Citic Securities Company Limited(600030) . De acordo com o método de avaliação do segmento e com referência à avaliação média de empresas comparáveis, a fabricação de carros / bateria de energia / holding Byd Company Limited(002594) eletrônica + semicondutores 95003300/100 bilhões de yuans em 2023 é avaliada respectivamente, e o valor razoável total da empresa é de 1,4 trilhões de yuans, correspondendo ao preço alvo das ações a / H de 481,1 yuan / 562,6 dólares de Hong Kong, mantendo a classificação de “compra” da empresa (ações a + h) e continuando a se concentrar na recomendação
Texto integral do Relatório de Investigação
13 de junho de 2022 yuanjiancong, yinxinchi, lijingtao
O valor total de mercado da empresa ultrapassou trilhões de yuans. Acreditamos que a empresa melhorará a matriz do modelo e o posicionamento da marca no futuro, fornecerá apoio à globalização e inteligência, e gradualmente implementará as “três modernizações” para abrir um novo espaço de crescimento para a empresa. De acordo com o método de avaliação do segmento e com referência à avaliação média de empresas comparáveis, a fabricação de carros / bateria de energia / holding Byd Company Limited(002594) eletrônica + semicondutores 95003300/100 bilhões de yuans em 2023 é avaliada respectivamente, e o valor razoável total da empresa é de 1,4 trilhões de yuans, correspondendo ao preço alvo de ações a / H de 481,1 yuan / 562,6 dólares de Hong Kong, mantendo a classificação de “compra” da empresa (ações a + h) e continuando a se concentrar na recomendação.
Evento▍ A partir do fechamento do dia 10 de junho, o valor total de mercado da empresa baseado no capital social total multiplicado pelo preço por ação de uma ação ultrapassou trilhões pela primeira vez.
▍ high-end: os novos modelos populares Tengshi D9 e selo foram lançados, com foco no mercado high-end, e mais de 500000 marcas de luxo podem ser esperadas. O carro-chefe da empresa “Han” foi lançado em julho de 2020. Em maio de 2022, “Han” vendeu 23934 carros, e as vendas mensais atingiram um novo pico. A venda quente do terminal “Han”, um modelo médio e high-end, verificou a competitividade dos produtos elétricos, sendo o primeiro modelo a permanecer firme na faixa de preços 200000 desde o lançamento do primeiro veículo novo de energia F3DM em 2008. Em 16 de maio de 2022, a empresa lançou duas novas plataformas de veículos de energia, Tengshi D9, plataforma E 3.0 e DM-I, a marca da Tengshi e o primeiro modelo de MPV elétrico high-end, visando o mercado de MPV high-end “independente + elétrico”, com um preço de pré-venda de RMB 335000445000. Após a conferência de imprensa, a ordem cega da Tengshi D9 ultrapassou Dingli Corp.Ltd(300050) 00/700013000 veículos dentro de 0,5h/24h/28h/7d, demonstrando plenamente sua força de marca. Em 20 de maio de 2022, a empresa lançou o primeiro selo coupe classe B da plataforma E3.0, que é equipado com CTB, ITAC, estrutura de potência traseira / 4WD, braço duplo dianteiro e tecnologias de suspensão traseira de chassis de cinco elos pela primeira vez. O preço de pré-venda foi de RMB 2128289800, e o volume de pedidos excedeu 20000 no dia da conferência de imprensa, mostrando o potencial de explosão. Dois anos após o lançamento da Han, a empresa estabilizou o mercado de correia de preço 200000 com a ajuda de selos, e a marca Tengshi impactou o mercado de mais de 300000. As marcas de luxo com mais de 500000 yuan devem ser lançadas no próximo semestre, e também devem se tornar populares. A curva de atualização da marca é íngreme.
▍ Globalização: a matriz do modelo é gradualmente melhorada, e a jornada para o mar está prestes a começar. Desde 1998, a empresa tomou o campo do transporte público como ponto de partida para explorar o mercado europeu. Após mais de 20 anos de trabalho duro, o ônibus elétrico puro da empresa acumulou uma quilometragem operacional de mais de 80 milhões de quilômetros, e acumulou uma boa reputação de marca e elogios públicos na Europa. Em 19 de maio de 2021, quando os 1 milhão de novos veículos de energia da empresa estavam saindo da linha de produção, a empresa anunciou que planejava entregar 1500 Tang EVs para a Noruega dentro do ano, e o primeiro lote de 100 foram entregues em agosto, testemunhado por androv, conselheiro comercial da Embaixada do Reino da Noruega na China. Como o primeiro carro de passageiros da empresa a navegar para a Europa, a versão 2021 da nova geração Tang EV está equipada com Byd Company Limited(002594) baterias de lâmina auto-desenvolvidas, e a configuração é personalizada de acordo com os regulamentos e requisitos locais na Noruega, de modo a atender às necessidades dos clientes europeus em termos de segurança, tecnologia, design e outro desempenho. Posteriormente, o Han e yuan mais EV, Qin mais e canção mais DM-I também gradualmente desembarcou em muitos países e regiões na Europa, América do Sul e Austrália. Atualmente, os veículos elétricos da empresa têm vantagens significativas sobre concorrentes estrangeiros e estão prontos para ir ao mar. No futuro, com a melhoria gradual da matriz de modelos high-end e luxo da empresa, espera-se que a jornada para o mar acelere.
▍ Inteligência: o volume de vendas é aumentado, a voz da cadeia industrial é reforçada, a cooperação de curto prazo com os principais fornecedores da indústria e esquemas auto-desenvolvidos de médio e longo prazo devem dominar. A empresa vendeu 115000 veículos elétricos em maio de 2022, representando 26% do total de vendas de veículos elétricos na China naquele mês, ficando em primeiro lugar na indústria. Graças ao maior volume de vendas, a voz da empresa na cadeia industrial foi reforçada e, por um lado, atraiu fornecedores de alta qualidade de soluções de condução inteligente como Baidu, NVIDIA e momenta para uma cooperação aprofundada; Por outro lado, a empresa investiu e investiu em empresas de alta qualidade na cadeia da indústria de condução inteligente, como lidar (Suteng juchuang), mapa Gaojing (Huada Beidou), chip (horizonte), etc. Em termos de equipe, a equipe inteligente da empresa (incluindo chassis inteligente, cockpit inteligente e condução inteligente) foi expandida do nível de 100 pessoas para o nível de 1000 pessoas. Espera-se estabelecer rapidamente a capacidade técnica de condução inteligente a curto prazo, de “seguir” para “correr em paralelo”. No futuro, com mais de 300000 modelos high-end pousando, a empresa também tem uma plataforma de rolamentos para condução inteligente de alto nível. Sobreposta ao volume de vendas das principais indústrias da empresa, espera-se que a função de condução inteligente da empresa acelere iterações não linearmente. A médio e longo prazo, espera-se que a empresa ressoe com as iterações técnicas em virtude do volume de vendas, e espera-se que o esquema autodesenvolvido domine.
▍ as “três modernizações” acima abrem espaço de crescimento, e o valor de mercado alvo da empresa deve chegar a 1,43 trilhão. A empresa high-end melhorou a matriz de modelos, melhorou o posicionamento da marca, forneceu suporte para a globalização e inteligência, e abriu um novo espaço de crescimento para a empresa. Considerando o futuro valor da cadeia de suprimentos de eletrificação de baterias e semicondutores da empresa, adota-se o método de avaliação do segmento. Em termos de negócios de automóveis, esperamos que o volume de vendas em 2023 seja de cerca de 2,5 milhões, dos quais o volume de vendas de mais de 300000 marcas Tengshi + high-end deve chegar a 200000. Estimamos que a receita do negócio de automóveis da empresa será de cerca de 380 bilhões de yuans em 2023.Considerando os múltiplos de avaliação de Tesla, velai, ideal e Xiaopeng PS e o processo de “três modernizações” da empresa, daremos à empresa 2.5xps para o negócio de automóveis em 2023, correspondendo a um valor de mercado de 950 bilhões de yuans. Em termos de negócios de baterias, estimamos que a participação de mercado da empresa em 2023 será de cerca de 1/3 de Contemporary Amperex Technology Co.Limited(300750) .
O valor de mercado do negócio de semicondutores + eletrônicos é estimado em cerca de 100 bilhões de yuans multiplicando o valor de mercado pela taxa de participação. Para resumir, considerando que a empresa implementará gradualmente high-end, globalização e inteligência no futuro, espera-se que o valor de mercado razoável da empresa atinja 1,4 trilhão de yuans.
▍ fatores de risco: o volume de vendas de novos veículos energéticos é inferior ao esperado Byd Company Limited(002594) dm-i vendas de novos modelos de plataforma foram menores do que o esperado; Alteração técnica de rota; A política dos novos veículos energéticos flutua.
▍ sugestões de investimento: manter o lucro líquido da empresa atribuível à empresa-mãe em 202223 em RMB 8,2 bilhões / 11,7 bilhões, com o preço atual correspondente a 123/87 vezes de PE para ações e 94/66 vezes de PE para ações H. De acordo com o método de avaliação do segmento e com referência à avaliação média de empresas comparáveis, a avaliação de fabricação de automóveis / bateria de energia / holding Byd Company Limited(002594) eletrônica + semicondutora 100003300/100 bilhões de yuans em 2023 foi dada respectivamente. O valor razoável total da empresa foi de 1,43 trilhões de yuans, correspondendo ao preço alvo das ações a / H de 481,1 yuan / 562,6 dólares de Hong Kong, mantendo a classificação de “compra” da empresa (ações a + h) e continuando a se concentrar em recomendações
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