De acordo com os dados do Centro de Pesquisa Zero2IPO, houve 1848 casos de investimento de capital em semicondutores e equipamentos eletrônicos da China em 2021, com um aumento homólogo de 86,7%; O valor do investimento atingiu 249063 bilhões de yuans, um aumento anual de 63,5%. De acordo com os dados do capital Yunxiu, houve 413 casos de investimento de capital na indústria de semicondutores da China em 2020, com um montante de investimento de mais de 140 bilhões de yuans, um aumento de quase quatro vezes em comparação com o montante de investimento de cerca de 30 bilhões de yuans em 2019.
No mercado de capitais, uma série de empresas de semicondutores estão emergindo. De acordo com a indústria shenwanyi, em 20 de abril, havia 97 empresas de semicondutores no total, e 49 empresas de semicondutores foram montadas apenas no Conselho de Inovação Sci-tech, das quais Semiconductor Manufacturing International Corporation(688981) Will Semiconductor Co.Ltd.Shanghai(603501) . Atualmente, as 85 empresas de semicondutores A-share que divulgaram seus relatórios anuais alcançaram uma receita de 322 bilhões de yuans e um lucro líquido atribuível à empresa-mãe de 51,7 bilhões de yuans no ano passado, com um aumento anual de 38% e 137% respectivamente.
Com a rápida melhoria da tecnologia e o rápido investimento de capital, a indústria de semicondutores desenvolveu-se rapidamente e gradualmente formou uma cadeia industrial perfeita. No entanto, devido às características da indústria de semicondutores, tais como muitos processos de tecnologia de produção, atualização rápida da tecnologia, altos riscos de investimento e o aumento contínuo dos mercados de consumo downstream, a divisão do trabalho na cadeia da indústria de semicondutores da integração à verticalidade está se tornando cada vez mais clara, e os requisitos para o conhecimento profissional, julgamento agudo e visão prospectiva também estão aumentando. Poucas pessoas podem se destacar nos mercados primário e secundário.
Como principal plataforma de serviços de alocação de ativos “orientados para pesquisa e tecnologia” da China, a Goldax adere à estrutura de “investimento e pesquisa aprofundados” de toda a cadeia da indústria ligada pelos mercados primário e secundário.Desde 2018, visitou especialistas da indústria, investigou empresas relevantes e conduziu pesquisas aprofundadas no setor de semicondutores. Como estabelecer um quadro eficaz de investimento e pesquisa nos mercados primário e secundário de semicondutores? Como valorizar empresas de semicondutores que ainda não fizeram lucros, mas têm grande potencial? Qual é o ranking de valor de toda a cadeia industrial? Quando é o momento certo para entrar no ônibus diante de flutuações severas do mercado? Como os investidores aproveitam as oportunidades de investimento? O investimento e o Centro de Pesquisa Golden Axe lançou o 10º aniversário de investimento e pesquisa da série Juxian (1) – Semiconductor tópico especial, e convidou instituições de investimento do mercado primário e secundário, como Walden International, Golden Axe, Xishan capital, Renjun capital e China Economic and trade Dayou para fornecer aos investidores visões de fronteira líderes e insights industriais da indústria de semicondutores.
i. ranking de valor e oportunidades de investimento da cadeia da indústria de semicondutores
As cadeias industriais upstream e downstream no campo de semicondutores são complexas, envolvendo materiais e equipamentos semicondutores, design de semicondutores, fabricação de semicondutores, embalagem e testes de semicondutores, etc. Como uma indústria de apoio a semicondutores, tornou-se a principal prioridade sob as complexas relações comerciais internacionais, e é também um elo chave para a China. De acordo com a semi, o mercado global de materiais de semicondutores atingirá US $ 58,7 bilhões e o mercado de equipamentos de semicondutores atingirá US $ 95,3 bilhões em 2021.
Qual é a tendência de investimento da indústria de semicondutores por trás desses complexos elos de cadeia industrial? Qual é o valor de investimento de cada segmento da cadeia industrial?
Zhang Kaixing, fundador e CEO do grupo Golden Axe, disse que se o valor do investimento deve ser classificado, ele acreditava que no momento atual: Equipamento Design fabricação teste selado.
“Após o rápido desenvolvimento nos últimos anos, o grau de localização do equipamento do semicondutor foi melhorado grandemente, mas a taxa geral da localização é ainda menos de 20%, e ainda há espaço considerável para a melhoria da substituição doméstica. Atualmente, com a combinação da prosperidade da indústria e a maré da substituição doméstica, as perspectivas de crescimento das empresas líderes nacionais do equipamento do semicondutor são muito certas.” Zhangkaixing pensa.
Zhangkaixing apontou que o projeto de semicondutores é uma indústria intensiva em tecnologia, e a margem de lucro bruto média é significativamente maior do que a dos testes de fabricação e embalagem. “As empresas líderes estrangeiros acumularam vantagens competitivas óbvias e uma posição sólida na indústria. Portanto, a maioria das start-ups de semicondutores da China tomam o design de chips como um avanço, respondem rapidamente às mudanças na demanda downstream e dão pleno jogo a suas próprias vantagens para rapidamente alcançar e superar o nível avançado internacional. Após um período de desenvolvimento, o design de semicondutores tornou-se um dos segmentos com a menor lacuna entre a China e o resto do mundo, e a China tem alguns Empresas líderes em sub segmentos se aproximaram ou atingiram o nível avançado internacional.”
Além da substituição de localização de equipamentos com forte certeza, que é quase reconhecida como um campo de investimento de alto valor, semicondutores de potência e chips analógicos também têm grande potencial. Por exemplo, Yu Jigang, parceiro da capital Xishan, uma empresa líder de chips analógicos na China Sg Micro Corp(300661) .
Alguns investidores bem conhecidos são bons em “pensar reverso” e prestam mais atenção à “parte em branco” da cadeia da indústria de semicondutores, Por exemplo, sunweijia, sócio fundador da Zhongjing Dayou, analisou e apontou: “Na fabricação midstream, os cenários de aplicação de empacotamento IC e teste são relativamente amplos, a lógica é clara e a tecnologia tem a viabilidade de avanço ascendente. Portanto, tenho prestado atenção às empresas de empacotamento e teste com tecnologia avançada. Existem muitos cenários de aplicação no downstream. Embora sejam classificados grosseiramente por indústria, há muitas subdivisões e é difícil de se concentrar. Além disso, a promoção retroativa de empresas a partir de produtos também é um método para selecionar metas de investimento, tais como chips AI, MCU montado em veículos, ddr/flash, slc/mlc As metas da cadeia industrial relacionadas à HBM também são a parte a que vou prestar atenção.”
Mais investidores com formação industrial sênior concentraram sua atenção na indústria de armazenamento de semicondutores, que é o maior segmento da indústria de semicondutores, incluindo DRAM e flash, e responde por cerca de um terço de toda a indústria de semicondutores. “O volume de armazenamento será muito maior do que o de outros chips. Por exemplo, CPU, MCU, etc. devem ser anexados ao armazenamento, e a capacidade de armazenamento anexado será maior, e o único valor será muito maior do que o do chip principal.”
No curto prazo, devido ao alto grau de globalização da cadeia da indústria de semicondutores, o ranking de valor não é estático, e tende a flutuar com a complexa situação internacional. Por exemplo, recentemente, o Ministério da Indústria e Comércio russo disse que restringiria a exportação de gases inertes como gás néon até o final de 2022 para responder às restrições anteriores da UE sobre a exportação de semicondutores do país, o que também significa que o processo de substituição doméstica de gases especiais acelerou, A China é o maior mercado consumidor de chips do mundo, e 90% dos gases especiais eletrônicos high-end da China e produtos químicos eletrônicos úmidos são importados principalmente.
“Não é apenas um ponto quente de curto prazo. O gás especial eletrônico é um dos materiais de suporte na produção da indústria eletrônica, tais como circuitos integrados, dispositivos de tela plana, dispositivos semicondutores compostos, Cecep Solar Energy Co.Ltd(000591) bateria, fibra óptica, etc. o rápido desenvolvimento de campos downstream relacionados também impulsionará a demanda incremental por gás especial no futuro.” Zhangkaixing de machado dourado disse que, atualmente, tuyere também entrou em contato com alguns alvos relacionados com a capacidade de produção em massa de gases especiais, entre os quais há muitas empresas de alta qualidade com forte resistência técnica. Por exemplo, a P & D e fabricação de gases especiais de uma empresa foi introduzida na equipe técnica da indústria nuclear da China. Entre eles, a tecnologia de produção em massa de clorotrifluoreto é extremamente escassa, que é o primeiro na China e os três únicos no mundo.
Os produtos entraram na cadeia de suprimentos de gigantes internacionais, como Samsung na Coréia, Toshiba no Japão e TSMC, e estabeleceram relações estáveis de fornecimento com empresas chinesas bem conhecidas, como Semiconductor Manufacturing International Corporation(688981) changxin armazenamento e State Grid.
ii. Como valorizar a indústria de semicondutores devido à sua alta volatilidade
Como uma tendência industrial em larga escala, a indústria de semicondutores tem espaço suficiente para subir e, ao mesmo tempo, a volatilidade é relativamente grande. De 2019 a 2021, o índice da indústria de semicondutores (884878.wi) subiu 83,52%, 48,55% e 35,69%, respectivamente. No entanto, desde 2022, a partir do fechamento em 20 de abril, com o choque geral do mercado de ações A, o índice da indústria de semicondutores recuou em 25,61%, e a relação P / E caiu de 135,5 vezes em fevereiro de 2021 para cerca de 38 vezes no presente.
Yu Jigang, da capital de Xishan, disse que existem três razões para as grandes flutuações no setor de semicondutores: primeiro, a indústria global de semicondutores tem uma forte periodicidade, e tanto a oferta quanto a demanda flutuam muito. Tomando o chip de armazenamento da maior categoria de chips como exemplo, historicamente, novos concorrentes entrarão no mercado a cada 35 anos, desde o domínio dos fabricantes americanos para Samsung se tornar o líder mundial e, em seguida, para os fabricantes chineses; Em segundo lugar, as despesas de capital em I & D são elevadas, sobrepondo-se à flutuação do ciclo de inovação; Finalmente, o sentimento do mercado de capitais da China ampliou o ciclo. Um grande número de entradas de capital representadas pela venda quente de ETFs semicondutores supera a avaliação e os lucros de muitas empresas. O declínio da avaliação nos últimos dois anos é uma reparação para o aumento excessivo no período anterior.
Walden International investiu em mais de 120 empresas de circuitos integrados em todo o mundo e tem mais de 20 anos de experiência em investimentos na indústria de semicondutores. Huang Qing, diretor administrativo da Huadeng internacional, também destacou: “Eu acho que a mentalidade dos investidores nos dois mercados é diferente. Os Estados Unidos pensam que dez anos é um ciclo viável, e a China ainda está explorando esse caminho. Após a abertura do conselho de ciência e inovação, o ritmo de investimento para sair tem sido muito mais rápido. A maioria dos investidores chineses estão acostumados a ganhar dinheiro rápido, e não há pessoas suficientes com experiência de investimento de longo prazo. Depois de um longo tempo, eu acho que a China vai sair de seu próprio modo.”
Zhangkaixing, o machado dourado, acredita que a volatilidade geral da placa semicondutora existe, e há muitas razões. Por exemplo, a iteração de atualização de tecnologia e produto da indústria de semicondutores é rápida, de modo que o desempenho pode flutuar acentuadamente em um curto espaço de tempo. Por outro exemplo, se uma empresa desenvolve novos produtos que podem ocupar rapidamente o mercado, trará crescimento explosivo no desempenho; Por outro lado, se os produtos importantes da empresa estiverem desatualizados ou substituídos por outros novos produtos, o desempenho cairá precipitadamente.
“A avaliação do setor de semicondutores e ações individuais mudou drasticamente. Por um lado, as rápidas mudanças no desempenho naturalmente trarão maiores flutuações para a avaliação; por outro lado, o impacto das políticas e do ambiente externo aumentou as flutuações de avaliação do setor de semicondutores.” Zhangkaixing disse que, uma vez que o preço das ações sobrepõe as mudanças bruscas no desempenho e na avaliação, a volatilidade natural é ainda maior. Portanto, embora estejamos otimistas sobre as oportunidades gerais de investimento na indústria de semicondutores, ainda precisamos selecionar ações individuais.
Sunweijia, da Universidade de Economia da China, introduziu que ele geralmente seleciona metas de investimento das seguintes dimensões: se o avanço tecnológico e a progressividade do processo da empresa alvo pertencem à categoria de tecnologia dura; A viabilidade e confiabilidade de sua tecnologia e processo, e se ele pode ser comercializado e industrializado, de modo a construir o fosso e competitividade central; Descubra a lógica do crescimento futuro dos negócios e lucros da empresa, controle a cadeia de suprimentos e avalie sua estabilidade e realizabilidade.
Yu Jigang do capital Xishan enfatizou especialmente a importância do “cérebro externo” das instituições. Tendo em vista o alto limiar cognitivo dos semicondutores e a alta assimetria de informação, é necessário manter a comunicação de ligação a longo prazo com especialistas da indústria na vanguarda da indústria. No nível meso da indústria, é necessário estudar profundamente o padrão competitivo dos segmentos de semicondutores + no nível micro de ações individuais, e observar cuidadosamente a gestão da empresa, rentabilidade, escala de mercado, potencial de desenvolvimento e outros indicadores.
Para a maioria das instituições de investimento, a cadeia industrial de semicondutores envolve um grande número de setores, e a divisão do trabalho da integração à verticalidade está se tornando cada vez mais clara. As exigências de conhecimento profissional, julgamento agudo e visão prospectiva também estão aumentando. Com a adição de um grande número de fundos derramados na meta de semicondutores nos últimos dois anos, há uma certa quantidade de água com valorização inflada. Eles mantêm seu “círculo de capacidade” e não tocam os campos que não entendem. Eles ainda são considerados um alto padrão por muitos investidores.
Em termos de lógica de avaliação, as instituições geralmente seguem os métodos de avaliação das empresas de fabricação, e ainda usam métodos de avaliação PE, Pb e PS. Zhangkaixing, machado dourado, disse que ele muitas vezes usa uma variedade de métodos para avaliação abrangente, e se concentra em diferentes tipos de empresas na cadeia da indústria de semicondutores de acordo com as características de diferentes tipos de empresas. Por exemplo, as empresas de fabricação de semicondutores, com enorme investimento em linhas de produção, prestarão mais atenção à qualidade dos ativos e ao rácio da dívida, e se concentrarão na avaliação de Pb; No campo de equipamentos e materiais semicondutores, o que eles fazem é semelhante ao fornecimento de pás e água para mineradores de ouro. Eles prestam mais atenção às vendas de produtos e prestarão mais atenção à avaliação de PS. Para empresas maduras de semicondutores em grande escala com lucros estáveis, tais como Will Semiconductor Co.Ltd.Shanghai(603501) e.g., o método de avaliação PE será adotado.
iii. como é que o declínio acentuado no mercado de capitais afectou o investimento em semicondutores desde o ano passado
A indústria de semicondutores teve um mau início em 2021. Por um lado, a falta de núcleo levou a um ciclo de entrega recorde, enquanto, por outro lado, o setor de semicondutores sofreu um enorme declínio. De acordo com os dados, do ponto alto de 30 de julho do ano passado a abril deste ano, o declínio do setor de semicondutores atingiu 40%. Em termos de estoques individuais, das 47 estoques do setor de semicondutores Wande, 45 tiveram retornos negativos, 27 tiveram um declínio de mais de 40% e 16 tiveram um declínio de mais de 50% Memsensing Microsystems (Suzhou China) Co.Ltd(688286) .
O sentimento de negociação no mercado de capitais entrou no ponto de congelamento. Que impacto isso terá sobre o investimento nos mercados primário e secundário de semicondutores? Isso mudará a tendência de longo prazo da indústria?
“Certamente haverá um impacto. O declínio no mercado secundário é quase metade, tornando muitas excelentes empresas mais baratas. Quando a quantidade de capital é certa, os investidores estão mais dispostos a investir em excelentes empresas no mercado secundário barato, e o dinheiro disperso para o mercado primário é muito menor, o que afetará a popularidade do mercado primário em certa medida. Naturalmente, a avaliação do mercado primário geralmente será afetada e declina.” Lianghaizhou, sócio da capital Renjun, disse.
Sunweijia, membro da China Economic and Trade Corporation, acredita que o recente declínio do mercado não deve ser visto de lado. “Atualmente, devido ao declínio óbvio no mercado secundário, o investimento no mercado primário obviamente se sente mais cauteloso. No entanto, acho que esta também é uma oportunidade, ou seja, o investimento retorna ao foco na qualidade e textura das empresas, e a indústria está mais focada na indústria, em vez de apenas focar em como fritar o alto valor e levantar a cadeira sedan. Ao mesmo tempo, também promoverá fusões e aquisições, tornando os recursos industriais originalmente dispersos mais concentrados. Esta consolidação é benigna para o desenvolvimento industrial global.”
Para empresas de semicondutores em diferentes campos de aplicação, seu desempenho no mercado de capitais também é diferente, geralmente mudando com a prosperidade das aplicações downstream. Por exemplo, o calor relacionado à eletrônica de consumo diminuirá, enquanto o calor relacionado aos chips de energia automotiva não diminuirá, por isso não pode ser generalizado. Ela concluiu, “o investimento na indústria de semicondutores ainda está entre os três primeiros recentemente, mas vamos voltar à racionalidade e realmente perceber que o atributo de investimento relativamente longo prazo dos semicondutores não é um campo que pode ganhar dinheiro rápido.”
De acordo com a análise de zhangkaixing, o setor de semicondutores liberou alguns riscos depois de cair por mais de meio ano. Sob o pano de fundo do crescimento global substancial do desempenho em 2021, a avaliação geral do setor deve ser dito ter entrado em uma faixa razoável. Em particular, algumas das empresas com tecnologia líder e forte certeza de crescimento de desempenho já tiveram valor de investimento atraente.
No entanto, o sentimento do mercado tende a passar de um extremo para outro, e ainda há a possibilidade de mais choque ou mesmo declínio a curto prazo, por isso temos de estar vigilantes.
iv. impacto dos semicondutores de terceira geração, pesquisa de médio e longo prazo e julgamento do desenvolvimento da indústria
Os materiais semicondutores de terceira geração referem-se principalmente aos semicondutores compostos de largo intervalo de banda representados pelo carboneto de silício (SIC) e nitreto de gálio (GAN). Atualmente, a escala de mercado do semicondutor de terceira geração está crescendo rapidamente. De acordo com a previsão, a escala de mercado de dispositivos de carboneto de silício (SIC) atingirá US $ 3,2 bilhões em 2024, com um crescimento composto anual médio de 30%; A escala de mercado de dispositivos de nitreto de gálio (GAN) atingiu 2 bilhões de dólares americanos, com um crescimento composto médio anual de 21%.
Renjun capital lianghaizhou analisou e apontou que, atualmente, o número de patentes sobre carboneto de silício e nitreto de gálio na China é maior do que nos Estados Unidos, representando 22% do mundo. No entanto, ainda há uma certa distância da comercialização. Existem também muitas empresas listadas com layout SiC na China, tais como China Resources Microelectronics Limited(688396) Starpower Semiconductor Ltd(603290) Starpower Semiconductor Ltd(603290) . “Há 104 empresas relacionadas com a cadeia da indústria de SiC na China, das quais 15 estão listadas. Há 43 empresas relacionadas com a cadeia da indústria de Gan na China, das quais 3 estão listadas”, disse ele
“A China já é o mercado de semicondutores de terceira geração mais importante do mundo. O upstream e downstream da cadeia industrial são relativamente completos e podem ser rapidamente iterados e otimizados de acordo com as necessidades dos usuários. No futuro, as empresas líderes de semicondutores de terceira geração da China inaugurarão um período de ouro de desenvolvimento com o apoio de múltiplos benefícios, tais como substituição doméstica acelerada, atualização de tecnologia industrial e apoio à política nacional.”
A demanda downstream da indústria de semicondutores é numerosa, incluindo eletrônica automotiva, inteligência artificial, Internet das coisas, computação em nuvem, tecnologia de comunicação móvel 5g, etc. Em termos de demanda a jusante, qual será o maior ponto de crescimento?
Em muitos campos, Kaixing é a oportunidade de investimento mais favorecida para a eletrônica automotiva. Em sua opinião, sob a tendência de eletrificação + Inteligência na indústria automotiva, a demanda por semicondutores automotivos como sensores e chips de processamento de controle trará crescimento exponencial. De acordo com as informações divulgadas pela Administração Estadual de supervisão do mercado, atualmente, um carro comum precisa de mais de 200 chips, enquanto um novo veículo de energia precisa de pelo menos 500 chips.
Zhangkaixing apontou que a eletrificação e a inteligência são a direção geral mais definida para o desenvolvimento da indústria automotiva no futuro. Além disso, a escassez de chips automotivos acelerará o processo de substituição doméstica, e as empresas de semicondutores com tecnologia avançada e capacidade de substituição se beneficiarão por um longo tempo. Chips de nível de especificação do veículo têm requisitos elevados para confiabilidade, estabilidade e outra qualidade, e o ciclo de certificação é longo. Após o uso estável de produtos estrangeiros da microplaqueta pelo fabricante do veículo, o fornecedor não será alterado. No entanto, há uma escassez de auto chips desta vez. Enfrentando a pressão de redução da produção, muitas empresas automotivas chinesas tentam substituir os chips originais com chips domésticos. Se for descoberto que chips automotivos domésticos podem realmente atender à demanda, e os fornecedores chineses de chips têm suas próprias vantagens, como resposta oportuna e iteração rápida, agarrar as oportunidades e desafios dessa escassez de chips acelerará muito o processo de substituição doméstica de chips automotivos.
\u3000\u3000 “As fábricas de automóveis da China e as fábricas de automóveis do mundo feitas na China já representam um terço das fábricas de automóveis do mundo, e metade delas são marcas estrangeiras que desenvolvem produtos na China. Este padrão é muito diferente daquele de uma década atrás. As mudanças no período atual significam que a maioria das fábricas de automóveis 1/3 do mundo será intelectualizada na China. É concebível que a mudança na intelectualização automotiva requer um grande número de chips. Portanto, também produz para nossos circuitos integrados O desenvolvimento da indústria trouxe grandes oportunidades. ” Em uma entrevista, o Sr. jinweihua, sócio da Walden International Venture Capital, uma vez olhou ansioso para o dividendo de desenvolvimento de semicondutores trazido pela inteligência automotiva.
No que diz respeito ao desenvolvimento a médio e longo prazo da indústria de semicondutores, embora a tendência de recuperação econômica ainda seja incerta devido a epidemias repetidas, todas as instituições estão basicamente otimistas, Yu Jigang, da capital de Xishan, disse: “no quarto trimestre deste ano, veremos se esta rodada de ajuste de semicondutores atingiu o fundo. Os principais indicadores são dados de eletrônicos de consumo dos EUA, como as vendas de novos produtos da Apple e o consumo eletrônico da China. Os investidores podem optar por configurar alguns produtos de fundos públicos, selecionar gerentes de fundos que são bons em estoques de tecnologia crescente e apostar na indústria de semicondutores. Do fundo dos dois anos ao pico do futuro.”
Assim como Huang Qing, diretor-geral da Huadeng international, que tem uma história de 20 anos de investimento em semicondutores, resumiu: “Não estamos perseguindo unicórnios, nem capturando unicórnios, temos a sorte de treiná-los para se tornarem unicórnios. Algumas coisas não existem agora, mas pensamos que vão acontecer no futuro. Estamos investindo na história”.
Zhangkaixing, o machado dourado, concluiu que esperava que os investidores seguissem a tendência dos tempos, aproveitassem a oportunidade histórica e procurassem firmemente as melhores empresas com tecnologia líder na indústria de semicondutores, em linha com a estratégia nacional de substituição doméstica, e com dez vezes o potencial das ações. “Devemos lembrar-nos de ser confiantes, pacientes, acompanhar empresas de alta qualidade para avançar, passar pelo ciclo e desfrutar do poder do interesse composto.”
