Após o final da temporada de divulgação de relatórios anuais das empresas listadas, mais e mais investidores pediram às empresas listadas a lista dos cinco principais clientes.
Na plataforma de interação com investidores da Bolsa de Valores de Shenzhen Shanghai, mais de 10 empresas listadas, incluindo Jiangsu Shagang Co.Ltd(002075) Sungrow Power Supply Co.Ltd(300274) Zhejiang Jinghua Laser Technology Co.Ltd(603607) Friend Co.Ltd(605050) Friend Co.Ltd(605050) foram questionadas pelos investidores sobre os cinco principais clientes no ano anterior ou o.
Por exemplo, um investidor perguntou a uma empresa ambiental, “quais cinco empresas são seus cinco principais clientes?” A empresa respondeu: “veja o relatório anual da empresa para os cinco principais clientes da empresa. Obrigado!” No entanto, no relatório anual da empresa para 2021, os nomes dos cinco principais clientes são referidos respectivamente como “um Shanghai 2345 Network Holding Group Co.Ltd(002195) .
Comparado com a empresa “jogando jogos de palavras” em sua resposta, mais empresas que não divulgaram os nomes dos cinco principais clientes disseram francamente em sua resposta: “a informação dos cinco principais clientes envolve segredos comerciais da empresa, o que é inconveniente de ser especificamente divulgado”.
Com a tendência da divulgação de informações como núcleo, a transparência da divulgação de informações das empresas listadas para clientes e fornecedores importantes tem diminuído ano a ano.
Sob o disfarce de segredos comerciais, a maioria das empresas é secreta sobre a divulgação de informações a montante e a jusante. Depois que os nomes dos clientes e fornecedores são escondidos, transações ocultas de partes relacionadas, fraudes financeiras e outros atos são mais escondidos, assimetria de informação e os riscos resultantes são aumentados e o princípio dos “três públicos” é erodido.
top five real name disclosure rate
caiu para menos de 10%
O reporter dos tempos de valores mobiliários fez estatísticas sobre a divulgação dos cinco melhores clientes e cinco melhores fornecedores pelas empresas listadas em seus relatórios anuais desde 2009. Os dados mostram que, por um lado, o número total de empresas cotadas está aumentando; Por outro lado, o número de empresas listadas “top cinco” com divulgação de nome real vem diminuindo.
Tomando como exemplo a divulgação dos cinco principais clientes, o número total de empresas listadas em ações A em 2009 foi de 1630, e o número de empresas que divulgaram os nomes dos cinco principais clientes naquele ano foi de 826, com taxa de divulgação de 50,67%; Em 2010, o número total de empresas listadas foi de 1972, e o número de empresas que divulgaram os nomes dos cinco principais clientes foi de 1043, com taxa de divulgação de 52,89%; Desde então, a taxa de divulgação de nome real dos cinco principais clientes vem diminuindo. Em 2021, o número total de empresas listadas subiu para 4681, enquanto o número de empresas que divulgaram os nomes dos cinco principais clientes é de apenas 456, e a taxa de divulgação foi tão baixa quanto 9,74%.
A tendência da taxa de divulgação de nome real dos cinco principais fornecedores de empresas listadas é semelhante, passando do maior valor de 25,69% em 2012 para 10% em 2021.
Além disso, empresas listadas com diferentes capitalizações de mercado e indústrias também mostram diferenças significativas na taxa de divulgação dos nomes “top cinco”.
Em termos de valor de mercado, a taxa de divulgação de nome real dos cinco principais clientes está totalmente abaixo, independentemente das grandes, médias e pequenas empresas de valor de mercado. Por escala de valor de mercado, a taxa de divulgação dos cinco principais nomes de clientes é inversamente proporcional à escala de valor de mercado da empresa. Na última década, pequenas empresas de valor de mercado com menos de 5 bilhões de yuans sempre estiveram mais dispostas a divulgar do que grandes empresas de valor de mercado. Em 2021, a taxa de divulgação de pequenas empresas de valor de mercado foi de 12,63%, enquanto que a das grandes empresas de valor de mercado com mais de 20 bilhões de yuans foi de apenas 5,01%. Mesmo no ano mais ativo de divulgação, a taxa de divulgação das grandes empresas de valor de mercado nunca ultrapassou 40%, e a taxa de divulgação das pequenas empresas de valor de mercado já ultrapassou 60%.
Por indústria, no relatório anual de 2021, a taxa de divulgação dos nomes dos cinco principais clientes de empresas industriais pesadas tradicionais, como utilidades públicas, carvão, petróleo e petroquímico, e decoração de edifícios excedeu 20%; Em contrapartida, a taxa de divulgação das indústrias plenamente competitivas, como a electrónica, a indústria ligeira e os electrodomésticos, é inferior a 5% (Quadro 1). Em certa medida, isto mostra que os atributos corporativos e a intensidade competitiva do setor afetam a intenção de divulgação das empresas cotadas.
Enquanto cada vez menos empresas listadas divulgam os nomes dos “top cinco”, o número de empresas listadas que divulgam anonimamente com códigos como Shanghai 2345 Network Holding Group Co.Ltd(002195) abcde está aumentando, não divulgando informações completas, e os nomes de clientes e fornecedores tornaram-se “segredos indescritíveis”. Até 2021, as empresas listadas que divulgaram anonimamente ou parcialmente os cinco principais clientes e os cinco principais fornecedores representavam mais de 60%.
taxa de divulgação de nomes reais tem vindo a diminuir durante todo o caminho
O reporter dos tempos de títulos analisou os documentos relevantes sobre a divulgação de informações das empresas cotadas e descobriu que os requisitos de divulgação da CSRC nos “cinco primeiros” nos relatórios anuais das empresas cotadas estão refletidos principalmente no texto dos relatórios anuais e nas notas às demonstrações financeiras. Além disso, os requisitos de divulgação relevantes foram revistos por muitas vezes ao longo dos anos (ver normas para o conteúdo e formas de divulgação de informações pelas empresas que oferecem valores mobiliários ao público nº 2 – Conteúdo e formas de relatórios anuais, e regras para a elaboração da divulgação de informações pelas empresas que oferecem valores mobiliários ao público nº 15 – Disposições Gerais sobre relatórios financeiros).
Em 2001, o CSRC exigiu pela primeira vez que as empresas cotadas divulgassem o volume total de vendas e a proporção dos cinco principais clientes e o volume total de compras e a proporção dos cinco principais fornecedores no corpo do relatório anual; Ao mesmo tempo, as empresas listadas são obrigadas a divulgar o total de vendas para os cinco principais clientes e sua proporção nas notas às demonstrações financeiras.
Em 2012, a CSRC propôs pela primeira vez nas regras de divulgação de informações “incentivar” as empresas listadas a divulgar os nomes dos cinco principais clientes e fornecedores e seus respectivos volumes de negociação em seus relatórios anuais. E em todas as revisões subsequentes das regras, o tom de “encorajamento” foi aderido.
Na revisão das regras de divulgação relevantes após 2012, os requisitos de divulgação para os “cinco primeiros” tornaram-se cada vez mais abundantes. Por exemplo, foram adicionados os requisitos de divulgação para o relacionamento com a empresa no “top cinco”, e foram adicionados os requisitos de divulgação para clientes e fornecedores que representam mais de 50%, exigindo a divulgação de novos clientes e fornecedores, etc. A única redução na divulgação é que, desde 2014, a autoridade reguladora cancelou os requisitos de divulgação para os cinco principais clientes nas notas às demonstrações financeiras (Tabela 2).
Observa-se que, embora não existam requisitos obrigatórios, as autoridades reguladoras mantiveram uma atitude positiva em relação à divulgação dos detalhes dos cinco principais clientes e fornecedores de empresas cotadas desde 2012, e melhoraram continuamente os requisitos de divulgação. No entanto, a intenção de divulgação das empresas cotadas é contrária à política encorajadora de divulgação.
Jinxianghui, um especialista que há muito se dedica à consultoria de conformidade de cartas Phi, disse ao Securities Times: “De um modo geral, “encorajar” significa que não é obrigatório, mas mais “voluntário”. Portanto, as empresas listadas podem preferir não divulgar sem divulgação.”
Jinxianghui acredita que a taxa de divulgação decrescente dos nomes de clientes e fornecedores é devido ao aumento gradual da atenção das empresas listadas aos segredos comerciais e ao jogo de longo prazo entre reguladores e partes regulamentadas.
“Eu (uma empresa listada) sou muito cauteloso quando não está regulamentada. Quanto menos específica for a regulamentação, menos sei o que fazer. Algumas empresas pedem orientação na janela e geralmente (recebem) uma resposta rigorosa.
Uma vez que as regras são publicamente encorajadas, eu sei que eu não tenho que perguntar. Eu posso controlar se divulgá-las. Desde que eu possa encontrar uma razão razoável, eu não posso divulgá-las. Existe essa mentalidade: quanto mais amplas forem as regulamentações, menos as empresas listadas têm um fundo inferior, e quanto mais específicas forem as regulamentações, mais elas poderão encontrar contramedidas.” Disse jinxianghui.
Quando a política de divulgação encorajadora foi proposta pela primeira vez em 2012, cerca de metade das empresas listadas divulgou os nomes dos cinco principais clientes em resposta à política. No entanto, esse bom momento durou apenas dois anos, e depois diminuiu ano após ano. Uma pessoa familiarizada com a supervisão da carta Phi disse: “afinal, não há compulsão, então a troca realmente não tem como investigar por que eles não divulgam”.
Por outro lado, a partir de 2013, o conceito regulatório da bolsa passou de “revisão prévia” para “supervisão pós-supervisão”. Em 2016, a Bolsa de Valores de Xangai cancelou o sistema de solicitação prévia de isenções de divulgação de informações e alterou-o para o julgamento prudente do próprio devedor de divulgação de informações de acordo com as normas. A mudança do conceito regulatório aumentou o poder de decisão independente das empresas listadas sobre o conteúdo da divulgação de informações, e as empresas listadas naturalmente farão escolhas mais favoráveis para si mesmas.
Como a divulgação dos cinco principais clientes e fornecedores é mais “voluntária”, por que as empresas listadas tendem a não divulgar nomes específicos?
Em resposta às perguntas dos investidores sobre os cinco principais nomes na plataforma interativa, “segredo comercial” é um ditado comum das empresas listadas. Em outras palavras, é uma espécie de autoproteção para as empresas listadas não divulgar os nomes dos cinco principais clientes e fornecedores.
“Quando a empresa escolhe o conteúdo da divulgação voluntária, é mais por considerações comerciais e operacionais.” Um secretário sênior do Conselho de Administração de uma pequena e média empresa listada disse francamente, “a concorrência no mercado é muito mais acirrada agora do que há dez anos. A empresa presta cada vez mais atenção à proteção de segredos comerciais, como nomes de clientes e fornecedores importantes, valores contratuais, etc. se a política não exigir, mas apenas incentiva, a empresa tende a não divulgá-lo na maioria dos casos.”
“Além do nome da entidade, eu não quero que outros vejam a mudança. Por exemplo, o valor anual e proporção da empresa e eu mudamos. Se o nome não for divulgado, eu não posso vê-lo.” O secretário disse.
Na opinião das empresas cotadas, a divulgação dos nomes dos clientes pode levar os concorrentes a competir pelos seus clientes e a estimar com precisão a sua capacidade de produção, o que aumenta o custo da divulgação de informações das empresas cotadas.
Em segundo lugar, a escolha do conteúdo de divulgação voluntária das empresas cotadas também é afectada por outros factores objectivos.
Wangjiyue, um banqueiro sênior de investimento, disse em entrevista aos tempos de títulos que a letra phi é o princípio da importância, não o princípio da divulgação abrangente. Além disso, se divulgar ou não às vezes não é uma decisão unilateral das empresas listadas. Alguns clientes fortes exigirão que as empresas listadas mantenham sigilo. “Por exemplo, assinei um contrato com a Tesla, o que é um grande benefício até certo ponto. Mas, do ponto de vista da Tesla, tenho um relacionamento comercial com você, e você deve mantê-lo confidencial. Eu não permiti que você divulgasse nossa cooperação.”
Do ponto de vista do custo-benefício, as empresas listadas também tendem a não divulgar os nomes dos clientes e fornecedores. No mercado efetivo, a divulgação voluntária de informações importantes ajudará as empresas listadas a obter prêmio de avaliação, compensará o impacto negativo da divulgação nas operações e aumentará a motivação da divulgação voluntária. No entanto, uma pesquisa realizada por Luhai, professor da Escola de Administração de Guanghua da Universidade de Pequim, mostra que a maioria das empresas listadas chinesas é neutra ou negativa sobre o papel da divulgação voluntária de informações no aumento da liquidez das ações, aumento dos preços das ações, aumento dos índices P/E e redução dos custos de financiamento.
Em outras palavras, as empresas listadas pensam que o mercado não deu “recompensas” correspondentes à divulgação voluntária de mais informações, então elas naturalmente não estão inclinadas a divulgar.
Finalmente, a redução da divulgação voluntária também se deve ao “efeito rebanho”.
As estatísticas anteriores mostram que a taxa de divulgação dos cinco principais clientes de grandes empresas cotadas com capitalização de mercado é sempre significativamente menor do que a das pequenas e médias empresas cotadas com capitalização de mercado. Alguns informantes disseram a repórteres que, diante da supervisão, “empresas com grande capitalização de mercado obviamente têm mais poder de negociação”, então elas têm maior autonomia na divulgação voluntária.
Sob o papel de “modelo”, a escala regulatória foi gradualmente “provada” pelos participantes, e mais outras empresas listadas seguiram nas bolsas da indústria. O secretário do conselho acima mencionado disse: “Eu tenho sido um secretário do conselho por tantos anos, (coloque na carta) desde que você não me force, mas me incentive, eu basicamente não faço isso. Nós nos referimos a algumas empresas para fazê-lo (sem divulgação), e nós (vamos) segui-los para referência (sem divulgação).”
Quando mais e mais empresas listadas não divulgam, isso levará ao efeito rebanho, o que impulsionará as empresas listadas que originalmente divulgaram os detalhes a optar por não divulgar.
transparência diminui e assimetria de informação intensifica
Durante a entrevista com o repórter dos tempos de valores mobiliários, muitos entrevistados acreditavam que a evasão das empresas listadas em divulgar as informações de nome dos cinco principais clientes e fornecedores não só afetou o julgamento dos investidores sobre o valor da empresa, como também agravou a assimetria informacional no mercado de capitais.
A informação da cadeia industrial dos fornecedores upstream e clientes downstream da empresa é uma informação importante para avaliar o valor da empresa, altamente reconhecida por investidores do mercado primário e secundário.
Yangshengjun, um parceiro de capital fundamental envolvido em investimentos de PE no mercado primário, disse ao repórter: “Quando avaliamos o valor de investimento de uma empresa, um ponto muito importante é ver se a empresa pode estabelecer uma posição no setor. Para apoiar esse julgamento, geralmente precisamos avaliar a partir de três dimensões: primeiro, gerar Changli dentro da empresa, segundo, para ver se importantes clientes líderes do setor compram os produtos da empresa e terceiro, para ver se a empresa tem um sistema de cadeia de suprimentos estável e confiável.”
“Isso significa que a avaliação da empresa não pode ser divorciada da perspectiva da ecologia industrial. Por exemplo, se a receita de vendas da mesma quantidade vem de clientes low-end ou clientes high-end, o julgamento do valor da empresa é completamente diferente. Ocultar as informações do cliente e fornecedor afetará muito o nosso julgamento da empresa.” Ele disse.
Zhangyifan, presidente do investimento duohemei, disse que as informações upstream e downstream da empresa são muito úteis para a análise de estoque. A taxa de divulgação de nome real das empresas listadas nas informações-chave dos cinco principais clientes e fornecedores diminuiu, o que aumentou o custo de busca de informações dos investidores e não é propício à análise de investimentos e tomada de decisão. Do ponto de vista dos investidores, as autoridades reguladoras devem instar as empresas cotadas a melhorar a transparência da divulgação de informações na cadeia industrial.
A divulgação opaca de informações importantes tem diferentes efeitos sobre os diferentes investidores, o que intensifica a assimetria informacional entre investidores de diferentes tipos e escalas de capital.
Um analista da indústria de uma empresa de valores mobiliários de médio porte disse ao repórter que a informação dos cinco principais clientes e fornecedores é um foco importante da pesquisa de ações. Para empresas que divulgam informações opacas, o pesquisador vendedor geralmente pergunta diretamente sobre a empresa, e até mesmo “gasta dinheiro para descobrir sobre os insiders da empresa. Se você entrevistá-lo para 1000 yuan ou 2000 yuan por hora, deixe-o me contar sobre isso, e eu posso entender.” Outra pessoa da organização do comprador disse francamente, “se você quiser saber os nomes dos clientes e fornecedores (empresas listadas), você pode perguntar diretamente ao vendedor”.
Em certa medida, a organização do vendedor tornou-se um fornecedor de “inteligência” quando a transparência da divulgação de informações diminuiu. Como instituição compradora, é mais fácil obter “inteligência” dos analistas do vendedor. Para a maioria dos pequenos e médios investidores, a divulgação pública no mercado de capitais é quase a única maneira de obter informações, e é muito mais difícil obter essa “inteligência”.
evitando a divulgação ou riscos ocultos
Além de causar assimetria de informação e afetar as decisões de investimento, as empresas listadas evitam deliberadamente “incentivar” a divulgação de informações, o que também pode ocultar maiores riscos.
Jinxianghui disse, “por exemplo, se ambas as empresas são empresas listadas, e uma parte é um fornecedor ou cliente da outra parte (se ambas as partes divulgam os nomes de clientes e fornecedores), esses dados podem ser facilmente comparados e verificados.
Se todas as divulgações forem substituídas por Shanghai 2345 Network Holding Group Co.Ltd(002195) Isso também reduzirá em certa medida a credibilidade da informação financeira.
Além disso, a divulgação alternativa anônima da ABCDE pode tornar a operação de algumas empresas listadas de “transações não relacionadas” mais oculta, e algumas empresas até aproveitam a oportunidade para implementar fraudes financeiras.
Hejie, professor associado da escola de contabilidade da Universidade Zhongnan de economia e direito, disse ao Securities Times: “alguns estudos de caso descobriram que a relação entre empresas listadas e fornecedores e clientes é relativamente oculta, e pode haver transações falsas. No entanto, é difícil identificar tal relação, o que também coloca requisitos mais altos para independência e capacidade profissional dos auditores.”
Nos casos ilegais anunciados pela CSRC, muitas empresas foram questionadas pela mídia e investidores devido às relações upstream e downstream, e finalmente provaram ser fraudulentas.
Por exemplo, no caso de fraude financeira de Guangzhou Longqi, as empresas listadas aumentaram falsamente sua receita em 12,9 bilhões de yuans através do comércio fictício de commodities a granel e do aumento falsamente do estoque. No entanto, em seus negócios comerciais, a sobreposição entre fornecedores e clientes é muito comum; A empresa oculta os nomes de fornecedores e clientes na divulgação de informações, o que aumenta a ocultação de transações de partes relacionadas.
Por outro exemplo, no caso de fraude financeira da Kangdexin, as empresas listadas aumentaram falsamente a receita e os custos, fabricando contratos e documentos falsos, acumulando um lucro falso de 11,5 bilhões de yuans. Desde 2012, a Kangdexin deixou de divulgar os nomes dos clientes e fornecedores. Mesmo ao responder à carta de inquérito do relatório anual, ainda a substituiu pelo número do cliente. Por fim, verificou-se que aumentou falsamente o seu desempenho através de falsos clientes.
Mais típica é a série de explosões de minas que chocou o mercado de capitais em 2021.
Em julho de 2021, o Securities Times publicou o relatório de investigação “90 bilhões” de comunicação de rede privada “scam, que revelou uma rede comercial de financiamento que vem operando em A-share por sete anos, envolvendo pelo menos 13 empresas listadas, com um montante acumulado de mais de 90 bilhões de yuans. Pode ser chamado de “o maior golpe de capital na história da A-share “.
Nesta rede, sob o pretexto de “negócio de comunicação de rede privada”, as empresas cotadas fluem fundos para fornecedores na forma de pré-pagamento. Após um certo período de tempo, os fornecedores ou suas partes coligadas ocultas retornam às empresas cotadas através de clientes downstream na forma de cobrança de vendas, formando uma estrutura comercial virtual.
Entre as empresas envolvidas, a maioria dos relatórios anuais ao longo dos anos não revelou os nomes dos cinco principais clientes, fornecedores e objetos de pré-pagamento. Uma parte considerável deles foi forçada a complementar e divulgar informações relevantes ao responder à carta de inquérito.
Pode-se ver que a ocultação de informações sobre os nomes dos clientes e fornecedores reduziu consideravelmente o custo da fraude ilegal das empresas cotadas.
upstream e downstream transparência da informação precisa de ser melhorada
No caso da “divulgação voluntária”, as empresas cotadas evitam divulgar informações detalhadas a montante e a jusante, resultando em um declínio acentuado na transparência da divulgação.
Tang Xin, professor da Faculdade de Direito da Universidade de Tsinghua, disse em entrevista a repórteres que, quer a divulgação seja obrigatória ou não, precisamos equilibrar os custos e benefícios globais na perspectiva de beneficiar todo o mercado de capitais.
A maior razão pela qual as empresas cotadas evitam a divulgação é para “proteger segredos comerciais”, o que significa que a proteção dos segredos comerciais e a transparência da divulgação de informações são contraditórias entre si em certa medida. Segundo Jie, “a divulgação compulsória muitas vezes aumenta o bem-estar dos acionistas, mas prejudica o bem-estar de outras partes interessadas, portanto, depende de que tipo de bem-estar valorizamos em diferentes situações. Alguns de nossos estudos descobriram que a divulgação de informações de fornecedores e clientes nos relatórios anuais das empresas listadas fornece incremento de informações para o mercado de capitais, o que tem um efeito relativamente positivo”.
Na opinião de alguns participantes do mercado, a teoria da “proteção de segredos comerciais” é um pouco extravagante. De acordo com yangshengjun do capital fundamental, deve haver apenas alguns casos em que a operação da empresa é afetada pela divulgação de informações. “Se a operação da empresa é seriamente afetada pela divulgação de informações a montante e a jusante, isso só mostra que as barreiras ao negócio da empresa não são altas e os concorrentes são fáceis de cortar”. O que as empresas devem fazer é melhorar fundamentalmente a sua competitividade e, em seguida, melhorar o seu estatuto industrial e voz na cadeia industrial, em vez de culpar a divulgação de informações.
Songyixin, sócio do escritório de advocacia Shanghai Hanlian, disse: “a divulgação indevida de informações levará à divulgação de segredos comerciais. No entanto, a divulgação de segredos comerciais não pode ser responsabilizada pela divulgação de informações. Há um escopo razoável para a divulgação de informações, porque você é uma empresa pública, você deve divulgá-lo. Você nem sempre pode dizer que é um segredo comercial. Desta forma, o número de pessoas na empresa é um segredo comercial.”
Além disso, de acordo com as estatísticas do repórter, mais de 90% das empresas listadas divulgaram os detalhes dos cinco principais clientes e fornecedores no prospecto IPO para os requisitos de auditoria. Em outras palavras, o mesmo conteúdo, no estágio de busca de listagem, a empresa pode divulgar tanto quanto deveria, mas se tornará um segredo comercial após a listagem ser bem sucedida, o que obviamente não é razoável. Além disso, os concorrentes da mesma indústria que a empresa mais quer se proteger, porque eles estão na mesma indústria, a maioria deles se conhece bem, e não há muitos segredos.
Mesmo sob a atual política de incentivo à divulgação, ainda há espaço para melhorias nas regras de divulgação dos cinco principais clientes e fornecedores, a fim de aumentar o entusiasmo das empresas listadas pela divulgação voluntária e reduzir a assimetria de informações de mercado.
A CSRC obriga as empresas cotadas a divulgar o volume de vendas e o nome do cliente dos clientes cujas receitas de vendas representam mais de 10%, podendo solicitar isenção em circunstâncias especiais. Nos padrões revisados de divulgação da China em 2021, o limite para divulgação obrigatória é fixado em 50% para um único cliente ou fornecedor, o que é relativamente frouxo.
Zhangyifan disse que o efeito do “incentivo à divulgação” pode ser alcançado aumentando os lucros positivos das empresas listadas que divulgam voluntariamente. Por exemplo, um mecanismo de pontuação pode ser criado para o conteúdo da divulgação voluntária das empresas listadas. Aqueles com alta transparência e qualidade da divulgação da informação receberão altas pontuações, e as pontuações serão usadas como referência para a aplicação da empresa para refinanciamento, de modo a implementar o “incentivo”.
O repórter observou que no conteúdo e formato do relatório anual (Projeto de Exposição) divulgado em maio de 2021, o “encorajar” foi alterado para “deveria”, forçando as empresas listadas a divulgar os nomes dos cinco principais clientes e fornecedores e outras informações específicas; Embora os padrões revistos finais ainda sejam expressos como “encorajadores”, esse movimento ainda mostra a rigorosa orientação regulatória da CSRC para divulgação de informações de clientes e fornecedores, e também reflete a dificuldade em equilibrar os custos e benefícios da divulgação obrigatória.
