Esta semana é a super semana econômica global. Os dados econômicos da China nos primeiros cinco meses mostraram o amanhecer na calma. Com a convergência gradual da epidemia na China, os dados em ambos os extremos da oferta e da demanda mostraram sinais de queda do fundo. Do outro lado do oceano, a Reserva Federal dos EUA elevou as taxas de juros em 75 pontos base pela primeira vez em 27 anos devido à inflação alta sustentada, e o mercado dos EUA tem expectativas desenfreadas de recessão e estagflação.
Qual é o maior destaque dos dados econômicos em maio? Quais são as políticas para a indústria de serviços mais afetadas pela epidemia no segundo semestre do ano? Quão sustentável é o investimento em infra-estruturas? Como pode a política monetária transformar os temas de crédito o mais rapidamente possível? Como é que os instrumentos de preços e os instrumentos estruturais serão combinados e combinados no segundo semestre do ano? Por que razão o segundo trimestre é um período importante para manter a balança de pagamentos? Qual é o impacto do aumento super forte da taxa de juros do Fed nos mercados global e chinês? Tanto a China como os Estados Unidos se desviam uns dos outros em termos de fundamentos e políticas. Entrevista exclusiva com Li Chao, economista-chefe do Zheshang Securities Co.Ltd(601878) .
li Chao pontos principais:
políticas multidimensionais promovem o investimento da indústria transformadora para se tornar o maior destaque de dados nos primeiros cinco meses
investimento em infra-estruturas deverá aumentar 7 8%
entidades de crédito largas tradicionais não têm basicamente nenhum intervalo de expansão e devem mudar os alvos o mais rápido possível
instrumentos estruturais ainda têm muito espaço político
melhorar o efeito das políticas estruturais através de macro Avaliação prudencial
política de aperto da Reserva Federal irá desacelerar no segundo semestre do ano, e a contenção na política da China diminuirá gradualmente
nasdaq ainda tem a oportunidade de aumentar a probabilidade de ouro
2 no segundo semestre do ano pode concentrar-se no sector dos consumidores
políticas multidimensionais promovem o investimento da indústria transformadora para se tornar o maior destaque de dados nos primeiros cinco meses
Primeiras finanças e economia: e quanto ao funcionamento da economia nacional nos primeiros cinco meses? Há algum destaque sob alta pressão?
Li Chao: os dados divulgados podem realmente exceder ligeiramente as expectativas do mercado. Claro, não é muito diferente da nossa previsão geral. Na verdade, o maior destaque aqui é o investimento na indústria transformadora, que alcançou um crescimento cumulativo de dois dígitos, o que de fato não é fácil no caso da situação epidêmica, incluindo alguns problemas na cadeia de suprimentos. Na verdade, este ano, do ponto de vista político, estamos mais inclinados para a indústria transformadora na direção de um crescimento estável, incluindo o forte suplemento de cadeia da indústria transformadora e a reconstrução de nossa fundação industrial. Na verdade, estes têm desempenhado um papel muito importante na promoção da alta taxa de crescimento da indústria transformadora este ano.
Primeiro financiamento: todos sabemos que o maior impacto da epidemia está no consumo e na indústria de serviços, especialmente na indústria de serviços. Combinados com os dados de maio, o que você acha do crescimento da indústria de serviços durante todo o ano? Existem políticas para promover a recuperação da indústria de serviços?
Li Chao: Sim, objetivamente falando, a indústria de serviços está realmente enfrentando um grande dilema. Acreditamos que a melhor forma de o resolver são, na verdade, as nossas medidas de prevenção e controlo das epidemias. Agora começamos gradualmente a tentar usar essa detecção preventiva normalizada de ácido nucleico para reparar gradualmente nossas indústrias de consumo e serviços.
Divido-o em tipo de enfrentamento e tipo preventivo. Tipo de enfrentamento significa que a situação epidêmica começa a ser detectada continuamente. No entanto, na verdade, no passado, tivemos também, por exemplo, pessoal da alfândega logística da cadeia fria que também realizava este tipo de detecção normalizada e preventiva do ácido nucleico porque ele estava altamente exposto ao risco potencial de infecção do vírus.
Agora, como a intensidade de transmissão do Omicron é relativamente grande, as pessoas em grandes cidades podem assumir que estão realmente expostas a tal ambiente. Desta forma, podemos utilizar esta detecção preventiva normalizada de ácido nucleico relativamente alta frequência para detectar o vírus a tempo e controlá-lo eficazmente. Desta forma, cada vez mais grandes cidades estão a utilizar este método, de modo a que o fluxo de pessoas entre as cidades possa ser gradualmente restaurado, o que tem um grande espaço de melhoria e ajuda para as indústrias de consumo e serviços das nossas cidades.
investimento em infra-estruturas deverá aumentar 7 8%
Primeiras finanças e economia: o investimento em infraestrutura é considerado por nós o motor mais importante para estimular a economia este ano. Devido à epidemia de abril e maio, as despesas públicas aumentaram e as receitas diminuíram. Combinadas com os dados de 6,7% do investimento em infraestrutura nos últimos cinco meses, isso afetará a sustentabilidade do crescimento subsequente da infraestrutura?
Li Chao: objetivamente falando, existe de fato uma certa pressão sobre nossa disparidade fiscal de receitas e despesas. Porque uma vez que a epidemia tenha um impacto no estágio, suas receitas realmente diminuirão, e suas despesas se expandirão para lidar com a epidemia, então nossas receitas e despesas terão uma certa pressão.
Do ponto de vista do arranjo financeiro da própria infra-estrutura este ano, o montante da dívida especial não é pequeno, e agora temos defendido que a política seja lançada antecipadamente, por exemplo, emitimos essas dívidas basicamente em meio ano e poderemos utilizar todos esses fundos antes do terceiro trimestre. No entanto, é realmente difícil voltar à taxa de crescimento das infra-estruturas de mais de 20% no passado.
A dificuldade reside no fato de que agora temos controle sobre a dívida implícita local e responsabilidade vitalícia perante os governos locais. Não é aleatório emprestar dinheiro para investir em infra-estruturas. Devemos tentar o nosso melhor para que nossas infra-estruturas alcancem crescimento econômico com eficiência relativamente elevada. Portanto, não buscamos uma taxa de crescimento tão alta da infraestrutura, então esperamos que a taxa de crescimento da infraestrutura em todo o ano seja de cerca de 7 ~ 8%.
entidades de crédito largas tradicionais não têm basicamente nenhum intervalo de expansão e devem mudar os alvos o mais rápido possível
Primeiro financiamento: o seu relatório de investigação também mencionou que a política monetária deveria mudar o assunto do crédito o mais rapidamente possível. Mudar de princípios? Como trocar?
Li Chao: na verdade, o banco central tem feito muitos esforços no sentido do alívio do crédito este ano, incluindo muitos novos destaques do alívio do crédito este ano, como a direção da infraestrutura representada pela renovação urbana e a orientação do crédito verde para o desenvolvimento de novas energias. Na verdade, muitas mudanças positivas foram feitas.
Mas objetivamente falando, como os principais imóveis no passado, incluindo a dívida implícita local, não conseguem alcançar maior expansão do crédito, precisamos encontrar variáveis alternativas.
Por exemplo, as necessidades básicas de habitação do primeiro ou recém-necessário imóvel são garantidas. Por exemplo, reduzimos o limite inferior da taxa de juro da primeira casa para 20 BPS inferior ao LPR, e reduzimos também o LPR a cinco anos em 15 pontos de base, que visam efectivamente a situação actual dos empréstimos hipotecários residenciais baixos. No contexto de nenhuma especulação em habitação e habitação, devemos encorajar apenas na necessidade de alcançar este tipo de comportamento de compra a uma taxa de juros mais baixa, o que também é propício ao nosso objetivo de crédito amplo.
instrumentos estruturais ainda têm muito espaço político
Primeiras finanças e economia: tem havido muita discussão sobre a política monetária no segundo semestre do ano, especialmente no contexto da divergência da política monetária entre a China e os Estados Unidos, como usar a política monetária agregada e a política monetária estrutural, e como combiná-las e combiná-las?
Li Chao: em primeiro lugar, o objetivo final da nossa política monetária no segundo trimestre é realmente contraditório, ou seja, o banco central está realmente enfrentando uma escolha difícil. Por um lado, precisamos de manter um crescimento e emprego estáveis, mas, por outro lado, precisamos de resolver o problema da balança de pagamentos.
Assim, você pode ver que, a fim de reduzir os custos de financiamento corporativo e LPR, mudamos a maneira como usamos facilidades de crédito de médio prazo para determinar LPR, e mudamos para a forma de taxa de juros de mercado mais orientação do banco central para afetar lpr Assim, também vimos que o ajuste do LPR em maio não teve impacto na balança de pagamentos e na taxa de câmbio, então o impacto foi muito pequeno. Esta é uma tentativa inicial muito bem sucedida.
Portanto, ao nível dos instrumentos de preços mencionados há pouco, tente evitar a taxa de juros da política em que as pessoas costumavam se concentrar no passado, e é bom adotar diretamente a redução da taxa de juros do empréstimo de referência. É claro que ainda há muito espaço para a política monetária estrutural no futuro, por exemplo, estamos agora a adicionar algumas novas linhas de crédito aos bancos de política para apoiar a construção de infra-estruturas.
Claro que, no futuro, acho que há muitas coisas que podem ser alteradas ainda mais. Por exemplo, a ferramenta de apoio à redução de emissões de carbono tem um escopo relativamente pequeno. Ele usa a intersecção de vários ministérios e comissões sobre redução de carbono. Por exemplo, se pudermos mudá-lo para união no futuro, o escopo pode ser expandido ainda mais para apoiar o desenvolvimento da neutralidade de carbono e novas energias. Estas ainda têm potencial.
melhorar o efeito das políticas estruturais através de macro Avaliação prudencial
Primeiras finanças: como instrumento estrutural de política monetária, seja um banco político ou um banco de pequeno e médio porte, ainda escolherá as empresas com bom crédito, ainda favorecerá as empresas com receita relativamente boa. De fato, tratará essas empresas seletivamente no final.
Li Chao: Primeiro de tudo, eu acho que este também é um problema de design do sistema. Claro, o banco de políticas é relativamente especial, porque completa a vontade estratégica nacional, e a direção política será mais clara ou mais forte. Mas para os bancos comerciais puros, tem a sua orientação para o lucro. Então, neste caso, sua configuração de mecanismo realmente precisa ser mais razoável. Por exemplo, o nosso banco central tem muitas ferramentas de política monetária estrutural e macro ferramentas prudenciais, que podem ser combinadas.
Por exemplo, chamamos-lhe avaliação macroprudencial ou avaliação MPa. Na verdade, por exemplo, devemos aumentar a avaliação dos empréstimos à indústria, o que é certamente uma direção importante. Agora, do ponto de vista do efeito de implementação, é uma boa direção. Se alguém fizer bem, posso dar-lhe pontos extras, se não, posso reduzir pontos, e você pode não passar na avaliação MPA. Com efeito, estes podem apoiar eficazmente o investimento na nossa indústria transformadora, de modo que a sensação de realmente obter empréstimos foi melhorada e melhorada.
Primeiras finanças e economia: o senhor mencionou que o segundo trimestre é uma janela importante e período de observação para a balança de pagamentos. Uma vez confrontado com o risco de atingir a linha de alerta, pode conter a flexibilização da política monetária. Então, qual é a maior incerteza ou risco?
Li Chao: Eu acho que a maior incerteza é o aperto inesperado da Reserva Federal. Na verdade, temos visto alguns sinais. Devido à crise na Rússia e Ucrânia, o aumento adicional dos preços do petróleo, incluindo alguns problemas na cadeia de suprimentos, fez com que o IPC dos Estados Unidos superasse as expectativas de todo o mercado, atingindo uma alta de 8,6%. Portanto, para o Federal Reserve, seu primeiro objetivo é agora muito claro, ou seja, controlar a inflação, especialmente as expectativas de inflação, e evitar o aumento espiral da inflação.
No que diz respeito à China, enfrentaremos também potenciais problemas, como a saída de capitais, alguma pressão externa decorrente da depreciação da taxa de câmbio; de facto, tomámos algumas medidas o mais cedo possível. Há pouco dissemos que a taxa de câmbio deveria aumentar o grau de liberdade e, em primeiro lugar, deveria haver algum nível de depreciação. A segunda é fornecer adequadamente certa liquidez no mercado do dólar americano, para que toda a nossa receita e despesa internacional não tenha problemas excessivos neste momento. O nível atual de reservas cambiais é de 3 trilhões, e a linha inferior de 3 trilhões não foi quebrada. Ainda há um nível de 3,1 trilhões. De um modo geral, penso que estamos a lidar com isso melhor do que outras economias de mercado desenvolvidas e emergentes, incluindo o mercado de capitais, o que também é uma reacção positiva nos últimos dias.
Primeiro financiamento: vemos que a reunião de juros do Federal Reserve terminou. De fato, como previsto por algumas instituições antes, o aumento de 75bp desta vez terá algum impacto no mercado?
Li Chao: em primeiro lugar, na última reunião da taxa de juros, a Reserva Federal enfatizou claramente a necessidade de aumentar 50, mas acrescentou condições adicionais. Na verdade, há duas condições adicionais: uma é se a crise ucraniana russa levará a um novo aumento dos preços da energia; a outra é que a China não pode ter problemas na cadeia de suprimentos durante a prevenção e controle de epidemias. De fato, a Reserva Federal não pode controlar completamente essas duas condições, então ele apresentou esses dois pré-requisitos.
Agora, a julgar pelo preço da energia e dos alimentos, a crise ucraniana russa, incluindo algumas medidas de enfrentamento tomadas pela Europa e pela Rússia, fez com que seu IPC excedesse as expectativas, então o mercado pensará que suas condições prévias foram cumpridas, então você deve adicionar 75 BP.
Portanto, se tal 75 BP for realizado, não será muito diferente da expectativa do mercado, portanto, neste caso, seu impacto no mercado não é tão grande. No entanto, devemos prestar atenção às orientações prospectivas, ou seja, o intervalo de aumento das taxas de juro e o processo de redução da tabela no futuro continuarão a ter um impacto correspondente no mercado no futuro.
política de aperto da Reserva Federal irá desacelerar no segundo semestre do ano, e a contenção na política da China diminuirá gradualmente
Primeiro financiamento: você previu que a política do Fed no terceiro trimestre será mais apertada do que o esperado, e o quarto trimestre se tornará gradualmente mais amplo.
Li Chao: em primeiro lugar, o aperto da Reserva Federal no terceiro trimestre ainda foi devido à inflação, incluindo alguma incerteza sobre os preços do petróleo, e pode haver algumas ações de aperto. Em segundo lugar, podemos ver que a atual economia dos EUA está caindo trimestre a trimestre, mas a taxa de desemprego não é ruim e seus indicadores de emprego estão atrasados. No entanto, os indicadores que provavelmente serão empregados no quarto trimestre começam gradualmente a ser menos fortes.
Nesse momento, o importante objetivo final do emprego da Reserva Federal será mais importante, que conterá todo o processo de aperto. Portanto, pode haver aperto, mas a margem não é tão apertada quanto a do terceiro trimestre, e terá um processo de desaceleração.
Neste caso, a contenção da política monetária chinesa diminuirá gradualmente, ou seja, na nossa consideração da política monetária, a parte externa diminuirá gradualmente. No entanto, embora acabemos de dizer que a economia chinesa pode ser reparada ainda mais através do teste normalizado do ácido nucleico, o problema da inflação pode ser agravado ainda mais. Portanto, como previmos, o IPC ainda é provável exceder o valor-alvo de 3% em agosto e setembro, de modo que estes podem ter uma certa perturbação na política monetária.
nasdaq ainda tem a oportunidade de aumentar a probabilidade de ouro
Primeiro financiamento: nesta base, como você vê a alocação dos principais ativos globais? Você acha que precisa de algum ajuste?
Li Chao: Eu acho que do ponto de vista da alocação global de ativos, tanto o dólar americano quanto a dívida norte-americana estão em um nível alto. Neste caso, uma vez revertido, acabamos de ver que houve uma reversão no terceiro e quarto trimestres. Que ativos isso beneficiará? A primeira categoria de ações sensíveis à liquidez, como o típico Nasdaq, caiu de 16000 para mais de 10000. De fato, o declínio é muito grande. Uma vez que o ponto de inflexão de liquidez aparece, mesmo que a economia ainda esteja baixa, ainda terá algumas oportunidades de investimento.
O segundo é o ouro, porque o ouro se beneficiará da depreciação do dólar americano. Do ponto de vista de ativos como o ouro, a correlação negativa de longo prazo mais forte é realmente o dólar americano. Enquanto o dólar americano depreciar, a probabilidade de ouro aumentará. Portanto, acreditamos que esses dois tipos de ativos devem ser uma consideração importante em termos de alocação global de ativos.
2 no segundo semestre do ano pode concentrar-se no sector dos consumidores
Primeiro financiamento: vamos olhar para as ações da China. Você está otimista sobre o setor de consumo. Por que você deve ser otimista sobre o setor de consumo quando a epidemia tem um grande impacto no consumo?
Li Chao: em primeiro lugar, o aumento dos preços dos ativos realmente vem de expectativas ruins, é precisamente porque as pessoas são pessimistas sobre as expectativas de consumo, então vemos uma possibilidade potencial. É restaurar o fluxo de pessoas entre cidades por meio da detecção normalizada de ácido nucleico. Quando o fluxo de pessoas entre as cidades começa a ocorrer, vai melhorar os lucros de algumas indústrias, como aviação, hotéis, turismo, aeroportos, restauração, isenção fiscal e assim por diante. Na verdade, vai beneficiar.
Assim, de fato, beneficiará com a mudança de tal mecanismo de prevenção e controle de toda a epidemia. Na verdade, o mercado não tem expectativas suficientes. Quando esses comportamentos começam a ser descobertos, o preço das ações realmente começa a subir. Então pensamos que, atualmente, todos ainda estão no fluxo de investimento, ou seja, a retomada da produção de alguns semicondutores e automóveis. Acho que se julgarmos a tendência futura ou refletirmos o layout de uma forma prospectiva, devemos traçar no campo da mobilidade humana.
