A volatilidade implícita da taxa de câmbio RMB permanece alta. O aumento da volatilidade implícita aponta para o aumento da compensação de risco e a queda do apetite de risco do mercado. Quando a compensação de risco for aumentada, a diferença entre a volatilidade implícita e a volatilidade real aumentará, o que significa que o "prêmio de risco" está aumentando. Essa expectativa de incerteza da volatilidade cambial e compensação de risco inclui o preço de "informação incremental" que afetará o mercado cambial no futuro tanto pelo lado longo quanto pelo lado curto do mercado de opções. A volatilidade implícita das opções de paridade permaneceu em um nível elevado no último mês, e o prêmio de risco aumentou e o prêmio a prazo foi invertido, indicando que a depreciação da taxa de câmbio RMB pode não ter terminado completamente, e a realização esperada da volatilidade implícita pode levar ao ajuste tail da taxa de câmbio RMB.
Que mudanças ocorreram nos fundamentos da taxa de câmbio?
A diferença real da taxa de juros entre a China e os Estados Unidos recuperou. Embora a taxa de inflação dos EUA tenha continuado a subir em maio, compensando a "teoria do ponto de inflexão da inflação dos EUA" aquecida no mercado em março, a taxa de inflação da China também subiu moderadamente para 2,10% no mesmo período. A diferença entre as taxas de inflação da China e dos Estados Unidos medidas pelo IPC caiu do nível mais alto de 7,0% no primeiro trimestre para 6,50%, levando a diferença de taxas de juros reais entre a China e os Estados Unidos a cair do nível mais alto de 7,95% no primeiro trimestre para 6,04%. A julgar pelo spread real da taxa de juros que periodicamente precificou a taxa de câmbio RMB desde o surto, o ambiente fundamental da inflação que apoia a taxa de câmbio RMB para retornar à faixa de 6,40 mudou.
Em julho, o spread da taxa de juros política dos EUA da China enfrentou o risco de "de cabeça para baixo". Tomando o dr007 como a "versão chinesa da taxa de fundos federais", a diferença entre a taxa de fundos federais e a taxa de fundos federais dos EUA pode ser vista como uma comparação das diferenças nas políticas monetárias entre a China e os Estados Unidos. Depois que o Federal Reserve aumentou as taxas de juros em 125 BPs em maio e junho, a partir de 20 de junho, havia apenas espaço para mais de 50 BPS da diferença de taxa de juros política dos EUA da China. Sob o risco de que o Federal Reserve aumentou as taxas de juros em 50-75 BPs em julho, a diferença de taxa de juros política dos EUA da China enfrentou o risco de "de cabeça para baixo" em julho. Quando a margem de juros da política se torna mais fina ou mesmo "de cabeça para baixo", o papel de proteger contra choques diminui, e o mercado de capitais da China enfrenta choques externos diretamente.
O impacto das mudanças na política monetária externa na taxa de câmbio pode aumentar marginalmente em julho.
RMB ou sobrevalorização a curto prazo. Com base em nossas premissas básicas, o prêmio de crescimento e o prêmio de inflação de uma economia podem ser refletidos pelo spread a termo da taxa de juros livre de risco da economia. Então, a diferença entre o spread da curva de rendimento das obrigações chinesas e o spread da curva de rendimento das obrigações dos EUA, ou seja, a "diferença entre a China e os Estados Unidos" deve refletir imediatamente as mudanças relativas nas expectativas do mercado dos fundamentos das duas economias. A "diferença entre taxas de juros" e a taxa de câmbio RMB do dólar americano se encaixam melhor do que o spread da taxa de juros nominal entre a China e os Estados Unidos. A partir de 20 de junho, a diferença entre a China e os Estados Unidos aumentou para 0,3897 pontos percentuais, indicando que o centro de taxas de câmbio RMB deve subir moderadamente para refletir as mudanças relativas entre as duas economias. O nível de avaliação razoável do dólar dos EUA para a taxa de câmbio RMB na semana passada pode ser de cerca de 6,83. Com base no nível atual de mercado de 6,70, a taxa de câmbio RMB pode ser ligeiramente sobrevalorizada em 1,94%.
Dicas de risco: (1) a mudança da política monetária do Banco Central da China e dos Estados Unidos excedeu as expectativas; (2) O impacto da epidemia no crescimento económico é incerto; (3) O efeito da política de "crescimento estável" da China fica para trás.
