Durante o feriado do Dia Nacional, o China Fund News convidou o presidente, gerente geral ou diretor de investimentos de uma série de empresas de capital privado, os três primeiros trimestres do mercado a analisar o resumo, aguardando ansiosamente o quarto trimestre de oportunidades de investimento em ações A, apenas para referência dos investidores.
Chongyang Investment Wang Qing.O mercado está criando uma nova rodada de mercado estrutural
Este ano, as ações A e as ações de Hong Kong sofreram um forte ajuste, embora uma onda de mercado estrutural liderada pelo novo setor energético, mas recentemente o mercado enfraqueceu novamente, o volume de Xangai e Shenzhen dois mercados encolheram para menos de 700 bilhões, apenas metade do ponto alto no início do ano, o mercado é dominado pelo pessimismo. Em nossa opinião, a atual retração pode ser a “escuridão antes do amanhecer” e uma reviravolta pode chegar a qualquer momento.
Em termos de valorização, o mercado de ações A, especialmente a valorização do chip azul, mais uma vez entrou em uma gama muito atraente. Tomemos como exemplo as ações de Hong Kong, o ponto atual do Índice Hang Seng SOE está próximo do ponto mais baixo da “crise do sub-prime” em 2008, e o nível de avaliação também está próximo do ponto mais baixo em 2008, ambos no nível mais baixo da história. O prêmio de risco patrimonial do HSCEI é ainda maior do que o de 2008, quando o mercado estava em seu ponto mais alto de pânico.
Por trás das avaliações baixas está um sentimento de mercado extremamente pessimista. Os receios do mercado não são irracionais, dado que o setor imobiliário está enfrentando um ponto de virada de longo prazo, múltiplos pontos de epidemias recorrentes na China, uma queda na demanda em meio à alta inflação no exterior, um pico de curto prazo nas taxas de juros do dólar americano e taxas de câmbio apertando a liquidez global, e um ressurgimento dos riscos geopolíticos. Estes desafios de risco são tanto de curto prazo quanto cíclicos, bem como de médio a longo prazo e de natureza estrutural. O nível atual do prêmio de risco patrimonial está em um nível historicamente alto, sugerindo que os fatores negativos cíclicos de curto prazo têm sido mais do que adequadamente refletidos nos preços dos ativos de risco. Em termos de fatores estruturais de longo prazo, na verdade, se olharmos globalmente, várias grandes economias estão enfrentando desafios maiores; em contraste, nós na China temos vantagens significativas: alta auto-suficiência energética, uma cadeia industrial estável e resiliente e um forte espírito empreendedor, que continuará a aumentar a competitividade global das empresas chinesas a longo prazo. Em um momento em que o sentimento de mercado é extremamente baixo, é particularmente necessário focar nestes aspectos estruturais positivos.
A experiência histórica da China desde sua reforma e abertura nos ensinou que os tempos de maior pressão descendente sobre a economia também podem ser os tempos em que o ímpeto da reforma é mais forte e vigoroso. Se permanecermos otimistas quanto às perspectivas a médio e longo prazo da economia chinesa, então podemos desejar ser mais positivos em tais momentos.
Ao mesmo tempo, não devemos ignorar algumas das mudanças mais profundas que aconteceram silenciosamente no mercado de ações A. Olhando para os mercados de capitais nos últimos três anos, percebemos um fenômeno importante: desde 2020, o mercado passou por uma forte correção no início de cada ano. 2020 viu o surgimento da epidemia, 2021 viu a desintegração do “Índice Mao“, e este ano, escusado será dizer. Em 2020, foi o principal ativo representado pelo “Índice Mao“, em 2021 foi a nova energia, especialidades e estoques cíclicos, e este ano a principal linha de ricochete foi a nova energia, automóveis, etc. Este mercado de três anos pode ser resumido como “touro longo e urso curto”. Entretanto, os investidores que estão envolvidos em ações A há muito tempo devem ter um consenso de que as ações A têm sido historicamente caracterizadas por “ações curtas e longas”, sendo o mercado de ações individuais muito curto e terminando em um mercado de ações longas. Onde está o ponto de viragem de “touro curto e urso longo” para “touro longo e urso curto”? Por que esta mudança ocorreu? Esta mudança é sustentável? Ao esclarecer estas questões, podemos também encontrar a razão de nosso atual otimismo sobre o mercado.
O ponto de viragem veio no final de 2018, quando a reunião da Politburo deu uma nova descrição do mercado de capitais: é uma posição muito alta para mover todo o corpo por um único fio de cabelo. No entanto, à medida que a reestruturação econômica da China avançava, a importância do mercado de capitais foi gradualmente ganhando destaque. Sob o modelo tradicional de desenvolvimento, os setores imobiliário, de infra-estrutura e de manufatura tradicional, os pilares da economia chinesa, continuaram a receber financiamento através de financiamento indireto dos bancos. Com terrenos, instalações e equipamentos como garantia, este financiamento indireto baseado na dívida era lógico. Entretanto, com a saturação das indústrias tradicionais, mais e mais novas indústrias estão começando a surgir. Estas indústrias, representadas pela tecnologia, biotecnologia e manufatura de ponta, não são mais adequadas para o modelo tradicional de financiamento bancário indireto, e o financiamento de capital através do mercado de capitais está de acordo com as características da indústria. Portanto, o aumento do status do mercado de capitais está ocorrendo no contexto da transformação e atualização econômica da China e, portanto, a longo prazo e na moda. 2018, a guerra comercial lançada pelos Estados Unidos tornou mais urgente para nós fazer avanços tecnológicos em indústrias autônomas e controláveis de alta tecnologia, e o papel do mercado de capitais na transformação econômica foi plenamente afirmado, o que pode ser visto como o “primeiro ano” de desenvolvimento de alta qualidade do mercado de capitais Isto pode ser visto como o “primeiro ano” de desenvolvimento de alta qualidade do mercado de capitais.
Com o elevado status do mercado de capitais, eram necessárias mudanças institucionais específicas para garantir seu desenvolvimento suave e saudável. Portanto, temos visto uma série de políticas introduzidas desde então: o sistema de registro entrou em vigor, o lançamento do conselho de ciência e inovação e o incentivo ao capital de médio e longo prazo para entrar no mercado …… O objetivo dessas políticas pode ser resumido da seguinte forma: expansão da oferta e da demanda em ambas as direções. O lado da oferta do mercado de capitais é o das empresas listadas, e a promoção do sistema de registro e o lançamento do conselho de ciência e inovação podem ser vistos como importantes medidas de reforma para a expansão do lado da oferta, com um número cada vez maior de empresas listadas em indústrias emergentes surgindo para acessar capital para desenvolvimento através do mercado de capitais. Entretanto, apenas a expansão do lado da oferta é insustentável, e o lado da demanda também deve seguir o mesmo caminho. O lado da demanda do mercado de capitais é o capital, que se reflete nas necessidades de alocação das empresas listadas, e atrair capital de médio e longo prazo para o mercado é a medida de reforma correspondente. desde 2019, o capital de longo prazo, incluindo fundos de gestão de fortunas, fundos de seguros, fundos de pensão e capital privado público, tem sido significativamente acelerado, e a expansão das empresas listadas no lado da oferta tem sido facilmente absorvida. Até agora, essas medidas de reforma têm sido eficazes, com um aumento acentuado no número de empresas listadas, um aumento acentuado na demanda de alocação de capital e uma negociação mais ativa no mercado. À medida que mais e mais capital é confrontado com cada vez mais empresas listadas, o prêmio para empresas de qualidade se manifestará rapidamente, e não é surpreendente que o mercado de touro estrutural de 2019 tenha surgido até agora.
Embora algumas pessoas estejam preocupadas se a entrada de capital de longo prazo no mercado é um movimento de curto prazo, vemos isso como o início de uma tendência geral. Enquanto as reformas do mercado de capitais estão avançando, outros setores também estão empurrando para o desenvolvimento de qualidade. Entre essas políticas, os dois fatores mais importantes para a entrada de capital a médio e longo prazo são a “ausência de especulação na habitação” e a “nova regulamentação de gestão de capital”. Essas duas políticas “limitaram” as principais alocações de ativos dos residentes e instituições chinesas nos últimos 20 anos. As casas não serão mais um investimento seguro e lucrativo, e os ativos não-padronizados baseados em imóveis e infra-estrutura serão gradualmente retirados do estágio de história. O futuro modelo de alocação de ativos se tornará muito simples: produtos de gestão de riqueza para baixo apetite de risco, produtos de fundos para médio e alto apetite de risco e uma ampla gama de produtos não padronizados dará lugar aos mercados de capitais. Temos visto este efeito de substituição já ocorrer desde 2019, como evidenciado pelas dezenas de bilhões levantados pelos produtos do fundo estrela a cada volta. Vemos isto como o início de uma tendência e uma razão importante para nosso otimismo de longo prazo sobre os mercados de capitais.
Em nossa opinião, a resistência do desenvolvimento econômico da China, a crescente importância do mercado de capitais no desenvolvimento de alta qualidade e a situação de mais dinheiro e menos ativos no contexto da transformação econômica impulsionaram o capital de longo prazo para o mercado, e esses antecedentes gerais não fornecem a base para um mercado de ações A em escala real. A atual fraqueza do mercado de ações A é mais um reequilíbrio estrutural após o mercado estrutural ter sido interpretado ao extremo. Após o lançamento dos riscos a curto prazo, o mercado pode estar criando uma nova rodada de oportunidades estruturais de mercado.
Juming Investment Liu Xiaolong.Foco nas oportunidades na nova manufatura elétrica, indústria militar
Nos três primeiros trimestres deste ano, o mercado e as operações de investimento, por exemplo, o produto antigo de longa data, no início do ano, a posição estava em torno de 80%, com uma proporção relativamente alta de ativos de crescimento. Janeiro, devido ao impacto do aperto da liquidez na periferia e a estabilização do crescimento da China não é o esperado, o mercado mergulhou, fizemos um equilíbrio moderado da carteira, vendendo alguns ativos de crescimento, aumentamos a alocação de ativos defensivos, posição mantida em cerca de 80%. Em março-abril, reduzimos passivamente nossa posição para 5-60% para fins de retração em resposta a dois cisnes negros, a saber, o conflito Rússia-Ucrânia e a recuperação da epidemia na China Oriental, e no início de maio, mencionamos em nossa visão mensal que a valorização do mercado no final de abril era menos de 10% maior do que o fundo de 2018, indicando que o mercado geral estava no fundo, de modo que gradualmente vendemos ativos defensivos e aumentamos nossa posição em ativos em crescimento. O mercado se recuperou em junho e nossa alocação para ativos em crescimento foi realizada, seguida por uma recorrência da epidemia do início de julho a meados de setembro, com o mercado em um período de choque de ajuste.
De modo geral, não vemos grande diferença entre os fundamentos econômicos e a situação anterior. A demanda global subjugada está sobreposta a uma espiral descendente na economia chinesa. A curto e médio prazo, acompanharemos de perto a evolução da prevenção e controle da epidemia, observaremos quando a vida e a produção voltarem aos níveis pré-epidêmicos ou próximos aos pré-epidêmicos, e revisaremos nossa carteira em outubro, à luz da situação.
Últimas dicas para pensar em investimentosEm agosto-setembro, assistimos a um declínio acentuado no setor anteriormente forte de energia nova e um recuo no setor de veículos elétricos, enquanto o setor de consumo e a cadeia imobiliária se recuperaram e o mercado mostrou um balanço. a queda no mercado no final de agosto pode geralmente ser interpretada como um sinal de que a confiança do mercado está ficando fraca. A epidemia voltou a ser grave em cidades como Shenzhen e Chengdu há algum tempo, fazendo com que o mercado se preocupasse com as perspectivas econômicas. Só pudemos ver uma demanda relativamente forte e um boom em alguns setores, tais como energia nova, veículos elétricos e indústria militar. Após este período de matança, muitos destes setores são agora razoavelmente valorizados ou mesmo subvalorizados. outubro, será um momento importante para o layout do ano que vem, quando revisitaremos nossa carteira à luz da situação.
sobre a direção do mercado de ações, oportunidades de investimento e riscos, no quarto trimestrePerspectiva crítica sobre a direção da mudança de posição e estratégias de investimentoPara a direção do mercado nos últimos quatro trimestres, estamos mais preocupados com o movimento em outubro. Acreditamos que o núcleo ainda é a evolução da epidemia, ou seja, o retorno da produção de vida à pré-epidemia ou quase pré-epidemia. Nesse ponto, o resto dos setores, com exceção da cadeia de propriedade, pode discutir o futuro a partir de um novo ponto de partida e começar a construir expectativas razoáveis de crescimento, e começará a haver expectativas estáveis para se chegar a um preço. Viagens, serviços ao consumidor, consumo opcional e semicondutores são todos os setores nos quais nos concentramos.
Atualmente, nossos principais esforços de pesquisa giram em torno de oportunidades nas novas indústrias de manufatura elétrica e militar onde a demanda não é afetada. Com base em nossa extensa pesquisa de baixo para cima, o crescimento da indústria de veículos elétricos criou de fato oportunidades adicionais em muitos setores. Estamos vendo uma demanda relativamente forte e um boom nestes setores. Após o Kill-off de agosto-setembro, muitos segmentos destes setores são agora razoavelmente valorizados ou mesmo subvalorizados. Como resultado, não haverá grandes ajustes em nosso layout, que em grande parte é construído em torno de oportunidades de alimentação nessas áreas. Ao mesmo tempo, vemos que algumas empresas dos setores tradicionais caíram para preços atraentes a longo prazo e estamos gradualmente começando a reverter nosso layout à esquerda.
Zhang Zhiwei, Presidente e Economista-Chefe da BUPA Investment.Expectativas de mercado pessimistas, mas não intransponíveis
A economia global sofreu um choque sem precedentes nos três primeiros trimestres de 2022. A súbita e bizarra evolução da guerra Rússia-Ucrânia pegou de surpresa os mercados internacionais. A volatilidade dos preços da energia causada por ela se somou aos países desenvolvidos já afetados pela inflação na Europa e nos EUA. A Reserva Federal teve que adotar uma política agressiva de aumentar as taxas de juros, tolerando o risco de uma recessão e impedindo firmemente que a inflação subisse ainda mais. A forte valorização do dólar americano e a onda global de aumentos das taxas de juros provocaram uma volatilidade significativa nos mercados financeiros de vários países.
Em um ambiente tão global, o mercado acionário chinês não foi deixado sozinho. As expectativas pessimistas dos investidores em relação ao mercado acionário chinês foram influenciadas principalmente pela epidemia na China e pela retração do mercado imobiliário. Estas questões, combinadas com o ambiente desfavorável do mercado global, tornaram o desempenho do mercado acionário chinês insatisfatório até agora este ano.
Acreditamos que estas dificuldades que a economia chinesa enfrenta atualmente não são intransponíveis. A epidemia está em curso há três anos, a taxa de letalidade do novo vírus mutante diminuiu, e à medida que a taxa de vacinação da China aumenta e medicamentos domésticos são desenvolvidos e lançados, haverá mais opções para lidar com a epidemia no futuro, o que deverá reduzir gradualmente o impacto sobre a atividade econômica. Embora não seja provável que o setor imobiliário continue a crescer em ritmo acelerado, ainda há um grande número de jovens na China que precisam comprar uma propriedade comercial e há uma série de razões para a atual retração nas transações: além de um abrandamento da demanda real, alguns consumidores podem ter retido grandes compras em meio à epidemia por medo da incerteza de renda futura e algumas incorporadoras imobiliárias podem ter entrado em inadimplência em seus contratos, o que pode ter desencorajado potenciais compradores. Uma vez removidas estas incertezas, espera-se que a crise no setor imobiliário dê uma reviravolta.
Um exemplo claro disso é o rápido crescimento do setor automotivo da China nos últimos anos. As exportações chinesas de automóveis em 2019 eram apenas cerca de um quinto das exportações da casa de força automotiva da Alemanha e do Japão. Este ano, a China já está em igualdade com a Alemanha e o Japão em termos de exportação de automóveis. Em apenas alguns anos, a China fez um avanço no campo dos veículos de energia nova, um desempenho que não poderia ter sido alcançado sem a orientação política correta ao longo dos últimos anos. A China aprovou a Tesla para construir uma super fábrica em Xangai em 2018, levando ao rápido desenvolvimento da nova cadeia da indústria de veículos de energia na China, o que também beneficiou outros fabricantes chineses de veículos de energia novos. Ao mesmo tempo, a China tem incentivado a concorrência leal entre o capital privado e estatal, e o aumento de uma série de novos fabricantes de automóveis levou a um aumento significativo na participação de mercado dos fabricantes chineses na indústria automotiva global. O presidente da Tesla Musk também elogiou publicamente as montadoras chinesas por seu alto nível de competitividade.
O exemplo da indústria automotiva nos mostra que ainda existe um enorme potencial dentro da economia chinesa. A China tem o maior mercado consumidor do mundo, um grande número de trabalhadores e empresários que trabalham arduamente e uma completa cadeia de fabricação. É provável que as tendências econômicas futuras se tornem otimistas para a economia chinesa se forem implementadas as políticas corretas para desbloquear esses potenciais. Acreditamos que a macroeconomia da China está atualmente em um período de transição e que pode haver ajustes mais significativos na macropolítica em várias áreas, com uma possível mudança nas expectativas do mercado a longo prazo a ser seguida.
A curto prazo, os mercados global e chinês ainda enfrentam alta incerteza no quarto trimestre. A Reserva Federal ainda está em um ciclo de alta das taxas de juros, a forte valorização do dólar americano deve continuar, os mercados acionários globais continuam voláteis e os investidores estão com um clima de aversão ao risco. O processo de mudança de governo na China continuará até março do próximo ano, sem grandes mudanças nas políticas vistas no quarto trimestre. No atual ambiente macroeconômico incerto, evitaremos basear nossa estratégia de investimento em julgamentos direcionais sobre o mercado e a indústria, mas continuaremos a aprofundar nossas pesquisas sobre os fundamentos corporativos e nos esforçaremos para oferecer retornos estáveis de longo prazo aos investidores através de análises fundamentais de baixo para cima e do uso de estratégias de hedging de ações específicas do setor para evitar riscos sistêmicos.
Lu Hang, Presidente da Fusheng Asset.Oportunidades e riscos de mercado existem no quarto trimestre, prolongando adequadamente o ciclo de investimento
O mercado geral em 2022 tem sido turbulento e tortuoso. Olhando para os três primeiros trimestres de minha jornada de investimento, acredito que ainda há espaço para melhorias e refinamento em detalhes como a gestão da posição da carteira e o controle dinâmico do risco durante a volatilidade. Ainda há a necessidade de ser sempre humilde, temeroso e esperançoso em relação ao mercado. Também tenho muita sorte de ter dois excelentes parceiros e uma grande equipe ao meu redor para trabalharem juntos através das mudanças no mercado.
Olhando para trás em minha jornada de investimento em 2022, acho que há algumas ideias que vale a pena compartilhar.
Em primeiro lugar, seja sempre humilde com o mercado. O mercado tem se saído bem em 2020 e 2021 e muitos investidores parecem mais otimistas ao olhar para o futuro no início do ano. Nossa carteira experimentou uma grande oscilação de curto prazo no início do ano. Durante essa volatilidade, fizemos os correspondentes ajustes na gestão de risco da carteira com base nas mudanças nos fundamentos subjacentes dos investimentos. Mercados de curto prazo podem dar origem a cotações mais extremas devido a emoções extremas, e as flutuações e movimentos dos preços das ações são preenchidos com um grande número de fatores aleatórios no curto prazo, por isso ainda é importante permanecer calmo e objetivo.
Em segundo lugar, o que muda é o mercado, o que permanece o mesmo é a estrutura para entender e pensar sobre as oportunidades de investimento. A natureza estrutural do mercado tem sido destacada nos últimos anos, e muitos investidores têm lutado para fazer concessões e equilíbrio entre “persistência” e “mudança”. Acredito que no futuro, à medida que os mercados se tornarem mais eficientes, maduros e abertos, a natureza estrutural do mercado se tornará mais pronunciada. Neste contexto, se a estrutura de investimento for construída para prever o comportamento comercial do mercado a curto prazo, será cada vez mais difícil prever e capturar mercados a curto prazo com base no apetite de risco dos investidores. Em outras palavras, qualquer oportunidade de investimento tem seu próprio contexto, e uma compreensão dos “principais ativos” da época e da sustentabilidade de sua “escassez” é a mentalidade de investimento a que eu acredito que deve ser aderida consistentemente. A adequação a curto prazo do mercado e do portfólio pode de fato se tornar mais aleatória no futuro, e é bom alongar o ciclo de investimento conforme apropriado.
Em terceiro lugar, é importante concentrar-se no poder da equipe. Em um ambiente de mercado volátil e complexo, confiar na força individual não é sustentável e estável a longo prazo, seja em termos de análise e compreensão das oportunidades de investimento ou em termos de encontrar e capturar novas oportunidades de investimento. É importante focar na importância da equipe em geral no negócio de gestão de ativos. Tanto o pessoal de pesquisa de investimento quanto outros colegas de apoio, como o controle de risco e a negociação, são parte integrante da realização de bons investimentos.
Ao chegarmos ao final de 2022 e olharmos para o quarto trimestre, acredito que existem tanto oportunidades quanto riscos no mercado.
O principal problema que o mercado enfrenta é a crescente incerteza externa, e a maior diferença em 2022 vem do fato de que o aumento da incerteza externa tornou difícil para os investidores julgar o ciclo macroeconômico normal e as tendências de rentabilidade operacional das empresas. Ao mesmo tempo, quando os investidores observam o impacto da incerteza externa, por um lado ignoram o impacto dos ciclos econômicos normais e das mudanças na oferta e demanda da indústria sobre as tendências de rentabilidade dos negócios e, assim, atribuem excessivamente as mudanças a eventos episódicos externos. Com o declínio da incerteza, existe o risco de um novo “erro de cálculo”.
Por outro lado, o aumento da incerteza pode levar a uma mudança para baixo no sentimento geral do mercado e no apetite de risco. Isto também levará os investidores a recorrer a mais oportunidades comerciais de curto prazo, tornando o mercado mais volátil no curto prazo e o mercado estrutural mais pronunciado, tornando o investimento de longo prazo mais difícil.
Olhando para o futuro, acreditamos que enquanto houver um desejo e uma busca por uma vida melhor, “bens essenciais” com as características dos tempos continuarão a emergir nos mercados de capitais. Em algum momento, esses ativos terão a capacidade de melhorar continuamente a qualidade da vida humana e, portanto, terão uma excelente rentabilidade. Mas, ao mesmo tempo, as coisas estão sempre mudando e é importante ter uma visão objetiva e criteriosa das mudanças marginais na “escassez” de cada classe de ativos à medida que os tempos mudam. Devemos ser humildes em nossa abordagem a cada investimento e constantemente “assumir e provar”.
