Durante o feriado do Dia Nacional, o China Fund News convidou o presidente, gerente geral ou diretor de investimentos de uma empresa de private equity, os três primeiros trimestres do mercado a analisar o resumo, aguardando ansiosamente o quarto trimestre de oportunidades de investimento em ações A, apenas para referência dos investidores.
Fang Lei, gerente geral adjunto da Starstone Investment.Expectativas pessimistas do mercado de ações liberadas, A-share entra na zona de valorO mercado de ações chinês como um todo este ano pode ser dividido em três estágios: “down – repair – down again”, e o sentimento do mercado também tem flutuado consideravelmente. Em março, a epidemia local da China começou a afetar repetidamente as expectativas econômicas do mercado, juntamente com o aperto das expectativas continuam a se acelerar, o conflito russo-ucraniano reprimiu o apetite do mercado pelo risco, os ganhos da bolsa chinesa de março-abril e a valorização matou duas vezes. Sinais positivos foram divulgados em uma reunião de alto nível do governo central no final de abril e a epidemia localizada na China diminuiu, com riscos geopolíticos no exterior e aumentos das taxas de juros esperados para o final do período, resultando em uma recuperação positiva das ações chinesas durante maio-junho. Após uma rápida recuperação da epidemia, a dinâmica de recuperação econômica da China diminuiu em julho, com algumas regiões sofrendo cortes de hipotecas no final de julho e restrições de fornecimento de eletricidade nas regiões do sul em agosto, as expectativas de mercado para a economia chinesa tornaram-se gradualmente pessimistas no segundo semestre do ano e o desempenho da ação A foi geralmente volátil. As expectativas otimistas para o fim das altas das taxas de juros e a duração das altas taxas de juros foram revistas e o desempenho do mercado acionário foi fraco.
Da perspectiva do desempenho do mercado nos três primeiros trimestres deste ano, os dois fatores que terão maior impacto sobre os mercados acionários são a recuperação da economia chinesa e o ritmo de aperto do Fed, com os subseqüentes fatores de risco provavelmente sendo principalmente no exterior.
Para a China, a recuperação econômica contínua deve ser melhor do que as recentes expectativas pessimistas do mercado. Embora a recuperação econômica não tenha sido suficientemente forte desde julho e a turbulência imobiliária tenha exacerbado a deterioração das expectativas econômicas, a situação atual é significativamente melhor do que em abril deste ano, enquanto o viés político de crescimento estável a curto e médio prazo permanece inalterado, mesmo que a recuperação econômica seja um pouco agitada, a direção geral da recuperação econômica da China é certa. Quanto às atuais preocupações do mercado com a turbulência imobiliária, dados recentes mostram que o lado das vendas de imóveis está começando a se recuperar, embora a sustentabilidade da recuperação ainda esteja para ser vista, mas acreditamos que o arrastamento da economia a partir do setor imobiliário ainda está dentro de limites controláveis no contexto da política que sustenta o risco. vários dados em setembro mostraram que o investimento em infra-estrutura da China está sendo acelerado pelo tempo quente, pela estação de pico tradicional e pela implementação de fundos de instrumentos financeiros para o desenvolvimento de políticas no local Isto também formou uma certa proteção contra a retração do investimento imobiliário.
No exterior, o aperto da política monetária, o aumento do risco de recessão e a escassez de energia podem ser pontos de risco que afetam os mercados de capitais. Em primeiro lugar, o Fed continua a ser um falcatrua, as taxas dos títulos americanos sobem, o índice do dólar americano continua forte e a volatilidade do mercado acionário no exterior pesará no apetite ao risco da China. Em segundo lugar, a manutenção de altas taxas de juros pode durar mais do que o mercado espera e as pressões recessivas das altas taxas de juros estão aumentando. Se a economia americana entrar rapidamente em uma recessão substancial, é provável que ela tenha um impacto maior sobre as exportações da China e o reparo das expectativas econômicas da China pode ser mais lento. Em terceiro lugar, embora a escassez de energia na Europa tenha diminuído em certa medida desde setembro, o conflito prolongado entre a Rússia e a Ucrânia, a força das sanções energéticas européias contra a Rússia e a dificuldade de substituição de energia a curto prazo, a probabilidade de que a energia européia continuará apertada após a chegada do inverno e as expectativas econômicas globais podem ser novamente ajustadas para baixo como resultado.
A curto prazo, há pouco espaço para a economia chinesa continuar sua espiral descendente e pouco espaço para compressão de valor, e acreditamos que o mercado de ações chinês permanecerá caracterizado pela oscilação geral e pelos jogos de inventário. Em 26 de setembro, a relação preço/lucro do Índice Guosha A era 15,1 vezes, um nível inferior ao quartil 27% desde 2007; o ERP do Índice Guosha A era 3,92%, que se aproxima rapidamente do nível de abril deste ano, e também mostra que o valor do investimento de médio e longo prazo das ações A está aumentando.
Nesta posição atual o mercado acionário já contém expectativas mais pessimistas, as ações A como um todo entraram na faixa de valor, e o mercado também contém uma série de oportunidades de investimento de médio e longo prazo, especialmente em setores onde as avaliações estão em níveis razoavelmente baixos. De uma perspectiva um pouco mais longa, embora os dados econômicos da China tenham sido mais voláteis nos últimos anos devido ao impacto da epidemia, a economia chinesa ainda tem uma vantagem relativa no mundo. 20102021, o PIB nominal da China cresceu a uma taxa média anual de 9,7%, enquanto a taxa média de crescimento anual de Wanders All A foi de 7,3%, o crescimento do mercado acionário é consistente com o crescimento econômico, e a tendência de longo prazo da recuperação econômica da China será também a tendência de longo prazo do mercado acionário. . Em segundo lugar, o retorno sobre os ativos patrimoniais é essencialmente derivado da rentabilidade das empresas listadas, e o retorno excessivo sobre o investimento em ativos patrimoniais é derivado do crescimento no desempenho das empresas listadas. Como medido pelo retorno sobre o ativo líquido, a rentabilidade das empresas listadas a médio e longo prazo não diminuiu significativamente, e as empresas de qualidade ainda têm alto valor de investimento. Em terceiro lugar, de uma perspectiva de longo prazo, não há diferença boa ou má entre os setores. Não faltam empresas de alta qualidade no setor de crescimento com enorme potencial de crescimento e um alto grau de entrega, embora as flutuações de curto prazo na valorização tragam uma correção nos preços das ações, mas o crescimento dessas empresas ainda pode trazer ganhos de longo prazo; o setor de valor pode ser menos resistente do que o setor de crescimento, mas a relativa estabilidade e certeza dos ganhos é também uma fonte de ganhos de longo prazo, em um ambiente macro particular também é mais favorecido pelos investidores. Independentemente do estilo de investimento, desde que insistamos na seleção de empresas de qualidade e mantenhamos nosso estilo de trabalho à deriva, é provável que alcancemos retornos de investimento mais estáveis a longo prazo.
Fang Lei, gerente geral adjunto, Starstone Investments
Ele entrou na Starstone em 2010 e tem sido pesquisador, gestor de fundos, co-diretor e gerente geral assistente do departamento de investimentos ao consumidor da Starstone. Atualmente atua como gerente geral adjunto, gerente sênior de fundos e diretor de investimentos estratégicos da Starstone Investment.
Yuliang Zhao, sócia e estrategista-chefe da Qinghequan.Clareza gradual da política e confirmação de desempenhoTrês ângulos para ver a posição no mercado, o apoio é mais claroDa perspectiva do quartil de avaliação, o atual quartil de avaliação do mercado é inferior a 40%, o CSI 300 e o índice GEM estão próximos a 30%. Do ponto de vista de spread de ações e títulos, o PE estático atual em todo o mercado é 16,7x, o rendimento sem risco é 2,68% e o ERP é 3,3%, o que está em um nível historicamente alto. Em casos extremos, o espaço está a apenas cerca de 10% de distância de vários fundos históricos importantes. Olhando para o índice de sentimento de mercado, o sentimento de mercado atual é muito baixo, com o máximo de 38% perto da faixa de sobre-resfriamento histórica, o que implica em um impulso negativo muito limitado. Em conjunto, o mercado atual está posicionado em baixa com um fator de otimismo consensual.
Três fatores procuram impulsionar o mercado
A direção é clara, mas o ritmo ainda não foi observado
Foco na política, com expectativa de voltar a um crescimento estável. O ambiente macro atual tem muitas semelhanças com 2012T4. Por um lado, espera-se que a política continue a aumentar, e a eficiência da transmissão para a economia real será significativamente melhorada. Por outro lado, já observamos um estrondo nos empréstimos de médio e longo prazo às empresas, e espera-se uma recuperação subseqüente para os residentes.
À medida que a epidemia diminui, há espaço para que a economia se conserte. O impacto da epidemia na economia como um todo e em setores-chave tem sido muito significativo este ano. Em termos da economia como um todo, a recuperação do consumo tem sido relativamente fraca, com uma taxa de crescimento composta de pouco menos de 3% em três anos. Há mais espaço para se afastar do pivô pré-epidêmico de 8%. Em termos de indústrias listadas, as receitas dos serviços ao consumidor e das indústrias relacionadas com viagens geralmente ainda não voltaram aos níveis pré-epidêmicos. A própria economia precisa de algum espaço para reparos à medida que a epidemia diminui e a política anti-epidêmica é otimizada. A estrutura da indústria também tem melhorado em muitos setores em termos de ganhos.
Uma desaceleração das expectativas de austeridade no exterior. Recentemente, as expectativas de aperto no exterior aumentaram novamente. Por um lado, os funcionários do Federal Reserve liberaram sinais de alerta e estão fazendo seu melhor para suprimir a inflação; por outro lado, a economia dos EUA ainda não está em recessão, o emprego é muito forte, o crescimento do crédito bancário é muito forte e o consumo e os serviços são melhores. Embora o futuro ritmo macro no exterior ainda seja incerto, duas coisas são certas: primeiro, com altas taxas de juros e aperto monetário cumulativo, a economia dos EUA irá então diminuir gradualmente ou mesmo entrar em recessão, e a inflação tenderá a cair para trás. Em segundo lugar, como a economia americana começa a recessão + a inflação continua a cair, o Fed começará a pesar os objetivos políticos e o crescimento econômico, correspondendo a um caminho mais lento de aumento das taxas Fed.
Alternando os estilos de mercado
Um equilíbrio entre as tendências de ganhos e a relação custo-benefício
Desde 2021, os estilos de valor e crescimento têm girado com freqüência. As razões por trás disto: Primeiro, a inflação global e os pivôs das taxas de juros aumentaram e o ambiente macro se tornou mais volátil. É difícil para os estoques de crescimento ficar sozinho. Em segundo lugar, sob a transformação verde global e a reestruturação da cadeia de abastecimento, o valor e os ciclos têm desempenhado um papel mais importante em comparação com o passado. Em terceiro lugar, o deslocamento da economia externa e da política monetária da China teve um impacto significativo sobre a atração de estilos para frente e para trás. Assim, a médio prazo, os estilos de mercado são regionalmente equilibrados e haverá um equilíbrio dinâmico se a divergência for muito grande. Quando se trata de investir, não devemos fazer uma grande aposta na rotação de estilo.
Recentemente, o valor voltou a superar o crescimento, principalmente nas características defensivas. Desde a revisão de 2021, o valor tem superado o crescimento em três rodadas, fevereiro-março 2021, agosto-setembro 2021 e dezembro-abril 2021. As características comuns são: em primeiro lugar, o mercado como um todo está em um período de ajuste e o mercado procura se proteger; em segundo lugar, as características de negociação de capital são dominantes, simplesmente em fazer cortes altos baixos, em fazer setores populares cortarem setores frios; em terceiro lugar, o ciclo de duração é em média curto. Portanto, por trás desta rotação, refletem mais o comportamento da defesa do mercado, do que o mercado na linha principal de mudança a médio prazo.
O crescimento e o valor a médio prazo ainda serão caracterizados por um equilíbrio geral + rotação freqüente. As razões para o padrão de equilíbrio a médio prazo são expostas na Parte I. Atualmente, é difícil reverter estas condições macro. Para condições rotativas de curto prazo, o mercado está focado em três mudanças relativas: tendências emergentes da indústria versus expectativas econômicas tradicionais, comércio de fase de facilitação versus comércio de fase de aperto, e comércio de superaquecimento versus comércio de superaquecimento.
Resumindo, a partir do esclarecimento gradual da política, espera-se que a direção do recuo do reparo econômico epidêmico para o aperto no exterior diminua, embora estes três pontos focais ainda sejam distúrbios não tenham formado um consenso sobre o ritmo, mas a direção é relativamente clara. Portanto, acreditamos que o quarto trimestre desses três focos na confirmação e interpretação do impacto no mercado é mais crítico, precisa focar e acompanhar. Em termos de estilo de mercado, o valor voltou a superar o crescimento recentemente. Por trás dessa rotação, ela reflete mais o comportamento defensivo do mercado do que uma mudança na linha principal do mercado a médio prazo, e ainda nos concentraremos nas tendências industriais, nos ganhos e na relação preço/desempenho individual das ações (PEG) para o layout a médio prazo; em termos de direção de alocação de portfólio, também apresentaremos um layout equilibrado, em vez de apostar em uma grande rotação de estilo a curto prazo.
Yu-Liang Zhao, Sócio/Estratégista Chefe, Qinghequan
Master of Finance, University of New South Wales, Austrália. 11 anos de experiência no setor.
Membro fundador da Qinghequan Capital, profundamente envolvido na construção do sistema de pesquisa de investimento, é agora o estrategista principal, membro do Comitê de Decisão de Investimento, responsável pela pesquisa macro estratégica de cima para baixo, direção de mercado, estilo e alocação da indústria, financeira e outras indústrias têm pesquisa aprofundada.
Zhao Hongxu, Chefe de Pesquisa Agregada e Quantitativa da Yudh Investments.Enfrentar mudanças de frente para agarrar novas oportunidadesO mercado de capitais chinês teve um desempenho bastante desastroso até agora em 2022 sob o impacto de múltiplos fatores negativos. vários grandes índices de ações A de base ampla viram diminuições de cerca de 20% ou até mais. Ao mesmo tempo, os volumes comerciais em todo o mercado continuaram a diminuir desde o início de julho, indicando um baixo sentimento do investidor. O mercado de Hong Kong foi ainda pior que o mercado de ações A, tanto em termos da magnitude do declínio quanto da contração do volume. Isto se deve principalmente a uma combinação de vários fatores.
Primeiro, a economia da China continua a ser lenta e continua a ficar aquém das expectativas. No início do ano, quando as duas sessões estabeleceram uma meta de crescimento econômico anual de 5,5%, o mercado tinha certas expectativas para o desempenho econômico do ano inteiro, contra o pano de fundo de uma clara disposição de apoiar a política. Entretanto, os surtos generalizados e freqüentes de epidemias e o amortecimento da atividade econômica por medidas de contenção, bem como os riscos crescentes no mercado imobiliário, mantiveram a economia abaixo das expectativas, e assim as expectativas dos investidores quanto ao desempenho das empresas listadas foram revistas para baixo.
Em segundo lugar, internacionalmente, a inflação global é alta e as políticas de estímulo estão sendo retiradas enquanto políticas monetárias mais rígidas estão sendo introduzidas. O Federal Reserve aumentou as taxas de juros acentuadamente em sucessão, numa tentativa de manter a inflação baixa, reduzindo a demanda, e as expectativas de recessão na Europa e nos EUA continuaram a aumentar. O ambiente internacional enfrentado pela China foi ainda mais complicado com a eclosão da guerra Rússia-Ucrânia.
Em terceiro lugar, após um mercado de touro completo após a epidemia de 2020 e um mercado de touro estrutural em 2021, a avaliação geral do mercado não foi baixa no início do ano, e havia até mesmo alguns setores que estavam no lado alto, o que fez com que o processo de revisão para baixo das expectativas fundamentais muitas vezes fosse acompanhado de uma revisão simultânea para baixo das avaliações.
Em termos de investimento, nos concentramos em capturar oportunidades estruturais nos três primeiros trimestres, capturando as oportunidades Alpha através de pesquisas aprofundadas da indústria e pesquisa da empresa como uma forma de neutralizar a volatilidade geral do mercado. Em termos de alocação setorial, o alto crescimento é escasso em um momento em que a economia em geral está sob pressão, e exploramos ativamente oportunidades em setores de alto boom, tais como energia nova e outros caminhos de nicho. Também aumentamos nossa alocação para energia e recursos a montante à medida que o valor dos ativos reais é destacado no turbulento ambiente global.
Em termos de categorias de produtos, a YUD tem três linhas de produtos, a saber, produtos ativos de capital longo, produtos de hedge e fundos estrangeiros, que também oferecem aos investidores opções ricas na escolha de produtos que se adequam às suas características de retorno de risco e objetivos de alocação de ativos em um ambiente de mercado complexo e volátil.
Após uma correção prolongada e substancial do mercado, numerosos riscos foram liberados. Há três áreas de mudança em que precisamos nos concentrar na sequência.
Em nível político, a Assembléia Geral em outubro trará uma série de mudanças que continuarão a influenciar o futuro por muitos anos. Este é um momento para ver mais e analisar mais, sem correr nenhum risco. Além disso, a expectativa atual de consenso do mercado é que a política anti-epidêmica não será liberalizada antes de 23 anos, mas afinal, a pressão econômica é tão grande que não exclui a introdução de políticas que excedam as expectativas, e o mercado continuará a comercializar esta mudança. A nova política econômica pode não ser até a conferência de trabalho econômico no início de dezembro é um importante ponto de observação.
No nível de desempenho, em breve será o momento para o terceiro relatório trimestral e, de acordo com a pesquisa, algumas empresas listadas darão bons resultados. É claro que também haverá algumas empresas afetadas pelas exportações e pelo consumo e declínio, a probabilidade será uma diferenciação estrutural do mercado.
No nível comercial, o mercado passou por um período de pânico total e basicamente alcançou a posição inferior. O volume diminuiu até o nível do fundo de abril, rastreamos os dados também mostram que a proporção de posições de fundos de private equity até o ponto mais baixo, indicando que basicamente a venda dos fundos foi compensada. Para as ações de cavalos brancos, o fenômeno de “matar cavalos brancos” é uma grave falta de liquidez no mercado quando o fenômeno de desconexão entre o comércio e os fundamentos da empresa, e Contemporary Amperex Technology Co.Limited(300750) , Shenzhen Mindray Bio-Medical Electronics Co.Ltd(300760) e outras ações de cavalos brancos que foram mortas no período anterior, também parece ter se estabilizado para cima, o que, do ponto de vista comercial, mostra que o pânico do mercado basicamente se dissipou.
Em geral, o lado negativo do SSE50 e do CSI300 já é muito limitado, e se os resultados do terceiro trimestre forem melhores do que o esperado (as expectativas são pobres, e não é difícil ultrapassá-las), isso impulsionará o valor do mercado mais amplo para reparar gradualmente as avaliações.
Zhao Hongxu: Chefe de Pesquisa Agregada e Quantitativa da Yudh Investments, Gerente do Fundo Wen Dao Series
Bacharel em Matemática pela Universidade de Pequim, Ph.D. em Ciências Gerenciais e Engenharia pela Universidade de Tsinghua, acadêmico visitante da Georgia Tech, EUA.
Ele foi o pesquisador de engenharia financeira do Boshi Fund, responsável pela estratégia de retorno absoluto da conta dedicada ao fundo; ele foi o gerente de investimento do departamento de derivativos de ações da Citic Securities Company Limited(600030) , responsável pelos negócios do lado da compra, tais como carteira básica de hedge, investimento de derivativos e investimento de emissão dirigida, com o tamanho máximo da carteira de mais de 6 bilhões sob gestão.
Wang Jiandong, Diretor de Investimentos, Acacia Capital.Investimentos de retorno absoluto devem cometer o menor número possível de erros e não ir a extremosOs três primeiros trimestres de 2022 foram um saco misto para as ações A. O primeiro é o “cisne negro” constantemente, a Reserva Federal “violenta” subida das taxas de juros, o conflito russo-ucraniano e a epidemia de múltiplos pontos …… O mercado acionário também viu, portanto, um certo recuo, e em meados de agosto O principal negócio da empresa é fornecer uma ampla gama de produtos e serviços para o mercado.
Em nossa opinião, uma abordagem de “evasão moderada” ao risco, ou mesmo uma fase de mediocridade, pode ser tolerada. O investimento de retorno absoluto consiste em cometer o menor número possível de erros e não ir a extremos.
Este ano, através de uma alocação equilibrada e uma resposta flexível, e acrescentando às nossas posições no início de maio, conseguimos capturar o lado positivo, mantendo o retracement geral relativamente manejável, e desde meados a finais de agosto o mercado recuou, fizemos alguns turnos e reduzimos nossas posições moderadamente.
Esperar pelo “fundo” é tortuoso, mas vale bem a pena
No final do ano passado e no início deste ano, a maioria do mercado acredita que a dificuldade de investimento em 2022 é melhor que em 2021, ou que o mercado é “fácil de se levantar, mas difícil de cair”. Mas logo o aumento da taxa Fed excedeu as expectativas, o conflito russo-ucraniano e outros eventos inesperados eclodiram, especialmente o conflito russo-ucraniano está além do alcance do julgamento. Quer seja a direção do conflito ou o tempo, são muito mais do que o esperado, incerteza, atmosfera de aversão ao risco de mercado, o mercado apareceu uma onda de ajuste. Depois veio o impacto da epidemia, incluindo Shenzhen, Xangai e Pequim, que foram todos afetados em graus variados, um após o outro. Xangai, em particular, como centro financeiro e centro da cadeia de abastecimento, pressionou o “botão de pausa”, que teve um impacto significativo na cadeia de abastecimento da manufatura e se refletiu no mercado secundário, onde as ações A, das quais a manufatura é uma parte importante, sofreram maior pressão e viram uma onda de queda nos preços das ações dentro de um curto período de tempo. O declínio no GEM também caiu mais, uma grande parte da razão é que nos últimos dois anos a valorização da trajetória emergente dos estoques de crescimento é relativamente cara, em tal pressão caiu mais naturalmente.
Uma vez que o mercado começou a cair, reduzimos algumas de nossas posições e à medida que o sentimento do mercado atingia o fundo do poço, continuamos a reduzir nossas posições de produto. Então, no início de maio, começamos rapidamente a elevar nossa posição, com a antiga posição do produto sendo elevada para cerca de 80% do normal, e como o NAV se recuperou e recuperou, a posição permaneceu a um nível relativamente alto.
Desde o final de agosto, tem havido outra onda de recuos nas ações A, especialmente no setor de crescimento, que tem caído significativamente. Por um lado, a economia da China ainda está no fundo da região devido ao impacto da epidemia, altas temperaturas e outros eventos, e a demanda dos consumidores ainda está por aumentar; por outro lado, o alto boom em novos setores de energia, fotovoltaicos, semicondutores e outros setores de estoque de circuitos, um grande número de chips apinhados, o estilo de crescimento é altamente concentrado e formou um aperto para acionar o ajuste do setor de crescimento. Nesta fase, fizemos algumas transferências e reduzimos moderadamente nossas posições, portanto, embora também tenhamos sido afetados pelo declínio coletivo do mercado, mas a magnitude foi limitada.
Ousamos “bottom out” e aumentar nossas posições no final de abril e início de maio porque sentimos que o mercado estava excessivamente pessimista e tinha mostrado sinais de melhoria e, de um ponto de vista técnico, tinha entrado em uma zona onde o fundo podia ser disposto.
Ao mesmo tempo, a coragem de tomar o fundo desta vez é na verdade uma correção por não tomar o fundo em 20182019. Tendo uma atitude cautelosa no final dos 18 e início dos 19, não me atrevi a descer e perdi o comício subseqüente. Portanto, este “bottoming” é, na verdade, uma lição aprendida de não ter sido “bottoming” em 18. Se você for inferior, você só precisa suportar perdas a curto prazo, mas esticar é também uma oportunidade de ganhar muito dinheiro.
Como a recuperação a partir da base é muitas vezes muito dramática, uma vez que a base é bem sucedida é 20-30% acima. Se você perder, uma perda potencial de 5% para um retorno de 20-30% é um bom negócio. E muitas vezes quando você percebe que é hora de chegar ao fundo do poço, as probabilidades são de que não é mais o fundo do poço. O fundo só pode vir mais tarde, e o processo de espera é tortuoso, mas vale a pena.
A abordagem de investimento em ações em crescimento: uma combinação de vitórias e probabilidades
Nossa especialidade é o estilo de crescimento do estoque, que chamamos internamente de “GARP”. A estratégia da GARP é comprar empresas de alto crescimento a uma avaliação razoável. Ele começa com a crença de que investir em ações de crescimento pode gerar bons retornos, mas, ao mesmo tempo, é importante não pagar um prêmio muito alto pelo crescimento atual ou pelo crescimento futuro esperado e não comprar a preços muito caros. Isto requer um preço razoavelmente tendencioso e preciso de como ver o valor razoável de uma empresa.
Em nossos investimentos, procuramos descontar os fluxos de caixa futuros esperados de uma empresa através de pesquisas sobre os fundamentos da indústria e de ações individuais, e comparar o preço atual com seu valor com base nisso. Se o preço for barato e houver muito espaço para expansão de valor futuro, ou seja, comprar um estoque de crescimento a um preço razoável ou até mesmo baixo, estamos dispostos a pagar esse prêmio. Se não for mais barato quando o compramos, ou mesmo se a avaliação atual for ultrapassada até o nível de avaliação dentro de cinco ou seis anos, eu não compraria mais nesse caso. Essencialmente, a estratégia da GARP é uma abordagem de investimento rentável.
Acreditamos que um investimento deve ser primeiramente em uma empresa com uma alta taxa de ganho e uma alta relação de chances, e em segundo lugar em uma empresa que se destaque em uma das categorias. Empresas com altas taxas de ganho são caracterizadas por padrões industriais estáveis, barreiras profundas, alta qualidade de ganhos e certeza e estabilidade operacional a longo prazo; empresas com altas taxas de pagamento são mais orientadas para o espaço e flexibilidade, tipicamente com estoques de crescimento rápido em uma fase de crescimento acelerado, com padrões industriais pouco claros e pequena capitalização de mercado atual, mas com considerável poder explosivo futuro. Entretanto, como a maioria das empresas não pode combinar estas duas características, também compraremos empresas líderes onde uma delas é particularmente forte.
Por exemplo, se estivermos em alta em um determinado setor, compraremos mesmo que a empresa seja uma que achamos que o mercado já tenha descoberto, mas que esteja particularmente em alta nas perspectivas de crescimento do setor a longo prazo. Há outra categoria que tem probabilidades potencialmente altas, mas não alta certeza. Este tipo de empresa também estou disposto a comprar algumas posições em uma situação de muito baixo valor de mercado para combater a elasticidade. Como a posição não é alta, se você parar a tempo, não perderá muito, mesmo se perder dinheiro. Mas uma vez que se torna um “cavalo escuro”, os retornos são muito altos.
Setores ou empresas com altos pagamentos são freqüentemente “indústrias ventosas” com muitos participantes. Ao mesmo tempo, novas tecnologias estão constantemente emergindo e a indústria está em constante iteração, com uma variedade de novos negócios e tecnologias saindo o tempo todo. Isto requer um nível muito alto de sensibilidade tecnológica e intensidade de rastreamento da indústria. O gerente de investimento precisa ser capaz de responder rapidamente às mudanças e buscar a “exatidão do estágio” em constante evolução e iteração, e o preço das ações refletirá essa exatidão.
Além disso, temos uma alocação relativamente equilibrada, com uma proporção não elevada de posições em estoques de pista. Em geral, a posição em novos estoques relacionados à energia é de cerca de 30%. A maioria deles são pistas frias, contando principalmente com a seleção de estoque.
Há uma variedade de lógicas de investimento para seleção de estoques nos setores frios, e os setores estão particularmente fragmentados. Na verdade, estou particularmente disposto a comprar empresas em pistas frias, principalmente porque a probabilidade de perder dinheiro não é alta. A chamada pista fria é a atenção do mercado não é alta, o mercado não se preocupa com meios que são uma espécie de proteção para os investidores, porque a atenção do mercado não é alta, a bolha do preço das ações também é menor. Comprar empresas com tão pouca atenção é uma proteção para gerentes de fundos que administram um determinado tamanho.
Investimento no quarto trimestre: um balanço dos estoques de trilhos e setores frios
Há alguns dias, a divulgação dos relatórios intermediários das empresas listadas foi concluída, e a primeira coisa que notamos foi uma série de situações em que os resultados superaram as expectativas. Se excedermos as expectativas, isso significa que a empresa é muito resistente e que basicamente nos manteremos firmes. Se pudermos explicar as razões dos resultados inferiores ao esperado (como a epidemia), estamos dispostos a continuar a manter e observar por algum tempo. Há também algumas empresas que na verdade não são afetadas pela epidemia, mas seu desempenho é relativamente fraco, indicando que elas não são suficientemente resistentes ao estresse quando lidam com a adversidade. Se não houver um impulso óbvio de reversão ascendente nos próximos seis meses, poderemos fazer alguma redução de exploração.
Por exemplo, algumas empresas nos setores militar, de energia nova e de dispositivos médicos tiveram um desempenho muito bom, especialmente como os dispositivos médicos que não tiveram um mau desempenho apesar do impacto da epidemia. Isso significa que sem o impacto da epidemia o crescimento do desempenho será mais rápido, tais empresas são mais como nós.
Outro exemplo é que na indústria farmacêutica, podemos nos concentrar em estoques com crescimento acelerado, ou com um ponto de virada no desempenho, especialmente em empresas de dispositivos inovadores, algumas das quais agora se viraram de suas dificuldades, ou viraram tendências de crescimento acelerado.
Também estou otimista sobre a indústria da cerveja, que tem lógica de investimento tanto a curto como a longo prazo. O cenário da indústria da cerveja é estável, com faixas de influência já divididas entre marcas com base no raio de transporte, e muitas vezes apenas uma marca de cerveja pode dominar em uma região. Em um horizonte de dez anos, com uma paisagem estável, o mix de produtos cervejeiros pode ser melhorado e os preços posteriormente aumentados, levando a melhores margens. Para alguns consumidores, a cerveja é uma demanda rígida e de alta freqüência, o preço unitário não é elevado no curto prazo e a população consumidora é menos sensível ao preço, portanto o consumo de cerveja é menos afetado pela epidemia e os números de vendas a curto prazo são brilhantes.
A atualização inteligente do carro, incluindo a máquina automobilística, interior, exterior, eletrificação, traz todos os aspectos das autopeças e assim por diante, todo o caminho até o motorista sem motorista, não um ano dois anos ou três anos cinco anos podem ser completados, precisa de muitos anos de tempo para se acumular, o ciclo de tempo das tendências industriais é muito longo, correspondendo à duração do ciclo da pista é longo o suficiente. Ao mesmo tempo, o mercado é muito grande, de acordo com um ano é o volume global de vendas de quase 100 milhões de carros, correspondente ao mercado de vários bilhões de escala, o espaço de mercado é enorme. As barreiras aos veículos de energia nova são muito altas, uma das quais se reflete no rigoroso limite de acesso na cadeia de fornecimento automotivo. Para os novos participantes, leva cerca de cinco a sete anos para entrar na cadeia de fornecimento ou até mesmo para se tornar um fornecedor principal para os fabricantes de automóveis. No geral, é uma trilha de “longa encosta e neve grossa”.
Finalmente, levando em conta as expectativas do ambiente macro global, a política monetária frouxa da China, a situação epidêmica, os dados de vendas de propriedades e as posições lotadas das instituições na pista de alta explosão, julgamos que o quarto trimestre provavelmente mostrará uma ampla gama de mercado oscilante. Para a alocação no quarto trimestre, combinaremos o julgamento do boom da indústria com a seleção de ações de baixo para cima. Ao mesmo tempo em que selecionamos trilhas de alto boom de cima para baixo, também selecionaremos empresas que possam sustentar o desenvolvimento a longo prazo, que tenham altas barreiras competitivas e veias claras de crescimento através da seleção de ações de baixo para cima.
Wang Jiandong é o Diretor de Investimentos e Gerente de Fundos da Acacia Capital.
Ele estudou na Universidade Tsinghua de 2003 a 2009, obtendo um bacharelado e um mestrado em engenharia elétrica, respectivamente. 2009, ele trabalhou na State Grid, e entrou na indústria de fundos em 2011, trabalhando na TEDA Hongli Fund e na Tianhong Fund Management Co., Ltd. como pesquisador sênior. 2015, ele entrou na Acacia Capital como sócio fundador, atuando como gestor de fundos e diretor de investimentos.
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