Em 28 de outubro, Lin Peng, o timoneiro da empresa de private equity Harmony Exchange One, de US$ 10 bilhões, pediu desculpas aos detentores em uma carta aos detentores da série Harmony Exchange One Vision. Ele confessou que os últimos dois anos foram o período mais difícil em seus 20 anos no negócio, e ele esteve em um estado de "mente sendo torturada" por muito tempo, e o desempenho do valor líquido de seus produtos foi muito decepcionante.
Lin Peng analisou que os maiores prejuízos de sua carteira vieram de duas áreas principais, por um lado, investimentos em empresas de Internet de Hong Kong e, por outro, empresas de eletrônicos de consumo que ele havia pesquisado mais claramente e investido mais em pesquisa, que em essência tinha fundamentos muito bons.
Ele admite que sua excessiva obsessão com a reversão média e a falta de sensibilidade ao nível da macro política o fez falhar psicológica e comportamentalmente no gerenciamento do risco de sua carteira e não planejar adequadamente para possíveis riscos extremos, o que é uma profunda lição a ser aprendida. Dois anos depois, seu conhecimento sobre a busca de retornos absolutos em private equity também está se aprofundando, e ele utilizará posteriormente produtos instrumentalizados de forma mais racional para gerenciar a exposição ao risco.
A fim de estar absolutamente alinhada com os interesses dos titulares, o próprio Lin Peng seguiu o produto Vision em lançamentos de novos produtos assim como neste ano, e a empresa como um todo seguiu o produto Vision na faixa de quase RMB 100 milhões. Ele acredita que qualquer coisa que se desvie, com certeza não há "desta vez é diferente". A longo prazo, ele acredita que as empresas criadoras de valor podem proporcionar bons retornos aos acionistas.
Atualmente, os produtos administrados pela Lin Peng têm uma atitude geral positiva, com posições mantidas a um nível médio-alto, aderindo à diversificação setorial e concentração de estoques individuais, enquanto tentam manter uma estrutura relativamente equilibrada em todos os aspectos. No investimento em A-share, ele se dedicou principalmente à economia digital, eletrônicos de consumo, autopeças, fotovoltaicos, produtos químicos básicos, transportes, etc.; nas ações de Hong Kong, principalmente focadas na Internet, esportes e vestuário, alimentos e bebidas, drogas inovadoras, etc.
Desculpas aos investidores: onde se originaram as maiores perdas da carteira?2022 tem sido um ano bastante difícil para Lin Peng. Até 21 de outubro, a série de produtos HarmonyHub One Vision que ele administra havia caído 28,97% até agora este ano, deixando um valor líquido unitário de apenas US$ 0,6695.
Nesta carta aos titulares, Lin Peng disse que a razão pela qual ele está escrevendo aos investidores neste momento é que o produto Vision que ele administra está prestes a completar dois anos de operação, e ele quer que mais titulares saibam como a carteira está operando, e também quer falar sobre suas idéias sobre gestão de carteira nos últimos dois anos, a fim de se preparar para o investimento subseqüente.
"Os últimos dois anos têm sido muito difíceis para um investidor orientado a valor como eu, e o desempenho líquido dos produtos tem sido muito decepcionante para todos os detentores, incluindo eu mesmo. Lin Peng confessou.
Durante um período considerável de tempo, Lin Peng sentiu que tinha estado em estado de "tortura psicológica". No passado, ele havia investido naquilo que entendia ser as melhores empresas e havia crescido com elas, colhendo assim retornos de investimento relativamente bons. Mas nos últimos dois anos, todo o mercado passou por enormes flutuações ou divergências devido à economia, à epidemia e outros fatores, e o critério original para julgar uma boa empresa a um bom preço parece ter fracassado.
"O investimento não deve ser fortemente baseado na fé, e a fé às vezes pode ser equivocada". Entretanto, Lin Peng sempre acreditou que uma abordagem de investimento que adere à pesquisa aprofundada sobre as empresas e seleciona indústrias que podem existir e crescer a longo prazo e contribuir positivamente para a sociedade é uma abordagem que perdurará. A longo prazo, o investimento é, em última análise, o fluxo de caixa futuro descontado de uma empresa, e o preço de uma ação refletirá fielmente o verdadeiro valor da empresa, embora, é claro, haverá inevitavelmente um período de disfunção em um determinado estágio do mercado.
Ele reconhece que o investimento também requer uma certa quantidade de compromisso, já que os atributos de capital têm uma certa duração e o HarmonyHub One não desenvolveu um histórico de investimento privado suficientemente longo, portanto a carteira precisa ser adaptada para mudar e se adaptar.
Atualmente, as maiores perdas na carteira de Lin Peng vêm de duas áreas principais, por um lado, investimentos em empresas de Internet de Hong Kong, e por outro lado, empresas de eletrônicos de consumo que ele pesquisou com mais clareza e dedicou o maior esforço de pesquisa, e que têm fundamentos muito bons em essência. Por outro lado, ele tem investimentos que têm se saído bem e aqueles que têm sido relativamente sem problemas e, de modo geral, é uma situação relativamente normal.
No passado, Lin costumava usar "pensamento reverso" e "reversão média" para capturar as oportunidades erradas em empresas de qualidade, o que é aplicável na maioria dos ambientes. Mas neste ambiente de mercado de dois anos, onde as políticas são frequentemente introduzidas e os eventos do cisne negro continuam aparecendo, a reversão média pode produzir desvios muito grandes, especialmente nas ações de Hong Kong.
"Desde o ano passado, concordamos que as ações de Hong Kong estão subvalorizadas, mas longe disso, as flutuações do sentimento de mercado e o impacto sobre os preços dos ativos provocado por vários eventos estão muito além do desvio normal". Lam Peng disse. Tomando a inflação americana como exemplo, era difícil prever no final do ano passado que os rendimentos dos títulos americanos poderiam uma vez chegar a 4,25%, o que teria tido um impacto considerável sobre as ações de Hong Kong. Mas, na época, Harmony Exchange não fiz um julgamento tão drástico.
"Em geral, a superobsessão com reversão média e a falta de sensibilidade ao nível da política macro nos fez não administrar bem psicologicamente e comportamentalmente o risco da carteira, e não nos prepararmos o suficiente para possíveis riscos extremos, o que é uma profunda lição a ser aprendida".
Muitos acionistas lhe perguntam se haverá outro choque sistêmico no mercado acionário de Hong Kong no futuro. Ele disse sem rodeios que não podia especular até onde a loucura humana iria, assim como Newton disse que podia calcular a trajetória dos corpos celestiais, mas não a complexidade da natureza humana. Entretanto, ele acredita que todos os ativos têm um preço, e enquanto estiver subvalorizado ou severamente subvalorizado, será definitivamente comprado, mesmo que a empresa não listada tenha uma plataforma para negociar.
Depois de tantos anos no setor, Lin Peng acredita que qualquer coisa que se desvie irá definitivamente se recuperar, não há nada "diferente desta vez". Assim como um elástico, se você o puxar um pouco, ele irá ricochetear suavemente. Se você o puxar muito cheio, ele irá ricochetear muito rapidamente.
"O investimento a longo prazo é fácil de conhecer e difícil de fazer, e há constantes quedas, altos e baixos no meio. Nossos titulares se sentem ansiosos e inquietos, e como gerente de investimentos, eu me empatizo com isso". Lin Peng disse que ele mesmo no novo número de produtos, assim como neste ano, seguiu os produtos de visão, a empresa como um todo seguiu os produtos de visão em quase 100 milhões de yuan, e os interesses dos detentores é absolutamente altamente consistente.
Posição atual de nível médio a alto: insistir na diversificação do setor e concentração de estoques individuaisAtualmente, a carteira administrada por Lin Peng apresenta uma atitude relativamente positiva em geral, com posições mantidas em um nível médio-alto, insistindo na diversificação do setor e na concentração individual de estoques, enquanto tenta manter uma estrutura relativamente equilibrada em todos os aspectos. Para investimentos em ações A, ele se dedica principalmente à economia digital, eletrônicos de consumo, autopeças, fotovoltaicos, produtos químicos básicos, transporte, etc.; para investimentos em ações de Hong Kong, ele se concentra principalmente na internet, esportes e vestuário, alimentos e bebidas, drogas inovadoras, etc.
Na opinião de Lin Peng, a sociedade humana é uma sociedade comercial, e as leis da sociedade comercial se aplicam em todas as circunstâncias. Ao mesmo tempo, o desenvolvimento da ciência e da tecnologia determina, em última análise, o desenvolvimento da economia. Portanto, sua escolha de empresa também se baseia nos dois pontos seguintes: primeiro, a empresa precisa cumprir as leis comerciais, uma empresa só pode operar por muito tempo se continuar a obter fluxo de caixa de suas operações; segundo, a empresa deve ser capaz de gerar valor incremental, ou seja, gerar novos mercados, e não apenas cortar no bolo original.
Com base nas considerações acima, o investimento de Lin Peng em novas energias é relativamente mais otimista em relação aos carros inteligentes do que em relação aos carros elétricos. Suas razões são
Primeiramente, do ponto de vista comercial, a grande maioria dos OEMs que produzem EVs estão atualmente causando perdas substanciais, já que suas baterias são bastante caras, o que também faz com que o fornecimento de EVs tenda a estar na faixa de preço mais alto. Entretanto, o poder de compra médio do povo chinês não pode suportar tantos carros de alto preço, portanto, a sustentabilidade de tal modelo de negócios ainda não foi comprovada a longo prazo. A Harmony One calculou que, na última década, a China vendeu uma média de cerca de 20 milhões de carros de passageiros por ano, dos quais 10 milhões têm preços em torno de 150000 ou menos, enquanto apenas cerca de 12% dos carros têm mais de 300000, um número relativamente estável. Custos excessivos a montante acabarão afetando a demanda e, num futuro próximo, a direção do desenvolvimento da bateria é de baixo custo e padronização. E somente reduzindo os custos a montante podemos estimular ainda mais a demanda e aumentar a penetração de novos veículos de energia e, neste processo, a parcela de valor das baterias em toda a cadeia da indústria pode flutuar.
Em segundo lugar, considerando a perspectiva do progresso tecnológico, a inovação trazida pela demanda do mundo dos carros inteligentes é uma oportunidade de investimento estratégico maior. Desde a história da humanidade até a revolução industrial e até o presente, desde que uma empresa possa gerar valor incremental para a sociedade e resolver os pontos de dor do desenvolvimento social, então ela deve estar alinhada com a tendência de desenvolvimento social e nunca será eliminada. O valor incremental, ou seja, por causa dos produtos ou métodos de produção trazidos pela tecnologia, gerou um novo mercado, em vez de no corte original do bolo. "Nesta perspectiva, os carros elétricos não são um mercado incremental, mas apenas um substituto para o carro original; enquanto os carros auto dirigidos são de valor incremental, e até mesmo a logística automática e a tecnologia inteligente trazida pelo reconhecimento de imagem devido à auto direção também são de valor incremental, e estes trarão um efeito de condução considerável na sociedade e na economia". Lin Peng explicou.
Ele tomou o exemplo de uma empresa líder em eletrônica de consumo que detém com base nos avanços tecnológicos, que o mercado geralmente percebe como uma empresa da cadeia industrial Apple. O preço das ações da empresa teve um desempenho geral este ano devido a um declínio na demanda de terminais eletrônicos de consumo e preocupações com o atrito em grandes países. A este respeito, disse Lin Peng, a essência do ciclo da eletrônica de consumo é na verdade o ciclo de inovação de produtos, e a inovação informática é a pedra angular de outras inovações.
"A potência da computação de semicondutores, que tem visto um aumento exponencial nos últimos dois anos, pode ser esperada para iniciar uma segunda onda de tecnologia desde os smartphones, como o MR, no qual a Apple é extremamente competitiva". Como tal, com o surgimento de produtos inovadores e a forte estabilidade do desempenho da empresa, Lim Peng disse que tinha todos os motivos para estar em alta no desempenho subseqüente do preço das ações da empresa.
Além disso, Lin Peng disse que a empresa também fez grandes esforços para abrir o mercado de veículos de energia nova, e a receita deste segmento também começará a mostrar resultados no próximo ano. É claro que alguns investidores estão preocupados com os grandes atritos do país e, portanto, com as mudanças na cadeia industrial. Esta empresa tem um número considerável de locais de produção no exterior, mas quer os locais de produção estejam na China ou no exterior, a posição de domínio industrial acumulada pelas empresas chinesas não será afetada, e quanto mais complexo for o ambiente internacional, mais favorável será para as empresas de qualidade.
Em geral, a empresa infligiu uma perda muito grande no portfólio da Lin Peng. "Mas eu não tenho nenhuma confiança declinante. Desde que a própria empresa se torne mais competitiva e possa ter um desempenho operacional muito bom, o preço das ações voltará definitivamente ao normal".
Lin Peng também apresentou a biologia farmacêutica com base no pensamento incremental. Ele acredita que, independentemente das mudanças sócio-econômicas, a busca das pessoas por uma saúde de maior qualidade e vidas mais longas não mudará, e que um valor social incremental muito grande será gerado quando a expectativa de vida das pessoas for aumentada. Em segmentos específicos, baseados em fatores como a flexibilização da política marginal, a valorização e a competitividade global da empresa, seu portfólio apresenta principalmente um certo líder de medicamentos inovadores e de dispositivos médicos.
Lin Peng disse que ele pode estar relativamente "à frente da curva", enquanto o modelo de negócios e os avanços tecnológicos não produzirão mudanças significativas no futuro próximo, portanto, seu layout do desempenho do preço das ações da empresa este ano não é tão satisfatório. Mas não existe tal coisa como uma preocupação a longo prazo, e uma boa empresa tem mais probabilidade de ser capaz de ir mais longe e ser mais estável, enquanto uma empresa com fundamentos relativamente pobres pode estar indo bem este ano, mas dentro de alguns anos poderá ser menos lucrativa devido a uma paisagem competitiva em deterioração.
"Acredito firmemente que, uma vez percebido o valor das boas empresas, elas têm muito espaço para a resiliência".
Manter firmemente boas empresasNesta carta, Lin Peng também apresentou a formação da equipe do HarmonyHub One desde sua criação. Desde sua criação em junho de 2020, o HarmonyHub One conta agora com 49 pessoas, 25 em pesquisa de investimento, seis gerentes de investimento, três gerentes de investimento em todos os setores e três gerentes de investimento setoriais, com foco em manufatura, consumo e produtos farmacêuticos.
Lin Peng disse que a operação geral do HarmonyHub One permaneceu estável, com cada um dos subtítulos fazendo seu próprio trabalho, e ele ainda pode se dedicar à gestão do fundo. Atualmente, a HarmonyHub One estabeleceu um pool de quase 600 ações, das quais 11% estão no repositório, 15% estão no core pool e 74% estão no pool básico, e 35% são ações de pequeno e médio porte em termos de capitalização de mercado. Muitas das ações subjacentes no pool pesado são cobertas por Lin Peng, algumas das quais ele pesquisou e rastreou por muito tempo, enquanto a grande maioria do pool subjacente são investimentos fornecidos pela equipe de pesquisa da empresa.
Seguindo adiante, ele espera continuar a encontrar os melhores empresários que acompanharão esses negócios à medida que eles se desenvolvem. O desenvolvimento dessas empresas não é necessariamente suave e linear e pode estar sujeito a influências macro e flutuações devido a seus próprios ciclos. Mas para as boas empresas, Lin Peng ainda se manterá firme.
"Porque uma vez descoberto o consenso errado e o mercado começa a aceitar o consenso certo, o aumento do preço das ações a partir da geração de uma correção é muito significativo, tanto como contra-ataque como também como defesa. Acredito que a longo prazo, as empresas com a capacidade de criar valor podem proporcionar bons retornos aos acionistas". Lin Peng disse.
Em sua opinião, índices de equidade são jogos múltiplos, macro e políticas são difíceis de prever com precisão, e quase nenhum investidor depende inteiramente de pesquisa e políticas para alcançar um desempenho de longo prazo, mas Harmony Huichi introduziu pesquisadores de macro estratégia para melhorar a sensibilidade às políticas macro e industriais, na esperança de alcançar um melhor controle de risco. "Dois anos depois, nosso conhecimento sobre a busca de retornos absolutos em private equity também está se aprofundando, e posteriormente usaremos produtos instrumentalizados de forma mais racional para gerenciar a exposição ao risco, a fim de melhor proteger os interesses de nossos detentores".
