O desempenho dos dados de crédito e PMI desde o início de 2022 superou as expectativas do mercado, mas ainda parece que as dúvidas do mercado sobre “crescimento estável” não podem ser dissipadas. Por um lado, embora o desempenho global dos dados seja bom, existem mais ou menos problemas estruturais, e enfrentam o ruído do Festival da Primavera. Por exemplo, embora o crédito em janeiro excedeu as expectativas, a proporção de financiamento a curto prazo é alta; Outro exemplo é que, embora o PMI esteja melhorando como um todo, a pressão de custos trazida pelo aumento do preço das matérias-primas ainda faz as pequenas empresas “lutando”. Por outro lado, precisamos realmente de mais dados e apoio político para reverter a inércia do pessimismo de mercado desde o terceiro trimestre de 2021.
Acreditamos que, em fevereiro de 2022, o PMI basicamente confirmou a linha principal da recuperação do impulso econômico no primeiro semestre do ano. Naturalmente, para alguns problemas estruturais, ainda são necessárias mais políticas para deter a deterioração. No entanto, continuamos cautelosos quanto à sustentabilidade do momento no segundo semestre do ano.
Excluindo o Festival da Primavera, o desempenho do PMI em fevereiro ainda foi bom. Ao comparar a relação entre o mês em mudança de mês do PMI de fabricação e a manhã e noite do Festival da Primavera, pode-se ver que o desempenho do PMI em fevereiro de 2022 é mais forte nos últimos 10 anos (no topo direito da linha pontilhada na figura), e anos semelhantes incluem 2012, 2017 e 2015.
O impulso das PMI no início do ano é muitas vezes inercial, especialmente quando o apoio político ou a procura externa são estáveis. Como mostra a Figura 3, a robustez do PMI em 2012, 2015 e início de 2017 continuou pelo menos após o primeiro trimestre, entre eles, 2012 e 2015 foram semelhantes a 2022: o banco central reduziu a taxa de reserva obrigatória ou de juros no final de 2011 e 2014, e a política imobiliária foi significativamente relaxada. A situação em 2017 é relativamente especial. O banco central entrou em um ciclo de aperto. A resiliência do PMI vem principalmente de fortes exportações sob a recuperação da ressonância global. As condições para apoio político e exportação estável no início de 2022 estão disponíveis. Esperamos que o PMI continue a acelerar e continue até o segundo trimestre.
Comparado com o PMI de fabricação, o desempenho do PMI de construção é mais proeminente. Não afetado pelo Festival da Primavera e pela epidemia, o PMI da indústria da construção civil continuou a subir significativamente em fevereiro de 2022 em relação a janeiro, dos quais o índice de atividade da indústria da construção civil aumentou 8,9 pontos percentuais em relação a janeiro, enquanto o índice de novas encomendas atingiu o valor mais alto no mesmo período nos últimos cinco anos. Isto é consistente com a política nacional de “construção de infra-estruturas moderadamente avançadas” e o grande número de construções precoces em vários lugares. O efeito político do crescimento estável do investimento reflecte-se gradualmente.
Os problemas estruturais que merecem atenção são as dificuldades das pequenas empresas e a debilidade do sector dos serviços. Com o alto custo das matérias-primas e a valorização contínua da taxa de câmbio RMB, em contraste com a recuperação da prosperidade das grandes e médias empresas, é mais difícil para as pequenas empresas retomarem o trabalho e a produção, e seu PMI continua a refrescar o baixo nível após o surto da epidemia em 2020. Embora a indústria de serviços tenha melhorado em comparação com janeiro, em comparação com os meses do Festival da Primavera nos anos anteriores, o boom é obviamente baixo. Podemos sentir isso pelas bilheterias de cinema e receitas turísticas durante o Festival da Primavera. Para atenuar estes dois problemas estruturais, continua a ser uma medida importante para manter a política monetária frouxa, dar pleno cumprimento ao papel dos instrumentos estruturais e continuar a apoiar as pequenas e médias empresas; A melhoria da indústria de serviços ainda depende do ajuste da política de prevenção de epidemias da China, que mencionamos repetidamente em relatórios anteriores.
No entanto, historicamente, na ausência de imóveis e espaço de infraestrutura limitado, a probabilidade de o PMI desacelerar no segundo semestre do ano. Após analisar os quatro tempos de estabilização de crédito e recuperação do PMI desde 2008, podemos constatar que quando a infraestrutura e o imobiliário recuperarem significativamente, o PMI estabilizará rapidamente e acelerará a recuperação, como 2008 e 2012; Quando um dos “motores” de infraestrutura ou imóveis pára, a recuperação do PMI pode ser lenta, como 20152016, ou a faixa de recuperação é limitada e o PMI pode cair em choque, como 2019. Em comparação com 2019, a infraestrutura terá um melhor desempenho em 2022 (pelo menos no primeiro semestre do ano), mas o imobiliário se tornará um obstáculo significativo. Além disso, as fricções comerciais entre a China e os Estados Unidos são repetidas em 2019, e o mercado externo também está condenado a não ser pacífico em 2022. Nessa perspectiva, 2019 será mais referencial para este ano (2022).
Dica de risco: a propagação da epidemia superou as expectativas, e o efeito da cobertura de políticas contra a recessão econômica foi menor do que o esperado
