Introdução ao relatório / pontos centrais
Atualmente, as sanções rápidas impostas pelos Estados Unidos e pelos países europeus à Rússia visam apenas algumas instituições financeiras e não cortam completamente o canal de liquidação do comércio transfronteiriço da Rússia, especialmente a exportação de petróleo bruto. A Rússia e os países desenvolvidos, especialmente a Europa, são, na verdade, interdependentes no domínio energético, e a escalada das sanções é fácil perder ambas as partes, e espera-se que as sanções potenciais no futuro se baseiem também na premissa de garantir a circulação do petróleo bruto. Atualmente, o risco de uma maior escalada da guerra de preços não é necessário para grandes categorias de ativos. Por exemplo, se a crise de risco real na Ucrânia se elevar a um conflito positivo entre os Estados Unidos e a Rússia, grandes categorias de ativos se transformarão em ouro, petróleo bruto, indústria militar e fundos do mercado monetário.
Os Estados Unidos e os países europeus planejam expulsar certos bancos russos do sistema.
Em 27 de fevereiro, os Estados Unidos e os países europeus emitiram uma declaração conjunta para impor sanções econômicas à Rússia, na qual a medida central é “remover bancos russos específicos (originalmente expressos como “bancos russos selecionados”) do sistema de mensagens rápidas”. O sistema Swift, totalmente conhecido como “Global Interbank Financial Telecommunication Association”, é um sistema de mensagens no sistema internacional de pagamentos e liquidação. É principalmente responsável por fornecer serviços de transferência e transmissão de informações para instituições membros no processo de liquidação e compensação internacional, e não envolve a transferência real de fundos. Atualmente, a swift abrange mais de 200 países e mais de 11000 instituições financeiras em todo o mundo. É uma das infraestruturas mais importantes do sistema internacional de liquidação. Atualmente, criou data centers e compartilha informações na Holanda, Estados Unidos e Suíça. Após 11 de setembro de 2001, os Estados Unidos e os países desenvolvidos relevantes reforçaram gradualmente seu controle sobre o sistema rápido: primeiro, a rápida constituição estipula que Swift é supervisionada pelos bancos centrais dos países do G10, deve cumprir as leis e regulamentos relevantes da União Europeia e da Bélgica e tem a responsabilidade de cooperar com leis e regulamentos internacionais para implementar sanções personalizadas (em particular, os Estados Unidos precisam da cooperação da Europa para promover sanções abrangentes em nível rápido); Em segundo lugar, após o 9/11, os Estados Unidos lançaram o programa de rastreamento financeiro terrorista (TFTP). No âmbito do programa, o Departamento do Tesouro dos EUA pode monitorar as informações de transferência de fundos de swift com base em “rastreamento de transações financeiras relacionadas a atividades terroristas”.
Os Estados Unidos, a Europa e outros países têm a capacidade de usar sanções rápidas para alcançar objetivos políticos específicos.
Embora a Swift seja uma organização global neutra, países desenvolvidos como os Estados Unidos e a Europa têm a capacidade de usar sanções rápidas para alcançar objetivos políticos específicos. O Irã e a Coreia do Norte foram submetidos a sanções rápidas no passado. A essência das medidas de sanções é cortar a interface do alvo das sanções para acessar o sistema rápido. Portanto, a solução transfronteiriça dos países sancionados (instituições financeiras) sofrerá um impacto significativo, afetando então sua capacidade comercial internacional. Do lado iraniano, em 2012, os Estados Unidos pediram à Swift que suspendesse a adesão a instituições financeiras iranianas e terminasse o serviço de mensagens financeiras da Swift a 30 bancos iranianos devido a considerações do Irão e do plano; Em março de 2012, funcionários rápidos anunciaram sanções contra instituições financeiras iranianas e deixaram de lhes fornecer serviços de mensagens financeiras; Em 2016, a Swift cooperou com a legislação da UE para atualizar a lista de sanções das instituições financeiras iranianas. Do lado norte-coreano, em 2013 e 2016, três bancos na Coreia do Norte foram incluídos na lista proibida pelo sistema rápido pelas Nações Unidas. Em março de 2017, o sistema rápido emitiu uma declaração de que o Banco da Coreia não cumpriu o padrão de adesão rápida, removeu o código de país rápido norte-coreano e interrompeu seu contato com instituições financeiras internacionais.
As atuais sanções não cortaram completamente a capacidade de resolução comercial da Rússia, e potenciais sanções no futuro também garantirão a circulação de petróleo bruto
Actualmente, as sanções impostas pelos Estados Unidos e pelos países europeus à Rússia estão em consonância com o nosso acórdão anterior: as sanções existentes não cortaram completamente o canal de liquidação do comércio transfronteiriço russo, especialmente a exportação de petróleo bruto. Embora tenham sido aplicadas sanções rápidas à Rússia, as atuais sanções são direcionadas apenas a alguns bancos russos (a expressão original é “bancos russos selecionados”, e a lista de instituições sancionadas específicas ainda não foi publicada). A Rússia ainda pode realizar liquidação transfronteiriça através de instituições financeiras não sancionadas no futuro, e a capacidade de liquidação de transações transfronteiriças não foi completamente cortada. Ainda existe a possibilidade de uma maior escalada das sanções no futuro, mas a probabilidade de proibir rapidamente todas as instituições financeiras russas também é pequena, e as sanções potenciais basear-se-ão na premissa de garantir a circulação do petróleo bruto. A principal razão é que a Rússia e os países desenvolvidos, especialmente a Europa, são realmente interdependentes no domínio da energia, e a escalada das sanções é fácil de perder ambos os lados. Pelo contrário, a quota de exportação da UE na Rússia é também próxima de 72%. Uma vez cortada a transacção de gás natural, a intensificação da pressão de inflação europeia será acompanhada também pelo prejuízo das receitas fiscais russas (as receitas de petróleo e gás representam cerca de 40% das receitas orçamentais russas). Espera-se que as duas não sejam facilmente dissociadas (mas a suspensão do Beixi 2 pode agravar a expectativa de aumento do preço do gás natural). Em 22 de fevereiro, ao participar do fórum de gás natural no Qatar, o ministro russo da energia Nikolay Shuerjinov também disse ativamente que a Rússia planeja continuar fornecendo gás natural para o mercado global sem interrupção. Além disso, a Rússia é também um importante exportador de alguns grãos, matérias-primas e metais (consulte o relatório anterior “Qual é o impacto da escalada do conflito entre a Rússia e a Ucrânia na inflação?”, Cortar a sua capacidade de liquidação comercial de forma global é fácil contribuir para a pressão inflacionista dos próprios países desenvolvidos. Além disso, esperamos que as potenciais sanções no futuro também se baseiem na premissa de garantir a circulação do petróleo bruto.
A preocupação de curto prazo é que a intensificação do conflito pode levar a um salto nos preços do petróleo, e os preços dos ativos gradualmente dessensibilizam após a normalização do conflito
De acordo com as características comuns do confronto entre a Rússia e os Estados Unidos: curta duração, nenhum conflito positivo, confronto normalizado e retaliação de sanções (consulte o relatório anterior “Tendência de ativos da experiência comum de confronto entre os Estados Unidos e a Rússia”). Atualmente, o risco de uma maior escalada da guerra de preços não é necessário para grandes categorias de ativos. Por exemplo, se a crise de risco real na Ucrânia se elevar a um conflito positivo entre os Estados Unidos e a Rússia, grandes categorias de ativos se transformarão em ouro, petróleo bruto, indústria militar e fundos do mercado monetário. Reiteramos nossas opiniões sobre futuras classes de ativos:
Em termos de preços do petróleo, espera-se que o papel da crise ucraniana nos preços do petróleo seja principalmente impulsivo ascendente, e não haja força de ação contínua. O impulso ascendente decorre da incerteza dos preços do mercado e da oferta após a escalada do conflito, e depois que o conflito se normalizar, o preço do petróleo bruto não será mais estimulado por isso. Olhando para o futuro, em primeiro lugar, mesmo que os Estados Unidos e a Europa intensifiquem sanções contra a Rússia, manterá a circulação de energia, o abastecimento continuará a diminuir e a perturbação será limitada; Superimpor a nova capacidade trazida pela alta probabilidade de desembarque do acordo nuclear iraniano do segundo trimestre e o ajuste do benchmark de produção da OPEP aliviará a pressão do aumento dos preços do petróleo. Note-se que o preço do petróleo bruto a curto prazo pode continuar a subir impulsivamente, especialmente a possibilidade potencial de novas contramedidas por parte da Rússia no futuro; Se a velocidade ascendente for muito rápida, isso pode perturbar a política monetária externa, não descarta a possibilidade de que o Federal Reserve aumente as taxas de juros em 50bp pela primeira vez e suprima ainda mais as expectativas de inflação, mas não altera o julgamento de que o rendimento das obrigações dos EUA atingiu o pico e caiu perto de 2,1% no final do primeiro trimestre.
Em termos de obrigações dos EUA, acreditamos que esta rodada de aumento do rendimento das obrigações dos EUA está prestes a atingir o pico no final do primeiro trimestre, e espera-se que o pico seja de cerca de 2,1%. No contexto da subida de impulso a curto prazo do preço do petróleo, ainda há espaço para uma expectativa de aperto a curto prazo e a inflação para se fortalecer ligeiramente; Desde então, a falsificação gradual das expectativas de aumento das taxas de juro, o declínio das expectativas de inflação e o declínio dos fundamentos impulsionarão o declínio das taxas de rendibilidade das obrigações dos EUA.
Em termos de ações dos EUA, de acordo com as duas características do confronto da Rússia com a OTAN: “curta duração” e “o conflito não se agrava para um grande país”, acreditamos que o momento em que a crise ucraniana tem o maior impacto sobre a preferência de risco de ativos patrimoniais passou. Após a normalização gradual do confronto EUA-Rússia no futuro, o preço dos ativos será gradualmente dessensibilizado, e a correção do preço dos ativos causada pelo impacto da preferência de risco será gradualmente reparada. No futuro, as ações dos EUA ainda precisam retornar à linha principal e prestar atenção ao impacto da expectativa de aumentos futuros da taxa de juros e a ressonância descendente dos lucros corporativos sobre as ações dos EUA.
Em termos de ouro, no curto prazo, o preço do ouro também subiu acentuadamente, o que está de acordo com nosso julgamento precoce; Após a normalização gradual dos conflitos futuros, espera-se que recue do alto nível atual. No entanto, ainda estamos otimistas sobre o ouro ao longo do ano. Em particular, o declínio da taxa de juros real no segundo semestre do ano vai impulsionar o preço do ouro mais alto. Ao longo do ano, acreditamos que o preço do ouro de Londres vai exceder US $ 2000.
Em termos do dólar americano, impulsionado pela aversão ao risco no curto prazo, espera-se que recue do atual alto nível após a normalização gradual de futuros conflitos. Em 2022, o aumento da taxa de juros dos EUA foi menor do que o esperado e o reabastecimento de reservas europeias ficou atrás dos EUA.
Dica de risco: sanções dos EUA e da Europa contra a Rússia excederam as expectativas; Nós e as forças europeias estamos plenamente envolvidos no conflito na Ucrânia.
