A demanda de crédito enfraqueceu no final de fevereiro, e a taxa de crescimento das finanças sociais voltou ao nível anterior à redução das reservas mínimas e taxas de juros. Afetado pelo efeito do Festival da Primavera e pelo enfraquecimento da demanda de crédito, os empréstimos RMB aumentaram em apenas 1,23 trilhão de yuans em fevereiro de 2022, e o bom impulso de crescimento em janeiro não foi continuado. A taxa de crescimento dos empréstimos de médio e longo prazo às empresas voltou a cair, perdendo apenas para a taxa de crescimento dos empréstimos de médio e longo prazo em março de 2020, que foi muito inferior à dos empréstimos de curto prazo no mesmo período deste ano. O banco central divulgou dados financeiros na sexta-feira mais tarde do que no mesmo período dos anos anteriores, ou espera evitar muita interferência no mercado. Acreditamos que o aperto da política monetária dos bancos centrais ultramarinos e a intensificação dos riscos geopolíticos podem ser os principais fatores que afetam a virada da demanda de crédito em fevereiro, diluindo o efeito de flexibilização anterior. Para alcançar o objetivo de "expandir a escala do novo crédito", além de aumentar a flexibilização da política monetária, vale a pena olhar para a maior desregulamentação da política imobiliária.
A taxa de juros do mercado revela a demanda por crédito, que é difícil de sustentar. Desde o final de fevereiro, a fatura à taxa de juros de desconto caiu acentuadamente, e tem sido inversamente ligada ao certificado interbancário de taxa de juros de depósito. A margem de juros média nas últimas duas semanas atingiu - 45bp, o que pode ter uma grande relação com a escala de crédito de alguns bancos. De acordo com o índice de demanda de crédito divulgado pelo banco central no final do trimestre, a taxa de juros da fatura de desconto está fortemente relacionada ao certificado interbancário de spread de juros de depósito e à força da demanda de crédito, indicando que a demanda de crédito voltou a diminuir desde o final de fevereiro. Atualmente, a Reserva Federal está prestes a aumentar as taxas de juros, e o Banco Central Europeu também acelerará o fim do plano de compra de ativos do que o esperado, o que tem um grande impacto nas expectativas estáveis do mercado da China e não é propício à formação de depressões de capital na China. Atualmente, a China ainda tem alguma margem para reduzir as taxas de juros. Acreditamos que o banco central pode reverter as expectativas do mercado e estabilizar o crédito por meio de refinanciamento e redução da taxa de juros.
Os problemas estruturais continuam a existir e o crédito residente regista um crescimento negativo. O crescimento negativo do crédito aos residentes em fevereiro ficou atrás apenas do período epidêmico de fevereiro de 2020 e, ao mesmo tempo, o crescimento negativo dos empréstimos de médio e longo prazo dos residentes foi a primeira vez desde que os dados estavam disponíveis. Enquanto isso, os dados de crédito deste mês refletem as características iniciais do crescimento estável, ou seja, a proporção de crédito empresarial e empréstimo de curto prazo é relativamente alta. No último mês de março, a proporção de empréstimos corporativos atingiu 81%, e a proporção de empréstimos de curto prazo atingiu 32%, o que está próximo do pior período da epidemia em março de 2020. Em termos de regiões, de acordo com os novos dados regionais de finanças sociais divulgados pelo banco central em 20 de fevereiro de 2022, o crédito no Norte da China e na China central e sul foi fraco no quarto trimestre de 2021, a taxa de crescimento homóloga ainda estava em uma faixa negativa e a diferença na escala de crédito entre as regiões aumentou novamente, atingindo 3,8 trilhões de yuans. Em geral, exceto para a China Oriental e sudoeste da China, as necessidades de financiamento de outras regiões precisam ser impulsionadas.
As obrigações do Estado continuarão a constituir um certo apoio às finanças sociais. O efeito do Festival da Primavera e o declínio acentuado na escala do novo crédito levaram a um declínio acentuado de quase 5 trilhões de yuans na escala de novas finanças sociais este mês, excedendo muito o mesmo período ao longo dos anos. A taxa de crescimento das finanças sociais caiu de volta para 10,2% em fevereiro. Por rubrica, o financiamento das obrigações de empresas aumentou significativamente em comparação com o mesmo período do ano passado, ao mesmo tempo que as obrigações do Estado desempenharam um certo papel de apoio nas finanças sociais. Devido à grande maturidade das obrigações do Tesouro em fevereiro e ao declínio significativo do financiamento líquido, o papel de apoio das obrigações do governo nas finanças sociais depende principalmente da dívida pública local. A partir de 11 de março, de acordo com as informações divulgadas por várias províncias e cidades, a emissão prevista de títulos especiais no primeiro trimestre de 2022 era de cerca de 1084,9 bilhões de yuans, muito maior do que no mesmo período do ano passado. Espera-se que a dívida pública continue a desempenhar um papel de apoio nas finanças sociais.
Mais políticas de relaxamento imobiliário podem ser introduzidas no futuro. O relatório de trabalho do governo propõe "aumentar a proporção de famílias de primeiro empréstimo" e explorar novos modelos de desenvolvimento. Actualmente, embora não exista um esboço específico do novo modelo de desenvolvimento, combinado com os recentes "bons serviços financeiros para novos cidadãos" mencionados por Guo Shuqing e as recentes políticas e medidas imobiliárias, tais como a redução dos empréstimos à habitação ou a redução do rácio de adiantamento, as políticas imobiliárias poderão ser ainda mais relaxadas no futuro.
Dica de risco: a propagação da epidemia superou as expectativas e as políticas externas da China superou as expectativas
