À medida que o aumento da taxa de juros do Fed em março se aproxima, o mercado está pronto para o rápido aumento da taxa de juros do Fed em 2022. No entanto, após a eclosão da guerra ucraniana russa, houve um fenômeno estranho, ou seja, o mercado esperava que a Reserva Federal reduzisse ligeiramente as taxas de juros nesta rodada de ciclo de aumento da taxa de juros. Atualmente, o mercado espera que a Reserva Federal aumente as taxas de juros oito vezes até o final de 2023 e, em seguida, aumente as taxas de juros após um pequeno corte da taxa de juros, em vez do aumento relativamente lento e contínuo da taxa de juros esperado antes do início da guerra.
Porque são estas expectativas? Qual é a razão para o Fed interromper um ciclo de alta rápida da taxa de juros com um corte curto da taxa de juros? Acreditamos que a guerra ucraniana russa fez o mercado perceber que o Fed provavelmente irá conter a inflação ao custo de uma pequena recessão econômica no futuro.
No curto prazo, o risco de inflação dos EUA após a guerra ucraniana russa é mais iminente do que a desaceleração econômica. Desde 2022, o aumento da inflação nos Estados Unidos ultrapassou o do final da década de 1960, e a eclosão da guerra ucraniana russa provavelmente a tornará comparável à Grande Inflação dos anos 1970; Ao mesmo tempo, uma vez que a taxa de juros nominal permaneceu baixa após a epidemia, a inflação ascendente levou ao declínio da taxa de juros real do Fed na faixa negativa. Como resultado, o grau de flexibilização da política monetária é muito maior do que o dos anos 19601970. Pode-se ver que se o Fed não aumentar as taxas de juros rapidamente, só contribuirá ainda mais para a inflação, especialmente a economia superpôs choques de oferta.
No médio prazo, o risco de recessão econômica dos EUA em 2023 é real. Embora não seja uma boa maneira de conter a inflação aumentando rapidamente as taxas de juros para combater a demanda, o Fed não tem escolha em 2022. O resultado direto é que a curva de rendimento dos títulos dos EUA provavelmente estará de cabeça para baixo em 2023. A julgar pelo recente desempenho do mercado obrigacionista norte-americano, o diferencial das taxas de juro a 10 anos e 2 anos foi inferior a 30 pb, embora possa haver uma inversão ao longo do ano, não estamos preocupados com isso, porque também teve uma inversão em Junho de 1998, mas não previu uma recessão económica. Para a mais notável curva de 10 anos-3 meses, seu upside down desde 1970 previu a recessão econômica. Como ainda é tão alto quanto 160bp, o Federal Reserve precisa aumentar as taxas de juros em pelo menos 150bp antes que ocorra o upside down, o que também significa que depois de aumentar as taxas de juros seis vezes, o risco de recessão econômica nos Estados Unidos aumentará significativamente.
O Fed irá aumentar as taxas de juro após a curva de rendibilidade das obrigações dos EUA de cabeça para baixo? Sim, uma vez que o problema do lado da oferta não será significativamente aliviado em 2022, mesmo que o aumento da taxa de juros suprima a demanda, nosso modelo de inflação atualizado prevê que a inflação central dos Estados Unidos ainda excederá 4% até o final de 2022, e a inflação nesse nível ainda irá deprimir a confiança dos consumidores americanos, o que é inaceitável para o Federal Reserve. Portanto, o Fed ignorará o inverso da curva de rendimento e continuará a aumentar as taxas de juro até que a economia esteja à beira da recessão. Do ponto de vista atual, o mercado parece acreditar que o Fed pode evitar recessão aumentando as taxas de juros ligeiramente após 2023, mas se o risco de inflação permanecer, o Fed ainda aumentará as taxas de juros novamente.
Que esclarecimento tem a dedução do cenário acima sobre a alocação de ativos? Acreditamos que a principal certeza é o ouro. Historicamente, o ouro teve um bom desempenho quando o Fed continuou a aumentar as taxas de juros para acompanhar a inflação até a economia entrar em recessão. Por exemplo, na década de 1970, o Federal Reserve foi forçado a aumentar as taxas de juros em resposta à inflação duas vezes até a economia entrar em recessão. O aumento do ouro foi de 113% e 244%, respectivamente. Quando o Federal Reserve aumentou as taxas de juros e contraiu a tabela ao mesmo tempo por volta de 2017, o ouro também subiu 15%. Portanto, embora estejamos claramente otimistas sobre o ouro este ano, na próxima rodada de aumento da taxa de juros alimentados, esperamos que o preço do ouro continue a subir para US $ 2300 / onça nos próximos 12 meses.
Dica de risco: a propagação da epidemia superou as expectativas, e o efeito da cobertura de políticas contra a recessão econômica foi menor do que o esperado
