Conclusão fundamental
Em 15 de março de 2022, o Banco Popular da China lançou a operação de empréstimo de médio prazo (MLF) de 200 bilhões de yuans. A taxa de juro vencedora da operação MLF permaneceu inalterada em 2,85%. Os nossos comentários são os seguintes:
I. como entender que a taxa de juros do MLF não foi reduzida “conforme previsto”?
Com a divulgação de dados financeiros em fevereiro, o mercado tem altas expectativas para que o banco central corte a taxa de juros MLF. Acreditamos que a estabilidade da taxa de juros MLF desta vez está em linha com o atual ambiente macro. Desde fevereiro, grandes zonas econômicas como o Delta do Rio Pérola e o Delta do Rio Yangtze eclodiram sucessivamente, o que não só restringirá o consumo novamente, mas também terá um certo impacto negativo na infraestrutura e construção imobiliária. O recente fluxo contínuo de fundos indo para o norte indica que a situação na Rússia e Ucrânia também perturbou o ambiente de liquidez da China. Acreditamos que, neste momento, o desempenho de custos da política de crescimento estável não é alto. Além disso, há o conceito de “vento contrário” na macroeconomia, ou seja, o sujeito econômico tem um declínio na capacidade de expansão do balanço devido aos danos ao balanço e à alocação inadequada de recursos. Neste caso, a utilidade marginal da política do banco central está diminuindo. O setor residencial da China provavelmente terá um impacto “contra vento”, e seu balanço diminuiu sua vontade de expandir devido ao impacto da incerteza da epidemia, a desaceleração do crescimento da renda, o declínio no preço dos ativos mantidos (preços das casas). Fatores recentes, incluindo a flutuação da taxa de câmbio offshore RMB e saída de capital para norte, também perturbaram o mercado financeiro da China. Neste momento, o banco central não fez ampla operação cambial, o que também significa manter a estabilidade esperada.
Em segundo lugar, a caixa de ferramentas de política monetária é suficiente, mas o foco central do mercado atual não é a política monetária
Se considerarmos o mercado acionário, mencionamos em nosso recente relatório “lógica de ações e três possibilidades de acompanhamento”, e acreditamos que precisamos ser cautelosos com o mercado acionário. O impacto da recente epidemia, a incerteza do conflito entre Rússia e Ucrânia e o possível impacto de liquidez dos mercados financeiros estrangeiros tornaram-se o foco dos participantes do mercado.
De volta aos fundamentos econômicos da China e à atual rodada de política de crescimento estável, uma vez resumimos a política monetária deste ano com “menos crédito e mais dinheiro”. A sua característica é que a política agregada é a escolta do crescimento estável. Uma vez que os dados de crescimento económico mostram sinais de ficar aquém das expectativas, ainda podem ser esperados cortes abrangentes das taxas de juro e outras políticas monetárias. Os dados económicos divulgados ao mesmo tempo hoje mostram que os fundamentos económicos recuperaram significativamente e as expectativas pessimistas do mercado foram reparadas até certo ponto. Se os fundamentos subsequentes caírem, o banco central ainda usará ferramentas de política monetária, incluindo agregado e estrutura, para acompanhar o crescimento estável. Além disso, do ponto de vista do efeito da política, acreditamos que após a atual rodada de epidemias ter esfriado, o desempenho de custos da política monetária será maior.
Além disso, a recente turbulência do mercado financeiro global. Sob a situação da Rússia, Europa e Estados Unidos, a crise global de liquidez pode estar fora de controle. Se isso acontecer, esperamos que o banco central trabalhe com os bancos centrais globais para reduzir rapidamente as taxas de juros, aumentar o investimento em liquidez e manter a estabilidade financeira.
Aviso de risco: mudanças nos fundamentos econômicos excedem as expectativas; A política monetária excedeu as expectativas.
