Vista central
Em fevereiro de 2022, a nova escala de crédito aumentou ligeiramente em termos homólogos e a estrutura enfraqueceu, ou seja, o financiamento da fatura aumentou em termos homólogos e os empréstimos a médio e longo prazo das empresas e residentes diminuíram em termos homólogos; A nova escala de finanças sociais foi significativamente menor do que o esperado, e a taxa de crescimento caiu novamente. Acreditamos que o declínio dos dados de crédito se deve ao declínio natural do crédito no pequeno mês do Festival da Primavera, por um lado, e ao descoberto e enfraquecimento das atividades de marketing do banco para projetos de empréstimo de ações em fevereiro no final de janeiro. Além disso, devido ao aumento de empréstimos não bancários e empréstimos no exterior, o crédito padrão de finanças sociais é significativamente menor do que o crédito padrão de empréstimo RMB, tornando os dados significativamente menores.
No geral, acreditamos que os dados financeiros em fevereiro foram ligeiramente inferiores ao esperado, a probabilidade de subsequente redução do RRR pelo banco central aumentou, e continuaremos a expandir o crédito e manter um crescimento estável. Além disso, há fatores sazonais e temporários perturbando os dados em fevereiro. A estrutura de crédito não deve apenas olhar para a tendência de um mês, mas precisa alongar a dimensão temporal. A estrutura de crédito no primeiro trimestre e no primeiro semestre deste ano será significativamente melhorada em comparação com o segundo semestre do ano passado. Acreditamos que as “quatro setas” (empréstimos manufatureiros, empréstimos de redução de carbono, empréstimos de infra-estrutura e empréstimos hipotecários) continuarão no primeiro trimestre, No final do trimestre de março, nos concentramos no alto desempenho do crédito e finanças sociais. Actualmente, o principal objectivo da política monetária é o crescimento estável, sendo adoptado um tom de política monetária prudente e ligeiramente frouxo, que se reflecte em “crédito alargado + moeda alargada”. Sob esta combinação, a taxa de juro de longo prazo prestará mais atenção ao crédito alargado no futuro, mas afectada pelo aumento da probabilidade de redução da RRR, a deterioração da recente epidemia da China e a incerteza dos acontecimentos de risco no exterior que perturbam as expectativas fundamentais da China, Reduzimos o rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos para uma alta de 3% no segundo trimestre.
Crédito aumentou 1,23 trilhão, ligeiramente abaixo das expectativas do mercado
Em fevereiro de 2022, os empréstimos RMB aumentaram 1,23 trilhão, uma diminuição anual de 125,8 bilhões de yuans, o que é menor do que o nosso valor previsto de 1,5 trilhão e a expectativa de consenso do vento de 1,45 trilhão. A taxa de crescimento do crédito em fevereiro caiu 0,1 ponto percentual para 11,4% em comparação com o valor anterior. Fevereiro é o mês de crédito do Festival da Primavera, e os dados de crédito mostraram um declínio natural, que é inferior ao esperado. Do ponto de vista da estratégia de marketing bancário, o crédito superior ao esperado em janeiro deve-se principalmente ao fortalecimento das atividades de marketing do banco de projetos antigos existentes no final do mês, aumentando assim a oferta de crédito, que pode ter um certo efeito de descoberto em fevereiro, e o enfraquecimento dos esforços de marketing no mês da Festival da Primavera levou ao declínio dos dados de crédito, Estruturalmente, reflecte-se principalmente na substancial diminuição homóloga dos empréstimos a médio e longo prazo concedidos às empresas. Em termos de estrutura, a diminuição homóloga do crédito em fevereiro deveu-se principalmente aos empréstimos de médio e longo prazo de residentes e empresas. Os empréstimos de médio e longo prazo de residentes diminuíram 45,9 bilhões de yuans, com uma diminuição homóloga de 457,2 bilhões de yuans. O efeito das políticas de flexibilização hipotecária em várias regiões ainda não foi demonstrado, e as vendas imobiliárias ainda estão em baixa, e espera-se que sejam melhoradas passo a passo no acompanhamento; Em fevereiro, os empréstimos de médio e longo prazo das empresas aumentaram 505,2 bilhões de yuans, uma diminuição significativa de 594,8 bilhões de yuans ano a ano; Correspondentemente, o financiamento de contas aumentou em 305,2 bilhões de yuans, um aumento de 490,7 bilhões de yuans ano a ano, e empréstimos de curto prazo empresariais aumentou em 411,1 bilhões de yuans, um aumento de 161,4 bilhões de yuans ano a ano. Em fevereiro, os empréstimos não bancários aumentaram 179 bilhões de yuans, um aumento de 161 bilhões de yuans ano a ano, o que também é um forte apoio. Acreditamos que há duas possibilidades. Uma é que devido ao declínio do mercado de ações em janeiro, a pressão sobre o desempenho dos produtos de gestão de ativos aumentou, e as instituições de investimento de produtos de renda estável podem tender a aumentar a alocação de financiamento de títulos de crédito de alto rendimento, A segunda é que os bancos aumentam o investimento de capital em empresas de gestão de ativos para fortalecer os esforços para resolver ativos não produtivos e prevenir riscos sistêmicos. Em fevereiro, os empréstimos de curto prazo dos residentes diminuíram 291,1 bilhões de yuans, que ainda é muito arrastado pelo Festival da Primavera e pela epidemia, mas diminuiu em apenas 22 bilhões de yuans ano a ano, com um desempenho relativamente estável.
Vale a pena notar que, em fevereiro, os empréstimos residenciais diminuíram 479 bilhões de yuans ano a ano, os empréstimos corporativos aumentaram 40 bilhões de yuans ano a ano, e os empréstimos não bancários aumentaram 161 bilhões de yuans ano a ano. O aumento total ano a ano dos três foi de 278 bilhões de yuans, enquanto o empréstimo global diminuiu em apenas 125,8 bilhões de yuans ano a ano. A diferença entre os dois foi de cerca de 152,2 bilhões de yuans. Acreditamos que o aumento ano a ano foi principalmente de empréstimos estrangeiros, Ou seja, empréstimos RMB emitidos por instituições financeiras para entidades estrangeiras, o que também explica melhor a diferença entre empréstimos de finanças sociais e empréstimos RMB, exceto pela perturbação de empréstimos não bancários. De acordo com nossa análise, a razão para o aumento de empréstimos no exterior pode ser que os bancos aumentam empréstimos no exterior e aliviam a pressão de maturidade da dívida no exterior de empresas nacionais relevantes, especialmente as empresas imobiliárias com alta pressão de capital. De acordo com os dados do Instituto de índice central, a escala de maturidade de títulos no exterior de empresas imobiliárias em 2022 foi 356,02 bilhões de yuan. Por trimestre, o saldo de maturidade total no primeiro e segundo trimestres foi alto, 98,33 bilhões de yuans e 98,39 bilhões de yuans respectivamente.
Ainda aderimos ao julgamento de “quatro flechas ao mesmo tempo” para ampliar o crédito, ou seja, a indústria transformadora, redução de carbono, infraestrutura e empréstimos hipotecários estão experimentando melhoria marginal e se tornam as principais variáveis que suportam o montante total de crédito e otimização estrutural. De janeiro a fevereiro, o crédito total aumentou em 5,2 trilhões de yuans, com um aumento de 270 bilhões de yuans ano-a-ano. Espera-se que com o início dos projetos após o Festival da Primavera, o crédito estará em pleno andamento em março, Os dados ainda terão um desempenho forte.
As finanças sociais adicionaram 1,19 trilhão, o que foi significativamente menor do que a expectativa do mercado. Empréstimos de finanças sociais e contas extrapatrimoniais foram o principal obstáculo. Em fevereiro, o incremento da escala de financiamento social foi de 1,19 trilhão, uma diminuição anual de 531,5 bilhões de yuans, menor do que a nossa previsão de 2,26 trilhões e expectativa de consenso da eólica de 2,22 trilhões, e a taxa de crescimento diminuiu 0,3 pontos percentuais para 10,2%. Estruturalmente, os empréstimos RMB com padrões de finanças sociais aumentaram 908,4 bilhões de yuans, uma diminuição anual de 432,9 bilhões de yuans, o que foi um grande arrasto. Foi afetado principalmente pelo aumento de empréstimos não bancários e empréstimos no exterior. Os empréstimos com padrões de finanças sociais foram significativamente menores do que aqueles com empréstimos RMB, que também foi a maior diferença esperada.
Além do crédito, as contas não descontadas diminuíram 422,8 bilhões de yuans em fevereiro, um aumento de 486,7 bilhões de yuans ano a ano, o que foi afetado principalmente pelo efeito de expulsão de atividades econômicas fracas e grande aumento na escala de desconto de contas no Festival da Primavera de fevereiro. Além disso, os títulos corporativos aumentaram 337,7 bilhões de yuans, um aumento anual de 202,1 bilhões de yuans, e os títulos do governo aumentaram em 272,2 bilhões de yuans, um aumento anual de 170,5 bilhões de yuans, que são dois projetos de aumento anual. Empréstimos confiados e empréstimos fiduciários diminuíram em 7,4 bilhões e 75,1 bilhões de yuans respectivamente, com uma diminuição anual de 2,6 bilhões e 18,5 bilhões de yuans respectivamente. O financiamento de ações aumentou em 58,5 bilhões de yuans e uma diminuição anual de 10,8 bilhões de yuans, com o valor basicamente estável.
Aguardando com expectativa o seguimento, acreditamos que a prorrogação do crédito em março deverá aumentar novamente ano após ano; É a orientação prévia da política financeira do governo para a emissão de obrigações no primeiro semestre do ano e no segundo semestre do ano; Impulsionado pela melhoria do ambiente de crédito e da demanda das entidades, o financiamento de obrigações corporativas também manterá um aumento homólogo; 20182019 é o principal período de tempo para o declínio dos empréstimos confiados. Com a padronização gradual do setor, espera-se que os dados se estabilizem gradualmente no futuro. A probabilidade anual diminuirá ano a ano em 2022. Espera-se que a supervisão do financiamento fiduciário continue em 2022, sua escala líquida de financiamento permaneça negativa e o valor total continue a diminuir, mas também diminuirá ano a ano em comparação com o ano passado. Considerando que os dados em fevereiro foram menores do que o esperado, reduzimos o valor da previsão de finanças sociais no final do primeiro trimestre de 2022 de 10,8% para 10,5%. Espera-se que a tendência de crescimento de todo o ano flutue para cima, julho será o ponto alto de todo o ano, e o nível alto geral no terceiro e quarto trimestres flutuará e o ponto alto cairá ligeiramente.
O declínio da taxa de crescimento M2 e a forte recuperação da taxa de crescimento M1 estão em linha com nossas expectativas
No final de fevereiro, a taxa de crescimento do M2 caiu significativamente em 0,6 pontos percentuais, para 9,2%, o que foi consistente com a nossa previsão e inferior à expectativa consensual do vento, que foi de 9,5%. A oferta de crédito estável ajudou a estabilizar a taxa de crescimento do M2, mas a alta acentuada da base em fevereiro do ano passado arrastou para baixo a taxa de crescimento do M2. Devido à alta taxa de crescimento de m1,9% antes do Festival da Primavera, excluindo a alta taxa de crescimento de m1,9% antes do Festival da Primavera, previmos que a base de depósitos atual cairia drasticamente para – 7,2% antes do Festival da Primavera, Em janeiro, M1 aumentou cerca de 2% em relação ao ano anterior. No final de fevereiro, a taxa de crescimento homóloga de M0 foi de 5,8%, e o valor anterior foi de 18,5%. A queda acentuada dos dados está alinhada com a sazonalidade.
Espera-se que a probabilidade de redução da RRR do banco central aumente e a extensão do crédito continue em março
Os dados financeiros em fevereiro foram ligeiramente inferiores ao esperado, a probabilidade de subsequente redução da RRR pelo banco central aumentou, e continuou a expandir o crédito e manter um crescimento estável. Além disso, há fatores sazonais e temporários perturbando os dados em fevereiro. A estrutura de crédito não deve apenas olhar para a tendência de um mês, mas precisa alongar a dimensão temporal. A estrutura de crédito no primeiro trimestre e no primeiro semestre deste ano será significativamente melhorada em comparação com o segundo semestre do ano passado. Acreditamos que as “quatro setas” (empréstimos manufatureiros, empréstimos de redução de carbono, empréstimos de infra-estrutura e empréstimos hipotecários) continuarão no primeiro trimestre, No final do trimestre de março, nos concentramos no alto desempenho do crédito e finanças sociais. O relatório de trabalho do governo deste ano propôs “expandir a escala de novos empréstimos e manter a taxa de crescimento da oferta monetária e financiamento social basicamente coincidir com a taxa de crescimento da economia nominal”, e “expandir a escala de novos empréstimos” apareceu no relatório de trabalho do governo pela primeira vez, refletindo a determinação do nível de política para estabilizar crédito e crédito. Ao longo do ano, espera-se que a taxa de crescimento do crédito atinja cerca de 12%, correspondendo à nova escala de crédito de 23 trilhões este ano, um aumento de mais de 3 trilhões em relação ao ano anterior; A taxa de crescimento anual das finanças sociais deverá ser de 11,2%, um aumento de 0,9 pontos percentuais em relação ao ano passado.
Também pedimos atenção de acompanhamento para o “bom começo” da economia no primeiro trimestre. O multiplicador monetário da China ainda está em um alto nível, indicando que os bancos estão dispostos a fornecer crédito, o que também significa que a economia é altamente dependente do nível de alavancagem. No ambiente de crédito amplo, a atração positiva da liberação de crédito sobre a economia é mais forte, o que também ajuda a economia a estabilizar rapidamente no curto prazo. Em fevereiro, PMI ainda alcançou um aumento mensal acima da linha de boom e bust sob o efeito do Festival da Primavera, refletindo o sinal positivo da economia.
Actualmente, o principal objectivo da política monetária é o crescimento estável, sendo adoptado um tom de política monetária prudente e ligeiramente frouxo, que se reflecte em “crédito alargado + moeda alargada”. Sob esta combinação, a taxa de juro de longo prazo prestará mais atenção ao crédito alargado no futuro, mas afectada pelo aumento da probabilidade de redução da RRR, a deterioração da recente epidemia da China e a incerteza dos acontecimentos de risco no exterior que perturbam as expectativas fundamentais da China, Reduzimos o rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos para uma alta de 3% no segundo trimestre.
Dica de risco: a política de aperto do Fed é mais do que o esperado ou a pressão ascendente sobre os preços é mais do que o esperado, perturbando o ritmo de flexibilização da China.
