Em fevereiro, a energia ainda era o item principal de aumento de preços na sub-estrutura de nós CPI, e a pressão do aumento de preços de amplo espectro excluindo o aluguel no CPI principal foi significativamente aliviada. A tendência futura de nós CPI ainda depende das mudanças de dois fatores centrais: preço do petróleo e salários: em termos de preço do petróleo, a Europa não aderiu ao embargo do petróleo bruto por enquanto, que tem um impacto direto e controlável na oferta. No futuro, vamos prestar atenção ao progresso do aumento da produção da OPEP, Irã e Venezuela. Mantemos o julgamento de que o preço do petróleo cairá após o pico de impulso ascendente do primeiro trimestre; Em termos salariais, após a normalização da epidemia, a disposição dos moradores para trabalhar aumentou. Espera-se que a estabilização do crescimento salarial por hora no futuro alivie a pressão da inflação de amplo espectro. Acreditamos que o IPC dos EUA pode atingir a alta anual em março, e a alta pode exceder 8,5%. Depois disso, a pressão inflacionária diminuirá. Actualmente, não é necessário o risco de uma maior escalada da guerra de preços para grandes categorias de ativos. Por exemplo, se o risco real ocorrer, a crise na Ucrânia sobe para o conflito frontal entre os Estados Unidos e a Rússia, resultando na escalada do risco de estagflação, e grandes categorias de ativos se transformarão em ouro, petróleo bruto, indústria militar e fundos do mercado monetário.
A pressão inflacionária de amplo espectro diminuiu marginalmente, e espera-se que o IPC atinja o pico em março.
Em fevereiro, o IPC dos Estados Unidos aumentou 0,8% mês a mês e 7,9% ano a ano. Em termos de itens de commodities, a energia continua a ser o item com maior aumento, com uma taxa de crescimento mensal de 3,5%, impulsionada principalmente pela acentuada subida dos preços do petróleo, que deverá continuar a subir em março; A taxa de crescimento dos alimentos foi de 1,0% mês a mês, que também aumentou mês a mês por três meses consecutivos; Além da energia e alimentos, a taxa de crescimento global de outros itens de commodities diminuiu por três meses consecutivos, e a pressão de inflação de amplo espectro diminuiu. A taxa de crescimento mensal caiu acentuadamente para 0,4% (1,2% em janeiro). Em termos de itens de serviço, o aluguel aumentou 0,5% mês a mês, um ligeiro aumento em relação ao mês anterior, mas a taxa de crescimento ainda é controlável, que é basicamente o mesmo que o nível do 4º trimestre em 21 anos; Excluindo os itens de serviços que não o aluguel, a taxa de crescimento mensal caiu acentuadamente para 0,4% (menos de 0,9% em janeiro). No geral, após a pressão ascendente sobre o crescimento salarial nos Estados Unidos gradualmente diminuiu, a pressão de aumento de preços de amplo espectro obviamente diminuiu. A tendência futura do IPC nos Estados Unidos ainda depende das mudanças de dois fatores principais: preço do petróleo e salário: Com base em nosso julgamento atual, o preço do petróleo Q1 subiu em um pulso e caiu após o pico; Depois que a diferença de oferta e demanda de trabalho é aliviada, a taxa de crescimento salarial estabiliza e diminui. O IPC dos EUA pode atingir a alta anual em março, a alta pode exceder 8,5%, e cairá de volta para a faixa de 6% – 7% no final do ano.
Após a normalização da epidemia, a disposição dos moradores para trabalhar aumentou. Espera-se que a estabilização do crescimento salarial por hora no futuro alivie a pressão da inflação de amplo espectro
Em termos salariais, apontamos prospectivamente na estratégia anual “construindo primeiro e quebrando depois, o avanço industrial”. O principal problema do mercado de trabalho dos EUA reside na oferta e não na demanda. Até o final de 2021, a demanda total de emprego do mercado de trabalho tinha aumentado apenas 0,4% em comparação com a anterior à epidemia; No entanto, o número de vagas de emprego aumentou significativamente 56% em comparação com o anterior à epidemia. Desde o segundo semestre de 2021, o principal fator que restringe a reparação do emprego é a epidemia e não a falta de vontade de emprego dos moradores. Com a normalização gradual da epidemia, a oferta de trabalho será gradualmente reparada e a pressão ascendente sobre os salários será aliviada. A julgar pelas mudanças dos dados não agrícolas ocorridos nos últimos meses de janeiro e fevereiro, nossa visão está sendo gradualmente verificada: primeiro, a taxa de participação na força de trabalho aumentou por dois meses consecutivos, de 61,9% no final de 2021 para 62,3%, e a vontade de emprego dos moradores aumentou significativamente; Em segundo lugar, a taxa de crescimento mensal do salário horário médio em fevereiro caiu significativamente para 0,03% (0,6% em janeiro), que é o nível mais baixo desde 2021, e a pressão do aumento salarial foi significativamente aliviada. Olhando para o futuro, acreditamos que ainda há espaço para uma maior reparação da oferta de emprego, a pressão ascendente sobre os salários continuará a diminuir, a taxa de crescimento anual diminuirá gradualmente, não há risco de espiral de inflação salarial e a pressão sobre a inflação de largo espectro diminuirá gradualmente no futuro.
Por enquanto, a Europa não aderiu ao embargo do petróleo bruto, que tem um impacto directo controlável no aprovisionamento.
Sob o pano de fundo da fermentação contínua da crise ucraniana, atualmente mantemos a visão anterior de que o pulso do petróleo bruto atingirá o pico anual de preços no primeiro trimestre, e então o preço estabilizará e cairá ligeiramente. A curto prazo, ainda temos de prestar atenção à evolução das sanções russas e ao aumento da produção de canais potenciais. Actualmente, entre os países da OCDE, os Estados Unidos, a Grã-Bretanha e o Canadá impuseram um embargo ao petróleo bruto à Rússia; A UE ainda não aderiu a estas fileiras, especialmente a França e a Alemanha têm uma clara oposição. De acordo com dados da AIE (em novembro de 2021), os Estados Unidos importam cerca de 478000 barris de petróleo bruto da Rússia, o Reino Unido importa cerca de 56000 barris de petróleo bruto da Rússia e Canadá importações 0. O volume total de importações dos três países representa cerca de 5,6% da produção de petróleo bruto da Rússia (a produção de petróleo bruto da Rússia é de cerca de 9,45 milhões de barris / dia). A oferta diretamente afetada pelo embargo de petróleo bruto imposto pela atual rodada de países desenvolvidos à Rússia é relativamente limitada. Além disso, os Estados Unidos estão aumentando ativamente a oferta de petróleo bruto através de três canais principais, e houve um progresso marginal recentemente. A capacidade ociosa atual da Opep é de 3,49 milhões de barris / dia, ea capacidade limitada da Venezuela e Iraque é de mais de 4 milhões de barris no total (dados estimados Bloomberg). Em primeiro lugar, a Opep aumentou a produção de petróleo bruto. Na aliança Opep que anteriormente se recusou a aumentar a produção, a atitude dos Emirados Árabes Unidos em relação à produção de petróleo bruto mudou. O embaixador dos Emirados Árabes Unidos oteba disse em um comunicado que os Emirados Árabes Unidos apoiam o aumento da produção de petróleo e mobilizarão outros países da Opep para tomar as mesmas medidas. No entanto, não consultou outros Estados-Membros e a Arábia Saudita não respondeu imediatamente. Em segundo lugar, o progresso do acordo nuclear iraniano. Recentemente, o acordo nuclear iraniano chegou a um consenso sobre o acordo nuclear fundamental. Atualmente, as contradições do acordo nuclear iraniano centram-se principalmente em dois aspectos: por um lado, o tempo e a margem para os Estados Unidos levantarem as sanções contra o Irã; Por outro lado, a Rússia pediu aos Estados Unidos que garantissem que as sanções não prejudicariam a cooperação comercial entre a Rússia e o Irã. Recentemente, os funcionários da UE não especificaram as razões da suspensão do processo de negociação. Em terceiro lugar, a Venezuela aumentou a produção. No dia 5, autoridades norte-americanas mantiveram conversações com o presidente venezuelano Maduro sobre questões relacionadas com a liberação de exportações de petróleo bruto. Os Estados Unidos disseram que os Estados Unidos podem flexibilizar as sanções contra a Venezuela, mas apenas se a Venezuela prometer exportar pelo menos um pouco de petróleo bruto para os Estados Unidos, e a Venezuela liberou dois cidadãos norte-americanos presos após as negociações, Afrouquecimento marginal das relações. No futuro, as duas partes realizarão novas conversações sobre esta questão, e o processo relevante também merece atenção.
O risco de estagnação concentra-se no aumento contínuo dos preços do petróleo e na incerteza da cadeia de suprimentos causada pela geopolítica entre os principais países
Sugerimos que, se os preços do petróleo continuarem a subir ou a escalada geopolítica entre os principais países ocorrer no futuro, a economia global corre o risco de grande estagflação na década de 1970. Em primeiro lugar, o petróleo bruto é o sangue da indústria. Os custos de produção de quase todas as indústrias, como energia, indústria química e Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) serão direta ou indiretamente afetados pelo preço do petróleo bruto. Portanto, a flutuação do preço do petróleo bruto é quase consistente com a tendência da inflação global. Se as sanções comerciais contra a Rússia forem melhoradas (se a UE deixar de importar petróleo e gás russos) ou os países produtores de petróleo reduzirem as suas exportações, o descompasso entre oferta e procura intensificar-se-á ainda mais e poderá haver uma corrida no mercado do petróleo bruto.
Em segundo lugar, se os conflitos geopolíticos escalarem entre os principais países, a globalização do comércio exacerbar a tensão na cadeia de suprimentos pós-epidemia, e é fácil correr com necessidades como energia e alimentos. No entanto, actualmente, não se verificaram acontecimentos como a contracção das exportações dos países produtores de petróleo e a suspensão do petróleo e do gás russo pela UE, não se verificou um conflito geopolítico evidente entre as grandes potências e ainda não se encontram disponíveis as condições para a formação de uma grande estagflação.
Por enquanto, não há necessidade de precificar o risco de atualização de stagflation para grandes categorias de ativos, e os preços dos ativos serão gradualmente dessensibilizados após a normalização do conflito
Actualmente, não é necessário o risco de uma maior escalada da guerra de preços para grandes categorias de ativos. Por exemplo, se o risco real ocorrer, a crise na Ucrânia sobe para o conflito frontal entre os Estados Unidos e a Rússia, resultando na escalada do risco de estagflação, e grandes categorias de ativos se transformarão em ouro, petróleo bruto, indústria militar e fundos do mercado monetário. Reiteramos nossas opiniões sobre futuras classes de ativos:
Em termos de obrigações dos EUA, acreditamos que esta rodada de aumento do rendimento das obrigações dos EUA está prestes a atingir o pico no final do primeiro trimestre, e espera-se que o pico seja de cerca de 2,1%. No contexto da subida de impulso a curto prazo do preço do petróleo, ainda há espaço para uma expectativa de aperto a curto prazo e a inflação para se fortalecer ligeiramente; Desde então, a falsificação gradual das expectativas de aumento das taxas de juro, o declínio das expectativas de inflação e o declínio dos fundamentos impulsionarão o declínio das taxas de rendibilidade das obrigações dos EUA.
Em termos de ações dos EUA, de acordo com as duas características do confronto da Rússia com a OTAN: “curta duração” e “conflito não escalar para um grande país”, acreditamos que o ponto de tempo 9 em que a crise ucraniana tem o maior impacto sobre o apetite de risco dos ativos patrimoniais passou, e os preços dos ativos gradualmente dessensibilizarão após a normalização gradual de nós Rússia confronto no futuro, A correção do preço dos ativos causada pelo impacto do apetite pelo risco será gradualmente reparada. No futuro, as ações dos EUA ainda precisam retornar à linha principal e prestar atenção ao impacto da expectativa de aumentos futuros da taxa de juros e a ressonância descendente dos lucros corporativos sobre as ações dos EUA.
Em termos de ouro, no curto prazo, o preço do ouro também subiu acentuadamente, o que está de acordo com nosso julgamento precoce; Após a normalização gradual dos conflitos futuros, espera-se que recue do alto nível atual. No entanto, ainda estamos otimistas sobre ouro ao longo do ano, especialmente o declínio da taxa de juros real no segundo semestre do ano vai impulsionar o preço do ouro mais alto. Ao longo do ano, acreditamos que o preço do ouro de Londres vai quebrar através de US $ 2000 novamente.
Em termos do dólar americano, impulsionado pela aversão ao risco no curto prazo, espera-se que recue do atual alto nível após a normalização gradual de futuros conflitos. Em 2022, o aumento da taxa de juros dos EUA foi menor do que o esperado e o reabastecimento de reservas europeias ficou atrás dos EUA.
Dica de risco: sanções dos EUA e da Europa contra a Rússia excederam as expectativas; Nós e as forças europeias estamos plenamente envolvidos no conflito na Ucrânia.
