Os dados econômicos alcançaram um “bom começo” e a política de crescimento estável alcançou resultados iniciais
Em 15 de março de 2022, a Secretaria Nacional de Estatística divulgou os dados econômicos de janeiro a fevereiro. Os lados oferta e demanda tiveram bom desempenho e a política de crescimento estável alcançou resultados iniciais. Desde que a reunião do Bureau Político do Comitê Central do CPC apontou que a economia está enfrentando “tripla pressão” em dezembro do ano passado, a política de crescimento estável foi intensamente introduzida, o que levou os dados econômicos de janeiro a fevereiro a alcançar um bom começo. Especificamente, no lado da produção, a taxa de crescimento homóloga do valor agregado industrial de janeiro a fevereiro foi de 7,5%, 3,2% maior que a de dezembro de 2021, a taxa de crescimento homóloga do índice de produção da indústria de serviços foi de 4,2%, e 3,5% maior que a de dezembro. Do lado da procura, o total das vendas no retalho social aumentou 6,7% em termos homólogos (previsão do mercado de 4,6%), com variação mensal de 3,5%, e o investimento em activos imobilizados aumentou 12,2% em termos homólogos (previsão do mercado de 5,3%), dos quais a taxa de crescimento da indústria transformadora e da infra-estrutura apresentou um desempenho brilhante, com dados de 20,9% e 8,6%, respectivamente, tornando-se a principal contribuição para a taxa de crescimento do investimento fixo. Embora a taxa de crescimento imobiliário tenha sido fraca, ainda ultrapassou a expectativa do mercado no contexto de fracos dados de vendas imobiliárias de Janeiro a Fevereiro. De janeiro a fevereiro, a taxa de crescimento homólogo das importações e exportações foi de 15,5% e 16,3%.
A reunião do Comitê Financeiro enfatizou “estabilizar expectativas”, e a política visa estabilizar o investimento imobiliário
Na reunião do Comitê Financeiro de 16 de março, a meta de “crescimento estável” permaneceu inalterada, enfatizando “estabilizar expectativas políticas”, “reparar riscos imobiliários” e “efetivamente revigorar a economia no primeiro trimestre”, com a intenção de estabilizar o investimento imobiliário. Na reunião do Comitê Financeiro de 16 de março de 2022, a “operação macroeconômica dentro de um intervalo razoável” em termos de volume total significa que a atual meta de crescimento estável permanece inalterada, “a política monetária deve tomar a iniciativa de responder, e novos empréstimos devem crescer moderadamente” e outras declarações verificam que a principal contradição reside na demanda. A política monetária enfatiza o apoio ao crédito, e não há redução nas reservas mínimas e taxas de juros esperadas pelo mercado, “Manter a estabilidade e consistência das expectativas políticas” mostra que “estabilizar expectativas” confirma que “em termos imobiliários, estudar oportunamente e apresentar soluções eficazes de prevenção e resolução de riscos e medidas de apoio para a transformação para um novo modelo de desenvolvimento” simboliza que o setor imobiliário coloca mais ênfase nos riscos, o que está de acordo com o nosso julgamento de que esta rodada do setor imobiliário reside principalmente na reparação de riscos no mês passado. No aviso da reunião da Comissão Reguladora Bancária e Seguros da China, também é enfatizado apoiar empresas imobiliárias de alta qualidade para adquirir projetos através de empréstimos de M & A, e a política destina-se a estabilizar o investimento imobiliário.
Por trás dos dados imobiliários está o apoio de fatores de volume e preço, e a taxa de desemprego de 5,5% atingiu a meta política
A taxa de crescimento homóloga do investimento imobiliário foi de 3,7%, o que se deve mais ao duplo aumento do volume e do preço da construção em andamento sob a orientação da política de habitação garantida. Os dados de vendas e desenvolvimento ainda eram fracos. A reunião do comitê financeiro deu o tom de que o fim da política de risco de inadimplência do setor foi alcançado, o que favorece o aumento da confiança, mas a política de demanda dos moradores e a supervisão dos fundos de financiamento e pré-venda dos promotores ainda precisam ser flexibilizadas. A taxa de desemprego de 5,5% atingiu o limite máximo do relatório de trabalho do governo. Sob a perturbação da epidemia em março, mais políticas são necessárias para protegê-la. O montante concluído do investimento imobiliário em ativos fixos é composto principalmente por engenharia de construção e outras despesas (principalmente taxas de compra de terrenos). Sob o pano de fundo de dificuldades na liquidez da indústria, a disposição das empresas imobiliárias para adquirir terrenos, a taxa de prêmio de terra permanece baixa, ea área de compra de terrenos ainda é – 42,3% ano a ano, é óbvio que a alta taxa de crescimento do investimento imobiliário é projetos de engenharia de construção. Há duas lógicas principais por trás disso: 1) a cadeia imobiliária está dividida em três elos (desenvolvimento, estoque e vendas), nos quais se pode ver que os dados de desenvolvimento e vendas ainda são relativamente enviesados. A aceleração da construção sob a política de “entrega garantida” contribui para a “quantidade” no valor nominal da engenharia de construção; 2) os preços das matérias-primas upstream como vergalhões e vidro estão sempre em um nível elevado, apoiando o “preço” do valor nominal da engenharia de construção. Em 16 de março de 2022, a reunião do Comitê de Estabilidade Financeira do Conselho de Estado deu o tom de que “para as empresas imobiliárias, devemos estudar e apresentar soluções eficazes de prevenção e resolução de riscos, e apresentar medidas de apoio para a transformação para um novo modelo de desenvolvimento”, confirmando que o risco de inadimplência da indústria foi realizado, o que é propício para aumentar a confiança. No entanto, sob o pano de fundo de que a contradição central do setor imobiliário é o lado do desenvolvimento e da demanda, o financiamento dos promotores A supervisão dos fundos de pré-venda e a flexibilização das políticas do lado da procura dos residentes são a chave; A taxa de desemprego de janeiro a fevereiro divulgada pela Secretaria Nacional de Estatística foi de 5,5%, um aumento de 0,4% mês a mês, ligeiramente superior à meta de “controlar a taxa de desemprego do inquérito urbano dentro de 5,5% ao longo do ano” proposta no relatório de trabalho do governo de 5 de março de 2022. Há duas razões para o aumento da pressão sazonal e econômica descendente: sob a influência da recente epidemia, a taxa de desemprego corre o risco de continuar aumentando, e mais políticas de proteção ao emprego devem ser implementadas no futuro.
A produção, a infraestrutura e o consumo deverão ser pobres, o que é principalmente afetado pela base
O desvio entre a taxa de crescimento mensal da indústria transformadora, infra-estrutura e consumo e os dados de alta frequência deve-se principalmente ao efeito base, ao efeito preço e à lógica estatística diferente dos dois. 1) A fim de eliminar a influência do efeito base, adotou-se a taxa de crescimento composto cumulativo de três anos para processar os dados. Os resultados mostraram que as taxas de crescimento da indústria transformadora, infraestrutura e consumo foram suaves, registrando 4,4%, 2,3% e 4,1%, respectivamente, com aumentos mensais de – 6,6%, – 1,7% e 0,9%. Entre eles, a queda da taxa de crescimento da indústria transformadora e infraestrutura é mais consistente com os dados de alta frequência. A desaceleração marginal da indústria transformadora pode estar relacionada à perturbação da epidemia, ao enfraquecimento das expectativas e ao aumento do preço das matérias-primas upstream, O declínio mensal no crescimento da infraestrutura foi afetado principalmente pelo avanço das Finanças no quarto trimestre do ano passado e pela estagnação da construção de projetos durante o Festival da Primavera de janeiro a fevereiro. Com a atualização das medidas de prevenção de epidemias e o consumo vigoroso no Festival da Primavera, o consumo melhorou mês a mês, o que está mais alinhado com as expectativas; 2) No início do ano passado, a taxa de crescimento homóloga do PPI foi de apenas 0,3-1,7%. De janeiro a fevereiro deste ano, sob o pano de fundo do aumento dos preços estrangeiros a granel, a taxa de crescimento homóloga do PPI foi de 8,8% – 9,1%. A taxa de crescimento mais elevada do investimento em ativos fixos inclui alguns fatores de preço; 3) Existe uma inevitável inconsistência no âmbito estatístico entre os dados diários e semanais de alta frequência e os dados mensais de frequência. Por exemplo, os dados de alta frequência da indústria transformadora são principalmente a montante da indústria pesada, enquanto os dados de investimento industrial do Bureau of Statistics incluem dados a montante, médio e a jusante, que são mais abrangentes.
A resistência à importação e exportação é forte, e os elos de produção industrial continuam a manter um alto crescimento
A nova energia cinética contribuiu para a principal taxa de crescimento do valor agregado industrial. O valor de produção da indústria de serviços recuperou ligeiramente, mas continua a ser baixo. A taxa de crescimento económico no primeiro trimestre é geralmente esperada. De janeiro a fevereiro, a taxa de crescimento homólogo das importações foi de 15,5%, a taxa de crescimento mensal foi de 2,1%, a taxa de crescimento das exportações foi de 16,3%, e a taxa de crescimento mensal foi de – 3,2%, o que foi apoiado principalmente por fatores de preços e reparação de cadeias de suprimentos no exterior. O valor acrescentado industrial das principais indústrias pode verificar este último ponto. O valor acrescentado das indústrias de alta tecnologia e indústrias de fabricação de equipamentos estreitamente relacionadas com as exportações aumentou rapidamente ano a ano, enquanto toda a indústria manteve uma alta prosperidade; Este ano, a política de prevenção de epidemias foi mais otimizada, mas sob o pano de fundo da pressão econômica descendente, o índice de produção da indústria de serviços recuperou ligeiramente para 4,2%, mas ainda está em um nível relativamente baixo na história.
Estratégia de dívida pura: diluir transações interdistritais e esperar pelas oportunidades de alocação após o crescimento constante é realizado.
Resumindo, embora os dados de janeiro a fevereiro superem as expectativas, é razoável, e há três principais suportes lógicos por trás disso. Em 15 de março de 2022, a Secretaria Nacional de Estatística divulgou os dados de janeiro a fevereiro, que tem um grande desvio em relação aos dados de alta frequência e excede a expectativa do mercado, mas na verdade há uma certa racionalidade por trás disso. A lógica principal é a seguinte: 1) suporte do fator preço. Na fase inicial, devido ao duplo controle do consumo de energia, restrição de energia e produção e ao forte aumento dos preços a granel no exterior, o preço dos produtos industriais continuou a ser em um nível elevado este ano, e a taxa de crescimento nominal de muitos indicadores econômicos apoiados por fatores de preços foi alta; 2) Efeito de base baixa do ano passado. Tomando como exemplo a infraestrutura com uma brilhante taxa de crescimento do investimento fixo, a infraestrutura deste ano tem uma alta taxa de crescimento sob a orientação política do avanço fiscal e da formação de quantidade física o mais rápido possível; 3) A lógica estatística é diferente.
Há um certo desvio entre dados de alta frequência e dados mensais na faixa estatística.
Após excluir os efeitos acima mencionados, as características econômicas de janeiro a fevereiro ainda verificaram a visão do equilíbrio entre “estabilidade” e “progresso” em nosso relatório externo de 19 de fevereiro: “o crescimento econômico mostra as características de fraca recuperação, o imobiliário é a chave para o crescimento estável, há muitas restrições políticas, e é uma variável lenta”. Em primeiro lugar, os dados de infra-estrutura e indústria transformadora excedendo as expectativas são principalmente perturbados por fatores de preço e efeito base. A construção de infraestrutura é dominada pela estabilidade sob a restrição da taxa de alavancagem, e o núcleo da indústria transformadora é determinado pelo ciclo de lucro. O relatório de trabalho propõe que “manter a competitividade central da indústria transformadora, reconstruir a base industrial tradicional e desenvolver clusters industriais” impulsionam esta rodada da indústria transformadora, que é semelhante ao ciclo de renovação e atualização de equipamentos em 2018, e é otimista sobre a estabilidade da indústria transformadora; Em segundo lugar, a chave para um crescimento estável é o imobiliário. Os dados imobiliários desta vez são mais do que o esperado, o que é determinado pelo aumento substancial da quantidade de projetos em construção sob a orientação da política de entrega garantida. Tendo em conta que os dados de desenvolvimento e vendas continuam a diminuir e não foram melhorados, é difícil falar sobre a estabilidade do ciclo imobiliário, e a política do lado da procura dos moradores e a supervisão dos fundos de financiamento e pré-venda dos promotores precisam ser relaxados. Finalmente, com a otimização da prevenção e controle epidêmico e a reparação das cadeias de suprimentos no exterior, o consumo e o desempenho de importação e exportação têm uma certa dureza, que é a base para determinar a estabilidade econômica.
Embora os fatores de perturbação aumentem, o principal julgamento de preços permanece inalterado, enfraquece o range trading e espere pacientemente pelo melhor ponto de tempo de alocação na fase posterior de crescimento estável. Recentemente, os fatores de perturbação das transacções de mercado aumentaram significativamente. Actualmente, a situação na Rússia e na União Soviética, a perturbação da epidemia, o impacto da liquidez e o amplo jogo de crédito são o foco do ajustamento da taxa de juro do mercado obrigacionista na próxima fase. Após a divulgação das informações da reunião do comité financeiro, o rendimento das obrigações caiu, indicando que os investidores obrigacionistas tendem a compreender que existe uma certa pressão de crescimento estável a curto prazo. No entanto, para voltar à essência, os fundamentos são o fator central do preço das obrigações. Embora os dados econômicos de janeiro a fevereiro superassem as expectativas, fatores de preços e efeito de base podem ser perturbados. A epidemia eclodiu esporadicamente em março, e a política precisa ser ainda mais relaxada para alcançar a meta de crescimento econômico anual de 5,5%. As características desta ronda de mercado obrigacionista são muito semelhantes às de 2019. A diferença é que a flexibilização da política imobiliária determina o ritmo e a amplitude desta ronda de ajustamento das taxas de juro. O rendimento das obrigações subsequentes apresenta grande probabilidade de reviravoltas e reviravoltas. Continuar a manter o critério de variação da rendibilidade das obrigações do Tesouro a 10 anos [2,75%, 3,0%] durante o ano, diluir as transacções interdistritais e esperar as oportunidades de alocação após um crescimento estável.
Alerta de risco: os fundamentos mudam além das expectativas; A força da política excedeu as expectativas.
