Evento: em 21 de março de 2022, o centro nacional de empréstimos interbancários anunciou a nova versão da cotação LPR: 3,7% para variedades de 1 ano e 4,6% para variedades de mais de 5 anos, ambas inalteradas em relação ao mês anterior.
A interpretação específica é a seguinte:
Julgamos que o requisito de reserva não foi reduzido em março, a taxa de juros do MLF permanece inalterada e a cotação do LPR permanece inalterada, o que está de acordo com as expectativas do mercado, mas há espaço para redução no segundo trimestre. Em março, as cotações de LPR a 1 e 5 anos permaneceram inalteradas por dois meses consecutivos, principalmente devido ao fato de a taxa de juros do MLF se manter inalterada no mês atual e o padrão não ter sido reduzido ao mesmo tempo. Além disso, devido ao aumento marginal do nível recente da taxa de juros do mercado, o banco de cotações não teve motivação para reduzir a cotação do LPR.
Cotação LPR = taxa de juro MLF + ponto de bónus. Como base da cotação LPR, a taxa de juro MLF reflete o custo médio marginal de capital do sistema bancário do banco central para a moeda de base de médio prazo.O intervalo de aumento da cotação depende principalmente do custo de capital de cada banco, oferta e demanda do mercado, prêmio de risco e outros fatores. Entre eles, a redução da RRR e a taxa de juros de mercado representada pelo dr007 e o rendimento de vencimento dos certificados interbancários de depósito do Banco Comercial (AAA) a um ano têm impacto significativo na faixa de aumento de cada banco no processo de cotação. Em março, a taxa de juros do MLF e o rácio de reserva de depósitos bancários permaneceram inalterados. Recentemente, o rendimento médio de vencimento dos certificados interbancários do dr007 e do Commercial Bank (grau AAA) a um ano aumentou ligeiramente. Sob o pano de fundo da atual margem líquida de juros pairando em torno do baixo histórico - os últimos dados mostram que o índice foi de 2,08% em dezembro de 2021, um aumento de 0,02 pontos percentuais em relação a setembro, mas apenas 0,05 pontos percentuais superior ao baixo histórico, muito inferior ao nível de 2,20% em dezembro de 2019 antes da epidemia. Portanto, o preço do LPR em março ainda está alinhado com as expectativas do mercado. Observa-se que, em 18 de março, o swap de taxa de juros (IRS) ligado a um ano LPR era de 3,7003%, o que era basicamente o mesmo que o valor atual de 3,7%.
Olhando para o futuro, julgamos que a rodada atual do processo de redução de cotações LPR não terminou, e há espaço para 10-15 pontos base no segundo trimestre. A principal razão é que o banco central provavelmente implementará uma redução abrangente do RRR novamente no segundo trimestre, o que conduzirá a cotação do LPR para baixo em 5 pontos base; A taxa de juro MLF no segundo trimestre também pode ser reduzida em 10 pontos base. Embora os macrodados como investimento, consumo e produção industrial no início do ano excedam as expectativas, estão sobretudo relacionados com a baixa base no mesmo período do ano passado (medido pela taxa média de crescimento de dois anos), sendo mais voláteis a curto prazo, que cairão em graus variados em março; Além disso, a taxa de desemprego da pesquisa urbana em fevereiro subiu para o limite superior da meta de controle de 5,5% este ano, o que significa que, no contexto do contínuo resfriamento do mercado imobiliário, a "tripla pressão" de contração da demanda, choque da oferta e enfraquecimento da expectativa enfrentada pela atual macroeconomia não foi totalmente aliviada. Após a divulgação dos dados macro no início do ano, a reunião do comitê financeiro realizada em 16 de março apelou para "revigorar efetivamente a economia no primeiro trimestre", o que significa que a orientação para o crescimento estável das macropolíticas no período posterior permanece inalterada.
Julgamos que, sob o pano de fundo de que a situação de inflação da China é geralmente controlável e a taxa de câmbio do RMB é forte, o aumento da taxa de juros do Federal Reserve dos EUA não restringirá materialmente a flexibilização marginal da política monetária da China. A reunião do comité financeiro exige que "os novos empréstimos mantenham um crescimento moderado", e a redução da RRR é uma das medidas mais eficazes para melhorar a capacidade de crédito dos bancos. No "relatório de trabalho do governo" deste ano, é claramente necessário "promover as instituições financeiras para reduzir a taxa de juros e taxas reais do empréstimo, de modo que a maioria dos sujeitos do mercado possa sentir pessoalmente a melhoria da conveniência do financiamento e o declínio real do custo de financiamento abrangente". Na situação atual, reduzir a taxa de juros MLF e, em seguida, conduzir a cotação LPR para baixo é o meio mais direto para reduzir a taxa de juros real do empréstimo do banco.
Prevemos que a cotação de LPR de cinco anos no segundo trimestre deve ser reduzida pela mesma margem que a cotação de LPR de um ano, liberando um sinal claro de estabilização do mercado imobiliário. O investimento imobiliário atingiu um crescimento positivo de 3,7% em março, invertendo o contínuo impulso de crescimento negativo desde setembro do ano passado, mas isso pode estar relacionado com o recente aumento da política de "entrega garantida" e a aceleração da construção por parte dos empreendimentos imobiliários (dados mostram que a área de construção de habitação comercial aumentou 1,8% em termos homólogos de janeiro a fevereiro, face a uma diminuição homóloga de 35,3% em dezembro do ano passado). Considerando que a aquisição de terras de empreendimentos imobiliários encolheu significativamente recentemente, o investimento imobiliário posterior provavelmente retornará a um crescimento negativo. No contexto da tendência descendente global dos preços nacionais da habitação, a actual tendência descendente do mercado imobiliário continua a continuar. De acordo com nosso julgamento, diferente da redução única da cotação de LPR a um ano em dezembro de 2021 e da redução da cotação de LPR a cinco anos em janeiro de 2022, o intervalo de redução é reduzido para metade em relação ao período de um ano. Para estabilizar a expectativa do mercado imobiliário, espera-se que a cotação de LPR a cinco anos seja reduzida no mesmo intervalo que a cotação de LPR a um ano no segundo trimestre.
Se a cotação LPR no segundo trimestre for reduzida em 10-15 pontos base, impulsionará significativamente o declínio da taxa de juros real do empréstimo do banco, estimulará a demanda por empréstimos à habitação de empresas e indivíduos, impulsionará a escala de novos empréstimos e impulsionará a taxa de crescimento de vários saldos de empréstimos de declínio para aumento. Analisando as quatro rodadas do processo de crescimento estável desde 2008 (200809, 2012, 2015 e 201819), é acompanhado pelo crescimento ascendente faseado do crescimento dos empréstimos.
