Em fevereiro, a China adicionou financiamento social de 1,19 trilhão (valor esperado de 2,30 trilhão), empréstimos RMB de 1,23 trilhão (valor esperado de 1,60 trilhão) e M2 aumentaram 9,20% (valor esperado de 9,51%) ano a ano, que foram significativamente menores do que as expectativas do mercado, em contraste com a situação de que os três foram significativamente maiores do que as expectativas em janeiro.
I. Crédito: a estrutura agregada enfraqueceu significativamente
Em fevereiro, os novos empréstimos RMB diminuíram significativamente em 2,75 trilhões mês a mês, uma diminuição homóloga de 130 bilhões, e a estrutura deteriorou-se significativamente:
Em primeiro lugar, a procura real de financiamento continua a ser dominada pelos empréstimos a curto prazo e a recuperação dos empréstimos a médio e longo prazo é limitada. Em fevereiro, os novos empréstimos corporativos aumentaram 40 bilhões em relação ao ano anterior e diminuíram 2,12 trilhões meses após mês. Por um lado, depois de os empréstimos de médio e longo prazo das empresas terem estabilizado ligeiramente em Janeiro, continuaram a registar-se o baixo aumento homólogo desde Julho do ano passado, e o declínio chegou a 594,8 mil milhões, indicando que a disponibilidade para as despesas de capital das empresas ainda é baixa. A proporção de empréstimos de médio e longo prazo caiu acentuadamente, passando de 63,9% em janeiro, para 41,4%. Por outro lado, o financiamento a curto prazo (empréstimos a curto prazo para empresas e notas de balanço) continua a ter melhores resultados do que o financiamento a médio e longo prazo. Os empréstimos de curto prazo às empresas aumentaram 411,1 mil milhões no mesmo mês, um ligeiro aumento de 161,4 mil milhões em termos homólogos; No balanço, o financiamento de faturas aumentou 305,2 bilhões no mês corrente, com um aumento de 490,7 bilhões ano a ano. Combinado com a queda significativa da taxa de juros de faturas novamente no final de fevereiro, aponta que os bancos comerciais têm que confiar no crédito de apoio de faturas.
Em segundo lugar, a disposição dos residentes para crédito continuou a enfraquecer. Em fevereiro, os empréstimos residentes diminuíram 479 bilhões em termos homólogos, com crescimento negativo por quatro meses consecutivos, e o declínio vem se expandindo. Embora a margem dos empréstimos de curto prazo dos residentes tenha estabilizado (uma diminuição homóloga de 22 mil milhões), os empréstimos de médio e longo prazo dos residentes diminuíram 45,9 mil milhões no mês corrente, uma diminuição homóloga significativa de 457,2 mil milhões, o primeiro crescimento negativo desde o início das estatísticas em 2008. Isso mostra que, apesar do relaxamento marginal da política imobiliária, a disposição dos moradores para comprar casas ainda é fraca.
II. Finanças sociais: arrastadas pelo crédito e não padronizadas
Em fevereiro, as finanças sociais aumentaram 1,19 trilhão, uma nova baixa após a eclosão da epidemia. As novas finanças sociais diminuíram 4,98 trilhões mês a mês, um decréscimo homólogo de 534,3 bilhões. Além do crédito fraco, o financiamento social é principalmente arrastado para baixo pelo financiamento não padronizado, e o apoio vem principalmente da melhoria do financiamento direto das empresas e do baixo efeito de base da dívida pública.
Em primeiro lugar, o financiamento de obrigações corporativas ainda é forte. O financiamento directo das empresas aumentou 396,2 mil milhões, um aumento homólogo de 191,3 mil milhões. Por um lado, embora o financiamento obrigacionista tenha diminuído um pouco mês a mês (um aumento de 242,2 mil milhões a menos) sob um bom ambiente de financiamento, ainda aumentou 337,7 mil milhões, um aumento de 202,1 mil milhões ano a ano sob o efeito base. Por outro lado, o financiamento patrimonial diminuiu ligeiramente 10,8 mil milhões em termos homólogos.
Em segundo lugar, o ritmo de financiamento do governo diminuiu significativamente, mas sob o efeito base, o montante líquido de financiamento das obrigações do governo em fevereiro ainda aumentou ano a ano. Embora o financiamento da dívida pública em fevereiro tenha diminuído significativamente de 330,4 bilhões para 272,2 bilhões mês a mês, o financiamento da dívida pública em fevereiro do ano passado foi de apenas 101,7 bilhões, um aumento de 170,5 bilhões ano a ano, apoiando o financiamento social.
Em terceiro lugar, a transferência de dinheiro de contas aumentou significativamente o financiamento não padronizado. O financiamento não padronizado diminuiu 505,3 bilhões no mês atual, 953,2 bilhões mês a mês, e 465,6 bilhões mais ano a ano. Entre elas, as faturas de aceitação bancárias não descontadas diminuíram 486,7 bilhões ano a ano, o que está relacionado ao uso do impulso de faturas pelos bancos para converter faturas extrapatrimoniais em faturas patrimoniais; Os empréstimos confiados mantiveram-se basicamente estáveis, e os empréstimos fiduciários aumentaram 18,5 mil milhões em termos homólogos.
III. Dinheiro: a margem de défice generalizado de liquidez aumenta
Em fevereiro, a taxa de crescimento homóloga do M2 diminuiu 0,6pct para 9,2% mês a mês. Os depósitos fiscais aumentaram 600,2 bilhões no mesmo mês, com um aumento homólogo de 1,45 trilhão. Por um lado, devido ao aumento do financiamento da dívida pública, por outro, aponta para a necessidade de acelerar o desenvolvimento fiscal. Os depósitos das famílias diminuíram 292,3 mil milhões (um decréscimo homólogo de 3,55 trilhões) e os depósitos das empresas aumentaram 138,9 mil milhões (um aumento homólogo de 2,56 trilhões). Afetada pela luxação do Festival da Primavera, a taxa de crescimento anual de M1 aumentou significativamente para 4,7% de - 1,9% no mês passado, e a diferença de tesoura m2-m1 diminuiu em 7,2pct para 4,5% mês a mês. Enquanto isso, o gap de tesoura-finanças sociais-m2 aumentou 0,3pct para 1,0% mês a mês, e a margem de gap de liquidez generalizada aumentou.
IV. Impacto do mercado obrigacionista: a flutuação do rendimento pode aumentar
Como os dados das finanças sociais em janeiro foram significativamente melhores do que o esperado, desde meados de fevereiro, o mercado fortaleceu sua expectativa de crescimento estável, enfraqueceu sua expectativa de maior flexibilização pelo banco central e o rendimento global flutuau para cima. As obrigações do Tesouro a 10 anos subiram gradualmente de 2,73% no início de fevereiro para o nível mais alto de 2,87%. Ao mesmo tempo, como a liquidez interbancária tendeu a se equilibrar de forma frouxa desde o final de fevereiro, e o centro de taxas de juros de sete dias do mercado monetário ainda está em torno de 2,1%, não há mais exploração descendente. Portanto, a correção do rendimento das obrigações de curto prazo é óbvia. O rendimento das notas médias AAA de três anos aumentou acentuadamente do nível do início de fevereiro, ultrapassando 30bp para 3,11%. O sentimento do mercado de obrigações é significativamente pessimista em comparação com o de janeiro.
Após o lançamento dos dados de finanças sociais em fevereiro, o mercado reagiu violentamente. O rendimento desceu imediatamente durante a sessão: os títulos ativos do Tesouro a 10 anos caíram para cerca de 2,79% da alta de negociação de 2,87% no mesmo dia; A faixa descendente de algumas variedades de ligação atingiu 12-14bp. Face a dados de financiamento social e crédito mais fracos do que o esperado, espera-se que o mercado aumente novamente para a redução da taxa de juro e das reservas mínimas do banco central e outras políticas monetárias frouxas. A tendência futura da taxa de juros precisa considerar de forma abrangente o ritmo de aperto da Reserva Federal e do Banco Central Europeu, a tendência da inflação global e chinesa, a força e efeito das medidas de crescimento estável, o fluxo de capital do mercado de capitais e outros fatores influenciadores.Quando a situação não é clara, a flutuação do rendimento deve aumentar.
V. Previsão: a política de "crescimento estável" pode ser acrescentada
Em geral, os dados financeiros em fevereiro caíram significativamente mais do que o esperado, e o montante total e estrutura enfraqueceram, refletindo a lenta demanda de financiamento de algumas indústrias, especialmente infraestrutura e imóveis, sob a "tripla pressão".
Olhando para o futuro, sob a fraca demanda e expectativa, pode-se esperar que a política de "crescimento estável" aumente. O relatório de trabalho do governo exige que a implementação de macropolíticas seja fortalecida e "ferramentas de política de reservas sejam usadas a tempo". Com a implementação da regulação macro contracíclica e resultados eficazes, a política imobiliária é razoavelmente relaxada, a melhoria da infraestrutura e do investimento imobiliário deve impulsionar a transmissão da demanda para a manufatura e consumo, e o ambiente de crédito deve melhorar gradualmente durante o ano.
