Evento: de janeiro a fevereiro de 2022, o lucro total das Empresas Industriais acima do tamanho designado foi de 5,0% ano a ano, com uma taxa de crescimento composto de 21,8% em três anos com base em 2019.
Visão central: os primeiros dados de lucro em 2022 não são ruins em geral, mas a estrutura deteriorou-se significativamente. Em particular, a compressão de upstream para médio e downstream, empresas estatais para empresas privadas intensificou-se novamente e a alavancagem das empresas privadas aumentou significativamente. Especificamente, há cinco sinais.
1. No geral: de janeiro a fevereiro, os lucros das empresas industriais não foram pobres, o aumento da receita foi o principal apoio, e o declínio da margem de lucro arrastou para baixo os lucros em cerca de 13,5 pontos percentuais
> em geral, os lucros das empresas industriais de janeiro a fevereiro deste ano não foram ruins em geral. Em termos de taxa de crescimento, os lucros das Empresas Industriais acima do tamanho designado aumentaram 5,0% em termos homólogos de janeiro a fevereiro, superior a 4,2% em dezembro de 2021; A taxa de crescimento composto a três anos com base em 2019 é de 21,8%, que também é superior à taxa de crescimento composto a dois anos de 18,2% em 2021; Em termos absolutos, o lucro das empresas industriais de janeiro a fevereiro foi de 1,16 trilhão (1,11 trilhão de janeiro a fevereiro de 2021, e o valor médio do mesmo período de 2016 a 2019 antes da epidemia foi de 868,33 bilhões de yuans), que também foi o nível mais alto da história no mesmo período.
> do ponto de vista da atribuição, o lucro pobre deve-se principalmente ao apoio ao aumento da receita operacional, e o declínio da margem de lucro arrastou para baixo o lucro em cerca de 13,5 pontos percentuais. De janeiro a fevereiro, a receita das empresas industriais aumentou 13,9% em termos homólogos, significativamente superior à taxa de crescimento do lucro; A taxa de crescimento composto a três anos é de 10,9%, que também é superior à taxa de crescimento composto a dois anos de 9,7% em 2021. Especificamente, o alto aumento da receita reflete o apoio tanto do volume quanto do preço: de janeiro a fevereiro, o valor agregado industrial e o PPI foram de 7,5% e 8,9%, respectivamente, ambos superiores à expectativa do mercado; A taxa de crescimento composto a três anos foi de 7,9% e 3,2%, respectivamente, superior à taxa de crescimento composto a dois anos de 6,2% e 3,0% em 2021. De janeiro a fevereiro, a margem de lucro das empresas industriais foi de 5,97%, um decréscimo homólogo de 0,5 pontos percentuais (calibre comparável do Bureau of Statistics), um decréscimo de 0,8 pontos percentuais em relação ao ano inteiro de 2021, o que se reflete no aumento dos preços das matérias-primas e na compressão dos lucros nos alcances médio e inferior. Se a margem de lucro em 2021 for simplesmente calculada, o arrasto da queda da margem de lucro sobre o lucro é de cerca de 13,5 pontos percentuais, ou seja, se o nível da margem de lucro em 2021 for adotado, a taxa de crescimento do lucro de janeiro a fevereiro sob a mesma situação de receita deve ser de cerca de 18,5%.
2. A montante e a jusante: o aumento dos preços a granel continua a perturbar a estrutura dos lucros, a compressão a montante nos lucros da média e a jusante intensifica-se novamente e a estrutura dos lucros deteriora-se significativamente
> o aumento dos preços das matérias-primas continua a perturbar a estrutura dos lucros, e a compressão dos lucros a montante para o médio e a jusante intensifica-se novamente. De janeiro a fevereiro, a proporção de lucros upstream (mineração + matérias-primas) saltou 2,1 pontos percentuais para 53,7%, cerca de 1,3 pontos percentuais em relação ao ponto alto de outubro de 2021, novo pico desde agosto de 2005. Entre eles, a proporção de lucro da indústria mineira saltou 8,2 pontos percentuais para 20,2%, em comparação com a proporção média de lucro da indústria mineira em 2021 e 9,8% em 20122019. A proporção de lucro da indústria transformadora de matérias-primas caiu 6,1 pontos percentuais para 33,5%, indicando que o aumento dos preços a granel não só apertou os lucros das indústrias de médio e baixo alcance, mas também apertou os lucros da indústria transformadora de matérias-primas; Ao mesmo tempo, os lucros das indústrias negras, de equipamentos gerais e de outras indústrias diminuíram significativamente, o que também mostra que a demanda a jusante ainda é fraca e as medidas de crescimento constante precisam ser introduzidas mais. Por outro lado, está relacionado com o fato de que o lucro médio do midstream representou 23,5% de junho a maio de 2012, o que também está relacionado com o fato de que o lucro do midstream representou 23,2% na temporada de fabricação do midstream (por outro lado, o preço das matérias-primas também diminuiu significativamente de junho a maio de 2012). A proporção do consumo a jusante e dos lucros da indústria transformadora aumentou 3,8 pontos percentuais para 18,5%, reflectindo principalmente o impacto do aumento da procura durante o Festival da Primavera. A proporção de lucros de serviços públicos aumentou 0,6 pontos percentuais para 4,2%, o primeiro aumento desde agosto de 2020, refletindo principalmente o impacto da expansão da faixa flutuante dos preços da eletricidade e a queda faseada dos preços do carvão antes do Festival da Primavera.
> olhando para trás e prosseguindo o acórdão anterior, tendo em conta fatores como a correção da restrição à produção, a implementação contínua da política de garantia do fornecimento e a recessão econômica, "a diminuição da proporção de lucros a montante e a melhoria dos lucros a médio e a jusante" deveria ser a situação de referência em 2022; No entanto, considerando a incerteza do conflito entre a Rússia e a Ucrânia, a força da política de crescimento estável, o preço de bloqueio da associação a longo prazo e outros fatores, o preço das commodities a curto prazo pode ainda ser elevado, o que pode perturbar a proporção de lucros a montante e a gama de melhoria dos lucros a jusante, e tendem a pensar que a proporção de lucros a montante a curto prazo ainda estará no topo (mais de 50%).
3. Por indústria: preste atenção a duas características: o alto nível de PPI de curto prazo ainda é a principal lógica para observar a rentabilidade das indústrias subdivididas, e a demanda a jusante ainda é insuficiente
> de janeiro a fevereiro, a taxa de crescimento composto a três anos dos lucros de mineração, manufatura e serviços públicos foi de 49,3%, 15,5% e - 11,6%, respectivamente, e a taxa de crescimento composto a dois anos em 2021 foi de 40,4%, 19,1% e - 19,9%, respectivamente.
> do ponto de vista da segmentação da indústria: se for desmontado de acordo com os três aspectos de volume, preço e margem de lucro, duas características merecem atenção: primeiro, o alto nível de PPI de curto prazo ainda é a principal lógica da rentabilidade empresarial; Em segundo lugar, a procura a jusante é insuficiente e é ainda necessário introduzir medidas relevantes para estabilizar o crescimento. 1) Em geral, as indústrias com uma taxa de crescimento composto de três anos superior a 20% dos lucros de janeiro a fevereiro estão concentradas principalmente em duas partes: primeiro, a mineração e beneficiamento de carvão upstream, mineração de petróleo e gás, mineração negra, mineração não ferrosa, indústria química e fundição não ferrosa, que também são indústrias com bom desempenho do mercado desde o início do ano. Em segundo lugar, equipamentos especiais, fabricação de automóveis, máquinas elétricas, eletrônicos de comunicação, instrumentação, outras manufaturas e utilização abrangente de recursos de resíduos no meio têm tido um desempenho ruim desde o início do ano. No entanto, deve-se notar que o declínio das indústrias acima é suprimido principalmente pelo sentimento. Atualmente, não há grande problema na rentabilidade da indústria. 2) Além das indústrias superior e inferior, como a fabricação de tabaco e bebidas, a taxa marginal de consumo de outras indústrias diminuiu basicamente. Em termos de atribuição, os primeiros beneficiaram principalmente do contínuo elevado preço das commodities a granel, enquanto os últimos beneficiaram principalmente do aumento da demanda durante a Festa da Primavera. 3) O volume de vendas excluindo fatores de preço pode refletir melhor as mudanças reais na oferta e demanda. De janeiro a fevereiro, a taxa de crescimento do volume de vendas em 18 das 39 indústrias subdivididas caiu, ligeiramente superior à de dezembro do ano passado. Entre elas, as indústrias com grande declínio no volume de vendas concentram-se principalmente nos equipamentos especiais, equipamentos de transporte e instrumentos para fabricação de equipamentos no meio, e processamento de madeira, fabricação de móveis e impressão na fabricação de bens de consumo downstream, indicando que a demanda por imóveis e outros consumos finais ainda é fraca. 4) Outras indústrias dignas de atenção incluem: a epidemia da China recuperou significativamente em março, e os lucros das indústrias relacionadas à fabricação de bens de consumo a jusante não devem refletir plenamente o impacto da epidemia; O aumento dos preços do petróleo causado pelo conflito entre a Rússia e a Ucrânia também está concentrado principalmente em março, e os dados de lucro atuais não refletiram plenamente o impacto do aumento dos preços do petróleo.
4. Do lado do estoque, a taxa de crescimento continuou a diminuir de janeiro a fevereiro, diferentes cadeias industriais continuaram a se diferenciar, e a maioria das cadeias de carvão e investimento reabasteceu seus estoques sazonalmente
> globalmente, de janeiro a fevereiro, a taxa de crescimento do estoque de produtos acabados das Empresas acima do Tamanho Designado caiu 0,3 pontos percentuais para 16,8%, e a taxa de crescimento composto a três anos caiu 1,4 pontos percentuais para 10,3%, ambos caindo por dois meses consecutivos.
No entanto, vale ressaltar que o estoque atual excluindo fatores de preço de janeiro a fevereiro ainda está aumentando, indicando que a queda no crescimento do estoque de janeiro a fevereiro é afetada principalmente por fatores de preço. Considerando que o PPI de curto prazo ainda pode estar em um nível elevado, a magnitude e ritmo do declínio no crescimento do estoque permanecem por observar. No entanto, ao longo do ano, devido à pressão descendente da economia, o declínio global do PPI, M1 ano a ano e outros indicadores prospectivos, espera-se que as empresas industriais possam continuar a ir para o armazém.
> de acordo com a cadeia industrial, a maior parte da cadeia de recursos do carvão e da cadeia de investimento são reabastecidas, e o estoque de algumas matérias-primas na cadeia de consumo ainda é alto. De acordo com os dados de alta frequência, o inventário do porto de carvão ainda é baixo. Considerando o aumento subsequente da temperatura e o consumo de carvão entrando na baixa temporada, a usina pode usar os próximos 1-2 meses para acelerar o reabastecimento. Em termos de cadeia de investimento, asfalto e PVC (principalmente usado para tubos) na cadeia de infraestrutura e indústria imobiliária são reabastecidos sazonalmente, enquanto vergalhões começaram a ir para o armazém. Em termos da cadeia de consumo, o estoque de veículos completos continua aumentando ligeiramente, e o estoque de filamentos de poliéster na cadeia da indústria têxtil e de vestuário ainda é alto.
5. Do ponto de vista dos tipos de empresas: em termos de rentabilidade, a compressão das empresas estatais em empresas privadas intensificou-se novamente; Em termos de rácio de alavancagem, a diferença de alavancagem entre empresas estatais e empresas privadas aumentou significativamente
> crescimento do lucro: de janeiro a fevereiro, os lucros das empresas estatais e privadas aumentaram 16,7% e - 1,7%, respectivamente, em relação ao ano anterior, a taxa de crescimento composto a três anos foi de 30,2% e 13,8%, respectivamente, e a taxa de crescimento composto a dois anos em 2021 foi de 23,1% e 14,7%, respectivamente, indicando que a compressão das empresas estatais sobre os lucros das empresas privadas intensificou-se novamente. No futuro, considerando que o conflito entre a Rússia e a Ucrânia ainda é incerto e o centro de preços das commodities ainda é alto, a compressão de curto prazo das empresas estatais sobre os lucros das empresas privadas pode continuar.
> rácio de alavancagem: o rácio de passivo dos ativos das empresas industriais aumentou 0,2 pontos percentuais para 56,3%. Em termos de propriedade, o rácio de passivo ativo das empresas estatais diminuiu ligeiramente 0,1 pontos percentuais, passando para 57,0%, o rácio de passivo ativo das empresas privadas aumentou 0,8 pontos percentuais, passando para 58,4%, e a diferença de alavancagem entre empresas estatais e privadas atingiu 1,4 pontos percentuais, o segundo maior desde a epidemia (segundo apenas para 1,6 pontos percentuais em junho de 2021), o que continua a alertar para o risco de dívida das empresas privadas.
6. Olhando para trás, em comparação com dezembro de 2021, o mercado não previu pelo menos dois aspectos dos dados de lucro de janeiro a fevereiro deste ano: primeiro, o conflito entre a Rússia e a Ucrânia levou a um aumento acentuado dos preços das commodities a granel, especialmente dos produtos energéticos, o que tornou o declínio do PPI mais lento do que o esperado; Em segundo lugar, o crescimento constante ainda está no estado de "alta expectativa e baixa realidade" (que também é uma das principais razões pelas quais edifícios e materiais de construção relacionados com crescimento constante não têm tido um bom desempenho desde o início do ano). Quanto ao lado do lucro empresarial, continuam a suscitar duas preocupações: 1) o estreitamento da diferença de tesoura entre CPI e ppi-cpi deve ser a situação de referência em 2022. No entanto, tendo em conta o recente aumento dos preços a granel, o impacto da epidemia no consumo e outros fatores, o intervalo e o tempo podem ser mais lentos do que o esperado. Espera-se que a proporção de lucros a montante a curto prazo permaneça elevada (por exemplo, superior a 50%) e que a melhoria efectiva dos lucros a médio e a jusante permaneça por observar. 2) A "alta realidade" do crescimento estável pode ser tardia, mas não estará ausente. Continua a sugerir que a política fará todos os esforços para estabilizar o crescimento em 2022. Imobiliário solto e expandir a infraestrutura são o foco principal. A infraestrutura deve exceder as expectativas e aumentar para cerca de 8% ou até mais. Estruturalmente, a infraestrutura nova e antiga funcionará em conjunto, a rentabilidade das indústrias relacionadas à infraestrutura antiga, como aço, metais não ferrosos e vidro deve aumentar, e a rentabilidade de novas indústrias relacionadas à infraestrutura, como equipamentos fotovoltaicos e estação base de 5g deve aumentar.
Alerta de risco: situação epidêmica, ambiente externo, força política e outras mudanças inesperadas.
