Revisão:
Desde o início de 2022, continuamos a enfatizar a importância do “crescimento estável”, com foco nas oportunidades da cadeia bancária e imobiliária. Em uma série de tópicos de relatório como “é a vez das grandes finanças” em 3 de janeiro, “recuar ou atacar, confiar em grandes finanças” em 16 de janeiro, e “grandes finanças, continuar a cortar” em 6 de fevereiro, enfatiza-se que prestar atenção ao mercado de “grandes finanças” é o vencedor e perdedor do investimento de 2022. Big finance parece ser defensiva, mas na verdade é o melhor ataque. Preste atenção às grandes finanças (banco e cadeia imobiliária).
Em 27 de fevereiro, o mercado de “moagem, tolerância e consumo” entrou em quatro fases de superposição, incluindo o período de verificação de dados econômicos, o período de expectativa de política das duas sessões da China, o período de desembarque da reunião da taxa de juros da Reserva Federal, o período de fermentação do conflito Rússia Ucrânia, o jogo de fundos de ações e o mercado de moagem, tolerância, consumo e arremesso.
Após a reunião do “Comitê Financeiro”, a confiança foi injetada no mercado, e o mercado também se livrou do rápido declínio na fase inicial. A estrutura atual é particularmente importante: os investidores estão mais uma vez na encruzilhada, escolhendo crescimento ou “big finance”? A expectativa do mercado repete-se novamente e enfrenta a escolha novamente. Desta vez, a recorrência vem da recorrência da epidemia interna, recuperação econômica, alimentação externa e China nós. A repetição de expectativas internas e externas faz com que os investidores entrem, joguem e joguem entre as grandes finanças e o crescimento. O mercado apresenta as características de fundos de ações indo e vindo, índices altos e baixos, e crescimento de valor altos e baixos.
Internamente, quando o impacto da epidemia é gradualmente aliviado, o retorno à meta de crescimento de 5,5% é uma opção relativamente certa, e a cadeia imobiliária está enfrentando mitigação bidirecional da oferta e da demanda. O ponto de inflexão da liquidez global externa e taxa de juros foi formado, e o Fed tornou-se cada vez mais falcão. Acelerar o processo de aumento das taxas de juros e encolher a tabela colocou grande pressão no mercado para variedades supervalorizadas e o retorno do capital estrangeiro. Do ponto de vista da política e segurança e da defesa do mercado, na encruzilhada, deve-se acrescentar a direção das “grandes finanças” de altos dividendos (bancos, imóveis, utilidades e carvão) e crescimento constante (bancos e cadeia imobiliária). As ações de crescimento jogaram uma boa “guerra de guerrilha”, ajustaram seus chips de posição durante o período de pausa do primeiro relatório trimestral, transformaram pequenas vitórias em grandes vitórias e prestaram atenção à fotovoltaica, energia eólica, condução inteligente, Internet, economia digital, etc.
Olhando para o alvo de 5,5%, a única mão moldada retorna à linha principal de crescimento estável. As expectativas internas precisam dessa “mão tangível” para ajustar e reverter as expectativas de todos. No curto prazo, devido à propagação da epidemia em Shenzhen, Xangai e outros lugares em certa medida, o consumo foi seriamente danificado, e os investidores são pessimistas sobre as expectativas econômicas. Posteriormente, com a mitigação gradual do impacto da epidemia, as políticas do lado da demanda e do lado da oferta do imobiliário foram gradualmente melhoradas, e espera-se que os dados fundamentais melhorem. Em segundo lugar, após as “duas sessões”, as empresas de manufatura reduziram impostos e taxas em mais de 200 bilhões, o que ajudou a aliviar a situação do fluxo de caixa das empresas de manufatura midstream. Em terceiro lugar, recentemente, Shenzhen, Hangzhou e outros lugares introduziram sucessivamente políticas e medidas para beneficiar as empresas e aliviar a pressão sobre a operação e custo da empresa. Em geral, a meta de crescimento interno estável e crescimento do PIB de cerca de 5,5% é relativamente certa. Para este objetivo, embora a economia de curto prazo seja afetada pela epidemia, mais medidas de estabilização da economia poderão ser introduzidas no futuro, o que merece a atenção dos investidores e uma boa oportunidade para aumentar posições e alocação de setores relevantes de investidores após janeiro e fevereiro.
Do ponto de vista da estratégia de investimento, dividendos elevados podem ser atacados e recuados, que é o item preferencial atual. Fizemos uma análise detalhada no relatório “dividendos altos podem ser atacados e defendidos” em 8 de fevereiro e “quais metas atuais de dividendos altos merecem atenção” em 10 de fevereiro.
1) agressivo: “big finance” beneficia da política de crescimento estável. Quer se trate de “travar downhill” (estabilização econômica de 09q2, 10q4 e 12q4 em etapas) ou “pisar no acelerador” (estímulo contínuo de queda dupla de 2014 a 2015), há retornos excessivos sobre o índice de dividendos CSI na fase de política de crescimento estável. A maior parte das ações constituintes do índice de dividendos CSI é distribuída em setores significativamente afetados pelo ciclo econômico, como bancos, mineração, imóveis e indústria química. A correlação positiva entre o retorno excedente e o nível de lucro de uma ação é significativa. O índice de dividendos CSI pode alcançar retorno excedente no período de recuperação e recuperação do fundo econômico. Mesmo que a economia se estabilize apenas em etapas, muitas vezes haverá 1-2 quartos de retornos excedentes.
2) recuo pode ser defendido: a característica de “grande valor de mercado + valor subavaliado” é defensiva quando o risco cai. Quando o apetite pelo risco de mercado diminui, o índice de dividendos CSI é relativamente defensivo. Neste momento, os investidores buscam ações anti queda, o que é propício ao estilo blue chip. Utilizamos o ERP implícito para medir a mudança do apetite para o risco de mercado. Seja o declínio do apetite para o risco causado pelo declínio acentuado a curto prazo (como a crise financeira em 2008 e a escassez de dinheiro duas vezes em 13 anos), ou o declínio contínuo do apetite para o risco de médio prazo (como 15-18 anos), o índice de dividendos da China Securities superou relativamente a wandequan a. Olhando para trás no ano em que a moeda fechou e a avaliação contraiu, o lucro e a avaliação do índice de dividendos foram relativamente estáveis, superando os índices 300 e 500.
O ponto de inflexão entre liquidez global e taxas de juros foi formado, e o valor supervalorizado “espreme a bolha”.
1) o ponto de inflexão da liquidez no exterior foi formado, e a atitude de acompanhamento do Federal Reserve é a principal fonte de volatilidade do mercado. Embora o Federal Reserve tenha aumentado as taxas de juros em 25bp em 17 de março, nos últimos dias, as autoridades do Federal Reserve têm sido cada vez mais fracas, e o rendimento dos títulos dos EUA tem sido cada vez maior. A atitude do Federal Reserve em aumentar e diminuir as taxas de juros no segundo trimestre está redefinindo as expectativas do mercado. Tais expectativas são a principal fonte de crescente volatilidade do mercado. Publicamos um tópico aprofundado em 15 de março. Sob o marco do relógio global de liquidez, rastreamos até o Iluminismo de quatro rodadas de fluxos globais de capital em 20072022 e o impacto da liberação e coleta de água pelo Federal Reserve no mercado.
2) de meados e final de abril a maio, a atitude do Federal Reserve pode ter outro impacto no mercado. 1) A ata da reunião da taxa de juros será divulgada mais tarde para explicar em mais detalhes a atitude do Fed em relação a encolher a tabela. 2) Conferência de Interesses de 3 a 4 de Maio. A previsão da taxa de juros em 2022 é aumentada de cerca de 1% em dezembro de 2021 para quase 2%, e a previsão da taxa de juros em 2023 é aumentada de 1,6% em dezembro de 2021 para 2,8%. A velocidade ascendente esperada da taxa de juros é um pouco rápida demais, o que não é uma boa notícia para o mercado de capitais, especialmente para variedades de alta valorização.
3) nas eleições de 2022 nos EUA, a inflação não é apenas uma questão econômica, mas também uma questão política no jogo entre os dois partidos. Mais cedo, quando Powell participou da audiência, um congressista perguntou “então você vai fazer o que for preciso para proteger a propriedade?” (manter a estabilidade de preços a todo custo), Powell respondeu “sim”. Há dez anos, quando a crise da dívida europeia era mais grave em 2012 e o euro enfrentava uma crise de confiança, Draghi, então presidente do Banco Central Europeu, usou “qualquer verittake” para defender o euro. Ao usar tais palavras ao nível do banco central, podemos ver a firme atitude do Fed em relação ao combate à inflação.
4) além dos problemas de inflação e oferta, a espiral de aderência salarial pode ser o “culpado” restringindo o Fed. Desde o “conflito Rússia Ucrânia” em 24 de fevereiro, commodities e Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) continuaram a subir, a duração da alta inflação intensificou-se e as preocupações do mercado intensificaram-se. Além disso, o surto do “dinheiro do helicóptero” dos Estados Unidos, a escassez de oferta do mercado de trabalho dos EUA é mais grave. No processo de aumento e redução da taxa de juros do Fed em 2015, foi um bom dado que o novo emprego não agrícola poderia chegar a cerca de 200000. Recentemente, vimos que a nova população de emprego não agrícola nos Estados Unidos em fevereiro chegou a 678000.
Além do impacto dos preços e outros fatores sobre a inflação, se os salários do emprego continuarem a subir e formar uma espiral de expectativas de inflação, para o Federal Reserve e Powell, o subsequente processo de elevação das taxas de juros e encolhimento da tabela pode ter que ser acelerado e aumento da frequência sob a orientação de “a todo custo”.
5) a atual rodada de liberação global de água é bastante diferente daquela após a crise financeira de 2008, e a flutuação e diferenciação do mercado de capitais serão maiores. Desde a epidemia de pneumonia covid-19 em 2020, o Federal Reserve liberou muita água, e os fundos que fluim para o mercado de capitais, especialmente o mercado de ações, são mais óbvios e proporcionais do que o QE após a crise financeira de 2008. As principais razões são: ① a taxa de retorno da economia real é menor do que a do mercado de capitais; ② o investimento real e a construção também são seriamente afetados pela epidemia; ① o sistema global da cadeia de suprimentos está bloqueado, desacelerando o ritmo das trocas econômicas e comerciais e do investimento de empresas multinacionais; ① o fenômeno de “helicóptero jogando dinheiro” e residentes sérios esperando por trabalho em casa. Após a implementação das políticas correspondentes de redução da tabela, aumento da taxa de juros e contração da liquidez, o mercado de capitais e o mercado de ações podem sofrer maiores flutuações e diferenciação, e o setor supervalorizado vai espremer bolhas. O sistema global de mercado de capitais e estrutura de investimento pode precisar avaliar o impacto do aumento das taxas de juros sobre o preço dos ativos. Esta nova mudança pode quebrar o “antigo consenso” a que nos adaptamos nos últimos anos, e o “novo consenso” está sendo estabelecido.
Sugestão de investimento: aumentar a direção “big finance” de altos dividendos (bancos, imóveis, utilidades e carvão) e crescimento constante (bancos e cadeia imobiliária). As ações de crescimento desempenharam uma boa “guerra de guerrilha”, que no período de repouso do primeiro relatório trimestral se recuperaram com base no declínio e transformaram pequenas vitórias em grandes vitórias, como fotovoltaica, energia eólica, condução inteligente, Internet, economia digital, etc.
O que é o grande financiamento? Desde a publicação de “é a vez das grandes finanças” em 3 de janeiro, o mercado tem dúvidas sobre o que as grandes finanças incluem e o que elas são, e acredita que “grandes finanças” é apenas um banco. Este entendimento é unilateral e incompleto. Quando usamos o conceito de “big finance”, damos o significado de big finance a partir de duas dimensões.
Primeiro, do ponto de vista do crescimento econômico, o big finance inclui a direção de crédito amplo e ampla moeda representada pelo financiamento bancário e a direção de crescimento constante representada pela cadeia imobiliária.
Segundo, na perspectiva da estratégia de investimento, a maioria das principais metas financeiras tem as características de altos dividendos. Se tomarmos o índice de dividendos CSI como o representante dos altos dividendos, descobrimos que bancos e imóveis representam quase um terço de nossas variedades de dividendos altos de A-share, e as indústrias com altos dividendos são bancos, carvão, aço, imóveis, etc. A partir de 27 de março, o índice de dividendos também alcançou um retorno positivo de 3,78% nos principais índices desde 2022.
1) a macroeconomia está se recuperando de baixo e ainda está no período de janela de flexibilização monetária e flexibilização do crédito como um todo. Espera-se que o setor bancário com baixa valorização, alto atributo dividendo e atributo pró-cíclico seja favorecido. Ao mesmo tempo, a recuperação e a melhoria da cadeia imobiliária contribuirão para uma maior recuperação da qualidade dos ativos bancários. Podemos nos concentrar em grandes bancos com subvalorizado “stagflation” e alto rendimento de dividendos, e bancos comerciais urbanos e bancos comerciais rurais com bom crescimento de desempenho no círculo econômico de Chengdu Chongqing, círculo econômico do Delta do Rio Yangtze e outros lugares.
Em 26 de março, China Shenhua Energy Company Limited(601088) emitiu um anúncio anual. Em 2021, a receita foi de 335,22 bilhões (+ 43,7%), o lucro líquido atribuível à empresa-mãe foi de 50,27 bilhões (+ 28,3%), e o dividendo em caixa por ação foi de 2,54 yuan, com uma taxa de dividendos de 100,4%, que excedeu a expectativa. Na direção de China Shenhua Energy Company Limited(601088) alto dividendo e alto dividendo, tais como carvão, aço, serviços públicos, etc.
3) o relaxamento do lado da oferta imobiliária formou fortes expectativas e está gradualmente caindo. Do lado da demanda, devido à implementação contínua de políticas urbanas, espera-se que os dados melhorem após o enfraquecimento do impacto da epidemia e que as empresas imobiliárias possam ser alocadas preferencialmente. No seguimento, especialmente no trimestre do relatório anual, a acumulação e a imparidade do ciclo pós-cadeia imobiliária diminuem gradualmente e, após os dados de vendas melhorarem gradualmente, as variedades de mobiliário doméstico, materiais de construção de consumo, eletrodomésticos e outros produtos no ciclo pós-imobiliário podem ser gradualmente adicionadas.
“Ações de crescimento” combatem bem a guerra de guerrilha e acumulam pequenas vitórias em grandes vitórias. Por um lado, combinado com a melhor direção do primeiro relatório trimestral, fotovoltaica, energia eólica e nova energia em estoques de crescimento estão intimamente relacionados. Por outro lado, a Comissão Financeira emitiu uma voz oportuna para apoiar ativamente empresas qualificadas a listar no exterior e se esforçar para manter os canais para listagem no exterior desbloqueados. Espera-se que as ações de Zhonggai e a economia da Internet tragam um vento quente. No entanto, devido ao rápido e profundo declínio na fase inicial, a atual oportunidade de estoque de crescimento é mais adequada para a “guerra de guerrilhas”, e uma pequena vitória é uma grande vitória. Foco em ações de Hong Kong, chips de carro e economia digital relacionados à Internet zhonggai, fotovoltaica, energia eólica, nova cadeia de energia, condução inteligente, etc.
Dica de risco: o conflito entre Rússia e Ucrânia aumentou, os aumentos das taxas de juros no exterior excederam as expectativas e a propagação da epidemia excedeu as expectativas.
