Evento: na manhã de 11 de abril, o rendimento dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos aumentou 5,5bp para 2,76%, enquanto o rendimento dos títulos do Tesouro a 10 anos da China foi fixo em 2,75%. O spread da taxa de juros dos títulos do Tesouro dos EUA a 10 anos da China foi invertido pela primeira vez desde 2010.
A este respeito, Dongfang Jincheng interpreta o seguinte:
A razão direta para a virada para baixo da diferença de taxas de juros entre a China e os Estados Unidos é que a taxa de juros dos títulos norte-americanos subiu novamente sob a catálise da expectativa de um aperto acelerado das políticas, razão fundamental reside na diferenciação entre o ritmo de recuperação econômica e a política monetária entre a China e os Estados Unidos após a epidemia.
Desde abril, as taxas de juros das obrigações dos EUA aceleraram em alta. Em particular, o Federal Reserve reforçou a possibilidade de adicionar 50 pontos base uma ou mais vezes no futuro às atas da reunião de política monetária de março divulgada na última quinta-feira (7 de abril); Mais importante ainda, as atas desta reunião também definiram basicamente o caminho de redução da tabela com o qual o mercado está mais preocupado, o que é obviamente mais falcão do que a expectativa anterior do mercado: isto é, a redução da tabela será iniciada o mais cedo possível, e a escala da redução da tabela será aumentada para o limite superior de US $ 95 bilhões por mês em três meses ou mais – em comparação com a última rodada de redução da mesa em 201719, a redução será aumentada para US $ 50 bilhões por mês em 15 meses, A escala do limite superior desta rodada de redução da mesa quase dobrou, e a velocidade é significativamente mais rápida do que a da rodada anterior. Mesmo a “pomba grande”, que há muito tempo é considerada como um defensor da política de juros frouxa e baixa e alimentado pelo vice-presidente Brennard deixou claro em seu discurso na semana passada que “o Fed precisa agir rapidamente para controlar a taxa de inflação persistentemente alta”. A declaração de Brennard virou águia, o que destacou ainda mais a urgência do Federal Reserve para apertar a política monetária no primeiro semestre do ano. Como resultado, a ata da reunião e os sinais de aperto grosseiros divulgados pelas principais autoridades do Fed, combinados com os fortes dados de emprego não agrícola em março divulgados no início do mês, aqueceram ainda mais a expectativa do mercado de aperto acelerado da política monetária, empurrando assim a taxa de juros dos EUA a 10 anos e quebrando constantemente o alto nível: a partir da expectativa de aumento da taxa de juros implícita nos últimos futuros da taxa de juros do fundo federal, o mercado acredita que na reunião da taxa de juros em maio e junho, A probabilidade de aumentos da taxa de juros totalizando pelo menos 4,50% aumentará para pelo menos 4,50%.
Mas, de fato, também acreditamos que desde o surto, houve grandes diferenças entre a China e os Estados Unidos em termos de ritmo de recuperação econômica e tendência de inflação, resultando na diferenciação das políticas monetárias entre os dois países, ou seja, o chamado “afrouxamento interno e aperto externo”. Neste contexto, a diferença das taxas de juro entre a China e os Estados Unidos continua a diminuir e até mesmo invertida, o que é uma tendência inevitável em certa medida.
A partir da tendência de acompanhamento, acreditamos que esta rodada da China US taxa de juros spread de cabeça para baixo pode ser um fenômeno de médio e curto prazo, que não é sustentável, e espera-se que “volte a positivo” no segundo semestre do ano.
Nos próximos 1-2 meses, em termos de títulos norte-americanos, ainda pode haver alguma “inércia” na digestão contínua do mercado da expectativa do Fed de aumentar as taxas de juros e encolher a tabela. Superimposta aos dados do IPC dos EUA em março e abril, a taxa de probabilidade permanecerá alta, e as expectativas de inflação podem continuar a empurrar a taxa de juros dos títulos norte-americanos de longo prazo; Em termos de dívida da China, considerando a recente recuperação acentuada da epidemia da China e o fato de que o setor imobiliário ainda está em processo de queda, a economia chinesa ainda enfrentará grande pressão descendente no curto prazo, especialmente no segundo trimestre. A promoção do alívio de crédito ainda precisa da “escolta” do alívio monetário. O banco central é mais provável de reduzir ainda mais as reservas obrigatórias e taxas de juros, e ainda há algum espaço descendente para a taxa de juros da dívida da China. Portanto, ainda há a possibilidade de continuar invertido o spread da taxa de juros dos EUA da China nos próximos 1-2 meses. No entanto, olhando para trás, com o pouso das botas de aumento das taxas de juros e encolhendo a tabela e o surgimento de pressão descendente sobre a economia, a taxa de juros dos títulos dos EUA a 10 anos pode entrar no ciclo descendente no final do segundo trimestre. Naquele momento, se a situação epidêmica da China melhorar, a política de crescimento estável funcionar e a economia deve melhorar, ainda há espaço para a taxa de juros dos títulos de médio prazo a 10 anos subir. Portanto, no geral, o spread da taxa de juros entre a China e os Estados Unidos pode continuar pendurado de cabeça para baixo nos próximos 1-2 meses, mas espera-se que ele “volte a positivo” no segundo semestre do ano.
A pressão de saída de capital causada pela diferença de taxa de juros invertida entre a China e os Estados Unidos é controlável, e a pressão de desvalorização do RMB é limitada. A política monetária da China ainda estará condicionada a “focar em mim”.
Acreditamos que a pressão de saída de capital causada pelo spread invertido da taxa de juros dos EUA da China é controlável. A recente saída líquida de fundos do mercado obrigacionista e do mercado de ações deve-se, em grande parte, à saída geral de capital internacional dos mercados emergentes após a intensificação das tensões geopolíticas, não havendo necessidade de interpretá-la excessivamente na perspectiva de estreitar a diferença de taxas de juros entre a China e os Estados Unidos. Isto significa que as actuais flutuações transfronteiriças de capital no âmbito do investimento em valores mobiliários continuam dentro do intervalo normal e controlável, não havendo necessidade de uma reacção exagerada da política. Olhando para a frente para o futuro, considerando que a economia da China manterá um nível de crescimento médio e alto, o mercado financeiro será aberto ainda mais ao mundo exterior, e os ativos RMB estão mostrando um certo atributo de aversão ao risco, após flutuações de curto prazo, o fluxo contínuo de investimento em títulos no exterior ainda será a direção geral no futuro.
Em termos de taxa de câmbio, a pressão de depreciação provocada pelo estreitamento da diferença entre as taxas de juro entre a China e os Estados Unidos é limitada. Os dados mostram que desde a “reforma cambial 811” em 2015, a correlação entre a mudança do spread da taxa de juros dos EUA da China e a flutuação do RMB em relação ao dólar americano é muito baixa – o coeficiente de correlação é de apenas 0,1, que é muito menor do que o nível estatisticamente significativo. Isso significa que a taxa de câmbio RMB é impulsionada por múltiplos fatores, entre os quais a situação de exportação da China e as relações dos EUA da China são mais influentes. Para dar um passo atrás, mesmo que a diferença invertida da taxa de juro entre a China e os Estados Unidos forme pressão de depreciação faseada sobre a taxa de câmbio do RMB em relação ao dólar americano, essa pressão é relativamente limitada; Quando necessário, os reguladores dispõem de instrumentos políticos suficientes para regulamentar, incluindo medidas como o reinício dos factores de ajustamento contracíclico e o reforço da supervisão macroprudencial dos fluxos de capital transfronteiriços. Julgamos que enquanto a depreciação do RMB em relação ao dólar americano for controlada em cerca de 5% este ano, a política monetária da China terá condições suficientes para “focar em mim”.
