Vista central
Em março de 2022, os dados de crédito e finanças sociais excederam significativamente as expectativas consensuais do mercado, mas foram basicamente consistentes com o nosso valor previsto. A visão de crédito amplo "quatro setas ao mesmo tempo" no primeiro trimestre que continuamos enfatizando foi totalmente verificada. O volume de crédito em março foi consistente com a lógica de janeiro, ou seja, as atividades de marketing dos projetos de empréstimo acionário no mês de crédito foram mais ativas e a escala de continuação excessiva dos projetos de empréstimo acionário foi grande. Sugerimos que na estrutura de crédito, embora o aumento homólogo seja apoiado principalmente por empréstimos de curto prazo e financiamento de contas empresariais, sob a base alta em março do ano passado, empréstimos empresariais de médio e longo prazo ainda podem alcançar um aumento homólogo, que também é forte. Esperamos que a política monetária de acompanhamento tome o crescimento estável como objetivo principal, mantenha um tom político estável e ligeiramente frouxo, e foco no crédito. Recentemente, houve muitos surtos na China, o que exacerbou a incerteza dos fundamentos, e ainda há a probabilidade de reduzir a necessidade de reservas no segundo trimestre. Para a liberação de crédito de acompanhamento, espera-se que o aumento anual do crédito em cada mês no futuro possa ser difícil de exceder o de janeiro e março, mas a tendência anual de crescimento do crédito e das finanças sociais continuará a flutuar para cima, mantendo o julgamento de que a taxa de crescimento anual do crédito é de 12% (correspondendo à nova escala de crédito de 23 trilhões) e a taxa de crescimento das finanças sociais é de 11,2%. Julho é a alta anual da taxa de crescimento das finanças sociais, e o alto nível geral flutua no terceiro e quarto trimestres. Os dados financeiros sobrepuseram-se mais do que o esperado. Esperamos que a taxa de crescimento homóloga real do PIB no primeiro trimestre possa chegar a 5,4%. O mercado acionário ainda está otimista em relação ao setor pró-cíclico. Sob a combinação de "ampla moeda + amplo crédito" da política monetária, o rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos deverá atingir uma alta de 3% no segundo trimestre.
Em março, o crédito aumentou 3,13 trilhões, acima da expectativa consensual do mercado e alinhado com nossa expectativa
Em março de 2022, os empréstimos RMB aumentaram em 3,13 trilhões de yuans, um aumento de 395,1 bilhões de yuans ano a ano (um aumento de 8,34 trilhões de yuans no primeiro trimestre, um aumento de 663,6 bilhões de yuans ano a ano). Os dados de crédito em março foram maiores do que a expectativa de consenso do vento de 2,6 trilhões de yuans, mas foi perto de nossa previsão de 3,1 trilhões de yuans. A taxa de crescimento do crédito em março permaneceu em 11,4% antes do nível. Na interpretação dos dados financeiros em fevereiro, destacamos principalmente que "existem fatores sazonais e temporários que perturbam os dados em fevereiro. A estrutura de crédito não deve olhar apenas para a tendência de um mês, mas também precisa alongar a dimensão temporal. Acreditamos que as" quatro setas "crédito largo no primeiro trimestre continuará, e o alto desempenho do crédito e finanças sociais será prestada atenção no grande mês no final do trimestre em março". A visão atual foi plenamente realizada. A lógica do volume de crédito em março é consistente com a de janeiro, ou seja, as atividades de marketing de projetos de empréstimo de ações no mês de crédito são mais ativas, e a escala de continuação excessiva de projetos de empréstimo de ações é grande.
Em termos de estrutura, o aumento ano a ano no crédito em março foi apoiado principalmente pelo lado da empresa, enquanto o lado residente foi um grande arrasto. Em março, o empréstimo empresarial aumentou em 2,48 trilhões de yuans, um aumento de 880 bilhões de yuans ano a ano. Entre eles, o empréstimo de curto prazo da empresa e financiamento de contas aumentou em 808,9 bilhões de yuans e 318,7 bilhões de yuans respectivamente, um aumento de 434,1 bilhões de yuans e 471,2 bilhões de yuans ano a ano, que foi a principal fonte do aumento ano a ano. O empréstimo de médio e longo prazo das empresas aumentou em 1,34 trilhão de yuans, um ligeiro aumento de 14,8 bilhões de yuans ano a ano. Afetado pela epidemia, o aumento dos empréstimos a curto prazo das empresas e do financiamento de contas está de acordo com as necessidades de financiamento de curto prazo das empresas, o que é razoável. No entanto, sugerimos que o aumento anual do financiamento de contas também vem da baixa base em março do ano passado.
Ao mesmo tempo, acreditamos que os empréstimos a médio e longo prazo das empresas também foram fortes em março deste ano. No ambiente de "economia superaquecida" no início do ano passado, a demanda por crédito no setor real era forte, mas o banco central abriu oficialmente o "crédito apertado" desde março, e a linha de crédito global dos bancos foi limitada. A estratégia adotada foi investir a linha de crédito limitada em empréstimos de médio e longo prazo a empresas com taxas de juros mais altas, pressionando assim o financiamento de contas (o financiamento de contas foi de - 152,5 bilhões de yuans em março do ano passado). Os empréstimos a médio e longo prazo das empresas ainda podem aumentar em termos homólogos. Acreditamos que a estrutura de crédito continua boa, graças ao amplo tom de crédito do banco central e ao investimento ativo dos bancos. Estruturalmente, grandes projetos, manufatura, redução de carbono verde, microempresas privadas, indústrias emergentes estratégicas e renovação urbana são todos importantes portadores de crédito. O mercado estava preocupado com o impacto da epidemia no crédito, mas sugerimos no relatório de previsão no final de março que, durante a epidemia em março, as instituições financeiras aumentaram o apoio regional de crédito direcionado para aumentar o crédito para empresas antiepidêmicas e empresas privadas, pequenas e micro relevantes. Em 30 de março, Shanghai Branch do Banco Popular da China disse que as instituições financeiras não devem cegamente limitar, retirar, cortar e suprimir empréstimos, então não há necessidade de ser muito pessimistas sobre o crédito empresarial.
Em março, os empréstimos dos residentes aumentaram em 753,9 bilhões de yuans, uma diminuição anual de 394 bilhões de yuans, dos quais empréstimos de curto e médio prazo e longo prazo aumentaram em 384,8 bilhões de yuans e 373,5 bilhões de yuans respectivamente, uma diminuição anual de 139,4 bilhões de yuans e 250,4 bilhões de yuans. Afectado pela epidemia, o consumo dos residentes e as vendas de habitação comercial foram afetadas em graus variados. Acreditamos que com a melhoria gradual da situação epidêmica, a oferta de crédito dos residentes deve melhorar mês a mês. Em março, os empréstimos não bancários diminuíram 45,4 bilhões de yuans, o que está de acordo com a sazonalidade. No grande mês de crédito, os bancos tendem a ser relativamente cautelosos em empréstimos de empréstimo para não bancos, o que também leva a um aumento maior em empréstimos de finanças sociais do que empréstimos RMB.
Em março, as finanças sociais aumentaram 4,65 trilhões, acima da expectativa consensual do mercado e em linha com nossa expectativa
Em março, o incremento da escala de financiamento social foi de 4,65 trilhões (um aumento de 1,28 trilhão ano a ano), superior aos 3,6 trilhões unanimemente esperados pela eólica, mas próximo da nossa previsão de 4,5 trilhões, e a taxa de crescimento aumentou significativamente em 0,4 pontos percentuais para 10,6%. Estruturalmente, os empréstimos RMB com calibre de finanças sociais aumentaram em 3,23 trilhões, um aumento de 481,7 bilhões de yuans ano a ano. Além do crédito, o aumento ano a ano foi principalmente de títulos do governo, contas não descontadas e empréstimos fiduciários, o que foi completamente consistente com a nossa previsão. Em março, os títulos do governo aumentaram 705,2 bilhões de yuans, um aumento de 392,1 bilhões de yuans ano a ano. O governo fez esforços antes do cronograma, e a emissão de títulos especiais foi rápida; Em março, as contas não descontadas aumentaram em 28,6 bilhões de yuans, um aumento anual de 258,2 bilhões de yuans. À medida que a economia aqueceu, a escala total de contas recuperou e o volume de caixa afixado enfraqueceu nos últimos dez dias, resultando na recuperação dos dados de contas extrapatrimoniais; Em março, os empréstimos fiduciários diminuíram em 25,9 bilhões de yuans, uma diminuição anual de 153,2 bilhões de yuans. Em 2022, a supervisão da confiança financeira continuou, sua escala de financiamento líquido permanecerá negativa e o valor total continuará a cair, mas manterá uma diminuição ano a ano. Em março, o financiamento de obrigações corporativas aumentou 389,4 bilhões de yuans (um aumento de 8,7 bilhões de yuans ano a ano), beneficiando-se da melhoria do ambiente de crédito e do declínio da taxa de juros; O financiamento de ações aumentou 95,8 bilhões de yuans (um aumento de 17,5 bilhões de yuans ano a ano); Os empréstimos confiados aumentaram em 10,6 bilhões de yuans (um aumento de 14,8 bilhões de yuans ano a ano), mostrando um desempenho estável. 20182019 é o principal período de tempo para o declínio dos empréstimos confiados. Com a padronização gradual da indústria, esses dados devem estabilizar gradualmente no futuro, e a probabilidade anual diminuirá ano a ano em 2022.
No final de março, o crescimento do M2 aumentou acentuadamente em 0,5 pontos percentuais, para 9,7%, o valor anterior foi de 9,2%, vento unanimemente esperado 9,1%, e nosso valor previsto foi de 9,4%. Além disso, na estrutura de depósitos, os depósitos de residentes e empresas aumentaram em 2,7 trilhões e 2,65 trilhões respectivamente em março, um aumento de 762,3 e 922,1 bilhões de yuans ano a ano, enquanto os depósitos fiscais diminuíram em 842,5 bilhões de yuans, um aumento de 357,1 bilhões de yuans ano a ano. Reflete que a despesa no início do exercício é relativamente positiva e que o investimento em infra-estruturas de mapeamento pode manter uma forte resiliência.
No final de março, a taxa de crescimento do M1 foi fixa, e o valor anterior foi de 4,7%, próximo do valor previsto de 4,3%. A taxa de crescimento constante do M1 ecoou o aumento homólogo dos empréstimos de curto prazo das empresas. Embora a atividade econômica dos setores de vendas imobiliárias e imobiliários tenha se enfraquecido devido ao impacto da epidemia, a oferta de crédito de curto prazo foi suficiente e os depósitos de demanda foram apoiados. Esperamos que esta lógica continue em abril, e com a queda da base, a taxa de crescimento do M1 deverá se recuperar significativamente em abril.
No final de março, a taxa de crescimento homólogo de M0 foi de 9,9% e o valor anterior foi de 5,8%. A recuperação dos dados não foi sazonal, que foi principalmente afetada pela epidemia. A maior taxa de crescimento de M0 foi consistente com os dados durante e após a epidemia em 2020. A epidemia atingiu pequenas e médias empresas, a estrutura econômica foi desequilibrada e a demanda por dinheiro aumentou, resultando em maior taxa de crescimento de M0. Espera-se que os dados caiam naturalmente à medida que o impacto da epidemia diminui.
Espera-se que o banco central ainda tenha a probabilidade de reduzir as reservas mínimas no segundo trimestre
Continuamos a enfatizar que as "quatro flechas" (empréstimos industriais, empréstimos de redução de carbono, empréstimos de infraestrutura e empréstimos hipotecários) no primeiro trimestre foram cumpridas. Acreditamos que a política monetária atual ainda tem o crescimento estável como objetivo principal e mantém um tom político estável e ligeiramente frouxo. Recentemente, houve muitas epidemias na China, e houve muitas epidemias concentradas no país. É o maior surto local desde a epidemia de Wuhan. A epidemia exacerbou a incerteza dos fundamentos. Em 6 de abril, o Comitê Permanente Nacional propôs que "houve muitas epidemias na China recentemente, e as dificuldades dos atores do mercado aumentaram significativamente", "Devemos fazer uso oportuno e flexível de vários instrumentos de política monetária, tais como o refinanciamento, dar um melhor desempenho às duas funções de agregado e estrutura e aumentar o apoio à economia real". Acreditamos que a política monetária de acompanhamento ainda tomará múltiplas medidas para estabilizar o crescimento, e há mais espaço para instrumentos de política frouxos. "Expandir a escala de novos empréstimos" apareceu pela primeira vez no relatório de trabalho do governo, refletindo a determinação do nível de política para estabilizar o crédito e crédito. Espera-se que o foco da política monetária ainda seja o crédito. O crédito é o meio mais eficaz para ampliar o crédito e uma maneira eficaz de promover as empresas a expandir as despesas de capital e evitar a ociosidade financeira. Ainda há uma probabilidade de reduzir a exigência de reservas no segundo trimestre.
Para a liberação de crédito de acompanhamento, esperamos que a intensidade de crédito no segundo trimestre seja mais fraca do que a do primeiro trimestre, e o aumento homólogo do crédito nos meses subsequentes pode ser difícil de exceder o de janeiro e março. Por um lado, o acompanhamento ou enfraquecimento natural das atividades de comercialização dos projetos de empréstimo bolsista em janeiro e março; Por outro lado, após os dados financeiros do primeiro trimestre terem tido um bom início, pode haver alguns descobertos nos meses subsequentes na perspectiva do acordo de crédito anual. No entanto, em termos da tendência de crescimento de todo o ano, espera-se que a taxa de crescimento do crédito e das finanças sociais continue a flutuar para cima, mantendo-se o julgamento de que a taxa de crescimento anual do crédito é de 12% (correspondendo à nova escala de crédito de 23 trilhões) e a taxa de crescimento das finanças sociais é de 11,2%. Julho é o ponto alto anual da taxa de crescimento das finanças sociais, e o nível elevado global no terceiro e quarto trimestres flutuaram e caíram ligeiramente.
Recorda-se também que devemos prestar atenção ao "bom início" da economia no primeiro trimestre. Espera-se que a taxa de crescimento homóloga real do PIB no primeiro trimestre atinja 5,4%. Os dados financeiros são fortes e a probabilidade de dados de fundamentos econômicos é maior do que o esperado. O mercado acionário ainda está otimista em relação ao setor pró-cíclico. Sob a combinação de "dinheiro largo + crédito largo" da política monetária, o rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos deverá ser próximo de 3% no segundo trimestre.
Dica de risco: a balança de pagamentos internacional entrou no período de observação no segundo trimestre. Se a diferença de taxa de juros entre a China e os Estados Unidos for novamente invertida acentuadamente, isso desencadeará um ciclo negativo de saída de capital em larga escala e depreciação da taxa de câmbio. A política monetária pode se concentrar na balança de pagamentos.
