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Desde o início de março de 2022, o rendimento das obrigações dos EUA a 10 anos saltou de cerca de 1,8% para cerca de 2,8%, e a velocidade ascendente é muito mais rápida do que a expectativa do mercado. Neste relatório, discutimos em detalhes as quatro forças que impulsionam o rendimento das obrigações dos EUA a 10 anos e aguardamos com expectativa a sua tendência de ano inteiro.
Força 1: expectativas de inflação elevadas. Após o conflito entre a Rússia e a Ucrânia, os preços internacionais da energia e dos alimentos subiram, e os indicadores de inflação e as expectativas de inflação dos EUA subiram. Do final de fevereiro ao início de março, a expectativa implícita de inflação das dicas de títulos do tesouro de 10 anos subiu 50bp para 2,9%; De início de março a meados de abril, a expectativa de inflação permaneceu alta e volátil entre 2,8-2,95% (não caiu devido ao aumento da taxa de juros real). Atualmente, a pressão de inflação dos EUA não diminuiu substancialmente, e o mercado pode não ter certeza se o Fed pode efetivamente conter a inflação.
Força 2: espera-se que a economia melhore. Após o conflito geopolítico, o mercado de títulos dos EUA negociou "inflação" e "estagnação" ao mesmo tempo.A taxa de juros real dos títulos dos EUA uma vez caiu 50bp nos últimos 10 anos. No entanto, após meados de março, a preocupação do mercado com a "estagflação" nos Estados Unidos diminuiu: a situação na Rússia e na Ucrânia não se deteriorou; Há um ponto de inflexão nos preços internacionais das commodities; Os dados econômicos dos EUA ainda são relativamente resistentes. O modelo do PIB alimentado em Atlanta mostra que o ponto de inflexão dos fundamentos econômicos dos EUA (esperado) está no início de março, o que corresponde exatamente ao ponto de inflexão da recuperação da taxa de juros real dos títulos dos EUA a 10 anos. Desde abril, os dados de emprego dos EUA têm sido fortes e a taxa de juros real continuou a subir.
Poder 3: mudanças drásticas nas expectativas de aumento da taxa de juros. A mudança drástica das expectativas da política monetária conduz frequentemente à resposta drástica da taxa de juro real. Assim como sob o "pânico de aperto" em 2013, a taxa de juros real dos títulos dos EUA a 10 anos subiu cerca de 100bp em um mês. Desde março deste ano, espera-se que a política monetária dos EUA sofra mudanças drásticas em dois aspectos: primeiro, o ritmo de elevação das taxas de juros acelerou durante o ano. O mercado de futuros de taxa de juros CME espera que o aumento anual da taxa seja de cerca de 250bp a partir de 200bp. Em segundo lugar, o "limite superior" desta rodada de aumento da taxa de juros é imaginativo. Em março, a Reserva Federal espera que a taxa de juros atinja 2,8% de 2023 a 2024; O presidente do Fed de St. Louis Brad recentemente defendeu o aumento das taxas de juros para 3,5%.
Força 4: a oferta de dívida dos EUA aumentou acentuadamente. Quando o mercado espera que os títulos do Fed mudem, a taxa de juro real pode reagir primeiro. Recentemente, o caminho da contração da tabela do Fed tornou-se gradualmente claro, e o mercado começou a precificar, e a oferta de títulos dos EUA aumentou. De acordo com as atas da reunião da taxa de juros do Federal Reserve em março, ela pode encolher sua tabela em 95 bilhões de dólares por mês, o que está no limite superior das expectativas do mercado. Em particular, a liquidez de títulos de tesouraria de gorjetas de 10 anos é fraca, e a proporção detida pelo Federal Reserve é alta, de modo que o impacto da redução de escala pode ser ampliado. Após essa rodada de QE, a proporção de títulos do índice de inflação de médio e longo prazo detidos pelo Federal Reserve em todos os títulos do Tesouro aumentou cerca de 1,5 pontos percentuais.
No futuro, a perturbação da taxa de juro real causada pela expectativa de aumento da taxa de juro dos EUA e redução da tabela pode ser enfraquecida. Ao mesmo tempo, é difícil que a expectativa de inflação e a taxa de juro real continuem a subir de forma síncrona. Os fundamentos da economia dos EUA, o nível da taxa de juro política e a oferta e procura de obrigações dos EUA determinarão o centro de flutuação da taxa de juro real das obrigações dos EUA. Com base no nosso julgamento sobre o ritmo do aumento da taxa de juro do Fed em 2022 e referindo-se à tendência dos rendimentos das obrigações dos EUA durante o aumento da taxa de juro do Fed e período de contração da tabela de 2017 a 2019, esperamos que no segundo trimestre deste ano, "aumento rápido da taxa de juro + contração da tabela" possa continuar a aumentar o rendimento das obrigações dos EUA a 10 anos, com um ponto alto de cerca de 3,1%; No segundo semestre do ano, à medida que o ciclo de aperto do Fed entra na faixa média, o ritmo de aperto da política monetária pode "mudar de rápido para lento", e o rendimento das obrigações dos EUA a 10 anos pode diminuir, com o nível de final de ano de cerca de 2,6%, de modo que a tendência do rendimento das obrigações dos EUA a 10 anos pode ser "V invertido".
