Introdução ao relatório / pontos centrais
O alívio da pressão ascendente sobre os salários e a queda dos preços dos automóveis em segunda mão aliviarão gradualmente a pressão ascendente sobre o IPC principal nos Estados Unidos; A pressão sobre a subida dos preços dos dois principais sub-itens de energia e alimentos fora do IPC principal está fortemente relacionada com a incerteza do aprovisionamento no contexto da crise ucraniana russa. Depois que o Fed entra no ciclo de aumento da taxa de juros, o declínio do lado da demanda também aliviará ainda mais a pressão inflacionária. De um modo geral, prevê-se que a taxa de crescimento homólogo do IPC nos Estados Unidos entre na fase de pico desta ronda de crescimento ascendente da inflação em Março e Abril: a partir da situação actual, a probabilidade de o IPC atingir um pico em Março é demasiado elevada; Se a crise ucraniana russa se repetir com mais frequência do que o esperado, o pico pode ser movido para abril, mas a taxa global de crescimento homóloga não se desviará significativamente do nível de 8,5% deste mês. Ela cairá gradualmente e completará o pico de construção a partir de maio, e as expectativas de inflação deverão cair simultaneamente. Com o pico das expectativas de inflação e o aperto das expectativas caindo, mantivemos o julgamento de que o rendimento dos títulos dos EUA atingiu o pico de cerca de 3% em maio.
Em março, a inflação do IPC nos Estados Unidos aumentou 8,5% ano a ano e 1,2% mês a mês, o que estava basicamente em linha com as expectativas do mercado. Em termos de estrutura, a taxa de crescimento homóloga do IPC principal foi de 6,4%, igual à do mês anterior; A taxa de crescimento mensal foi de 0,3%. Depois de entrar em 2022, a taxa de crescimento mensal caiu por dois meses consecutivos, indicando que a pressão de inflação de amplo espectro nos Estados Unidos caiu gradualmente. Atualmente, a pressão de inflação central vem principalmente dos preços de energia e alimentos. Acreditamos que o declínio da pressão inflacionária de amplo espectro nos Estados Unidos é principalmente devido a dois fatores: primeiro, a pressão da espiral de inflação salarial é gradualmente aliviada. Já em 2022, apontamos prospectivamente que o problema central do mercado de trabalho dos EUA reside na oferta e não na demanda. Com a normalização gradual da epidemia, a oferta de trabalho gradualmente irá reparar e aliviar a pressão ascendente sobre os salários. A mudança dos dados não agrícolas desde 2022 mostra que nossa visão está sendo gradualmente verificada: a taxa de participação da força de trabalho nos Estados Unidos aumentou por três meses consecutivos desde 2022, reparou de 61,9% no final de 2021 para 62,4%, e a intenção de emprego dos moradores aumentou significativamente; Após a reparação da oferta de emprego, a pressão de aumento salarial foi significativamente aliviada. Do crescimento mensal médio (movendo a média em março) para 2022, recuou por três meses consecutivos, de 0,49% no final de 2022 para 0,37%. Olhando para o futuro, acreditamos que ainda há espaço para uma maior reparação da oferta de emprego, o risco de espiral de inflação salarial será gradualmente eliminado e a pressão inflacionista de largo espectro será gradualmente aliviada no futuro. Em segundo lugar, o preço dos carros usados tende a cair após a pressão da escassez de núcleo é gradualmente aliviada. Afectado pela pressão da escassez de núcleo, os carros usados são um dos itens que mais contribuem para a pressão de inflação ascendente nos Estados Unidos. A taxa de crescimento homóloga do item em março atingiu 35,3% (superior à taxa de crescimento homóloga de 32,0% do item de energia); Atualmente, os fabricantes de chips principais geralmente esperam que a pressão da escassez do núcleo será gradualmente aliviada em 2022, e o preço dos carros usados também caiu gradualmente desde o início de 2022. Em janeiro, o índice de preço do carro usado Manheim foi 236,3, e então caiu para 223,5 por dois meses consecutivos em fevereiro e março.
A pressão de aumento de preços dos dois sub-itens de energia e alimentos está relacionada com a crise ucraniana russa, e o alívio da crise aliviará a pressão de aumento de preços. Como mencionado acima, a pressão de inflação atual nos Estados Unidos vem principalmente dos dois “itens não essenciais” de energia e alimentos, e a pressão de aumento de preços dos dois sub-itens está altamente relacionada com a crise ucraniana russa (consulte o relatório anterior “qual é o impacto da escalada do conflito entre Rússia e Ucrânia sobre a inflação?”. O principal elemento impulsionador para o aumento da inflação dos EUA neste mês continua a ser a sub-rubrica energia, com uma taxa de crescimento mensal de 11% em março, que é a segunda maior da história dos EUA. É afetado principalmente pelo aumento da incerteza de oferta causada pela crise ucraniana russa e pelo aumento acentuado dos preços do petróleo. Para a sub-rubrica alimentar, a taxa de crescimento mensal foi de 1,0%, o mesmo que a do mês anterior, mas ainda estava em um nível elevado. A tendência futura também foi afetada pela crise ucraniana russa. O relatório de avaliação da oferta e demanda agrícola mundial divulgado pelo Departamento de Agricultura dos EUA reduziu significativamente a expectativa anual de exportação de grãos da Ucrânia, e a expectativa anual de exportação de grãos foi reduzida para 23 milhões de toneladas de 27,5 milhões de toneladas em março; Espera-se que a exportação de milho seja reduzida de 20 milhões de toneladas para 19 milhões de toneladas.
Olhando para o futuro, acreditamos que a crise ucraniana russa ainda pode repetir-se a curto prazo, mas espera-se que a direção global diminua e o impacto da incerteza da oferta nos preços do petróleo e dos alimentos diminua gradualmente. Além disso, espera-se que o fornecimento de petróleo bruto aumente ainda mais, principalmente devido aos potenciais progressos do acordo nuclear iraniano; De acordo com a estimativa da Bloomberg, a capacidade ociosa do petróleo bruto iraniano em fevereiro de 2022 ultrapassou 3,8 milhões de barris / dia, o que é basicamente consistente com a capacidade ociosa da OPEP; Além disso, a velocidade planejada da atual rodada de vendas de reservas de petróleo nos Estados Unidos atingiu 1 milhão de barris / dia, o que equivale ao aumento da OPEP por mais de dois meses. O aumento gradual do lado da oferta efetivamente aliviará a pressão ascendente sobre os preços do petróleo bruto. Ainda mantemos nosso julgamento precoce sobre os preços do petróleo. Os centros de preços do petróleo do Q2, Q3 e Q4 são 95, 80 e 80 respectivamente, mostrando uma tendência descendente trimestre a trimestre.
Espera-se que a inflação dos EUA entre na fase de pico em Março e Abril, as expectativas de inflação e os rendimentos das obrigações dos EUA atinjam gradualmente o seu pico em Maio, e que a atenuação da pressão ascendente sobre os salários combinada com a descida dos preços dos automóveis em segunda mão alivie gradualmente a pressão ascendente sobre o IPC principal mês a mês; A pressão sobre a subida dos preços dos dois principais sub-itens de energia e alimentos fora do IPC principal está fortemente relacionada com a incerteza do aprovisionamento no contexto da crise ucraniana russa. Depois que o Fed entra no ciclo de aumento da taxa de juros, o declínio do lado da demanda também aliviará ainda mais a pressão inflacionária. De um modo geral, prevê-se que a taxa de crescimento homólogo do IPC nos Estados Unidos entre na fase de pico desta ronda de crescimento ascendente da inflação em Março e Abril: a partir da situação actual, a probabilidade de o IPC atingir um pico em Março é demasiado elevada; Se a crise ucraniana russa se repetir com mais frequência do que o esperado, o pico pode ser movido para abril, mas a taxa global de crescimento homólogo não se desviará significativamente do nível de 8,5% deste mês, caindo gradualmente e completando o edifício superior a partir de maio. O pico do crescimento da inflação real combinado com as expectativas de aperto gradualmente aprimoradas do Fed levarão as expectativas de inflação a atingir o pico e cair gradualmente em maio.
Com base nos últimos dados de inflação, mantemos o julgamento de que a atual rodada de rendimentos ascendentes das obrigações dos EUA atingirá o pico em maio. Em primeiro lugar, ainda existe incerteza no IPC de curto prazo, que não atingiu claramente o seu pico, e pode ainda haver margem para as expectativas de inflação aumentarem ligeiramente. Ainda há espaço para o alimentado reduzir seu investimento na primeira vez, mas não na segunda vez. No próximo ano, a escala de vencimento dos títulos do Tesouro detidos pelo Federal Reserve ultrapassará os US$ 120 bilhões (dos quais US$ 493,6 bilhões expirarão dentro de três meses e US$ 738,1 bilhões expirarão dentro de 3 a 12 meses). O limite máximo da escala média mensal de redução dos títulos do Tesouro correspondentes é de cerca de US$ 100 bilhões, o que é maior do que o índice atual de US$ 60 bilhões. Pode-se ver que o Federal Reserve não reduziu a tabela de acordo com o limite máximo teórico para o momento. Por outro lado, não se descarta que o número de aumentos de juros de 50bp durante o ano ainda esteja previsto para aumentar. Espera-se que, após a reunião da taxa de juros em maio, com o pico da inflação e as expectativas de aperto, o rendimento das obrigações norte-americanas venha a atingir o pico, e o pico no ano deve ser de cerca de 3% (para detalhes, consulte o relatório anterior “como olhar para o rendimento das obrigações norte-americanas após a intensidade da contração é clara”).
O dólar americano permanecerá elevado no curto prazo impulsionado pelas expectativas de austeridade. O rendimento das obrigações dos EUA deverá atingir um pico próximo de 3% em maio. No dólar americano, impulsionado pelo sentimento de austeridade no curto prazo, espera-se que o dólar americano permaneça elevado e possa continuar a flutuar em torno de 100.
No segundo semestre do ano, a subida da taxa de juro não foi tão forte quanto o esperado e a pressão descendente sobre a economia norte-americana ressoou (o reabastecimento europeu também ficará atrás do início dos EUA). Espera-se que o índice do dólar norte-americano regresse ao canal descendente e regresse abaixo de 95.
Em termos de títulos norte-americanos, como mencionado acima, a atual rodada de juros dos títulos norte-americanos sobe. Esperamos que o ponto alto seja próximo de 3,0% e o horário de pico seja próximo de maio. No segundo trimestre, a margem de juros a prazo de 10 e 2 anos pode ser revertida repetidamente.
Em termos de ações dos EUA, os preços dos ativos serão gradualmente dessensibilizados após a normalização do confronto entre os Estados Unidos e a Rússia no futuro, e a correção do preço dos ativos devido ao impacto do apetite pelo risco será gradualmente reparada. No curto prazo, as ações dos EUA ainda precisam retornar à linha principal e prestar atenção ao impacto da expectativa de aumentos futuros da taxa de juros e da ressonância descendente dos lucros corporativos sobre as ações dos EUA. Há espaço limitado para a correção acentuada do segundo trimestre, mas é difícil fazer um desempenho excepcional, e há uma alta probabilidade de manter a tendência de choque; Depois que a expectativa de aumento da taxa de juros no segundo semestre do ano foi gradualmente falsificada, a expectativa de desaceleração econômica foi sobreposta para se concentrar nas oportunidades de recuperação das ações de crescimento.
Em termos de ouro, no curto prazo, o preço do ouro também subiu acentuadamente, o que está de acordo com nosso julgamento precoce; Depois que o conflito é gradualmente normalizado, espera-se que recue do nível alto atual. No entanto, ainda estamos otimistas sobre o ouro ao longo do ano, especialmente o declínio da segunda metade do dólar americano vai impulsionar o preço do ouro mais alto. Ao longo do ano, acreditamos que o preço do ouro de Londres excederá US $ 2000.
Alerta de risco: a situação epidêmica superou as expectativas, resultando na extensão do ciclo de flexibilização; A inflação superou as expectativas, levando a um rápido aperto por parte da Reserva Federal; Há um erro no método de medição do ponto alto do rendimento das obrigações dos EUA.
