Macro comunicação e pensamento: flexibilização monetária, o suficiente para parar – restrições da saída de capital
Os cortes nas taxas de juros ainda podem vir, e o intervalo pode diminuir. O funcionário do banco central anunciou a implementação da redução da RRR, mas a intensidade dessa redução é a mais baixa da história. Mesmo considerando o ajuste do limite superior da taxa de juros de depósito de referência, o montante de fundos liberados por essa flexibilização monetária pode ser inferior à redução global da RRR de 50bp. Atualmente, o mercado está mais preocupado com a possibilidade e o tempo de redução da taxa de juros. O ajustamento da taxa de juro de referência dos depósitos realizado no ano passado dá dois esclarecimentos: em primeiro lugar, a redução da taxa de juro MLF não é um pré-requisito para a redução da taxa de juro (LPR). Portanto, deve haver operação de redução da taxa de juros seguida; Segundo, receio que o intervalo de redução da taxa de juro encolhe, o que não é simétrico com o ajuste da taxa de juro de referência dos depósitos.
A flexibilização parou gradualmente, e devemos estar vigilantes contra mudanças na taxa de câmbio. Pensamos que a flexibilização da política monetária marcada pela redução das reservas mínimas e das taxas de juro pode ter parado gradualmente. Sob a premissa do aperto da política monetária nas economias desenvolvidas, não há espaço para a redução contínua das reservas mínimas e taxas de juros, e a pressão da saída de capital ou o peso insuportável da política. Nosso vizinho Japão fez uma demonstração de liderança, como resultado, a taxa de câmbio se depreciou significativamente e houve uma saída significativa de fundos. Atualmente, a diferença de taxa de juros entre a China e os Estados Unidos foi de cabeça para baixo, e o próximo mais notável será a tendência da taxa de câmbio RMB. Na verdade, a relação entre o spread da taxa de juro dos EUA da China (quer do ponto de vista do spread da taxa de juro nominal ou do spread da taxa de juro real) e a taxa de câmbio não é estável, e o crescimento das exportações é de importância decisiva para a tendência da taxa de câmbio. Em março, o crescimento das exportações da China foi ligeiramente fraco e, no caso da propagação da epidemia em abril, as medidas de vedação e controle continuaram a ter impacto na produção e logística. A taxa de crescimento homóloga dos contêineres da China continental para os Estados Unidos registrou – 2% em março, inferior ao nível do ano anterior pela primeira vez em 22 meses. As exportações caíram ou arrastaram para baixo a taxa de câmbio RMB.
O fluxo de saída intensificou-se, restringindo o espaço solto. A expectativa de depreciação da taxa de câmbio reflectiu-se efectivamente no fluxo de capitais. De acordo com as estatísticas da Associação Internacional de Finanças, a China suportou o peso da saída líquida da carteira de mercados emergentes em março e é também a primeira saída de capital no mercado de ações da China desde setembro de 2020. Se a flexibilização monetária continuar a aumentar, pode agravar ainda mais a expectativa de depreciação da taxa de câmbio e aumentar a pressão de saída de capital. A curto prazo, não há margem para uma redução contínua das reservas mínimas e das taxas de juro. Pela experiência passada, embora a história da China tenha ido contra a política monetária do Fed, todos terminaram em breve, e a flexibilização monetária é geralmente suficiente.
O aumento da pressão inflacionária é também uma preocupação para aliviar. Deve-se notar também que a pressão de inflação aumentou recentemente. O fechamento e controle da epidemia trouxe pressão logística e impulsionou a taxa de crescimento dos preços. Esperamos que a taxa de crescimento do IPC em abril ultrapasse 2%. Embora o crescimento dos preços ainda não seja o principal obstáculo da política monetária, preocupa-se se continuar a ser solto.
O mercado obrigacionista é cauteloso, e direitos e interesses ganham sobre o consumo. A redução da RRR é realmente boa para o mercado de capitais a curto prazo, mas se isso significa que a flexibilização monetária chegará ao fim por um tempo, lembre-se de não ser ganancioso. Por um lado, para o mercado obrigacionista, o efeito da variação da taxa de juros do LPR sem ajuste da taxa de juros do MLF sobre o custo de capital é limitado. Por outro lado, o desempenho do mercado acionário ainda pode ser esperado, mas o protagonista pode não ter se beneficiado de mais setores de crescimento que reduziram as reservas obrigatórias e taxas de juros no passado. Atualmente, a direção do apoio político mudou gradualmente da oferta para a demanda. Se a situação epidêmica atingiu o pico e o declínio e crescimento constante ainda é a demanda política, o consumo pode ser a oportunidade no ano.
Exame de uma semana:
Situação epidemiológica: a situação epidêmica na China está aumentando rapidamente, e novos diagnósticos nos Estados Unidos estão aumentando. Em 15 de abril, havia mais de 13000 novos casos confirmados na China continental e 5800 em Hong Kong, Macau e Taiwan, respectivamente. Actualmente, os casos recentemente confirmados na China continuam concentrados em Xangai e Jilin. A situação epidêmica em Xangai está aumentando rapidamente, e a transmissão comunitária não foi efetivamente restringida, e o derramamento está em muitas províncias e cidades. A situação epidêmica global na província de Jilin está em uma tendência descendente e está gradualmente liberalizando o aspecto social. Na última semana, cerca de 6,45 milhões de novos casos confirmados de pneumonia covid-19 foram registrados em uma semana, um decréscimo de 20,3% em relação à semana anterior. O novo diagnóstico do Japão atingiu uma nova alta, e a epidemia nos Estados Unidos continuou a aumentar. Houve cerca de 21000 novas mortes por pneumonia covid-19 em todo o mundo, uma queda de 12,9% em relação à semana passada. Novas mortes continuaram a aumentar na Alemanha e Tailândia. O Japão e a Coreia do Sul viram o primeiro caso de infecção por uma nova estirpe de vírus, os Estados Unidos endureceram a proibição de máscaras e a Coreia do Sul cancelou as medidas de prevenção da epidemia covid-19. Economias intensificaram a vacinação, a Pfizer pode lançar a vacina covid-19 contra a polivariante Omicron.
Exterior: a taxa de crescimento do IPC dos EUA “quebrou 8”, e o Banco Central Europeu acelerou sua saída do QE. Como os preços dos EUA continuam à beira de perder o controle, a maioria das autoridades do Fed está aberta a aumentar as taxas de juros em 50 pontos base na reunião de maio. Brennard, o Comitê de votação da Reserva Federal, disse que a Reserva Federal tomará uma decisão sobre a redução da escala o mais rápido possível, e a redução da escala pode começar em junho. O Fed Balkin disse que, se confrontado com um período mais longo de inflação, o Fed precisará apertar a política mais do que nunca. O Japão ainda mantém a flexibilização monetária. O Banco Central Europeu acelerou sua saída do QE, e muitos bancos centrais aumentaram as taxas de juros para combater a inflação. De acordo com as atas da reunião do Banco Central Europeu, muitos membros acreditam que o atual alto nível de inflação e sua persistência exigem medidas imediatas adicionais para normalizar a política monetária. A Europa e os Estados Unidos aumentaram as sanções contra a Rússia. O presidente russo Vladimir Putin disse que Kiev rompeu com o consenso anterior. A taxa de crescimento do IPC nos Estados Unidos em março “quebrou 8”, uma nova alta desde dezembro de 1981. A taxa de crescimento das vendas no varejo nos Estados Unidos atingiu uma baixa de 13 meses em março.
Preços: Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) Os preços grossistas caíram e os preços internacionais do petróleo subiram. Esta semana, o índice de preços grossistas Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) do Ministério da Agricultura caiu mês a mês, com o preço médio de 28 vegetais monitorados caindo e 7 frutas monitoradas subindo. O preço médio do petróleo bruto Brent e do petróleo bruto WTI subiu mês a mês esta semana, o preço médio do carvão China Shipbuilding Industry Group Power Co.Ltd(600482) foi estável, e o preço médio do vergalhão caiu.
Liquidez: a taxa de juro de curto prazo do capital caiu e o índice do dólar americano recuperou. A taxa de juros de capital de curto prazo caiu esta semana, a média semanal de dr001 caiu 17,5bp mês a mês, e a média semanal de dr007 caiu 10,1bp mês a mês; A média semanal da taxa de juro Shibor a 3 meses e da taxa de juro de emissão de certificados de depósito a 3 meses diminuiu. A taxa de juros dos títulos diminuiu, e a média semanal de 1 mês, 6 meses e 1 ano de redescontagem das ações estatais e títulos de prata caiu. Esta semana, o banco central realizou um total de 60 bilhões de yuans de recompra reversa e 150 bilhões de yuans de operações de MLF no mercado aberto. Esta semana, o mercado aberto do banco central tem um total de 40 bilhões de yuans de recompra reversa, 150 bilhões de yuans de MLF e 70 bilhões de yuans de depósito em dinheiro do tesouro devido; Na próxima semana, 60 bilhões de yuans de repo reverso expirarão no mercado aberto do banco central. O índice do dólar recuperou esta semana e o RMB caiu ligeiramente.
Desempenho das principais categorias de ativos: As ações A caíram e os rendimentos das obrigações do tesouro aumentaram. A maioria dos mercados de ações globais caiu esta semana, liderada pela Nasdaq, e os principais índices do mercado de ações A caíram, com o índice de conselho de pequeno e médio porte e o índice de gema caindo mais. Os três principais setores em que as ações chinesas subiram esta semana foram carvão, alimentos e bebidas e comércio comercial. Nesta semana, o rendimento médio semanal dos títulos do Tesouro a 10 anos aumentou 1,4bp e o rendimento médio semanal dos títulos CDB a 10 anos aumentou 0,5bp.
Dica de risco: mudanças políticas, recuperação econômica é menor do que o esperado.
