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Em 15 de abril, o banco central anunciou que além de reduzir o rácio de reservas de depósitos das instituições financeiras em 25 pontos base. No mesmo dia, a mídia informou que alguns bancos de pequeno e médio porte foram incentivados a reduzir o teto flutuante das taxas de juros de depósitos em 10 pontos base. Anteriormente, o limite inferior da taxa de juros de hipoteca de habitação em algumas cidades também foi reduzido. A redução das reservas mínimas e das taxas de juros ocorreu conforme previsto, mas o grau e o modo são bastante diferentes das expectativas do mercado. Acreditamos que a escolha da política pode refletir o equilíbrio do banco central diante de múltiplos fatores, como o uso simultâneo de múltiplas ferramentas de política, a coordenação dos interesses dos residentes bancários e depositantes e o estreitamento da política monetária do Federal Reserve. Considerando muitos fatores, acreditamos que o LPR ainda pode ser reduzido no dia 20 deste mês, mas as taxas de juros da Omo e MLF neste ciclo podem ser reduzidas ou próximas ao fim. Principais pontos de investimento:
A intensidade da redução das reservas mínimas e das taxas de juro é demasiado pequena?
Na situação em que o banco central não tem intenção de orientar diretamente a descida da taxa de juro de referência de mercado, a redução da RRR é apenas um dos vários instrumentos quantitativos de política monetária para fornecer liquidez. Considerando o uso de outros instrumentos de política monetária e a situação atual de que a liquidez tem sido “razoavelmente abundante”, a redução da RRR de 25 BP é razoável. O foco relativamente baixo no limite superior da taxa de juros de depósitos de alguns bancos de pequeno e médio porte e a redução da taxa de juros de empréstimos hipotecários em algumas cidades também é uma opção de otimização após considerar de forma abrangente os fatores como a baixa taxa de juros de depósito de referência em si, a necessidade de manutenção adequada dos interesses bancários, grandes diferenças regionais no mercado imobiliário e assim por diante.
Haverá um corte claro da taxa de juro a curto prazo?
Uma vez que o banco central não reduziu a taxa de juro MLF em 15 de abril, é improvável reduzir a taxa de juro de referência de outras políticas a curto prazo, incluindo a Omo. No entanto, devido ao facto de a descida da taxa de juro dos depósitos e a redução das reservas obrigatórias terem reduzido o custo dos bancos, e o Conselho de Estado e o banco central exigirem que as instituições financeiras obtenham lucros para a economia real, acreditamos que ainda é possível reduzir a taxa de juro LPR no dia 20 deste mês.
O Fed restringe o espaço de política monetária da China?
Após a redução da RRR, o banco central propôs claramente “prestar muita atenção ao ajuste da política monetária das principais economias desenvolvidas e levar em conta o equilíbrio interno e externo”. A partir do estudo do spread da taxa de juros do RMB onshore e offshore, do spread da taxa de câmbio e da comparação com a taxa de juros das obrigações do Tesouro dos EUA, verificamos que o aumento do prêmio de risco causado pelo conflito entre Rússia e Ucrânia e o declínio da aceitação de risco em períodos politicamente sensíveis podem levar à limitação da flexibilidade da taxa de câmbio do RMB. No caso do controle de capital incompleto, a política monetária pode ter sido restringida pela política monetária do Fed – os cortes recentes das taxas de juros estão todos concentrados no mercado de depósitos e empréstimos, em vez do mercado de títulos de moeda mais relacionado com a taxa de câmbio. Desta forma, a menos que os fatores acima diminuam, os cortes nas taxas de juros da Omo e MLF neste ciclo podem estar chegando ao fim. Mantemos uma visão prudente da dívida de juros.
Dica de risco: a política monetária é inconsistente com a expectativa, a economia é inferior à expectativa, e o ambiente geopolítico é inconsistente com a expectativa
