Principais pontos de investimento
Visão central: o corte da taxa é menor do que o esperado, e é difícil implementar o corte da taxa de juros no curto prazo. A curto prazo, o banco central divulgou claramente o sinal de que é mais difícil ajustar a política monetária sob a inflação e o aumento da taxa de juro do Fed, pelo que pode ser difícil reduzir as taxas de juro a curto prazo. No entanto, acreditamos que a janela de redução da taxa de juros a médio prazo não foi fechada, e a chave reside na epidemia e no mercado imobiliário. Se a epidemia levar a um aumento da taxa de desemprego novamente e a inflação e taxa de câmbio puderem ser mantidas dentro de um intervalo acessível, ainda há uma certa probabilidade de redução da taxa de juros; Se as vendas de imóveis comerciais aumentarem sob a desregulamentação de muitas cidades, isso restringirá o corte da taxa de juros, que atualmente não é grande. Em termos de final de abril, a quantidade total de dados financeiros excedeu as expectativas. Sobreposta à probabilidade da reunião do Politburo em abril, haverá a redistribuição de políticas de crescimento estável, o que aumenta a probabilidade de rápida recuperação econômica após a epidemia e suprime o sentimento do mercado. Concentre-se nos dados da taxa de desemprego para março divulgados na próxima semana.
Revisão de mercado: múltiplos fatores perturbaram o mercado e o rendimento variou ligeiramente. Na semana passada, o lado geral do capital estava solto, fazendo com que o short end ficasse mais baixo. Os rendimentos dos títulos de tesouraria 10Y e dos títulos CDB foram de +0,49bp, -0,49bp a 2,7578% e 2,9891%, respectivamente, e os rendimentos dos títulos de tesouraria 1y e dos títulos CDB foram de -7,51bp, -5,78bp a 1,9918% e 2,1604%, respectivamente. Especificamente, na segunda-feira, os dados financeiros excederam as expectativas, mas a estrutura era pobre, a inflação excedeu as expectativas e o spread da taxa de juros dos títulos do Tesouro dos EUA 10Y da China estava de cabeça para baixo pela primeira vez desde 2010; Na terça-feira, o rendimento das obrigações do Tesouro continuou a subir, exceto 1ano, que diminuiu ligeiramente; Na quarta-feira, o nível de notícias foi relativamente calmo, mas a expectativa de corte da taxa de juros do MLF perturbou o mercado e o rendimento de cada prazo caiu um pouco; Na quinta-feira, afetada pelo aumento e redução da reserva obrigatória pelo comitê permanente nacional, o rendimento a curto prazo diminuiu significativamente, mas o rendimento de 10Y ainda aumentou ligeiramente; Na sexta-feira, a MLF não conseguiu cortar as taxas de juros e cumpriu a redução da RRR, mas a faixa foi menor do que o esperado, e o rendimento diminuiu ligeiramente em relação ao dia anterior.
Tópico semanal: as taxas de juros serão reduzidas após a redução do RRR?
Menos do que a expectativa do mercado de 25bp. O banco central pode ter as seguintes considerações: Em primeiro lugar, como disse o banco central, o atual sistema bancário possui recursos abundantes. Atualmente, o certificado interbancário de taxa de juros de depósito atingiu um nível baixo desde 2021, e os fundos de curto prazo também estão relativamente frouxos. O principal objetivo desta redução de RRR é otimizar a estrutura de capital das instituições financeiras e reduzir o custo global de financiamento das instituições financeiras. Tendo em conta o recente elevado nível continuou a consolidar o “fundo da política”, o sinal desta redução da RRR reveste-se de grande importância. Em segundo lugar, a inflação, especialmente o IPC, aumentará no futuro, o que restringirá o intervalo de redução da RRR. O banco central propôs “prestar muita atenção às mudanças da tendência de preços e manter a estabilidade geral dos preços”. A recuperação do IPC em março foi obviamente transmitida pelos preços da energia e IPC. Há uma certa probabilidade de que ele se apresse para 3% em meses individuais no terceiro e quarto trimestres. Em terceiro lugar, afectada pelo ajustamento da política monetária nas principais economias desenvolvidas, a política monetária precisa de “ter em consideração tanto dentro como fora”. Esta semana, o diferencial da taxa de juros entre a China e os Estados Unidos foi invertido, e a taxa de câmbio do dólar americano contra o RMB recuperou novamente. Haverá cortes nas taxas de juros após a redução do RRR? Acreditamos que a janela de redução da taxa de juros não foi fechada, mas a probabilidade está diminuindo. Olhando para trás desde 2015, a maioria dos casos será acompanhada por diferentes formas de cortes de taxas de juros após a redução da RRR, mas também há casos de não cortes de taxas de juros ou mesmo redução da RRR + aumento da taxa de juros (como abril de 2018), o que está principalmente relacionado com os objetivos de macrocontrole da época. O actual objectivo político consiste, sem dúvida, em permitir que mais intervenientes no mercado, especialmente as pequenas e médias empresas, obtenham apoio ao crédito a uma taxa de juro de financiamento razoável, de modo a alcançar o objectivo de estabilizar o emprego e garantir a subsistência das pessoas. No entanto, o problema atual é que não há falta de liquidez no mercado total. O desempenho global dos dados financeiros no primeiro trimestre superou as expectativas, mas a taxa de crescimento dos empréstimos residentes e empréstimos de médio e longo prazo das empresas não é boa. Atualmente, a maior restrição à economia é a obstrução da epidemia ao ciclo econômico, o que dificulta a circulação da liquidez liberada pela ampla moeda para as pequenas, médias e micro empresas. Desde novembro de 2021, a taxa de desemprego subiu rapidamente para os atuais 5,5%. Portanto, na perspectiva da estabilização do emprego e da garantia da subsistência das pessoas, a janela de redução da taxa de juros não foi fechada, mas é necessária uma certa oportunidade. A possibilidade de reduzir as taxas de juros no futuro depende da sustentabilidade da epidemia na China; Em segundo lugar, se as vendas imobiliárias podem mostrar sinais de recuperação sob a desregulamentação de muitas cidades; Terceiro, ver se os dados da taxa de desemprego em março continuam caindo; Em quarto lugar, depende se a inflação e a taxa de câmbio podem ser mantidas em uma faixa acessível.
Alerta de risco: o desenvolvimento epidêmico superou as expectativas; Ajuste substancial das políticas de regulação imobiliária; A inflação e a taxa de câmbio restringem a política monetária por mais tempo do que o esperado; Os dados económicos excederam as expectativas.
