Qual é o mais crítico, o spread nominal ou o spread real? Margem nominal de juros do capital estrangeiro. O euro representa 57,6% do índice do dólar. Muitas vezes usamos a diferença de taxas de juro entre a Europa e os Estados Unidos para avaliar a perspectiva do índice do dólar. Uma vez que a taxa de juro real pode descrever melhor o retorno do capital, a correlação entre o índice do dólar americano e o spread da taxa de juro real entre os Estados Unidos e a Europa é mais forte. Então, o quadro da margem de juro real é aplicável à taxa de câmbio RMB? Devido à diferença do sistema de taxas de câmbio, este quadro pode não ser aplicável à taxa de câmbio RMB. Observamos que o aumento e a diminuição da participação de capital estrangeiro em títulos chineses estão altamente correlacionados com a margem de juros nominal, ou seja, em comparação com a margem de juros real, o capital estrangeiro presta mais atenção à margem de juros nominal.
Quadro de taxas de câmbio RMB: Dólar americano é β； Exportar é α。 Usamos o índice do dólar como β As, parte das exportações α A tendência da taxa de câmbio do iene estimada por fatores é semelhante ao valor real. Naturalmente, as políticas internas não americanas também afetarão a tendência da taxa de câmbio. Também é muito eficaz usar esse quadro para entender a tendência da taxa de câmbio RMB de 2016 a 2020, mas o valor real da taxa de câmbio RMB se desvia muito do valor do modelo após o segundo trimestre de 2021. Pode-se ver que alguns fatores além do quadro afetaram a tendência da taxa de câmbio RMB após 2021q3, como demanda de cobertura no exterior ou fatores de ajuste contracíclico da China. No entanto, acreditamos que o modelo não falhará por muito tempo, e a mudança quantitativa acabará por se transformar em mudança qualitativa.
2022q2 RMB taxa de câmbio pode ser reduzida para 6,8-7,0.
1) O índice 2022q2 dólar ainda está em um nível alto. Relatamos em 7 de abril, "o dólar americano quebrará 100 novamente?" Foi salientado que a guerra ucraniana russa atingiu duramente a economia europeia, levando à depreciação do euro e ao impulso inverso do dólar americano. Olhando para trás, o presidente da Reserva Federal Powell e muitos funcionários da Reserva Federal afirmaram que iriam aumentar as taxas de juros em 50bp no FOMC em maio e encolher a escala.
2) a parte de exportação do Q2 pode cair ligeiramente devido à recuperação da produção no exterior e ao surto da epidemia na China. A obstrução da produção no exterior após a epidemia aumentou a participação de exportação da China de 13,1% em 2019 para 15,2% em 2021. Atualmente, com a recuperação da produção no exterior e o surto da epidemia da China, a participação de exportação da China pode cair ligeiramente abaixo de 15%.
3) Q2 RMB taxa de câmbio pode depreciar ligeiramente para a faixa de 6,8-7,0. Assumindo que o índice do dólar dos EUA Q2 está na faixa de 100102 e a participação de exportação da China é de 15%, a taxa de câmbio RMB pode cair na faixa de 6,8-7,0. Embora a precisão do modelo tenha diminuído desde 2021q3, a súbita depreciação da taxa de câmbio RMB esta semana pode indicar que o impacto do dólar americano e da participação das exportações na taxa de câmbio do modelo foi deduzido da mudança quantitativa para a mudança qualitativa. Uma vez formada a expectativa de depreciação, a taxa de câmbio RMB pode entrar em um estágio de auto-fortalecimento, e a pressão de depreciação periódica não pode ser subestimada.
4) se ocorrer depreciação periódica da taxa de câmbio, o capital estrangeiro ainda pode fluir, o que ainda terá um certo impacto negativo nos ativos denominados RMB.
Dica de risco: expectativa de política monetária do Fed; A situação epidêmica na China excedeu as expectativas; A economia e as políticas da China excederam as expectativas; A política monetária chinesa excedeu as expectativas.
