Evento: em 25 de abril, as ações caíram acentuadamente, e o índice composto de Xangai quebrou 3000 pontos; A paridade central do RMB caiu por quase 4906 dias consecutivos desde fevereiro e maio; Como de costume, uma reunião do Bureau Político realizar-se-á no final deste mês. Visão central: as coisas estão mudando. Fique de olho na reunião do Politburo no final do mês.
1. Desde o início do ano, as ações têm caído incessantemente, o que pode ser dividido em quatro razões: estreitamento da liquidez global, conflito entre a Rússia e a Ucrânia, agravamento da situação epidêmica e menos força política do que o esperado; O recente declínio acentuado, especialmente em 25 de abril, deve-se principalmente à deterioração da situação epidêmica na China e à falta de confiança do mercado; A curto prazo, o risco foi liberado como um todo, mas a menos que esses fatores repressivos melhorem significativamente, o mercado ainda pode estar sob pressão. Desde o início do ano até meados e final de fevereiro, a expectativa do Fed de aumentar as taxas de juros continuou a fermentar. De 24 de fevereiro até o início de março, eclodiu o conflito entre Rússia e Ucrânia, o mercado de ações global caiu acentuadamente, e a China não foi poupada. Além disso, as variáveis nas relações China EUA aumentaram, causando saídas de capital; Desde meados e final de março, a situação epidêmica na China, especialmente em Xangai, continuou a deteriorar-se. Juntamente com a rigorosa prevenção e controle epidêmico, a economia foi grandemente impactada. Durante este período, a redução padrão de "desconto" de 25bp, o fracasso contínuo da redução da taxa de juros e o fracasso do afrouxamento substancial dos imóveis apontaram para a força insuficiente da política de crescimento estável. Com o aumento dos casos confirmados da epidemia em Pequim durante o fim de semana (4,24), e há sinais de que a vedação e o controle mais rigorosos também podem ser tomados, o que levou à queda acentuada de ações na segunda-feira (4,25).
2. Há quatro razões principais para a recente depreciação acentuada do RMB em relação ao dólar dos EUA: o aumento da taxa de juro do Federal Reserve dos EUA impulsionou as obrigações em dólares dos EUA e o desvio ascendente das taxas de juro entre a China e os Estados Unidos; A situação epidêmica mundial ainda é pobre, mas a situação global é "plana", a situação epidêmica na China está se deteriorando, mas está totalmente selada e controlada; Espera-se que a fraqueza das exportações da China aqueça; O conflito entre a Rússia e a Ucrânia aumentou a incerteza das relações entre a China e os EUA; Olhando para trás, a redução de 4,25 no rácio de reserva de depósitos cambiais do banco central é mais um sinal para estabilizar a taxa de câmbio, mas seu efeito prático é limitado. Espera-se que o RMB ainda tenda a se desvalorizar no curto prazo. Cerca de 6,7 é um ponto importante de observação. Ao longo do ano, a taxa de câmbio do RMB deve estar depreciando e estabilizando.
Desde o início de março, a taxa de câmbio à vista do RMB em relação ao dólar americano continuou a se depreciar do ponto mais baixo de 6,31; A depreciação acelerou após meados de abril, de 6,37 em 18 de abril para cerca de 6,57 em 25 de abril. Especificamente, há quatro razões principais para a recente rápida depreciação do RMB: 1) devido à crescente expectativa do Federal Reserve de aumentar as taxas de juros, o índice do dólar americano aumentou 3,9% desde o início de março, e recentemente ficou acima de 100. O rendimento das obrigações dos EUA também aumentou acentuadamente. O spread das taxas de juros entre a China e os títulos do tesouro dos Estados Unidos 10Y diminuiu rapidamente de cerca de 100 bp, e continuou a cair de cabeça para baixo desde meados de abril; 2) Os dados dos últimos dois anos mostram que a epidemia global piorou e o RMB tendeu a apreciar, enquanto a epidemia na China se deteriorou significativamente desde o início de março; 3) Devido ao desvanecimento dos fatores sazonais e ao declínio das exportações, o excedente de liquidação bancária e vendas de divisas em nome dos clientes caiu. Considerando que a China assumiu controle abrangente de vedação e o mundo tende a "ficar plano", a expectativa de fraqueza de exportação da China está aumentando: 4) o conflito entre Rússia e Ucrânia aumentou a incerteza das relações China EUA. Desde o conflito comercial sino-americano em 2018, a taxa de câmbio RMB tem sido altamente correlacionada com as relações da China EUA, o que geralmente mostra que "as relações dos EUA da China são boas, o RMB sobe; as relações dos EUA da China são pobres e o RMB se deprecia".
Em 25 de abril, o banco central anunciou que reduziria o rácio de reserva cambial de 9% para 8% a partir de 15 de maio, a fim de aliviar a pressão da desvalorização do RMB. No entanto, historicamente, o impacto do ajustamento do rácio de reserva cambial na taxa de câmbio RMB é relativamente limitado. No futuro, esperamos que a taxa de câmbio do RMB ainda tende a se desvalorizar no curto prazo. No entanto, com o controle gradual da epidemia na China, há pouco espaço para o aumento adicional do índice do dólar americano, e é difícil para o rendimento dos títulos dos EUA continuar a subir, a faixa de desvalorização do RMB é limitada, mas a tendência geral deve ser estável na desvalorização, dos quais cerca de 6,7 é um importante ponto de observação.
3. Como de costume, uma reunião do Bureau Político será realizada no final de abril. O tom principal desta reunião também determinará a direção geral da economia e do mercado da China. Em geral, as políticas de acompanhamento precisam lidar com os "quatro equilíbrios": primeiro, equilibrar a relação entre "controlar a epidemia vs estabilizar o crescimento, a oferta, o emprego e os preços"; Em segundo lugar, equilibrar a relação entre "imóveis soltos vs controle dos preços das casas e transformação econômica"; Terceiro, equilibrar a relação entre "agarrar a implementação vs. mudar o termo e responsabilização"; Quarto, equilibrar a relação entre "estabilizar o conflito externo vs. Rússia Ucrânia, jogo China EUA, e a tabela de aumento e contração da taxa de juros do Fed". Aqui estão nossas perspectivas de 4 pontos para a reunião:
A reunião resumirá a operação econômica desde o início do ano: Com base na conferência de imprensa do Bureau of Statistics em 18 de abril e no artigo "dez perguntas sobre a economia da China" da agência de notícias Xinhua em 19 de abril, espera-se que o tom geral para a taxa de crescimento do PIB de 4,8% no primeiro trimestre deve ser "o funcionamento geral da economia está dentro de um intervalo razoável e permanece estável em geral; as conquistas atuais não são fáceis";
A reunião analisará o ambiente interno e externo enfrentado pela economia da China na próxima etapa: Com base na reunião de Jin Wen em 16 de março, a reunião do comitê permanente nacional desde abril, o discurso da visita do premier a Jiangxi em 11 de abril, o artigo da Xinhua News Agency em 19 de abril e outras reuniões, espera-se destacar fatores como a situação epidêmica da China e o conflito entre Rússia e Ucrânia, O tom geral deve ser a expressão "a incerteza do ambiente externo da China aumentou, alguns dos quais são mais altos do que o esperado; novas situações e novas situações surgiram no crescimento econômico; nova pressão descendente aumentou ainda mais";
A reunião apresentará o tom político geral para a próxima fase: para o objectivo de 5,5% de crescimento, "assegurar" é uma questão de vontade e "assegurar" é uma questão de capacidade. Eles tendem a pensar que é indubitavelmente muito difícil alcançar cerca de 5,5%, mas não devem desistir explicitamente. A probabilidade tentará o seu melhor para estabilizar o crescimento e reforçar ainda mais a importância da estabilização do emprego e dos preços; O tom específico ainda deve ser a estabilidade e buscar progressos mantendo a estabilidade, e deve continuar a expressão de "as políticas de estabilização da economia devem sair cedo e rapidamente, não chegar a medidas que não sejam conducentes à estabilização das expectativas e introduzir cuidadosamente políticas contratuais";
A reunião apresentará políticas específicas para a próxima etapa: diante de uma forte pressão descendente sobre a economia, deve haver uma série de socos combinados, medidas multi-articuladas e multi-medidas. Para manter nosso julgamento anterior, haverá duas "habilidades únicas" para um crescimento estável: primeiro, promover a implementação das políticas existentes o mais rapidamente possível, e todas as partes devem ser obrigadas a "tomar a iniciativa" e fortalecer sua implementação; Em segundo lugar, além da política de "cedo e rápido", a combinação de controlar a situação epidêmica, garantir logística, facilitar o financiamento, afrouxar imóveis, expandir infraestrutura, promover o consumo e estabilizar o comércio exterior é mais importante, entre eles, o foco está nas declarações relevantes de controle da situação epidêmica e afrouxamento imobiliário.
Alerta de risco: a situação epidêmica e a deterioração do ambiente externo excederam as expectativas e a implementação das políticas foi inferior ao esperado.
