Vista central
Recentemente, o mercado tem prestado mais atenção às exportações, com foco em duas grandes questões: a taxa de câmbio e a epidemia. 1) A depreciação da taxa de câmbio ajuda a aumentar os ganhos e perdas cambiais de algumas empresas e engrossar os lucros do período atual, principalmente aquelas empresas que detêm mais dólares americanos ou dólares americanos contas a receber e dependem de financiamento estrangeiro. 2) O mercado está preocupado que a epidemia leve a uma oferta externa pobre e arraste diretamente as exportações. Atualmente, essa má notícia é limitada. Acreditamos que o arrasto significativo nas exportações no curto prazo pode ser devido ao fato de que a epidemia piorou além das expectativas, impactou a cadeia de suprimentos da China, reduziu a vantagem de fornecimento da China e a capacidade de carga de pedidos no exterior e, em seguida, formou um duplo arrasto nas exportações, incluindo perda de pedidos e cadeia de suprimentos pobre.
Que impacto terá a depreciação cambial? Lucros cambiais favoráveis a curto prazo
A depreciação cambial é boa para a renda de curto prazo da liquidação cambial, e é propícia para melhorar a vantagem de custo a médio e longo prazo. Desde 18 de abril, o dólar americano depreciou-se rapidamente em relação ao RMB offshore de 6,38 para quase 6,6. A depreciação acentuada da taxa de câmbio tornou-se o foco do mercado, especialmente como a depreciação da taxa de câmbio afetará? Pensamos que pode ser visto a partir de dois aspectos: 1) os fundamentos são bons para as empresas orientadas para a exportação a médio e longo prazo. A depreciação da taxa de câmbio é propícia para que o setor exportador reduza custos, melhore a competitividade e promova exportações, mas também aumente os custos de importação. Portanto, para empresas orientadas para exportação, a depreciação da taxa de câmbio é útil para melhorar sua competitividade, mas o efeito é de longo prazo. A Academia muitas vezes usa a curva J para caracterizar o mecanismo de depreciação da taxa de câmbio e promover exportações. 2) A depreciação da taxa de câmbio de curto prazo ajuda a aumentar os ganhos cambiais. No processo de comércio exterior, as empresas orientadas para a exportação aumentarão as moedas estrangeiras ou contas a receber (mais de 95% do comércio internacional é liquidado em dólares americanos), podendo aumentar os ganhos cambiais e aumentar os lucros durante a liquidação cambial; Além disso, algumas empresas envolvidas em atividades de investimento e financiamento no exterior também podem aumentar os ganhos cambiais quando a taxa de câmbio se deprecia, desde que seus passivos abrangentes em moeda estrangeira sejam maiores do que seus ativos abrangentes em moeda estrangeira.
Acreditamos que após a epidemia, a China acumulou um grande superávit comercial com base em vantagens de oferta. O superávit comercial de bens e serviços em 2020 e 2021 atingiu US $ 435,5 bilhões e US $ 401,2 bilhões, respectivamente, significativamente superior ao nível de US $ 240,9 bilhões em 2019. No entanto, com o processo de valorização do RMB nos últimos dois anos (maio de 2020 a março de 2022), o alto superávit não trouxe receita alta. Algumas empresas atrasaram a cobrança devido às exportações A liquidação cambial da renda no exterior não é realizada devido a depósitos no exterior e outros motivos, o que também pode ser confirmado por pequenas mudanças nas reservas cambiais e ações cambiais, e a liquidez limitada de dólares americanos realizada entre bancos. Acreditamos que a atual acentuada depreciação do dólar americano em relação à taxa de câmbio RMB, algumas empresas com grandes dólares americanos ou contas a receber, ou empresas com alta dependência de financiamento externo se beneficiarão da depreciação da taxa de câmbio e aumentarão os ganhos e perdas cambiais no curto prazo, o que ajudará a engrossar seus lucros correntes.
Impacto epidemiológico nas exportações: cadeia de abastecimento pobre a curto prazo é uma preocupação oculta
O mercado tem prestado mais atenção ao impacto da epidemia nas exportações. Após o agravamento da perturbação da epidemia da China em março, sobreposto aos fatores geopolíticos anteriores e mudanças no crescimento econômico no exterior, o mercado prestou mais atenção às exportações. Estava preocupado principalmente que a epidemia da China levaria à pressão sobre portos, logística e outros campos para ir para o mar, resultando no declínio das exportações. Em particular, Guangdong, Xangai e outras regiões tiveram as características de congestionamento portuário e reduziu a eficiência do tráfego em certa medida. Acreditamos que o impacto direto nas exportações por perturbar a eficiência logística portuária é relativamente limitado. A partir dos dados do lado portuário, os dados de transferência anual do comércio exterior dos oito principais portos começaram a se tornar positivos desde o final de março, e os dados de exportação em março permaneceram em um nível elevado. O volume de deglutição de outros portos não afetados pela epidemia aumentou para complementar alguns portos perturbados pela epidemia. Acreditamos que o impacto dos portos pobres na fase inicial sobre as exportações é limitado.
No entanto, sugerimos principalmente que o impacto dos danos secundários da epidemia de curto prazo na cadeia de suprimentos da China pode arrastar para baixo as exportações. A atual rodada de epidemia tem um impacto maior na cadeia de suprimentos da China. Do início de março a meados de abril, a diferença de tesoura de rendimento entre o comércio externo da China e portos de comércio interno foi de 10,7, 23,2, 17,4, 16,6 e 5,8 pontos percentuais respectivamente. O comércio interno é significativamente menor do que o comércio externo. A cadeia de suprimentos lenta na China pode levar à aquisição insuficiente e fornecimento de matérias-primas, o declínio da produção empresarial e intensidade de fabricação e o declínio significativo da eficiência de circulação do fator de produção, O lado negativo da oferta e seu impacto de repercussão podem afetar a vantagem de fornecimento da China, reduzir a capacidade de carga de pedidos e, em seguida, arrastar para baixo as exportações. O recente desligamento repentino das indústrias automotivas, semicondutores e outras de Xangai teve um impacto significativo sobre as cadeias industriais relevantes em todo o país, o que também se reflete nas novas encomendas de exportações PMI de pequenas e médias empresas e na esperança das empresas financiadas por estrangeiros de Xangai na China para que o governo implemente apoio de resgate.
Em geral, acreditamos que o fornecimento externo pobre na fase inicial tem um impacto limitado nas exportações, mas o impacto de fatores epidêmicos de curto prazo na cadeia de suprimentos da China pode reduzir a vantagem de fornecimento da China e a capacidade de carga de pedidos no exterior e, em seguida, formar um duplo arrasto nas exportações, incluindo perda de pedidos e cadeia de suprimentos pobre.
Dica de risco: o jogo entre a China e os Estados Unidos piorou além das expectativas, a epidemia atingiu além das expectativas e as macropolíticas no exterior apertaram além das expectativas
