O Federal Reserve acelerou o aperto para “controlar a inflação”. Com o apoio das macropolíticas e da “recuperação vacinal”, a economia dos EUA continuou a se recuperar rapidamente, o mercado de trabalho teve um desempenho forte e a “escassez de mão de obra” continuou. A demanda dos EUA ainda excede significativamente a oferta, sobreposta aos novos choques de oferta, como o conflito entre Rússia e Ucrânia e a epidemia chinesa, a inflação dos EUA ainda não atingiu o pico. A “escassez de mão de obra” no mercado de trabalho e a pressão inflacionária apontam conjuntamente para o acelerado aperto da política monetária do Federal Reserve.
Embora o foco atual da política do Fed tenha mudado para “controlar a inflação”, ainda enfrenta múltiplas restrições. No primeiro semestre deste ano, a “trilogia” da normalização da política monetária será totalmente aberta, mas o caminho do aumento da taxa de juros e da contração da tabela como o “destaque” ainda não está claro. O Fed permanecerá flexível e fará “escolhas discricionárias” de acordo com dados econômicos futuros e mudanças na situação, esforçando-se para alcançar uma “aterrissagem suave” da economia enquanto restringe a inflação.
O aumento real da taxa do Federal Reserve durante o ano pode ser inferior às expectativas do mercado. Atualmente, a profundidade da taxa de juros real nos Estados Unidos é negativa, o que objetivamente fornece espaço para que o Federal Reserve aumente rapidamente as taxas de juros no curto prazo. Recentemente, os principais funcionários do Federal Reserve fizeram frequentemente declarações grosseiras, impulsionando a expectativa de aumento da taxa de juros do mercado: a expectativa de aumento da taxa de juros anual implícita nos futuros da taxa de juros do fundo federal CME chega a 10 vezes, e a taxa de juros pode ser aumentada em 50bp nas três reuniões de maio a julho. Mas, na verdade, o Fed ainda enfrenta múltiplas restrições, e o caminho da política após o aumento da taxa de juros do sprint no primeiro semestre do ano ainda está enfrentando grande incerteza. No cenário de referência, o Federal Reserve iniciará aumentos “back-to-back” da taxa de juros no primeiro semestre do ano, aumentará as taxas de juros em 50bp nos próximos dois meses e aumentará o intervalo alvo da taxa dos fundos federais para 1,25-1,5%. No segundo semestre do ano, dependendo do desempenho da economia e da inflação, o Federal Reserve escolherá aumentar as taxas de juros em cerca de 2 vezes e aumentar as taxas de juros em 175bp sete vezes no ano inteiro.
O Fed vai encolher a mesa mais rapidamente do que na rodada anterior, mas precisamos prestar atenção à possibilidade de suspensão antecipada. Sob o cenário de referência, o Federal Reserve começará a encolher a tabela em maio. A rodada acima será iniciada a uma velocidade dupla, reduzindo US $ 20 bilhões no primeiro mês, aumentando em 25 bilhões mês a mês, e finalmente atingindo a taxa de redução de US $ 95 bilhões por mês (60 bilhões de títulos do tesouro + 35 bilhões MBS). O processo de redução pode durar 2-3 anos, com uma redução total de 2,2-3,6 trilhões, equivalente a 25-40% da escala atual. Deve-se notar que, se o rápido aumento da taxa de juros pelo Federal Reserve levar a um declínio mais do que o esperado na economia dos EUA, o Federal Reserve pode suspender o processo de normalização da política monetária antecipadamente.
Sob as restrições do ambiente externo, os instrumentos de política estrutural da China desempenharão um papel maior. O estreitamento ou mesmo invertido do spread da taxa de juro dos EUA da China terá um impacto direto nos fluxos de capital transfronteiriços da China e na taxa de câmbio RMB, afetando então a política monetária, a economia real e o mercado de capitais da China. A recente introdução intensiva de uma série de instrumentos de política monetária mostra que, face a restrições externas apertadas, o banco central prefere apoiar a economia real através da política monetária estrutural “crédito alargado” do que utilizando a ferramenta agregada “dinheiro alargado”, na qual os bancos comerciais são um importante centro de transmissão.
