Após o acidente: risco ou oportunidade. O declínio de segunda-feira em si era esperado pelos investidores, mas ainda excedeu as expectativas dos principais investidores: o declínio do CSI 300 naquele dia ficou em 52º lugar na história. A queda do mesmo nível é rara nos últimos cinco anos, as únicas duas vezes são o atrito comercial sino-americano em 2019 e o impacto da epidemia em 2020, ambos ocorrendo em caso de recuo durante o acentuado aumento do mercado na fase inicial. Após quatro meses de correção e recuperação de curto prazo em todo o mercado, esta é sem dúvida uma catarse coletiva de pânico. Após o declínio de segunda-feira, o mercado foi difícil de estabilizar, e alguns investidores ficaram enredados nas respostas às perguntas de recuperação e reversão. Em dezembro, usamos “esperar e comprar” para indicar o risco de “agitação da primavera”, e mais recentemente, lançamos “lutar de volta” no crash do mercado em 15 de março , no aumento acentuado subsequente, ressalta-se que é melhor do que fácil vencer, e buscar uma linha principal de inflação mais definida após o rebote. Comparado com o último julgamento sobre a recuperação técnica, acreditamos que, após a feroz mudança de humor no mercado, uma questão mais importante está na nossa frente: como a China lidará com o crescimento econômico sob a epidemia repetida no futuro, e se os preços atuais de mercado de ativos globais e locais estão prontos para atender à incerteza acima.
Situação de mercado: perseguir o risco requer retorno suficiente. Do ponto de vista atual, se acreditamos que a valorização do ponto mais baixo no início de 2019 e início de março de 2020 implica o amplo impacto da política de aperto industrial e o impacto pessimista trazido pela epidemia, o ponto de bolsa de Xangai (28 Hes Technology Group Co.Ltd(002963) ) correspondente à sua avaliação é de fato a área na parte inferior de uma ação. No entanto, se quisermos chamá-lo de “poço de ouro” ou pensar nele como um “grande rebote”, significa que a economia futura precisa ter o “milagre da China” geral em 2020: a ressonância ascendente impulsionada pela demanda de flexibilização da China e estímulo fiscal no exterior. Vale ressaltar que alguns ativos internos de uma ação ainda não possuem relação de desempenho de retorno de risco suficiente. A gema está agora entre os pontos correspondentes à avaliação no início de 2019 e início de março de 2020 (15012691), enquanto o CSI 300 focado em ativos básicos é mais de 15% mais caro que o principal fundo histórico. Os setores acima são as posições pesadas das instituições convencionais. Constatamos que a proporção de fundos públicos detidos por investidores individuais em 2021h2 é de 81,2% (um máximo de cinco anos) e a escala é próxima de 5 trilhões (um máximo histórico). A liquidez de posições pesadas das instituições convencionais está intimamente relacionada com o balanço dos residentes. Independentemente de os fundamentos serem independentes da própria economia e onde a avaliação está ancorada, o lado do passivo tem sido afetado pela estabilidade social do que em qualquer momento no passado.
Disposições incertas e inflação definitiva. O cenário fundamental no futuro deve ser a “imagem espelhada americana” em 2020. Não importa qual seja a política de prevenção de epidemias, é difícil para nós reverter parte do impacto da epidemia na economia, mas podemos melhorá-la: compensar a perda da indústria de serviços com mais investimento físico e consumo. Perante o impacto da epidemia no crescimento económico futuro, aguardamos ainda com expectativa um pacote de soluções, mas acreditamos que será conhecido na reunião final, o que constitui motivo de optimismo. No processo de retomar o trabalho, retomar a produção e estabilizar a economia, a mudança da inflação sob o caminho de recuperação da demanda vale a pena discutir: atualmente, após a desaceleração do ciclo econômico da China, o nível absoluto de estoque e a taxa de crescimento de estoque das principais indústrias intermediárias e downstream estão na posição alta histórica, mas o estoque de produtos relacionados nas indústrias upstream está no nível baixo histórico, e a perspectiva de produtos industriais também é estabelecida; Ao mesmo tempo, a taxa de utilização da capacidade das principais indústrias a montante ainda é alta e não há mais redundância. No futuro, quando o impacto da epidemia cair do pico, o desempenho dos alcances médio e inferior impulsionado pela retomada do trabalho e produção, incentivo ao consumo e infraestrutura pode ser esperado no curto prazo, mas após a digestão do estoque downstream, a contradição entre oferta e demanda mudará para a upstream. Ao mesmo tempo, a pressão sobre o RMB formará uma pressão inflacionária importada sustentada sobre a diferença de preços anteriormente historicamente alta na China no exterior. Então, a inflação trazida pelo preço a montante se tornará o principal fator restritivo da recuperação econômica, e o lado dos recursos ainda é o gargalo mais importante. O crescimento econômico da China precisa de mais arranjos políticos para acabar com a tendência descendente. Se a economia pode mostrar elasticidade ascendente óbvia precisa resolver o problema da inflação, que coloca um certo teste para o valor e crescimento das indústrias médias e downstream que dependem do crescimento do volume. Os stocks de crescimento nas indústrias emergentes ainda não estão totalmente preparados para as incertezas acima mencionadas na avaliação. Quando o cenário acima leva à recuperação de setores relevantes, nossa sugestão é ir à frente do mercado e corajosamente mudar a combinação. Quando a inflação é imparável, a melhor maneira ainda é enfrentá-la.
O que é mais importante do que quando. Julgar a parte superior e inferior do mercado a curto prazo é uma importante responsabilidade dos analistas estratégicos. Mas agora estamos profundamente conscientes de que encontrar um novo consenso é a missão mais importante no futuro. Envolvidos no “poço dourado” ou grande rebound, é assim mesmo que ainda estamos estudando o rebound inferior e periódico do mercado no final de 2012, ignorando as oportunidades de TMT e gema; No disjuntor no final de 2016, julgámos quando ver o fundo e perdemos o aumento dos ativos principais representados pelo licor; E o fundo duplo enredado no mercado no final de 2018, mas ignorando o layout geral de novas energias e semicondutores. Naquela época, nenhum dos setores acima estava na lista de posições pesadas institucionais, e a proporção de posições pesadas era muito pequena. O mercado nem sequer era tendencioso, mas ignorado. Também exige que sejamos mais pacientes para encontrar suas oportunidades únicas. A maior oportunidade e risco no mercado atual pode estar na arrogância dos investidores no mercado secundário em sua cognição de Empreendedores: enquanto os investidores impulsionam o influxo de fundos para indústrias emergentes com um entusiasmo de curto prazo para trazer altas avaliações, eles acreditam que os empreendedores não podem trazer expansão de capacidade com gastos de capital no médio prazo, e finalmente reduzir significativamente o lucro médio; Quando os investidores pensam que lucros elevados em algumas indústrias são insustentáveis com indiferença, eles acreditam que os empresários vão gastar cegamente capital por causa de lucros elevados a curto prazo, de modo a aliviar a escassez de oferta.
Deixando a busca da demanda, a resposta torna-se clara. Embora existam muitas preocupações sobre a demanda de produtos de recursos upstream, na verdade, é quase tão difícil julgar o declínio da economia dos EUA quanto julgar a recuperação da economia chinesa. No entanto, quando deixamos a perspectiva da demanda e compreendemos a relação industrial a partir do padrão da cadeia produtiva e industrial, é um fato indiscutível que as empresas upstream obtêm uma maior proporção de lucros na economia. Mesmo que a demanda econômica seja fraca, o padrão relativo da upstream é a última fortaleza, e se a demanda econômica recuar, é uma oportunidade maior. Nos últimos 10 anos, devido ao excesso de capacidade, a proporção de lucros das empresas a montante na economia tem vindo a diminuir, o que também levou à tendência descendente do seu valor de mercado. Actualmente, a proporção do lucro líquido a montante recuperou para 18%, e a proporção do valor de mercado é de apenas 10,9%, o que não recuperou proporcionalmente. A recuperação do valor de mercado impulsionada pela recuperação da proporção de lucro surgiu nas décadas de 1970 e 2000 nos Estados Unidos. Antes do cenário acima, as commodities também experimentaram um ciclo de preços descendente semelhante ao desde 2011. As oportunidades de ações de recursos (metais, energia, transporte de petróleo e fertilizantes químicos) e ações de valor (imóveis e bancos) acabaram de começar. O que os investidores precisam fazer é ajustar-se ao lugar mais certo nas futuras reviravoltas do mercado e rotação de curto prazo estilo.
Dica de risco: a recuperação econômica é menor do que o esperado, e a pressão sobre o RMB é mais do que o esperado.
