O mercado tem um consenso de que o Federal Reserve aumentará as taxas de juros em 50bp na reunião de taxas de juros em maio de 2022 e anunciará que começará a encolher sua tabela em junho. Dado que esta reunião não contém dados de previsão econômica, o foco do mercado está no sinal do Federal Reserve sobre o caminho de aperto. Resumimos brevemente as seguintes três questões:
Em primeiro lugar, o aumento da taxa de juro será acelerado para uma taxa de juro neutra? A fixação de uma taxa de juros neutra de 2,25% - 2,5% é o consenso dos funcionários do Fed. A pomba Brainard, Daley e o falcão Meister expressaram seu apoio para elevar as taxas de juros para uma taxa de juros neutra. No entanto, se a redação da conferência de imprensa pós-reunião de Powell mudar de forma abrupta, por exemplo, a expressão de aumentar as taxas de juros para taxas de juros neutras o mais rápido possível muda de "para neutro" para "neutro", isso significa que o Fed ainda pode manter o ritmo de aumento das taxas de juros de 50bp após junho, alcançar a taxa de juros neutra mais rapidamente, e fornecer espaço para aumentar as taxas de juros para exceder a taxa de juros neutra dentro do ano.
Em segundo lugar, a taxa de aumento no futuro aumentará para 75bp? Alguns falcões representados por Brad não descartam a possibilidade de elevar as taxas de juros em 75 bp na reunião de acompanhamento. A pressão da inflação salarial permanece inalterada, ou mais funcionários se juntarão a este campo. O último aumento da taxa de juros de mais de 50bp foi em 1994. Se o preço de mercado se refere ao estilo de política naquele momento, ou seja, a taxa de juros é 100150bp superior à taxa de juros neutra, a taxa de juros final pode subir para 3,5% - 4%. No seguimento, devemos estar vigilantes contra o risco de dupla destruição de acções e obrigações causado por aumentos em larga escala e acelerados das taxas de juro.
Terceiro, como encolher a mesa? Esperamos que o Federal Reserve forneça orientações detalhadas sobre a redução da escala nesta reunião, e adote o modo passivo de redução da escala a partir de junho para reduzir US $ 60 bilhões de títulos do Tesouro dos EUA e US $ 35 bilhões de MBS por mês. No entanto, em consideração a flexibilidade da política, o Fed pode manter a opção de vender MBS, mas evitará vender títulos do Tesouro.
Esperamos que a conferência de interesse em maio mostre "falcões esmagam e pombas desertam!" Então, até onde pode ir a mudança radical do aperto do Fed desde março? Pensamos que há três pistas a serem observadas no futuro:
Primeiro, as expectativas de inflação. Como mostrado na Figura 2, apesar do rápido aumento da taxa de juros real sob a expectativa radical de aumento da taxa de juros, não houve supressão significativa da expectativa de inflação até o momento. Como o Fed acredita que o risco de inflação é iminente, o Fed vai pensar que o aperto só terá um efeito se o aumento das taxas de juros trazer a queda das expectativas de inflação no futuro.
Em segundo lugar, as condições financeiras. Powell ressaltou na reunião de março que as condições financeiras mudarão para um ambiente mais normal no processo de aperto da política do Fed. Do ponto de vista atual, embora as condições financeiras nos Estados Unidos tenham sido apertadas, eles ainda são relativamente frouxos em comparação com o ambiente após a crise financeira, o que também significa que o Fed pode tolerar mais correção do mercado de ações e valorização do dólar no futuro aperto da política.
Terceiro, a inflação salarial. Com o aumento das expectativas de inflação, o Fed tem se preocupado com a espiral de inflação salarial. A partir do índice salarial preferencial do Fed, o recém-lançado índice de custo do trabalho no primeiro trimestre (ICE) cresceu 1,4% mês a mês, o mais alto desde 1990, o que também mostra que o aperto existente não restringiu a transmissão dos salários para a inflação.
O principal canal de transmissão do aperto do Fed são as condições financeiras. Tomando a história como um espelho, a fim de conter a alta inflação, o índice de condições financeiras pode precisar voltar para acima de 100, o que não é uma meta fácil. O índice de condições financeiras dos EUA atingiu um nível baixo (96,9) em novembro de 2021. Desde então, o índice do dólar americano cresceu mais de 10%, e o rendimento das obrigações a 10 anos aumentou mais de 150bp. O índice atingiu o nível de 98,9 no início de maio de 2022.
Do ponto de vista dos itens detalhados, o dólar americano "deu um passo muito grande", enquanto as ações dos EUA obviamente "ficaram para trás". O aumento do índice de condições financeiras dos EUA acima de 100 significa que o índice voltou a pelo menos o dobro do desvio padrão de sua média desde 2000. Usamos esse critério para considerar cada sub-índice. Como mostrado nas figuras 5 a 9, o índice de condição financeira inclui principalmente o índice do dólar americano (ponderação generalizada), a taxa de juro alvo do fundo federal, o índice S & P 500 (ajustado pelo EPS), o spread de crédito das empresas não financeiras BBB e o rendimento das obrigações dos EUA a 10 anos.
Do nível histórico, o índice do dólar americano deu um salto claro e ultrapassou o nível do dobro do desvio padrão. Além da expectativa de aperto da Reserva Federal, o conflito ucraniano russo contribuiu para o impacto na Europa e a eclosão da "guerra cambial" na Ásia. Seguido pelo rendimento dos títulos norte-americanos a 10 anos, que aumentou acentuadamente desde o final de 2021 e está próximo do nível médio. No entanto, o aumento da taxa de juros do Fed e o ajuste do mercado de ações ainda estão significativamente atrás do nível médio. Com o Fed acelerando o aumento da taxa de juros e a contração da tabela, o ajuste das ações dos EUA está longe de terminar.
O ajuste acentuado do mercado de títulos de crédito dos EUA levou ao declínio acentuado contínuo das ações dos EUA, o que pode significar que o aperto entrou no segundo semestre. A partir da experiência anterior de aperto das condições financeiras nos Estados Unidos, muitas vezes é dividido em duas etapas: na primeira fase, o aumento do índice do dólar americano e o rendimento das obrigações dos EUA são os principais motores; Na segunda etapa, com o ajuste acentuado dos títulos de crédito e ações dos EUA, o aperto entrou na etapa de sprint. Como mostrado nas figuras 10 e 11, o mercado de títulos de crédito dos EUA é um termômetro importante das ações dos EUA e muitas vezes lidera o ajuste das ações dos EUA. Desde 2022, o spread de crédito dos EUA tem sido o primeiro a expandir. A deterioração resultante dos fundamentos corporativos e o aumento dos custos de financiamento de recompra de ações se tornará um meio importante e micro catalisador para o declínio das ações dos EUA.
Dica de risco: a propagação da epidemia superou as expectativas do mercado, e a política de cobertura da recessão econômica foi menor do que as expectativas do mercado
