Em abril, a China adicionou 910,2 bilhões de novas finanças sociais (esperadas para 2,03 trilhões) e 645,4 bilhões de novos empréstimos RMB (esperadas para 1,45 trilhões), que foram significativamente menores do que as expectativas do mercado. O M2 aumentou 10,5% em relação ao ano anterior, significativamente superior à expectativa do mercado (9,93%).
I. crédito: a estrutura agregada está enfraquecida
Em abril, os novos empréstimos RMB diminuíram significativamente em 2,48 trilhões mês a mês, um decréscimo homólogo de 824,6 bilhões, um decréscimo de mais da metade (56,1%). A estrutura total do crédito enfraqueceu e o padrão global de empresas fortes, residentes fracos, empréstimos fortes de curto prazo e empréstimos fracos de longo prazo continuou. Isso indica que, sob o impacto intensificado da epidemia e da "tripla pressão", o trabalho e as viagens dos moradores são limitados, e a demanda por operação da empresa e financiamento de investimentos é ainda reduzida.
Em primeiro lugar, as necessidades de financiamento das empresas continuam a ser dominadas por empréstimos a curto prazo. Os novos empréstimos corporativos diminuíram 176,8 bilhões em termos homólogos, 1,9 trilhão em relação ao mês anterior. Por um lado, os empréstimos a médio e longo prazo às empresas aumentaram 265,2 mil milhões, com um aumento homólogo de 395,3 mil milhões este mês após uma ligeira correcção em Março. Por outro lado, o desempenho do financiamento a curto prazo (empréstimos a curto prazo e em contas de balanço) das empresas foi significativamente melhor do que o dos empréstimos a médio e longo prazo, com um aumento de 263,6 mil milhões em termos homólogos. Entre eles, os empréstimos de curto prazo diminuíram 194 bilhões no mês corrente e 19,9 bilhões em termos homólogos; No balanço, o financiamento de faturas aumentou 514,8 bilhões no mês corrente, um aumento de 243,7 bilhões em relação ao ano anterior. No final de abril, a taxa de desconto das contas voltou a cair acentuadamente, apontando para a falta de demanda efetiva da economia real.
Em segundo lugar, o crédito residente continuou a ser fraco. Os novos empréstimos residenciais voltaram a ser negativos, diminuindo 217 bilhões. Uma diminuição homóloga de 745,3 bilhões, que tem sido um crescimento negativo por seis meses consecutivos, mas o declínio aumentou significativamente. Este mês, o banco central não anunciou a escala específica dos empréstimos de curto prazo e de médio e longo prazo dos residentes, mas divulgou os dados dos empréstimos ao consumo e empréstimos à habitação. Afetados pela epidemia, os cenários de consumo e disposição dos moradores foram limitados, e os empréstimos ao consumo diminuíram 104,4 bilhões (um decréscimo homólogo de 186,1 bilhões). Os empréstimos à habitação diminuíram 60,5 mil milhões, um decréscimo homólogo de 402,2 mil milhões, mais um aumento face ao mês anterior (250,4 mil milhões), reflectindo a pressão adicional da epidemia sobre as vendas imobiliárias.
II. Finanças sociais: principalmente arrastadas pelo crédito
Em abril, as finanças sociais aumentaram 910,2 bilhões, e a taxa de crescimento diminuiu 0,4% para 10,2%. O recém-adicionado financiamento social diminuiu 3,74 trilhões mês a mês, com uma diminuição homóloga de 946,8 bilhões. Em termos de contribuição, 97,4% da diminuição homóloga do financiamento social provém do crédito, e outros projectos mantiveram-se basicamente estáveis em termos homólogos.
Em primeiro lugar, o financiamento não padronizado é basicamente estável. O financiamento não padronizado diminuiu 317,4 bilhões no mês, uma queda de 330,9 bilhões mês a mês, com um leve aumento de 51,9 bilhões ano a ano. Entre eles, as notas de aceitação bancárias não descontadas diminuíram 255,7 bilhões, um aumento de 40,5 bilhões em relação ao ano anterior; Empréstimos fiduciários - 61,5 mil milhões, um decréscimo homólogo de 71,3 mil milhões; Os empréstimos concedidos foram basicamente fixos (menos 200 milhões), com uma diminuição homóloga de 21,1 mil milhões. O declínio homólogo da confiança e dos empréstimos confiados convergiram, e a queda de pressão apontando para não-padrão continuou a diminuir.
Em segundo lugar, o ritmo do financiamento de obrigações corporativas permaneceu estável. Em abril, o financiamento direto das empresas aumentou 464,5 bilhões, um aumento homólogo de 20,7 bilhões, discreto aumento em relação ao mês anterior. O financiamento de obrigações de empresas aumentou 347,9 mil milhões (dos quais 142,9 mil milhões em investimento urbano), uma diminuição de 14,5 mil milhões em termos homólogos abaixo da base elevada do ano passado; O financiamento societário aumentou 116,6 bilhões, um aumento homólogo de 35,2 bilhões.
Terceiro, o ritmo do financiamento governamental abrandou em comparação com o mês passado. Em abril, o financiamento de novos títulos do governo diminuiu 316,2 bilhões de yuans para 391,2 bilhões de yuans mês após mês, basicamente inalterado ano a ano (um aumento de 17,3 bilhões de yuans). A principal razão para o declínio na emissão de RMB 314,9 bilhões de obrigações especiais pelo governo local pode estar relacionada ao fato de que a emissão de RMB 314,7 bilhões de obrigações especiais pelo Banco de Qingdao está perto de RMB 31,4 bilhões de antecedência. Com a emissão do novo valor do bônus especial, ele se recuperará em maio.
III. Dinheiro: défice de liquidez alargado torna-se negativo
Em abril, a taxa de crescimento homóloga do M2 aumentou significativamente 0,8pct para 10,5% mês a mês, impulsionada principalmente pelo efeito base, pela aceleração das despesas fiscais e pelo pagamento de juros do banco central. No mês em que os depósitos fiscais foram entregues no início do trimestre tradicional, só aumentaram ligeiramente 41 bilhões, uma diminuição homóloga de 536,7 bilhões, apontando para o aumento da regulação contracíclica fiscal em resposta ao impacto da epidemia; Os depósitos das empresas diminuíram 121 mil milhões, um aumento de 234,6 mil milhões em termos homólogos; Os depósitos dos residentes diminuíram 703,2 mil milhões, um aumento homólogo de 866,8 mil milhões, apontando para um enfraquecimento significativo da disposição dos residentes para gastar. A taxa de crescimento homóloga do M1 aumentou 0,4pct para 5,1%, o que pode estar relacionado com apoio político, como rebate fiscal e diferimento fiscal. A diferença de tesoura de crescimento m2-m1 aumentou 0,4pct para 5,4% mês a mês, apontando para um declínio da vitalidade econômica. Ao mesmo tempo, a tesoura de crescimento das finanças sociais-m2 caiu acentuadamente em 1,2pct para - 0,3% mês a mês, a primeira vez em seis anos, apontando para aumento da pressão sobre os ativos bancários.
IV. Impacto do mercado obrigacionista: flutuação estreita do rendimento
Após a divulgação dos dados das finanças sociais em abril, a reação do mercado foi plana, a flutuação do rendimento das obrigações não ultrapassou 1pb, e os títulos ativos das obrigações do Tesouro a 10 anos ainda flutuaram em uma faixa estreita entre 2,81% e 2,82%. De fato, o recente mercado obrigacionista, especialmente o rendimento de longo prazo, não tem flutuado muito, e o mercado ainda está na contradição entre capital solto e crescimento estável.
Por um lado, o rendimento diminuiu substancialmente recentemente. Devido ao enfraquecimento da demanda de financiamento, o centro geral de taxas de juros diminuiu de abril a maio. Juntamente com a flexibilização geral da liquidez interbancária, o centro de taxas de juros overnight e de sete dias do mercado monetário caiu para 1,4% e 1,7%, respectivamente em abril, levando o rendimento das obrigações de curto prazo a diminuir gradualmente, e a curva de rendimento caiu. Atualmente, o rendimento das obrigações financeiras de política de um ano é 18 bp menor do que no final de março e 3-7 BP menor do que o de três a 10 anos.
Por outro lado, a expectativa do mercado em relação à política monetária subsequente mudou. Em termos de operação prática, o banco central não cortou as taxas de juros em abril, e implementou uma série de ferramentas de política monetária estrutural. No relatório de implementação da política monetária do primeiro trimestre do banco central, declarações como "foco em apoiar pequenas e micro empresas e indústrias difíceis e grupos vulneráveis afetados pela epidemia", "cuidado com a pressão inflacionária importada causada pelo aumento dos preços internacionais das commodities" e "preste muita atenção à mudança da tendência dos preços" também foram acrescentadas. Na interpretação do mercado no futuro, o banco central prestará mais atenção às ferramentas estruturais e se concentrará em setores-chave, e a expectativa de redução das taxas de juros da política será resfriada.
V. Previsão: ferramentas inovadoras para "crescimento estável"
Globalmente, a estrutura total do crédito diminuiu em abril, indicando que a demanda de financiamento e as expectativas da economia real se enfraqueceram ainda mais devido ao impacto da epidemia. No futuro, espera-se que o banco central utilize activamente instrumentos inovadores de política monetária para libertar ainda mais os dividendos da reforma das taxas de juro orientada para o mercado, reduzir o custo global de financiamento da economia real e apoiar áreas-chave e elos fracos da economia através do refinanciamento estrutural.
