Evento: em 20 de maio de 2022, o banco central anunciou que a taxa de juros cotada (LPR) do mercado de empréstimos a um ano permaneceu inalterada em 3,7%; O LPR ao longo de 5 anos foi reduzido em 15 pontos base para 4,45%.
O corte da taxa de juros do LPR excedeu as expectativas? Porquê 15bp? Qual é a razão para o corte da taxa de juros? Este corte da taxa de juros LPR de 15bp é o maior corte da taxa de juros após a adoção do modo LPR plus point pricing, excedendo as expectativas do mercado. Em termos de razões:
1) sob o ambiente de política monetária frouxo, os bancos têm espaço para reduzir o LPR. Desde meados do ano passado, vários instrumentos de política monetária reduziram o custo da dívida dos bancos em cerca de 23bp. Para o LPR de cinco anos, 5bp foi reduzido em janeiro, e 15bp é mais apropriado para essa redução da taxa de juros. Desde o segundo semestre do ano passado, o banco central reduziu o custo das responsabilidades bancárias reduzindo a necessidade de reservas, aumentando a quantidade de pequenos refinanciamentos, duas ferramentas de duplo carbono e otimizando o limite superior da autodisciplina de depósitos. Desde este ano, o banco central tem continuado a reduzir o custo das responsabilidades bancárias através da redução abrangente das taxas de juros em janeiro, redução das reservas mínimas em abril, inovação científica e tecnológica, pensão inclusiva e refinanciamento de carvão limpo. Entre eles, o mais importante é que, em abril, o banco central orientou o mecanismo de autodisciplina das taxas de juros e estabeleceu um mecanismo de ajuste orientado para o mercado da taxa de juros dos depósitos, de modo que a taxa de juros média ponderada dos novos depósitos em instituições financeiras nacionais na última semana de abril foi de 2,37%, queda de 10 pontos base em relação à semana anterior, liberando espaço para a redução da taxa de juros dos empréstimos. É também o que enfatizamos no relatório "oito preocupações do relatório de política monetária do banco central no primeiro trimestre" que "a taxa de juros do empréstimo pode ser reduzida reduzindo a taxa de juros do depósito, e o LPR ainda pode ser reduzido, de modo a promover a redução dos custos globais de financiamento das empresas".
Para refletir de forma mais intuitiva a queda de pressão de vários instrumentos de política monetária sobre o custo das responsabilidades bancárias, continuamos o cálculo do relatório: há espaço para o LPR cortar novamente as taxas de juros Utilizando os dados de 46 bancos cotados, o algoritmo obtém o impacto de várias ferramentas de política monetária sobre o custo final da dívida do banco desde meados de 2021, especialmente a redução da taxa de juros do MLF em janeiro (redução do custo da dívida de 3pb), a redução das reservas mínimas em abril (redução de 0,4pb), o estabelecimento de inovação científica e tecnológica, o refinanciamento inclusivo de pensões e a expansão do refinanciamento limpo de carvão (redução de 0,2pb). O impacto do mecanismo de ajustamento orientado para o mercado da taxa de juro dos depósitos em abril (descida de 10pb) no custo das responsabilidades bancárias. No geral, desde meados do ano passado, várias políticas e medidas economizaram cerca de 350 bilhões de yuans em custos de capital bancário, correspondendo a uma redução de cerca de 23bp dos custos da dívida bancária. Em dezembro de 2021 e janeiro de 2022, a LPR de um ano foi reduzida em 15bp no total, e a LPR de cinco anos foi reduzida apenas em 5bp no total no mesmo período, o que significa que a LPR de cinco anos tem "redução insuficiente da taxa de juros", portanto, há também um elemento de redução suplementar nessa "redução da taxa de juros", e o intervalo de 15bp é mais adequado. Ao mesmo tempo, significa que, embora a diferença de taxa de juro entre o LPR e o MLF tenha diminuído após o ajustamento do LPR, o impacto negativo sobre os bancos é limitado devido à previsão de políticas como a redução da taxa de juro dos depósitos e a redução das reservas mínimas na fase inicial.
2) liberar os sinais de manter a estabilidade econômica e estabilidade imobiliária. A LPR com prazo superior a 5 anos está ligada à taxa de juros hipotecários. Atualmente, o boom imobiliário é pobre, e a demanda por excesso de peso da política imobiliária estável é forte. Em abril, a fonte cumulativa de recursos para o desenvolvimento imobiliário foi de - 23,6% ano a ano, e a queda na abertura e conclusão das vendas de aquisição de terras aumentou ainda mais. O investimento cumulativo em desenvolvimento imobiliário foi de - 2,7% ano a ano, queda de 2,0 pontos percentuais em relação ao valor anterior. O investimento em desenvolvimento imobiliário foi de - 10% ano a ano, queda de 7,7 pontos percentuais em relação ao valor anterior. Salienta-se que o efeito de alívio da pressão de capital sobre o fim de financiamento das empresas imobiliárias ainda não é óbvio, e o boom imobiliário ainda é pobre, pelo que as políticas precisam ser flexibilizadas para estimular a demanda.
3) reduzir o custo de financiamento abrangente das entidades, estabilizar a contração da demanda de financiamento e melhorar a disposição de financiamento de médio e longo prazo da infraestrutura, fabricação e imóveis. Além de afetar empréstimos hipotecários, o LPR de 5 anos também está intimamente relacionado com empréstimos de médio e longo prazo de empresas relacionadas com investimentos em ativos fixos, como infraestrutura, manufatura e imóveis. Em abril, os dados financeiros e econômicos diminuíram de forma abrangente, os empréstimos a médio e longo prazo das empresas aumentaram significativamente e as três principais sub-rubricas de investimento em ativos fixos enfraqueceram em graus variados. Com base no método de produção e no método regional, calculamos que, sob a perturbação da epidemia, o PIB do segundo trimestre pode cair para [2,1%, 3,4%], e a pressão sobre a meta de crescimento econômico de 5,5% aumentará durante o ano, o que requer maiores esforços do lado do investimento. Estima-se que a proporção média de empréstimos relacionados à habitação, infraestrutura e manufatura dos cinco bancos estatais nos três anos de 2019 a 2021 seja de 36,7% (empréstimos pessoais à habitação e empréstimos imobiliários), 19,5% (indústria de produção e abastecimento de energia, gás e água, indústria da construção, transporte, armazenagem e indústria postal) e 9,9% (indústria transformadora), respectivamente. A redução do LPR de cinco anos é propícia à redução dos custos de empréstimo de médio e longo prazo de infraestrutura e manufatura, liberando a firme determinação de manter a estabilidade econômica, melhorando as expectativas pessimistas do mercado e orientando o setor empresarial para expandir a demanda de financiamento.
Qual é o impacto deste corte da taxa de juros LPR?
1) é propício para impulsionar a demanda por habitação comercial e promover o funcionamento saudável e estável do mercado imobiliário. Em abril, a área cumulativa de vendas de habitação comercial caiu 7,1 pontos percentuais, atingindo 20,9% em relação ao valor anterior. Os dados globais de preços das moradias em 70 cidades continuaram a diminuir. O preço das moradias novas aumentou -0,1% em abril e o preço das moradias em segunda mão aumentou -1,6% em relação ao ano anterior. Ao mesmo tempo, os empréstimos a médio e longo prazo dos departamentos domésticos aumentaram negativamente novamente em abril, apontando para o grande impacto da epidemia nas vendas imobiliárias e o fato de que as políticas frouxas em muitos lugares não liberaram efetivamente a demanda de compra de habitação. Tomando o volume de passageiros do metrô como índice de medição do raio de vida e consumo dos moradores, o índice está cerca de 3 semanas à frente da área de transação de habitação comercial de 30 cidades. O volume de passageiros de 10 cidades-chave esta semana foi de 26,018 milhões, abaixo - 41,8% do alto no início de março. Há um declínio significativo em Pequim, Nanjing, Zhengzhou e Guangzhou. Atualmente, o índice de volume de passageiros do metrô foi marginalmente estabilizado. Espera-se que o impacto da prevenção e controle de epidemias nas vendas imobiliárias continue até junho. A redução do LPR de 5 anos vem no momento certo, e a taxa de juros hipotecários em alguns pontos quentes também deve ser reduzida, impulsionando a demanda por habitação comercial.
Teoricamente, o intervalo máximo de redução da primeira taxa de juros hipotecária pode ser de até 35 pb, abrindo ainda mais espaço para "implementar políticas de acordo com a cidade". Em 15 de maio, o banco central e a Comissão Reguladora Bancária e de Seguros da China ajustaram o limite inferior da taxa de juro do primeiro empréstimo à habitação para não menos do que a taxa de juro cotada no mercado (LPR) do empréstimo a prazo correspondente em 20 pontos base. A partir de 18 de maio, Tianjin, Zhengzhou, Jinan, Suzhou, Yibin, Wuxi e outros lugares ajustaram a taxa de juros do empréstimo da primeira casa subterrânea. Superimposta à redução do LPR a cinco anos, a subsequente redução independente da taxa de juros do empréstimo à habitação não só tem mais espaço na faixa, ou seja, em teoria, a redução máxima da taxa de juros do primeiro empréstimo à habitação pode chegar a 35bp, como também tem mais cidades na região.
3) deve-se notar que o impulso real do "corte da taxa de juros" às vendas imobiliárias ainda depende da vontade e capacidade dos residentes em aumentar a alavancagem, restringindo-se a curto prazo e aumentando ligeiramente e firmemente a médio e longo prazo. A curto prazo, a epidemia causou um impacto estrutural na renda dos residentes, incluindo um aumento na taxa de crescimento da renda imobiliária, e a recuperação de renda dos grupos de renda média é melhor do que a dos grupos de baixa renda. O aumento da diferença de renda restringirá a capacidade e disposição dos grupos de baixa renda para aumentar a alavancagem (veja o relatório "estrutura, riscos e desvios por trás do momento sombrio do crédito" para detalhes). A médio e longo prazo, os residentes aumentarão a alavancagem ligeiramente e de forma constante. Por um lado, ainda há espaço para aumentar a alavancagem: após a exclusão dos empréstimos operacionais, o rácio de alavancagem dos residentes do primeiro trimestre na China em 2022 é de 47,4%, o que ainda está longe da linha de alerta de 65%, que também é inferior a 75,7% nos países desenvolvidos e 65,1% no G20; Por outro lado, a alavancagem também é capaz: a alta poupança da China e o elevado rácio de adiantamento fornecem uma almofada de segurança para a dívida dos residentes. Ao mesmo tempo, a proporção da renda disponível do setor doméstico no PIB aumentou constantemente, de uma média de 56,0% durante o décimo primeiro Plano Quinquenal para 59,5% durante o 13º Plano Quinquenal, indicando que a capacidade de alavancagem do setor doméstico é mais forte do que a de outros setores.
Veja o relatório sobre até que ponto a alavanca de crescimento dos residentes continuará a aumentar 5,5% no longo prazo, o que é consistente com o crescimento estável dos residentes.
4) durante o ano, a despesa de juros de empréstimos de habitação estoque foi reduzida em cerca de 7,2 bilhões de yuans. Em 2023, a despesa de juros de empréstimos de habitação pessoal estoque foi reduzida em cerca de 42 bilhões de yuans, o que é propício para a liberação da demanda de consumo dos residentes a longo prazo. O banco central apontou no suplemento ao relatório de implementação da política monetária de promover ordenadamente a reforma da taxa de juro cotada no mercado de empréstimos que "até o final de agosto de 2020, a conversão do benchmark de preços de empréstimos de ações foi concluída com sucesso. Considerando que a data de reapreciação da taxa de juros de hipoteca flutuante da China é em 1 de janeiro de cada ano ou no mês oposto a dia da data de emissão do empréstimo, estima-se aproximadamente que a escala de empréstimos pessoais de ações de habitação atingirá 30 trilhões de yuans em 2022, 94% dos quais se referem ao preço do LPR. Assumindo que 50% deles escolhem o mês oposto da data de emissão do empréstimo como a data de reapreciação, o LPR de cinco anos será reduzido em 15bp, e as despesas de juros de tais empréstimos serão reduzidas em cerca de 7,2 bilhões de yuans de junho a dezembro deste ano, Em 2023, a despesa de juros de empréstimos pessoais à habitação diminuiu em cerca de 42 bilhões de yuans, o que é propício para promover a recuperação do consumo zero social e retornar gradualmente ao nível pré-epidêmico a longo prazo.
Sugestões de alocação de ativos: bom para imóveis, o alcance pode ser limitado; Prometir a lógica de recuperação a longo prazo do consumo; Bom banco.
Os residentes têm mais espaço para alavancar, mas restringido pelo impacto da epidemia, a grave situação de emprego, o aumento da disparidade de renda e outros fatores, a probabilidade desta rodada de recuperação imobiliária é "leve e firmemente alavancando". O corte da taxa de juros é bom para o setor imobiliário, mas o grau pode ser limitado. O acompanhamento das políticas imobiliárias precisa continuar funcionando do lado da oferta; Sob o tom geral de "habitação sem especulação", o mecanismo de longo prazo do imobiliário tem vindo a ser gradualmente melhorado. O governo central incentiva a procura rígida e a melhoria da procura e inibe a compra especulativa de habitação. Assim, a redução das despesas de compra de habitação causada pela redução da taxa de juro pode transformar-se em despesas de consumo a longo prazo, aliviar a pressão do imobiliário sobre o consumo e promover ainda mais a taxa de consumo final. Dado que a redução da taxa de juro se baseia na redução total dos custos da dívida por parte dos bancos, que é, em certa medida, a "redução suplementar" dos bancos desde janeiro, esta perspectiva tem um impacto negativo limitado sobre os bancos. Ao mesmo tempo, os cortes nas taxas de juros ajudarão a estabilizar e melhorar a economia, ajudarão a ampliar o crédito, melhorar a qualidade dos ativos bancários e beneficiarão os bancos.
É extremamente difícil alcançar 5,5%, e a sustentabilidade do crescimento constante subsequente excederá as expectativas.
Mantendo o julgamento anterior, a economia do crédito é fraca, grandes esforços precisam ser feitos para alcançar 5,5%, e a política de crescimento estável ainda precisa ser acelerada, e a sustentabilidade excederá as expectativas. As medidas possíveis incluem: política monetária estrutural, continuar a reduzir a taxa de juro real dos empréstimos através da redução da taxa de juro dos depósitos; O lado da oferta e da procura dos imóveis foi ainda mais afrouxado e a "estratégia de implementação urbana" estendeu-se às cidades de alta energia; Os títulos especiais são mais avançados, a redução tributária e a redução de taxas são bem feitas, e os títulos especiais do governo, a quantidade de títulos especiais emitidos antecipadamente e a emissão de títulos de consumo por todas as localidades são ferramentas incrementais opcionais, que irão expandir ainda mais a infraestrutura, estabilizar imóveis, estabilizar o comércio exterior e promover o consumo.
Dicas de risco
A epidemia excedeu repetidamente as expectativas, e a implementação da política monetária foi menor do que o esperado.
