Em 20 de maio, a LPR para um ano foi de 3,7%, a última vez foi de 3,7%, a LPR para o período de cinco anos e acima foi de 4,45% e a última vez foi de 4,6%. Acreditamos que a “redução assimétrica da taxa de juros” do LPR reflete, por um lado, o movimento descendente do centro de taxas de juros de mercado e a redução das taxas de juros de depósito a prazo de muitos bancos para o lado ativo desde abril. Por outro lado, também corrige o fato de que o intervalo de ajuste passado de cinco anos foi inferior ao de um ano devido à rigorosa regulamentação do setor imobiliário desde a reforma do mecanismo LPR em agosto de 2019. O objetivo central é ampliar o crédito e otimizar a estrutura de crédito. As taxas de juros dos empréstimos hipotecários pessoais e empréstimos de médio e longo prazo das empresas referem-se ao preço LPR de mais de 5 anos. A redução LPR atual destina-se a impulsionar o volume de empréstimos à habitação, realizar a flexibilização imobiliária e ajudar a um crescimento estável; Ao mesmo tempo, também estimulará a demanda de empréstimos de médio e longo prazo das empresas, melhorará a estrutura de crédito e melhorará a dureza do crescimento de médio e longo prazo da economia chinesa. Por conseguinte, tendo em conta que o banco central afectou a balança de pagamentos e a estabilidade de preços e não reduziu a taxa de juro da política em Maio, a redução do LPR pode ser considerada uma operação de redução da taxa de juro “entidade directa”. Depois que a cotação LPR foi baixa hoje, a taxa de câmbio subiu dentro do dia, o que tem pouco impacto na balança de pagamentos.
Consideramos que a actual política monetária continua a assumir o crescimento estável e o emprego como objectivo primordial, mantém um tom político estável e ligeiramente frouxo, e o cerne continua a ser o alargamento do crédito. Acreditamos que, se o efeito da flexibilização de crédito de curto prazo não for efetivo, o banco central poderá continuar a orientar a tendência descendente da LPR ao longo de 5 anos. Espera-se que ainda haja um espaço descendente de 15bp para a LPR ao longo de 5 anos no futuro. Este é o processo de nivelamento da curva de preços íngreme da taxa de juros de referência de empréstimos desde agosto de 2019 em diferentes ambientes regulatórios imobiliários, e é o processo de retorno da margem de juros de 1 ano e 5 anos de LPR.
Para o desempenho do mercado, sugerimos que há uma oportunidade para o mercado de ações se recuperar para reverter: a maior diferença de expectativa é a melhoria da mobilidade de pessoal trazida pela detecção normalizada de ácido nucleico, com foco nas cadeias de consumo relacionadas da indústria como aviação, aeroporto, turismo, hotelaria e restauração. Além disso, continuar a olhar para cadeias de crescimento multi estáveis, como finanças, imóveis, construção e materiais de construção, também sugere que as ações de crescimento estabilizam e aumentam após o pico do rendimento das obrigações dos EUA. Em termos de rendimento fixo, espera-se que o rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos flutue amplamente na faixa de 2,7% – 3% e atinja uma alta de 3% no terceiro trimestre.
A redução do LPR está de acordo com nossas expectativas, mas não foi ajustada em um ano e a faixa de redução ao longo de cinco anos é superior ao esperado
No dia 16 de maio, interpretamos o relato da sequela da MLF, a redução da probabilidade de citação do LPR em 20 de maio, o que indicou claramente o declínio da probabilidade de citação do LPR neste mês. A lógica central é que, em 9 de maio, o banco central apresentou o mecanismo de transmissão de “taxa de juros de mercado + orientação do banco central → LPR → taxa de juros do empréstimo” no relatório de administração de bens do primeiro trimestre de 2022, o que significa que a taxa de juros de mercado desempenha um importante papel de liderança e influência prospectiva na formação da cotação LPR. Desde o início de abril, o dr007 continuou a operar em um nível baixo e o centro desceu significativamente. Acreditamos que, sob o mecanismo de transmissão acima, o declínio acentuado da taxa de juros do mercado terá uma tração significativa sobre o LPR, e a “orientação do banco central” não significa apenas “redução da taxa de juros” e “redução da obrigação de reserva” também pode ser incluída. A redução da obrigação de reserva do banco central de 0,25 ponto percentual em abril também tem um efeito orientador sobre a cotação do LPR. Embora o banco central não tenha reduzido a taxa de juros da política, a cotação do LPR no dia 20 também é provável que decline, O ponto de vista actual foi cumprido.
Além disso, desde abril, a redução das taxas de juros de depósitos fixos por muitos bancos também se transmitiu para o lado do ativo, afetando a cotação do LPR. Em 15 de abril, a Associated Press financeira informou que recentemente, o mecanismo de autodisciplina de precificação da taxa de juros de mercado realizou uma reunião para incentivar a redução do limite superior flutuante da taxa de juros de depósitos dos bancos de pequeno e médio porte em cerca de 10bp. Além dos bancos de pequeno e médio porte, também observamos que as taxas de juros dos depósitos a prazo de 2 e 3 anos e grandes certificados de depósito de muitos grandes bancos estatais foram reduzidas em 10 pontos base. Na perspectiva do período de ajuste da taxa de juros de depósitos, o impacto no LPR ao longo de 5 anos do lado do ativo é maior, o que explica a redução assimétrica da taxa de juros. Além disso, acreditamos que este corte da taxa de juros para variedades com um período superior a 5 anos também é uma correção em certa medida, uma vez que a reforma do mecanismo LPR em agosto de 2019 devido à rigorosa regulamentação do setor imobiliário e o intervalo de ajuste passado de 5 anos é continuamente inferior ao do período de 1 ano. Em agosto de 2019, a cotação da LPR com um período de 1 ano e mais de 5 anos foi de 4,25% e 4,85%, respectivamente, e a cotação em abril deste ano foi de 3,7% e 4,6%, respectivamente, com um intervalo de declínio de 55bp e 25bp respectivamente; Em consonância com a recente flexibilização da política do lado da procura imobiliária, a redução assimétrica em maio também está em consonância com a intenção política. Após o ajuste em maio, a cotação em um ano e cinco anos é reduzida em 55 e 40bp respectivamente em relação a agosto de 2019, e o desvio é reduzido.
A principal finalidade de reduzir o LPR ao longo de 5 anos é ampliar o crédito e otimizar a estrutura de crédito.Com referência ao preço do LPR ao longo de 5 anos, acreditamos que a principal razão para reduzir o LPR ao longo de 5 anos é ampliar o crédito e otimizar a estrutura de crédito. No final de março deste ano, o saldo do empréstimo de habitação pessoal RMB da China era de 38,8 trilhões de yuans, e o saldo do empréstimo de médio e longo prazo das empresas era de 78,5 trilhões de yuans, totalizando 117,3 trilhões de yuans, representando 58,4% do saldo do empréstimo RMB. Reduzir o LPR ao longo de cinco anos ajudará a impulsionar a nova demanda de crédito dos dois países: 1. Cooperar com uma série de políticas recentes de relaxamento imobiliário para promover o volume de empréstimos hipotecários, que também verificou nosso julgamento sobre o relaxamento adicional das políticas do lado da demanda imobiliária na fase inicial. Em abril, os empréstimos de habitação residencial da China diminuíram em 60,5 bilhões de yuans, uma redução anual de 402,2 bilhões de yuans, e os dados caíram drasticamente. Em 15 de maio, o banco central e a Comissão Reguladora Bancária e Seguros da China emitiram conjuntamente um documento para reduzir o limite inferior da primeira taxa de juros hipotecária em 20bp. Hoje, o LPR ao longo de cinco anos é reduzido, que visa orientar a redução da taxa de juros hipotecária, impulsionar o volume gradual de hipoteca, realizar a flexibilização da política imobiliária e ajudar o crescimento estável. 2. Estimular a procura de empréstimos a médio e longo prazo das empresas. Epidemias repetidas afetaram os lucros das empresas, as expectativas de tendências econômicas e o sentimento de despesa de capital.
Além disso, estimular a liberação incremental de empréstimos hipotecários e empréstimos corporativos de médio e longo prazo também ajudará a melhorar a estrutura de crédito, não só melhorar a sustentabilidade e a saúde do crescimento econômico de médio e longo prazo da China, mas também ajudar a melhorar a estrutura de lucro do lado dos ativos do banco e melhorar o nível de lucro através de “volume mais preço”, de modo a formar um forte apoio para o subsequente reabastecimento de capital e oferta de crédito estável. Embora uma série de políticas recentes significam que a taxa de juros do empréstimo hipotecário pode cair, ainda é um investimento de alta qualidade para os bancos. Não só o nível de taxa de juros ainda é relativamente alto, mas também a qualificação de crédito do sujeito do empréstimo é alta e a taxa de empréstimo inadimplente é baixa.
O fracasso do banco central em cortar a taxa de juros da política é um trade-off entre a balança de pagamentos e a estabilização dos preços.
O banco central não cortou as taxas de juros de política como recompra reversa e MLF em maio, o que acreditamos ser um trade-off entre a balança de pagamentos e a estabilização dos preços. No relatório de implementação da política monetária do primeiro trimestre divulgado pelo banco central em 9 de maio, a expressão da política monetária foi ajustada para “prestar muita atenção ao ajuste da política monetária das principais economias desenvolvidas e dar em consideração o equilíbrio interno e externo” com base em “focar em mim”, refletindo a consideração do equilíbrio interno e externo na política monetária. Continuamos sugerindo que o segundo trimestre entrou em um período de observação importante para a balança de pagamentos. No final de abril, as reservas cambiais oficiais da China atingiram US $ 3,12 trilhões, um decréscimo mensal de US $ 68,27 bilhões, o que foi grandemente impactado pela depreciação de moedas não americanas e pelos fatores de valorização ascendente dos rendimentos das obrigações do tesouro das principais economias. De acordo com a experiência, a linha de alerta das reservas externas é de US $ 3 trilhões, uma vez que se aproxima da linha de alerta ou perturba a política monetária. Actualmente, a diferença de taxas de juro entre a China e os Estados Unidos continua a cair de cabeça para baixo, e o índice do dólar americano e o rendimento das obrigações do Tesouro das economias ultramarinas ainda não atingiram o topo. No futuro, ainda precisamos de continuar a prestar atenção à balança de pagamentos.
Para a estabilidade de preços, o banco central aumentou recentemente a sua atenção para os preços, e o terceiro trimestre é um período de observação importante.
Em 21 de abril, o presidente Yi Gang disse na reunião do comitê monetário e financeiro internacional que “o principal objetivo da política monetária chinesa é estabilizar preços e emprego”. O relatório de implementação da política monetária para o primeiro trimestre de 2022, divulgado em 9 de maio, também deixou claro que a política monetária “apoia o crescimento estável, emprego e preços” e “presta muita atenção às mudanças das tendências de preços”, refletindo que o banco central tem prestado mais atenção aos preços. Em abril, o IPC cresceu 2,1% em relação ao ano anterior. Esperamos que o IPC aumente acentuadamente em setembro, há o risco de exceder o valor-alvo e o banco central vai gradualmente prestar mais atenção aos preços.
Após a baixa da cotação da LPR de hoje, a taxa de câmbio subiu dentro do dia. Acreditamos que o declínio da LPR aponta diretamente para a entidade, não agravará a pressão dos desequilíbrios internos e externos da política monetária, e tem pouco impacto na balança de pagamentos.
O núcleo da política de acompanhamento do banco central continua a alargar o crédito
Dados de crédito e finanças sociais caíram acentuadamente em abril, O banco central levantou em abril a resposta de dados financeiros a perguntas de repórteres “Vamos dar um melhor desempenho às duas funções das ferramentas de política monetária em termos de agregado e estrutura, acelerar a implementação de políticas e medidas que foram introduzidas, e planejar ativamente ferramentas de política incremental para apoiar a operação econômica dentro de um intervalo razoável. Primeiro, vamos estabilizar o montante total do crédito. Vamos usar de forma abrangente uma variedade de ferramentas de política monetária para manter liquidez razoável e suficiente e aumentar a estabilidade do crescimento total do crédito. Em segundo lugar, vamos reduzir os custos de financiamento. Terceiro, vamos fortalecer o apoio para áreas-chave e elos fracos.” 。 Consideramos que a actual política monetária continua a assumir o crescimento estável e o emprego como objectivo primordial, mantém um tom político estável e ligeiramente frouxo, e o cerne continua a ser o alargamento do crédito. Em abril, o banco central anunciou a redução das reservas mínimas, a adição de uma série de instrumentos de refinanciamento, a promoção dos bancos para reduzir o custo de passivos, como taxas de juros de depósitos, a redução do limite inferior da primeira taxa de juros hipotecária e a redução da cotação LPR. Ao mesmo tempo, o banco central também promoveu ativamente a flexibilização das três restrições de liquidez, capital e taxa de juros da oferta de crédito bancário, e orientou o aumento da oferta de crédito. Será dada uma atenção de acompanhamento à política de empréstimos incrementais do setor de serviços e à liberação do efeito de flexibilização do crédito.
Acreditamos que, se o efeito da flexibilização de crédito de curto prazo não for efetivo, o banco central poderá continuar a orientar a tendência descendente da LPR ao longo de 5 anos. Espera-se que ainda haja um espaço descendente de 15bp para a LPR ao longo de 5 anos no futuro. Este é o nivelamento da curva de preços de juros de referência acentuada dos empréstimos desde agosto de 2019 em diferentes ambientes de regulação imobiliária. É o processo de regressão da margem de juros de 1 ano e 5 anos de LPR. A margem de juros entre os dois é de 60BP em agosto de 2019 e 75bp em maio deste ano.
A maior expectativa é que o fluxo de pessoal impulsione a cadeia da indústria de consumo.
Em termos de mercado acionário, sugere-se que existe uma oportunidade para o mercado acionário se recuperar para reverter.A maior diferença de expectativa é a melhoria da mobilidade de pessoal trazida pelos testes normalizados de ácido nucleico, com foco nas cadeias de consumo relacionadas da indústria como aviação, aeroporto, turismo, hotelaria e restauração. Além disso, continuar a olhar para a cadeia de crescimento multi estável, como finanças, imóveis, construção e materiais de construção, também sugere prestar atenção à estabilização e crescimento ascendente das ações após o pico do rendimento das obrigações dos EUA. Em termos de mercado de renda fixa, espera-se que o rendimento das obrigações do Tesouro a 10 anos varie amplamente na faixa de 2,7% – 3%, atingindo uma alta de 3% no terceiro trimestre, e a curva de rendimento volte a declinar.
Dica de risco: os bancos centrais estrangeiros iniciaram o processo de aperto, e o spread da taxa de juros entre a China e os Estados Unidos está de cabeça para baixo. O segundo trimestre é um importante período de observação da balança de pagamentos, uma vez que se aproxima da linha de alerta, pode perturbar a política monetária da China.
