Os instrumentos estruturais de política monetária são essencialmente “instrumentos tradicionais de política monetária + requisitos estruturais”. A crise financeira de 2008 impactou a economia global, e as ferramentas tradicionais de política monetária falharam. Com base nesse pano de fundo, os bancos centrais das economias desenvolvidas inovaram ferramentas estruturais, como o leilão de empréstimos a prazo do Federal Reserve TAF, o programa de refinanciamento de longo prazo do Banco Central Europeu tltro e o programa de financiamento de empréstimos FLS do Banco da Inglaterra. O Banco Popular da China começou a explorar precocemente a utilização de instrumentos estruturais e, em 1999, lançou re-empréstimos para apoiar a agricultura, as zonas rurais e os agricultores. Nos últimos anos, os instrumentos estruturais da China desenvolveram-se rapidamente, geralmente divididos em três categorias: refinanciamento, política de reservas de depósitos e operação de mercado aberto.
Explicação pormenorizada dos instrumentos de política monetária estrutural: 1) refinanciamento. Desde 2020, a proporção de refinanciamento na operação do banco central aumentou significativamente. Além de aumentar a quantidade de ferramentas tradicionais, como apoio à agricultura, apoio ao refinanciamento em pequena escala e redesconta, foi criado refinanciamento especial para setores de apoio direcionados, como ferramentas de redução de emissões de carbono, inovação científica e tecnológica e logística de transporte. 2) Política de reservas. O sistema de reservas de depósitos da China foi estabelecido em 1984 e sofreu muitos ajustes estruturais, incluindo a implementação do sistema de rácio diferencial de reservas de depósitos em 2004, a introdução formal do mecanismo de ajuste dinâmico de reservas diferenciais em 2011, a primeira redução direcionada de RRR em 2014, a atualização do mecanismo de ajuste dinâmico para o sistema MPA em 2016 e o lançamento do “Quadro de três graus e dois de Excelência” em 2019. 3) Operações de mercado aberto. Tmlf, PSL e CBS são claramente ferramentas estruturais. MLF tradicional, SLF e outras ferramentas também têm características estruturais.
Quais são as vantagens únicas das ferramentas estruturais em relação às ferramentas tradicionais? O primeiro é ajudar na liberação de liquidez e manter o espaço normal de política monetária. A China ainda adere à política monetária normal, e o banco central usou o instrumento agregado em certa medida. As ferramentas estruturais ajudam na liberação de liquidez e ajudam a manter a robustez das políticas. Em segundo lugar, alavancar o crescimento do crédito. Em 2022, estima-se que os instrumentos incrementais e acionários possam suportar 573,3 bilhões e 740 bilhões de crédito, respectivamente. Considerando o multiplicador monetário, pode alavancar o novo crédito de mais de 10 trilhões, contribuindo com 3,2 pontos percentuais para o crescimento das finanças sociais. Terceiro, irrigação por gotejamento de precisão, suporte direcionado para áreas-chave e elos fracos. As ferramentas estruturais podem efetivamente melhorar a eficiência da utilização do capital através da concepção de mecanismos de compatibilidade de incentivos. Em quarto lugar, promover a reforma das taxas de juro orientada para o mercado e reduzir o custo do financiamento da entidade. Desde 2020, as taxas de juro médias ponderadas dos empréstimos gerais e das empresas caíram significativamente, a uma baixa histórica.
Quanto espaço para a política monetária? 1) No curto prazo, o banco central manterá uma orientação frouxa e coordenará melhor com a política fiscal. A médio e longo prazo, passou o tempo para o capital mais relaxado. Atualmente, uma grande quantidade de liquidez é depositada no mercado interbancário. Impulsionar a demanda por financiamento físico é a chave, em vez de liberalizar cegamente o dinheiro. Sob a pressão ascendente da inflação chinesa e dos aumentos das taxas de juros no exterior, o instrumento agregado é obviamente restrito. 2) O LPR de 5 anos pode ter mais espaço descendente. O tom mais recente do Conselho de Estado novamente mencionou que “continuar a promover o declínio constante da taxa de juros real do empréstimo”, e a nova rodada de redução do LPR pode ser o foco da reforma da taxa de juros de depósitos. Do ponto de vista do spread de prazo e outras realidades, é mais provável reduzir o LPR de 5 anos. 3) Crescimento estável e crédito amplo estão no período de gestação, e o impacto temporário da epidemia acabará por diminuir.
Fatores de risco: a situação epidêmica piorou novamente, e a promoção da política não foi como esperado.
