Desde o quarto trimestre do ano passado, as empresas da cadeia da indústria da decoração do Evergrande sofreram enormes perdas devido à provisão de dívidas ruins. A dívida de Shenzhen Grandland Group Co.Ltd(002482) 1,5 milhão com um prejuízo de 5,6 bilhões foi forçada a ser solicitada por credores para falência e reorganização. Nessa época, uma empresa de cerâmica de construção que também pisou na Evergrande contrariou a tendência e impactou no IPO.
De acordo com o prospecto apresentado pela Marco Polo à Bolsa de Valores de Shenzhen, o desempenho da Marco Polo estagnou basicamente de 2019 a 2021, uma razão importante é que a alta proporção de dívidas ruins dos clientes imobiliários representadas por Evergrande, rongchuang e Yango Group Co.Ltd(000671) . Entre eles, o maior cliente da empresa em 2020 é o Evergrande. Excluindo a contribuição de vendas de partes relacionadas, o maior cliente da empresa em 2019 e 2021 é também o Evergrande.
Neste contexto, quase metade das receitas operacionais da empresa em 2019 e 2020 eram contas a receber, notas a receber e outros recebíveis. Em 2021, quase 40% das receitas operacionais da empresa eram contas a receber, com um montante total de 3,6 bilhões de yuans, e os 3,6 bilhões de contas a receber formaram uma dívida ruim de até 1,05 bilhão de yuans, representando quase 30%.
Do balanço, o capital monetário e os empréstimos bancários da Marco Polo são muito altos. De 2019 a 2021, o capital monetário da empresa foi de cerca de 1,7 bilhão de yuans, 1,8 bilhão de yuans e 2,7 bilhões de yuans respectivamente, enquanto os empréstimos bancários de longo e curto prazo totalizaram cerca de 3,3 bilhões de yuans, 3,9 bilhões de yuans e 3,5 bilhões de yuans, mantendo um nível alto. Isso não inclui os fundos da empresa desmontados de partes relacionadas.
evergrande contribuiu com 2,2 bilhões em receita em três anos
dívidas ruins subiram 113% em dois anos
A Marco Polo, fundada em 2008, produz principalmente azulejos vidrados e não vidrados, e possui duas marcas de “azulejos Marco Polo” e “cerâmicas estéticas l&d”. De acordo com o prospecto, de 2019 a 2021, as receitas operacionais da Marco Polo foram de 8,13 bilhões de yuans, 8,591 bilhões de yuans e 9,365 bilhões de yuans respectivamente, com taxas de crescimento da receita de 5,68% e 9% respectivamente durante o período; Durante o período de relatório, o lucro líquido de Marco Polo foi de 1,628 bilhões de yuans, 1,574 bilhões de yuans e 1,653 bilhões de yuans, respectivamente, com uma diminuição anual de 3,29% e um aumento de 5,04%.
A empresa dedica-se principalmente à cerâmica arquitetônica, e grande parte das vendas da Marco Polo é contribuída por grandes clientes imobiliários. De 2019 a 2021, os cinco principais clientes da Marco Polo incluem as principais empresas imobiliárias da China, como Evergrande, Vanke, poly e China shipping.
Em 2019, a receita de vendas da empresa do Evergrande foi de 1,024 bilhão de yuans, representando 12,62% da receita operacional; em 2020, a receita de vendas do Evergrande foi de 770 milhões de yuans, representando 9%; em 2021, era de 423 milhões de yuans, representando 4,42%. Não é difícil descobrir que a Evergrande contribuiu com 2,2 bilhões de yuans de receita de vendas para a empresa em três anos, dos quais a Evergrande é o primeiro maior cliente em 2020 e o segundo maior cliente em 2019 e 2021. Os maiores clientes da empresa em 2019 e 2021 são respectivamente decoração Weimei e mobiliário doméstico Huanai, ambas empresas afiliadas. Se a contribuição de vendas das empresas afiliadas for excluída, a Evergrande é o maior cliente da empresa por três anos consecutivos.
Como todos sabemos, o Evergrande raramente pagou dinheiro nos últimos anos, mas usou contas comerciais em grande quantidade, o que levou a altas contas a receber na conta do Marco Polo. Com a tempestade de Evergrande, essas contas a receber formarão dívidas ruins. De 2019 a 2021, o saldo das notas a receber do Marco Polo foi de 1,316 bilhão de yuans, 1,278 bilhão de yuans e 362 milhões de yuans respectivamente, e o saldo das reservas de dívida ruim foi de 131milhões de yuans, 381 milhões de yuans e 197 milhões de yuans respectivamente.
Somente em 2020, a empresa fez uma provisão especial de dívida ruim de 335 milhões de yuans para os 839 milhões de yuans a receber da Evergrande, representando 40%. No entanto, a tempestade Evergrande realmente ocorreu no terceiro trimestre de 2021, e a empresa está ciente do risco desde 2020, o que também é uma “previsão”.
Em 2021, a acumulação de faturas comerciais do Evergrande diminuiu significativamente ao converter notas a receber em contas a receber e transferir contas a receber para partes relacionadas. Em 2021, as contas a receber para as quais as reservas de dívidas ruins são acumuladas individualmente vêm principalmente de empresas imobiliárias como rongchuang, Yajule, Yango Group Co.Ltd(000671) shimao imobiliário, China Fortune Land Development Co.Ltd(600340) blueray imobiliário, R & F imobiliário, huaxinian imobiliário, etc.
No geral, as notas a receber, contas a receber e outros recebíveis da empresa de 2019 a 2020 totalizaram 3,988 bilhões de yuans, 4,35 bilhões de yuans e 3,62 bilhões de yuans, representando 49%, 50,6% e 38,7% da receita operacional do ano, respectivamente. Em outras palavras, em 2019 e 2020, quase metade da receita operacional da empresa é de todos os tipos de recebíveis, e quase 40% da receita da empresa em 2021 ainda é de recebíveis. Para esses créditos, as reservas de dívida ruim acumuladas pela Marco Polo durante o período de relato foram de 494 milhões de yuans, 795 milhões de yuans e 1,051 bilhão de yuans, respectivamente, um aumento de 113% durante o período de relato.
Esta situação continuará? Se a listagem for bem sucedida, como melhorá-la? O repórter da China Fund News ligou para o Departamento de Valores Mobiliários da empresa e enviou um esboço de entrevista ao mesmo tempo.
depósito e empréstimo alto
“Depósito e empréstimo são altos”. Em suma, a escala de depósitos e passivos com juros é muito alta. Por um lado, há depósitos bancários elevados na conta e, por outro lado, há passivos com juros em grande escala. Este tipo de lógica de operação financeira não faz sentido. Casos típicos de ações são Kangmei Pharmaceutical e Kangdexin, que são chamados de “dois health”, e letv.com de Jia Yueting. Casos recentes incluem a vida de liushaoxi, o “padrinho da capital Chaoshan”, na China.
O balanço de Marco Polo mostra que de 2019 a 2021, a empresa tem fundos monetários de 1,695 bilhão de yuans, 1,794 bilhão de yuans e 2,71 bilhões de yuans respectivamente, a maioria dos quais são depósitos bancários. Além disso, existem 240milhões de yuans, 1064 milhões de yuans e 78,25 milhões de yuans de “ativos financeiros transacionais”, compostos principalmente por produtos financeiros bancários, com 200 milhões de yuans, 1,04 bilhão de yuans e 13000 yuans respectivamente. Durante o período analisado, os depósitos bancários e os produtos financeiros bancários do Marco Polo totalizaram cerca de RMB 1,895 bilhões, 2,84 bilhões e 2,71 bilhões.
No entanto, o capital monetário da empresa é tão abundante, mas também continua a manter um elevado montante de empréstimos bancários. Durante o período de relatório, os empréstimos de curto prazo da empresa foram RMB 2,958 bilhões, RMB 3,245 bilhões e RMB 2,286 bilhões, respectivamente, e seus empréstimos de longo prazo foram RMB 342 milhões, RMB 649 milhões e RMB 728 milhões, respectivamente. Além disso, existem “passivos não correntes devidos dentro de um ano” de 21,39 milhões de yuans, 42,5 milhões de yuans e 437 milhões de yuans, consistindo principalmente em empréstimos de longo prazo devidos dentro de um ano. Os três passivos com juros acima totalizaram 3,32 bilhões de yuans, 3,936 bilhões de yuans e 3,45 bilhões de yuans respectivamente durante o período de relatório.
A este respeito, Marco Polo explicou que os empréstimos a curto prazo são utilizados principalmente para complementar o capital de giro da empresa, enquanto o aumento anual do montante dos empréstimos a longo prazo destina-se principalmente a garantir a procura de capital a longo prazo e a aumentar a cooperação estratégica com os bancos.
No entanto, esta explicação parece um pouco extravagante. Uma vez que existem fundos na conta, por que não usá-los diretamente para complementar o capital de giro, mas precisa complementá-los através de novos empréstimos?
Para além dos empréstimos bancários, a empresa contraiu efectivamente uma grande quantidade de fundos junto de partes coligadas durante o período de relato, e uma parte considerável desses fundos provém efectivamente de instituições financeiras, principalmente de sociedades de valores mobiliários e trusts. Em 2019, o saldo final do empréstimo da empresa de partes relacionadas atingiu 2,47 bilhões de yuans, 1,983 bilhões de yuans em 2020 e 164milhões de yuans em 2021. Obviamente, a empresa reduziu significativamente os empréstimos interbancários um ano antes da listagem.
Entre eles, o primeiro item do quadro acima refere-se ao empréstimo obtido pela Guangdong Jiamei junto dos títulos Minmetals e do fundo Bohai, cuja origem remonta à parte coligada Jiangxi Xingmei. O ponto 2 do quadro acima refere-se ao empréstimo obtido pela Jiangxi Weimei a partir de títulos da Minmetals, cuja origem remonta à parte coligada Yingkou Weimei. O ponto 3 do quadro acima refere-se ao empréstimo obtido pela Jiangxi Weimei a partir de títulos da Minmetals, e a fonte do empréstimo remonta à parte coligada Chongqing Zhongying.
Vale a pena notar que isso não parece satisfazer o apetite da empresa por capital. A empresa precisa tomar 860 milhões de yuans para continuar a complementar seu capital de giro.
empréstimo a partes relacionadas juros não pagos
créditos de má dívida transferidos para partes relacionadas pelo valor original
Com base no que precede, não é difícil concluir que as partes coligadas da Marco Polo não só contribuíram com receitas de vendas, como também ajudaram a emprestar dinheiro. De facto, ao longo de todo o prospecto do Marco Polo, o papel das partes coligadas na melhoria das três declarações da empresa não pode ser subestimado.
Em primeiro lugar, o grande montante de fundos do Marco Polo provenientes de várias partes coligadas foi desmantelado e não foram pagos juros durante o período de referência.
De acordo com o prospecto, o montante de juros a pagar às partes coligadas em 2019, 2020 e 2021 pelos empréstimos contraídos pela empresa junto de partes coligadas é de RMB 92097600, RMB 635131 milhões e RMB 339054 milhões, respectivamente, com base na taxa de juro do empréstimo bancário do mesmo período. Você deve saber que parte dos empréstimos de partes relacionadas também vêm de instituições financeiras, que têm custos de capital.
Graças aos juros não pagos sobre empréstimos de partes relacionadas, a despesa de juros da empresa durante o período de relatório foi significativamente melhorada, mas ainda atingiu 182milhões de yuans, 290milhões de yuans e 194milhões de yuans respectivamente. Essa parte da despesa de juros “economizada” pode melhorar o lucro líquido da empresa.
Em segundo lugar, os créditos da empresa em 2021 diminuíram com o aumento da receita, razão importante é que o ônus é transferido para partes relacionadas, podendo ser transferido ao valor original quando houver risco óbvio de recuperação (acumuladas reservas de dívida ruim).
De acordo com o prospecto, em 2021, a empresa transferiu os direitos do credor correspondentes às contas a receber e notas a receber da sociedade imobiliária de 668 milhões de RMB para a Weimei decoration e suas partes coligadas. A diferença entre o preço de transferência de 668 milhões de RMB e o valor contabilístico líquido de 164 milhões de RMB, o montante líquido após impostos de 424 milhões de RMB foi considerada uma operação de capital próprio e o aumento da reserva de capital foi reconhecido quando ocorreu.
Finalmente, a decoração estética sob huangjianping, o controlador real da Marco Polo, será o primeiro e o segundo maiores clientes da Marco Polo em 2019 e 2020, respectivamente.
Do ponto de vista da estrutura patrimonial da Marco Polo, a indústria Meiying detém 64,36% das ações da empresa e é o maior acionista, enquanto Huang Jianping detém 64,01% das ações da empresa, portanto detém 42,12% das ações da Marco Polo direta e indiretamente e é o atual controlador da empresa. Os acionistas da Weimei decoration são huangjianping, Weimei holdings, xieyuzheng e dengjianhua, todos eles acionistas da Marco Polo. De acordo com o prospecto, Weimei decoração tem sido envolvida na produção e vendas de produtos cerâmicos desde o seu estabelecimento.
contra tendência para expandir a capacidade de produção
O repórter do China Fund News também observou que, sob a situação atual, o investimento em desenvolvimento imobiliário e a área recém-iniciada estão declinando, e a taxa de utilização da capacidade da empresa e taxa de produção e marketing também estão declinando, quase 40% dos quase 4 bilhões de fundos arrecadados de Marco Polo são usados para novas capacidades.
Entre eles, o projeto de construção do “parque industrial de móveis cerâmicos inteligentes (fase I) da Jiangxi Jiamei Ceramics Co., Ltd.” deve ter um investimento total de 674 milhões de yuans. O canteiro de obras é a base industrial cerâmica fina na avenida Fengkuang, cidade de Fengcheng, província de Jiangxi. O sujeito da construção é Jiangxi Jiamei, uma subsidiária integral de Marco Polo. O período de construção é de 3 anos. Após a conclusão do projeto, a capacidade de produção de produtos cerâmicos de construção será aumentada em 10 milhões de metros quadrados.
O investimento total estimado de “Guangdong Dongwei novos materiais Co., Ltd. com uma produção anual de 5,4 milhões de metros quadrados de placas cerâmicas especiais de alto desempenho” é 781 milhões de yuan. O canteiro de obras é a aldeia de nizhou, cidade de Shatian, cidade de Dongguan. O assunto da construção é Guangdong Dongwei, uma subsidiária integral de Marco Polo. O período de construção é de 3 anos. Após a conclusão do projeto, a capacidade de produção de placas cerâmicas especiais de alto desempenho será aumentada em 5,4 milhões de metros quadrados.
Atualmente, a capacidade de produção da empresa aumentou de 181milhões de metros quadrados em 2019 para 211 milhões de metros quadrados em 2021, excedendo a marca de 200 milhões, mas a taxa de utilização da capacidade caiu de 94,6% para 92,65%.
Além disso, do ponto de vista da produção e taxa de vendas, a taxa de produção e vendas de telhas vidradas que contribuíram com mais de 90% do lucro operacional da empresa foi de 96,21% em 2019, 95,54% em 2020 e 94,62% em 2021, mostrando uma tendência descendente ano a ano.
Um resultado direto do declínio na utilização da capacidade e na taxa de produção e vendas é o aumento dos estoques. De acordo com o prospecto, de 2019 a 2021, o valor contábil do estoque da Marco Polo foi de 1,736 bilhão de yuans, 1,941 bilhão de yuans e 2,366 bilhões de yuans, respectivamente, com um aumento homólogo de 11,82% e 21,85% durante o período. A taxa de crescimento do estoque foi significativamente maior do que a taxa de crescimento da receita e do lucro líquido no mesmo período. Até 2021, o inventário da empresa representará quase 30% dos ativos correntes.
Do ponto de vista da cadeia industrial, a demanda por imóveis a jusante de materiais de construção está enfraquecendo rapidamente, e a expectativa futura não é clara. Marco Polo sem dúvida precisa de coragem para expandir a produção contra a tendência neste momento. De acordo com os dados do Escritório Nacional de Estatísticas, de janeiro a abril deste ano, o investimento nacional de desenvolvimento imobiliário foi de 3915,4 bilhões de yuans, uma diminuição homóloga de 2,7%, dos quais o investimento residencial foi de 2952,7 bilhões de yuans, uma diminuição de 2,1%; A área habitacional recém-iniciada foi de 397,39 milhões de metros quadrados, queda de 26,3%, dos quais a área habitacional recém-iniciada foi de 288,77 milhões de metros quadrados, queda de 28,4%.
No esboço da entrevista enviado pelo repórter à empresa, o repórter também perguntou por que a empresa estava expandindo a produção contra a tendência, mas até o momento em que escreveu, a empresa não respondeu.
