Principais pontos de investimento
Visão central da alocação de ativos em junho: apontamos no relatório sobre alocação de ativos e estratégia de investimento no segundo trimestre que, no geral, o desempenho das obrigações foi melhor que o patrimônio líquido no segundo trimestre, e recomenda-se alocar setores de crescimento estável representados pelos setores imobiliário financeiro e TMT no setor acionário. Para junho, no final do segundo trimestre, acreditamos que o rácio de preço dos ativos mudará em certa medida, e o desempenho do patrimônio líquido neste mês pode ser melhor do que o dos títulos. Olhando para trás para o desempenho patrimonial nos primeiros dez dias do segundo trimestre, ele está realmente fora do magnífico mercado de crescimento estável. Acreditamos que o mercado de crescimento representado pelo TMT e novas energias pode estar fora em junho no segundo semestre do segundo trimestre. A visão geral da comparação de ativos é que ações
Obrigações convertíveis ≈ REITs commodities taxa de juro crédito.
I. o período de dor econômica e estímulo político – macro revisão em maio
A característica destes dados financeiros é que a taxa de crescimento M2 se desvia significativamente do empréstimo. O empréstimo RMB mais fraco do que o esperado deveu-se principalmente à interferência da situação epidêmica e da interferência sazonal. O M2 aumentou 10,5% em termos homólogos e 0,8 pontos em termos mensais, o que foi significativamente diferente do desempenho das finanças sociais. Acreditamos que o desconto fiscal pode realmente permitir que o dinheiro flua dos departamentos governamentais para os departamentos físicos, mas o tempo pode atrasar, o que se reflete no fato de que o aumento homólogo dos depósitos das empresas ainda é baixo. Além disso, não se pode ignorar que, desde meados e final de fevereiro, os depósitos dos moradores têm estado em alto nível, sendo necessário, no futuro, introduzir políticas subsequentes para estimular o consumo.
De acordo com os dados econômicos, o investimento em ativos fixos também diminuiu significativamente em abril, e o setor imobiliário como um todo entrou em um ciclo descendente, mas o investimento em infraestrutura e manufatura ainda mostrou alguma resiliência. Como a epidemia dificulta a construção, a taxa de crescimento da construção de infraestrutura caiu em abril. Ao mesmo tempo, a emissão de títulos especiais foi significativamente baixa em abril. Espera-se que a emissão aumente rapidamente no futuro, e a certeza de recuperação da infraestrutura é alta; O investimento na indústria transformadora teve um mau desempenho no ambiente epidêmico e a pressão sobre o funcionamento das empresas aumentou. No entanto, a introdução da política de “desconto fiscal para retenção” é, sem dúvida, uma ajuda oportuna.
Devido ao impacto da perturbação epidêmica e obstrução da cadeia de suprimentos, as mudanças marginais de volume e preço na maioria das indústrias são negativas. A indústria de fabricação de alimentos, agricultura e sideline indústria de processamento de alimentos e indústria de fabricação de móveis são os melhores para melhorar os lucros, que estão concentrados na jusante. Embora os lucros ainda estejam concentrados na cadeia industrial a montante em termos absolutos, os lucros a jusante recuperam rapidamente em termos de melhoria marginal mensal. Com o aumento dos preços dos produtos de recursos desacelerando no segundo semestre do ano, a margem de lucro bruta das empresas cotadas nos alcances médio e inferior será significativamente melhorada. Isso apoiará significativamente o desempenho das empresas midstream e downstream afetadas pelos custos, e a micro mudança da melhoria da margem de lucro também apoiará os lucros corporativos.
Em maio, foram lançadas várias grandes conferências e discursos importantes, que se pode dizer ser o mês mais intensivo deste ano, dando um forte tiro ao mercado. Por um lado, políticas industriais como imobiliário, economia de plataforma e subsídios automotivos têm sido implementadas sucessivamente; Por outro lado, aumentaremos os esforços para reter, compensar e reembolsar impostos e emitir e usar títulos especiais antecipadamente.
II. Espelho de perspectiva do desempenho dos ativos em maio
Em termos de desempenho de estilo, o ciclo e o desempenho de crescimento são bons. O estilo financeiro é a principal causa do declínio profundo. Os setores financeiro e imobiliário que se beneficiaram de “crescimento estável” experimentaram certo grau de correção. O setor imobiliário deve-se principalmente ao fato de as vendas e investimentos imobiliários não terem melhorado significativamente no contexto da maior força da política imobiliária. Os stocks bancários deveram-se principalmente ao ajustamento descendente do prazo anual LPR5, o que colocou alguma pressão sobre o lado dos activos do banco. A redução parcial do imposto sobre a compra de automóveis e subsídios à compra de automóveis trouxe benefícios significativos para a indústria.
Em termos de capital, o nível de capital permaneceu abundante em maio, apoiando o aquecimento da dívida de curto prazo. O valor médio mensal de dr001 e dr007 diminuiu 12 bp e 19 bp, respectivamente mês a mês. A taxa de juros de Shibor a 3 meses continuou a diminuir como um todo, e a taxa de juros de emissão de certificados interbancários AAA a 3 meses primeiro caiu e depois subiu. Em termos de taxa de juro, mostra principalmente uma tendência descendente de volatilidade. A epidemia foi gradualmente controlada, e a política continuou a aumentar para fortalecer a expectativa de crédito, pressionando os títulos de longo prazo. No entanto, a política monetária frouxa e os fundamentos econômicos pobres trouxeram espaço de buffer para o mercado de títulos. Em termos de crédito, o mercado de títulos de crédito experimentou uma extrema “escassez de ativos” em maio. Por um lado, o mercado tem liquidez abundante, e o custo de recompra overnight se estabilizou em um nível baixo de 1,30-1,40%. Por outro lado, afetado pela temporada de relatórios anuais, a emissão de títulos de crédito no mercado primário diminuiu significativamente em maio, e as variedades disponíveis no mercado são escassas, resultando em um rápido declínio no rendimento global das obrigações de crédito, e o spread de rating de crédito continua a ser comprimido.
Em maio, os preços das commodities a granel caíram parcialmente, os preços da energia, como distribuição de petróleo e petróleo bruto continuaram a subir, os preços do milho caíram acentuadamente e os preços dos metais industriais alumínio e cobre caíram. Afetado pela tensa situação na Rússia e Ucrânia e pelas sanções da UE contra a Rosneft, o petróleo manteve uma tendência estreita e volátil em maio. O ouro COMEX, no entanto, recuou após subir devido ao aumento da taxa de juros dos títulos dos EUA e ao aumento do índice do dólar americano. É a escalada do conflito entre a Rússia e a Ucrânia que levou à deterioração das perspectivas econômicas globais e ao declínio do apetite pelo risco de mercado. Ao mesmo tempo, como tanto a Rússia e a Ucrânia são importantes exportadores de matérias-primas básicas, como energia e minério, bem como importantes exportadores de Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) trigo e milho, a escalada do conflito entre Rússia e Ucrânia também exacerbou a expectativa de inflação global.
Em maio, a média mensal de aumento e queda do preço de fechamento dos fundos de REITs de ações foi de -0,13%, e o aumento e queda mensais dos REITs de franquia foi de 0,43%. A ascensão e queda da Huaxia China Communications Construction Company Limited(601800) reit, Ping’an Guangzhou Guanghe REIT e AVIC Shougang lvneng REIT de direitos operacionais classificaram os três primeiros no mês, com 2,14%, 0,46% e 0,009%, respectivamente. A ascensão e queda da propriedade imobiliária Boshi Shekou Industrial Park ficou em baixo, com -0,69%. Huaan Zhangjiang Everbright REITs, que foi muito afetado pela epidemia, também teve um desempenho ruim, com um aumento ou queda de -0,02%.
III. totalmente otimista sobre recuperação após doença epidêmica – Perspectivas sobre alocação de ativos em junho
Apetite ao risco e relação preço dos ativos: o Federal Reserve aumentou as taxas de juros em 50bp em maio e começou a diminuir em junho, mas basicamente descartou a possibilidade de um único aumento da taxa de juros de 75bp em junho e julho. No início de junho, os dados não agrícolas dos EUA superaram fortemente as expectativas, e a expectativa de aumento da taxa de juros do Federal Reserve aumentou. O mercado espera que a probabilidade de aumento da taxa de juros de 50bp em junho e julho seja de 100%. Recentemente, a taxa de juros dos títulos dos EUA recuperou do ponto baixo de 2,75% para mais de 3%. Ainda precisamos prestar atenção à perturbação do aperto da liquidez no exterior para o mercado global. Do ponto de vista da comparação relativa de preços entre ações e obrigações, o prêmio de risco de uma ação ainda está em fase ascendente. De acordo com a diferença entre o rácio de lucro de preços circulantes (TTM) da Wande a (excluindo finanças, petróleo e petroquímica) e o rendimento recíproco das obrigações do Tesouro a 10 anos, pode-se observar que o nível atual do prêmio de risco ainda está em faixa ascendente, e a atratividade dos ativos de ações é mais forte. A mesma conclusão pode ser obtida usando o desvio padrão médio como o padrão de rotação. Atualmente, a razão de lucro do preço rolante (TTM) -1/10 ano de rendimento das obrigações do tesouro da Wande a (excluindo finanças, petróleo e petroquímica) está se aproximando do desvio padrão médio, o que significa que o índice retornará gradualmente ao valor médio no futuro, e a razão do preço das ações será mais forte que a obrigação.
A dedução lógica da recuperação após a epidemia: com o alívio da epidemia, espera-se que a retoma do trabalho e da produção seja ainda mais acelerada, o que favorece a melhoria das expectativas econômicas do mercado. A pressão da taxa de juros dos títulos dos EUA sobre o crescimento diminuiu e o apetite pelo risco aumentou. Estruturalmente, podemos focar no crescimento e algum consumo, incluindo: 1) TMT representado por chips eletrônicos; 2) Nova direção de infraestrutura, incluindo infraestrutura digital (economia digital, grande data center, Internet das coisas), nova infraestrutura de energia (fotovoltaica, energia eólica, armazenamento de energia); 3) Consumo sob a recuperação da situação epidêmica (serviço de lazer, alimentos e bebidas); 4) Agricultura, silvicultura, pecuária e pesca. Acreditamos que o mercado global é positivo em junho, mas pode haver um passo atrás no meio. Após o Simpósio de Empresas Privadas em novembro de 2018, o mercado de ações A ainda tinha um duplo fundo. O atual ambiente interno e externo enfrentado pela economia é semelhante ao de 2018 como um todo. As ações ainda podem ter que esperar até que haja um fundo duplo antes que haja uma estabilização real.
A lógica das obrigações mudou marginalmente: os fundos podem não estar tão soltos como antes. No primeiro dia de negociação após o feriado do Dragon Boat Festival, a taxa de juros do certificado de depósito de um ano subiu rapidamente, de 2,34% para 2,41%, e a ponderação overnight também subiu para 1,44%. O aumento do custo de capital levará a mudanças no pensamento da negociação de investimentos de títulos. A taxa de juro de longo prazo pode subir em junho por três razões. Primeiro, os dados do PMI em maio excederam as expectativas e Xangai foi oficialmente aberto em 1º de junho. Com a recuperação econômica, a taxa de juros de longo prazo também tem risco ascendente; Em segundo lugar, para apoiar melhor o crescimento estável,
