Como ver CPI sob as quatro pressões? O IPC em maio foi ligeiramente inferior à expectativa do mercado, registrando um aumento homólogo de 2,1%, o mesmo que em abril, encerrando o salto nos dois meses anteriores. O IPC caiu 0,2% mês a mês, e o impulso da subida dos preços abrandou. Especificamente, os preços dos grãos subiram 0,5% mês a mês, impulsionando o IPC em 0,01 pontos percentuais, e os preços da carne suína subiram 5,2% mês a mês, impulsionando o IPC em 0,06 pontos percentuais. No entanto, com a recuperação da logística, o preço das hortaliças frescas caiu 15%, arrastando o IPC para baixo em 0,36%, protegendo o aumento dos preços da carne suína e dos grãos. Os preços internacionais do petróleo mantiveram-se elevados e os preços da gasolina e do diesel continuaram a subir 0,6%. No entanto, a epidemia levou a um consumo off-line fraco, e o CPI principal permaneceu baixo. Atualmente, o CPI da China está enfrentando “quatro pressões”: primeiro, a pressão transmitida do PPI para o CPI principal; Em segundo lugar, a pressão sobre os preços dos cereais da China causada pelo forte aumento dos preços internacionais dos cereais; Em terceiro lugar, a tendência ascendente do ciclo dos suínos da China trouxe pressão sobre os preços dos alimentos; Em quarto lugar, a pressão sobre os preços da energia causada pelos elevados preços do petróleo. Olhando para trás na experiência histórica, a ressonância de preços entre Shenzhen Agricultural Products Group Co.Ltd(000061) produtos industriais muitas vezes leva a enorme pressão inflacionária na China. Agora parece que a pressão em todos os aspectos aparece novamente. Não é difícil compreender por que razão o banco central colocou recentemente a contradição da inflação numa posição muito importante. Acreditamos que, embora sob as quatro pressões, o IPC da China tende a subir, o ponto alto do ano pode ser de cerca de 3%, o que não é muito arriscado para ser significativamente maior do que a meta política de 3%. Primeiro, o poder da transmissão PPI para CPI é muito fraco. Revisamos a correlação entre PPI e IPC nos últimos 20 anos e verificamos que houve forte correlação entre PPI e IPC antes de 2015, com coeficiente de correlação de 0,7. Após 2015, a correlação entre os dois ficou muito enfraquecida, e o coeficiente de correlação é mesmo negativo, chegando a -0,2. Pensamos que existem duas razões principais. Primeiro, nos últimos anos, o centro de crescimento econômico da China moveu-se para baixo, e o lado da demanda sempre foi relativamente fraco, especialmente o declínio no crescimento do consumo é mais óbvio. A tendência descendente da procura dos consumidores finais dificulta que os fabricantes a jusante aumentem os preços, pelo que são obrigados a suportar a flutuação do lado dos custos, e o efeito de transmissão do PPI para o IPC é enfraquecido. Depois de 2015, o governo central propôs a reforma estrutural do lado da oferta. Desde então, a oferta tornou-se o principal fator que afeta o PPI, e a influência da demanda foi relativamente enfraquecida. Portanto, a força motriz do IPC sobre o PPI também foi enfraquecida. De acordo com padrões internacionais, uma indústria com uma taxa de utilização de capacidade inferior a 80% é sobrecapacidade, e uma indústria com uma taxa de utilização de capacidade inferior a 75% é sobrecapacidade grave. A taxa geral de utilização da capacidade da indústria da China sempre esteve abaixo de 80% nos últimos anos, caindo para 75,8% no primeiro trimestre deste ano, dos quais a taxa de utilização da capacidade da indústria transformadora foi de 75,9%. Isso reflete que a capacidade industrial global da China ainda é excedente, então a transmissão de PPI para CPI não é fácil de ocorrer. Em segundo lugar, a pressão do aumento dos preços internacionais de grãos sobre o IPC de grãos da China é limitada. A China experimentou uma “crise alimentar” em 2004, 20072008 e 20102011, que está intimamente relacionada com a tendência dos preços nacionais dos alimentos. Atualmente, os preços internacionais do trigo, milho, soja e arroz atingiram ou se aproximaram de altos históricos. No entanto, o arroz é responsável pela maior parte das rações da China, seguido pelo trigo. A partir dos dados da relação estoque-vendas dos três principais grãos básicos da China e soja, o período anterior de “crise alimentar” foi o período em que a relação estoque-vendas correspondente foi o mais baixo. Atualmente, a relação estoque-vendas de trigo e arroz (arroz) está em uma alta histórica, e a almofada de segurança é muito alta. Portanto, o impacto dos preços internacionais de grãos nos preços de grãos da China este ano é relativamente pequeno, especialmente o arroz, razão pela qual os preços de grãos da China podem permanecer estáveis. Terceiro, este ciclo de suínos será significativamente mais fraco do que o anterior. De 2018 a 2019, devido à forte redução de capacidade trazida pela peste suína africana, um “ciclo super porco” sem precedentes surgiu em 2019. Em contrapartida, esta ronda de capacidade é muito ligeira e o número de porcas férteis ainda é muito superior ao dos anos anteriores. O ponto alto desta rodada do ciclo suíno pode ser equivalente ao ponto alto em 2016 e 2011. Assumindo que o preço da carne suína sobe para o ponto alto em 2016 e 2011, o efeito puxador sobre o IPC em relação ao nível atual é de cerca de 0,6%. Em quarto lugar, o aumento marginal do IPC causado pelos preços do petróleo é limitado. Atualmente, o preço do petróleo bruto Brent ultrapassou US $ 120 / barril, e o mecanismo de ajuste de preços do petróleo refinado da China não será ajustado quando o preço internacional do petróleo for inferior a US $ 40 / barril e superior a US $ 130 / barril, ou seja, o preço do petróleo refinado da China tem um efeito de “teto”, mas o preço atual está perto do “teto”, e há pouco espaço para o preço do petróleo refinado da China subir no futuro. Mesmo que o “efeito teto” não seja considerado, estimamos que o coeficiente de impacto do preço do petróleo no IPC seja de cerca de 1%-2%. Atualmente, a previsão mais alta do preço do petróleo de várias instituições no mercado internacional é de cerca de 150 dólares americanos / barril. Assumindo que o preço do petróleo atinja esse ponto alto no futuro, o efeito de atração no IPC da China será de apenas 0,25-0,5 pontos percentuais. Com base nas considerações acima, o efeito de condução do PPI sobre o CPI é fraco; O aumento dos preços internacionais de grãos tem pouco efeito no IPC de grãos da China; Mesmo que os preços da carne de porco e do óleo atinjam um ponto alto, o efeito puxador no IPC é de apenas cerca de 1 ponto percentual, e é difícil para eles alcançar um ponto alto ao mesmo tempo. Além disso, o fator de elevação da cauda do IPC no segundo semestre do ano diminuirá significativamente, por isso pensamos que é improvável que o IPC seja significativamente superior a 3% no ano, e o pico deve ser em torno de 3%.
Os segmentos médio e inferior da indústria são menos pressionados pelo upstream. Em maio, o aumento homólogo do IPC diminuiu 1,6 pontos percentuais para 6,4%, basicamente alinhado com as expectativas. A queda de vários preços de commodities em abril empurrou o PPI para baixo em maio. O PPI em maio refletiu as seguintes características: primeiro, o aumento dos preços nas indústrias relacionadas ao petróleo ainda era forte. No contexto do conflito contínuo entre a Rússia e a Ucrânia, o preço internacional do petróleo é relativamente forte. O PPI da indústria de mineração e beneficiamento de petróleo e gás aumentou 1,3% mês a mês, e o PPI da indústria de processamento de petróleo e carvão aumentou 0,9% mês a mês. Em segundo lugar, o PPI de indústrias a montante, como carvão, metais negros e não ferrosos, caiu acentuadamente. O PPI das indústrias de fundição e processamento não ferrosos, mineração e processamento de carvão e fundição e processamento preto mudou de positivo para negativo, com queda mensal de 1,3%, 1,1% e 0,5%, respectivamente. Em terceiro lugar, o PPI de algumas indústrias de médio e a jusante aumentou. PPI de processamento de alimentos agrícolas e laterais, fabricação de fibras químicas, fabricação de equipamentos eletrônicos, roupas e outras indústrias aumentaram significativamente. No seu conjunto, o aumento da PPI em Maio foi relativamente uniformemente distribuído nas indústrias a montante, a médio e a jusante, ao contrário dos meses anteriores, o aumento dos preços concentrou-se basicamente na a montante. Isso significa que a pressão de custos das indústrias de médio e downstream foi reduzida. No futuro, a tendência descendente anual do PPI continuará, mas há grande incerteza sobre a inclinação. Por um lado, a continuação do conflito entre a Rússia e a Ucrânia manteve elevados os preços das matérias-primas industriais importantes, como os preços do petróleo, e existe mesmo o risco de voltar a subir. Por outro lado, com o desenvolvimento do investimento em infraestrutura da China e a recuperação gradual da indústria imobiliária, a demanda por commodities a granel também pode aumentar.
Dica de risco: a duração do conflito entre Rússia e Ucrânia superou as expectativas.
