Desde 2021, o Federal Reserve vem pisando o trovão sobre a inflação e o IPC dos EUA, que deveria continuar caindo em maio, recuperou inesperadamente. Como estimámos anteriormente, a inflação continuará a ser um risco potencial no segundo semestre de 2022. Sob os dados superando as expectativas do mercado em maio, o sonho da inflação recuar em meados do ano foi quebrado. Como entender o impacto disso na política monetária subsequente do Federal Reserve e da economia norte-americana?
Quanto maior a inflação, mais rápida a recessão. A lógica por trás disso é que o Federal Reserve só pode suprimir a inflação aumentando rapidamente as taxas de juros. Os aumentos subsequentes das taxas de juros serão mais ferozes e o Federal Reserve terá maior determinação, o que irá conter a demanda e suprimir a economia dos EUA.
Em termos de dados, impulsionado por fortes rendas habitacionais, gasolina e preços de alimentos, o IPC dos EUA pode atingir um novo pico desde 1981: a energia subiu 3,9% mês a mês, incluindo gasolina subiu 4,1% mês a mês, alimentos subiram 1,2% mês a mês e alimentos domésticos subiram 1,4% mês a mês.
A inflação de base caiu por dois meses consecutivos, mas a taxa foi inferior à expectativa do mercado, que foi restringida principalmente por dois fatores:
Primeiro, o impulso do aluguel de habitação aumenta. Em maio de 2022, a taxa de crescimento mensal do aluguel de habitação aumentou de 0,1% para 0,6%. Embora o aumento da taxa de juros tenha resfriado ligeiramente o mercado imobiliário dos EUA, ainda não causou danos suficientes à demanda. No entanto, a oferta de habitação ainda é apertada, a taxa de vagas de habitação e a taxa de vagas de aluguel estão em um nível historicamente baixo, e o desequilíbrio entre oferta e demanda não foi efetivamente aliviado (Figura 2-figura 3). De acordo com nosso relatório anterior, como a inflação dos EUA atingirá o pico e cairá em 2022 De acordo com a análise de dados históricos, o índice de preços da habitação nos EUA está cerca de 15 meses à frente do aluguel. O índice atingiu o pico em agosto de 2021 e recuou. Portanto, estima-se que a queda na taxa de crescimento da renda da habitação espere pelo menos até o início de 2023.
Em segundo lugar, a persistência da incompatibilidade oferta-procura. Sob a perturbação da cadeia de abastecimento, ainda existem restrições de capacidade que levam ao aumento da inflação, e o fornecimento de matérias-primas e intermediários necessários para a produção industrial americana é insuficiente sob o conflito ucraniano russo e a repetida epidemia chinesa. No entanto, a demanda ainda é forte, o que também se reflete no nível micro da empresa. Pepsi, Starbucks e outras empresas disseram que poderiam repassar o aumento dos custos para os consumidores aumentando os preços. Portanto, enquanto a receita de vendas aumentou, a margem de lucro não foi diluída, e algumas empresas também aumentaram suas expectativas de desempenho.
No entanto, o impulso do aumento salarial abrandou, liberando alguns sinais positivos. Por um lado, o crescimento salarial nos Estados Unidos continuou a cair desde abril de 2022, e a taxa de crescimento homólogo do salário médio por hora no setor privado caiu de 5,6% em março para 5,2% em maio (Figura 4). Por outro lado, as empresas americanas estão menos inclinadas a atrair candidatos a emprego aumentando os salários. Comparando os dados de abril e janeiro deste ano, observa-se que, embora a taxa de vagas ainda seja alta, sua correlação com o crescimento salarial é reduzida (Figura 5).
Quanto os cortes tarifários de Biden contribuíram para conter a inflação? De acordo com o cálculo do Peterson Institute of Economics, se apenas a tarifa sobre a China for cancelada, o impacto direto só reduzirá o IPC dos EUA em 0,26% e o PCE em 0,35% (Figura 6); Sob o pressuposto extremo, se os Estados Unidos e a China cancelarem a tarifa de guerra comercial, além disso, os Estados Unidos cancelam também a tarifa sobre aço e alumínio de todos os países e a tarifa sobre cortiça canadense, o IPC pode ser reduzido em 1,3 pontos percentuais, mas essa suposição é difícil de ser cumprida na realidade.
Parece que será difícil reduzir o IPC principal dos Estados Unidos para 4% em 2022. Além do CPI principal, os funcionários do Federal Reserve também prestam atenção a dois tipos de indicadores: um é o CPI médio truncado excluindo o impacto da volatilidade anormal na inflação global; o outro são os indicadores excluindo o impacto contracíclico na inflação global (o CPI de preço pegajoso do alimentado de Atlanta e o núcleo cíclico PCE do alimentado de São Francisco), enquanto alguns indicadores ainda estão aumentando (Figura 7). Isso significa que na reunião de taxas de juros a ser realizada de 15 a 16 de junho, o Federal Reserve pode aumentar sua previsão de inflação novamente.
Com o momento da inflação difícil de reduzir, a probabilidade do Federal Reserve aumentar as taxas de juros em 50bps na reunião da taxa de juros em setembro aumentou, e a taxa de juros pode ser aumentada para acima da taxa de juros neutra em 2022. Powell disse uma vez, “precisamos ver a inflação cair de uma maneira clara e convincente, e continuaremos a apertar até vermos isso”. Parece que o Federal Reserve pode elevar as taxas de juros em 50bps nas três reuniões de taxas de juros de junho a setembro até que seus indicadores observados mostrem uma ampla desaceleração na inflação, e depois ajuste o ritmo de aumento da taxa de juros.
Dicas de risco: a mutação do vírus covid-19 levou à falha vacinal, e o surto de casos confirmados levou à retomada do bloqueio da economia norte-americana; Situação fugitiva na Rússia e Ucrânia causou fortes flutuações nos preços das matérias-primas
