A inflação em maio confirmou a preocupação do Fed de que a taxa de crescimento anual dos salários horários estava baixa, o que confirmou o enfraquecimento da pressão de aumento de preços de amplo espectro causada pela inflação salarial; A fermentação da "crise da Rússia Ucrânia", um dos dois maiores riscos ascendentes de inflação levantados pelo Federal Reserve em sua reunião de taxa de juros em maio, levou diretamente a preços mais altos do petróleo e dos alimentos, empurrando a inflação para além das expectativas. Após a normalização da crise ucraniana russa, as sanções energéticas podem fazer com que o pico central do preço anual do petróleo volte para o terceiro trimestre, e o pico anual de inflação dos Estados Unidos também pode ser adiado para o terceiro trimestre. Ressaltamos a visão anterior: o caminho neutro do atual aumento da taxa de juros é de 50bp em junho, julho e setembro. Se o risco ascendente da inflação piorar, precisamos nos concentrar nas mudanças de redação de Powell. Antes que a taxa de juros da política atinja o nível neutro, não podemos descartar completamente a possibilidade de Powell reverter sua atitude e aumentar as taxas de juros em 75bp na conferência de juros subsequente. As taxas de rendibilidade das obrigações dos EUA e a alta do dólar dos EUA durante todo o ano podem aparecer no terceiro trimestre.
A inflação em maio confirmou a preocupação do Fed de que a pressão espiral da inflação salarial estava descendente, mas a crise ucraniana russa desencadeou um risco ascendente de inflação
Em maio, o IPC dos EUA novamente superou as expectativas do mercado, com uma taxa de crescimento homóloga de 8,6%, quebrando a alta anterior do ano; A taxa de crescimento mensal foi de 1,0%, a segunda maior do ano. A fermentação da "crise da Rússia Ucrânia", um dos dois maiores riscos ascendentes de inflação levantados na reunião da taxa de juros do Fed em maio, levou diretamente a inflação dos EUA excedendo as expectativas.
Do ponto de vista da estrutura mês a mês, a pressão de aumento de preços de amplo espectro causada pela inflação salarial é descendente. A taxa de crescimento homóloga do IPC principal neste mês foi de 6,0%, mais abaixo dos 6,2% anteriores. A taxa de crescimento mensal foi de 0,6%, inalterada em relação ao valor anterior; A taxa de crescimento mensal dos itens de serviços excluindo fatores relacionados à energia foi de 0,6%, inferior à margem do mês anterior. A pressão de aumento de preços de amplo espectro não se espalhou. A taxa de crescimento dos salários horários sobrepostos caiu por dois meses consecutivos (as taxas de crescimento dos salários horários em março, abril e maio foram de 5,6%, 5,5% e 5,2%, respectivamente), o que confirmou que o Federal Reserve disse que "não há pressão de aumento espiral da inflação salarial no momento".
O aumento superior ao esperado neste mês deveu-se principalmente aos sub-itens relacionados à energia e alimentos, que estavam altamente relacionados com a crise ucraniana russa. Entre eles, o item alimentar foi de 1,2% mês a mês e, como um celeiro importante no mundo, o risco de guerra aumentou a incerteza do fornecimento de alimentos; O sub-item energia subiu 3,9% mês a mês, principalmente devido ao aumento repetido dos preços do petróleo devido à crise ucraniana russa.O centro de preços da distribuição de petróleo em maio aumentou 5,7% em relação a abril. Além disso, o preço dos carros usados aumentou 1,8% mês a mês. Acreditamos que está relacionado com o impacto da crise ucraniana russa sobre o fornecimento de gás inerte (a principal matéria-prima de chips) e o aumento repetido dos preços dos carros causados pela pressão da falta de núcleos.
A crise ucraniana russa pode aumentar ainda mais os preços da energia, e o pico anual de inflação nos Estados Unidos pode ser adiado para o terceiro trimestre
A atual crise ucraniana russa mostra uma certa tendência de normalização, e espera-se que o conflito continue no terceiro trimestre. Primeiro, países europeus e americanos ainda estão enviando munições para a Ucrânia. Representado pelos Estados Unidos, Biden assinou um projeto de lei de ajuda para a Ucrânia em 21 de maio, com um valor total de cerca de 40 bilhões de dólares. O corpo principal do plano inclui 20 bilhões de dólares em ajuda militar, 8 bilhões de dólares em ajuda econômica e 5 bilhões de dólares em ajuda alimentar. O presidente ucraniano Zelensky assinou um decreto presidencial em maio para estender a emergência de guerra na Ucrânia até 23 de agosto. Se a crise ucraniana russa continuar no futuro, não exclui que a UE imponha novas sanções à Rússia no futuro e espalhe o âmbito das sanções ao nível do gás natural, uma vez que a intensificação das sanções aumentará ainda mais os preços da energia. Neste contexto, acreditamos que o pico do centro anual de preços do petróleo pode aparecer no terceiro trimestre (veja a análise abaixo para detalhes), e o pico anual de inflação nos Estados Unidos pode ser adiado para o terceiro trimestre, que deve cair para cerca de 6,5%-7% até o final do ano.
A principal razão para esta ronda de subida dos preços do petróleo bruto é que a UE implementa sanções de embargo do petróleo bruto contra a Rússia para expandir o fosso entre oferta e procura dentro do ano
Recentemente, o preço global do petróleo voltou a subir acentuadamente, e a distribuição do petróleo voltou a subir acima de US $ 120 / barril. Acreditamos que este aumento de preços se deve principalmente ao embargo de petróleo bruto da UE contra a Rússia, que mais uma vez ampliou o fosso entre oferta e demanda de petróleo bruto. Após o embargo entrar em vigor, a diferença entre oferta e demanda de petróleo bruto no final do ano se aproximará de 4 milhões de barris / dia sem considerar o aumento da produção da OPEP e a evasão de exportação da Rússia.
Primeiro, há uma lacuna entre a oferta e a procura quando os países da OPEP controlam a oferta. De acordo com o relatório mensal de maio da Opep de petróleo bruto, estima-se que a lacuna global de produção de petróleo a ser preenchida pelos países da Opep no quarto trimestre de 2022 será de cerca de 30,05 milhões de barris por dia. Se calculada de acordo com a produção dos países da Opep no primeiro trimestre de 2022 (cerca de 28,36 milhões de barris por dia), ainda há uma lacuna oferta-demanda de 1,69 milhão de barris por dia.
Em segundo lugar, depois que a UE implementou o embargo do petróleo bruto à Rússia, o fosso global da oferta e da procura aumentou ainda mais. Do ponto de vista da estrutura de exportação de petróleo bruto da Rússia, os países da UE são os principais destinos para a exportação de petróleo bruto da Rússia, representando 48% e 49% respectivamente em 2020 e 2021, e a correspondente escala de exportação é de cerca de 2,2 milhões de barris / dia. Espera-se que esta rodada de proibição de petróleo reduzirá a importação de petróleo russo da UE em 90% até o final de 2022.
A nova elasticidade da oferta é insuficiente e o preço do petróleo ainda pode subir no terceiro trimestre. O aumento da oferta de petróleo bruto no segundo semestre do ano concentra-se em três aspectos
Actualmente, a disponibilidade das duas principais economias produtoras de petróleo para aumentar a oferta de petróleo bruto é geralmente insuficiente. Nos Estados Unidos, afetados pela promoção da neutralidade de carbono após Biden assumir o cargo, a disposição das empresas tradicionais de energia para aumentar o gasto de capital ainda é fraca, e a elasticidade de fornecimento da energia tradicional está gradualmente faltando. Desde o início deste ano, as despesas de capital do petróleo de xisto dos EUA ainda foram significativamente dissociadas do preço do petróleo, e o número de novos poços perfurados cresceu lentamente. Na OPEP, o aumento acentuado dos preços do petróleo melhorou significativamente as receitas e despesas fiscais dos países da OPEP, e sua disposição para aumentar a produção também é fraca. Considerando a falta de nova elasticidade no lado da oferta, elevamos a previsão central do preço do petróleo no terceiro trimestre para US $ 120 / barril, mais acima do que no segundo trimestre. À medida que a tensão entre oferta e demanda diminuiu, o centro de preços do petróleo caiu para cerca de US $ 100 no quarto trimestre. No segundo semestre do ano, o incremento adicional do lado da oferta de petróleo bruto vem principalmente da capacidade ociosa de alguns países, estimando-se que o incremento potencial da oferta seja superior a 2 milhões de barris/dia.
O primeiro é o acordo nuclear iraniano. Em 13 de maio, o chefe da política externa e de segurança da UE, borili, anunciou que iria retomar as negociações sobre o acordo nuclear iraniano. Irã atualmente tem 1,25 milhão barris / dia de capacidade efetiva ociosa. Se o acordo nuclear iraniano é alcançado, ele pode efetivamente preencher a lacuna entre oferta e demanda de petróleo bruto (a capacidade efetiva atual do Irã é de cerca de 3,8 milhões barris / dia, e sua produção em março de 2022 é de 2,55 milhões barris / dia).
Em segundo lugar, os Estados Unidos aliviaram recentemente as sanções da Venezuela sobre o fornecimento de petróleo bruto para a Europa, mas a liberação do fornecimento pode ser relativamente lenta. A produção de petróleo bruto da Venezuela em março de 2022 foi de cerca de 750000 barris / dia, o que estava perto de seu limite de capacidade superior. No entanto, considerando que a Venezuela tem uma grande quantidade de reservas de petróleo bruto e um grande potencial de produção (antes que os Estados Unidos impusessem sanções à Venezuela, a produção de petróleo bruto era estável em mais de 2 milhões de barris / dia), pode aumentar a produção no futuro aumentando o gasto de capital.
Em terceiro lugar, a capacidade de produção de petróleo bruto da Líbia deve ser reparada marginalmente. Anteriormente, Shara, o maior campo de petróleo da China na Líbia, foi fechado devido ao movimento de protesto político líbio, e a escala da exportação de petróleo bruto da Líbia encolheu em quase 500000 barris por dia (em comparação com a escala de exportação de cerca de 1,2 milhão barris por dia no início do ano). Em junho, o campo de petróleo gradualmente retomou a produção, e a oferta de petróleo bruto deve subir para o nível no início do ano.
Se o risco ascendente da inflação mudar no futuro, é necessário focar na formulação de Powell e sua atitude em relação ao aumento da taxa de juros de 75bp
Reiteramos os pontos de vista em "apertar as expectativas ainda pode ser fortalecido antes de atingir taxas de juros neutras" e "se o Federal Reserve entrou no momento Volcker": a partir da experiência de Volcker em lidar com a estagflação na década de 1970, o Federal Reserve precisa ancorar as expectativas de inflação e efetivamente controlar as expectativas de inflação através de aperto camada por camada, incremental e inesperado.
Powell pode seguir esta estratégia este ano. Embora o Federal Reserve tenha diminuído sua expectativa de aumentos subsequentes da taxa de juros em 75 bp como um todo, ainda é possível para o Federal Reserve fortalecer ainda mais sua expectativa de aperto se as expectativas de inflação aumentarem novamente devido à deterioração do risco ascendente da inflação. Acreditamos que o caminho potencial da política de acompanhamento do Fed é elevar as taxas de juros em 50bp em junho, julho e setembro, para que o limite máximo da faixa da taxa de juros alvo do fundo federal atinja 2,5% no terceiro trimestre e exceda a taxa de juros neutra; Se a intensificação do conflito entre a Rússia e a Ucrânia no futuro levar à escalada das sanções e à deterioração do risco ascendente da inflação, é necessário concentrar-se na mudança da formulação de Powell. Antes que a taxa de juro da política atinja o nível neutro, não pode ser completamente excluída a possibilidade de Powell mudar de atitude e aumentar as taxas de juro em 75 bp na conferência de juros de acompanhamento. Depois de tocar na taxa de juros neutra, o processo de aumento da taxa de juros gradualmente enfraquecerá, principalmente porque a votação eleitoral de médio prazo (novembro) e a pressão fundamental de recessão podem perturbar o aumento da taxa de juros. Em termos de redução da escala, a velocidade de redução da escala será gradualmente aumentada para US $ 95 bilhões, e então continuará a uma velocidade constante até o final do ano.
As ações dos EUA precisam ficar de olho no impacto das mudanças nas expectativas de inflação nas expectativas de aperto, e os rendimentos das obrigações dos EUA e do dólar dos EUA no terceiro trimestre ainda podem subir
Em termos de dívida dos EUA, a deterioração das expectativas de inflação e o aumento das expectativas de aperto podem empurrar o rendimento da dívida dos EUA a 10 anos ainda mais para cima, para 3,5% no terceiro trimestre, e pode cair abaixo de 2,5% no final do ano. Os fatores impulsionadores incluem o resfriamento das expectativas de inflação, a queda do crescimento econômico dos EUA e a retração das expectativas mais apertadas após o Federal Reserve ajustar sua orientação de política monetária.
Em termos de ações dos EUA, espera-se que a tendência geral do Dow e Nasdaq seja ampla flutuação no terceiro trimestre (repetidas expectativas de aperto e recessão), e o NASDAQ ascendente no quarto trimestre seja melhor (as expectativas de aperto cairão para trás).
Em termos do índice do dólar americano, a expectativa de aperto ainda pode levar o dólar americano para cerca de 105 antes que a taxa de juros da política do Federal Reserve dos EUA atinja um nível neutro. No final do ano, espera-se que o índice do dólar americano recue para cerca de 98-100.
Em termos de ouro, espera-se que o preço geral tenda a subir no segundo semestre do ano, e o ouro de Londres pode novamente atingir a alta anterior de US $ 2070 este ano. Beneficiou-se principalmente do declínio do rendimento real do dólar americano e das obrigações norte-americanas a 10 anos.
Dica de risco: porque o mercado acionário norte-americano está preocupado com os lucros corporativos, isso leva ao colapso do mercado acionário norte-americano, formando preocupações sistemáticas de risco e induzindo a crise da dívida soberana; A economia chinesa está caindo mais rápido do que o esperado, o que pode levar à mudança do processo de aumento e contração da taxa de juros do Federal Reserve.
