Introdução: como diz o ditado, "a vida é como o xadrez, e o céu e a terra são os pratos", e o tabuleiro de xadrez não é o epítome da situação internacional e da operação econômica. No primeiro semestre do ano, o grande jogo da operação macroeconômica encontrou várias dificuldades: houve conflitos entre Rússia e Ucrânia, "risco de estagflação", contração global, crise alimentar... Lá fora, repetiram-se epidemias, recessão imobiliária, reviravoltas e reviravoltas de alívio de crédito, etc. Os países estão enfrentando os desafios e os enfrentaram. Se o Deus de ir realmente existe, como julgará ele a situação internacional e o funcionamento econômico no primeiro semestre do ano? Nativo, vulgar ou habilidoso? No jogo dinâmico, a mão original, a mão vulgar e a mão hábil não são absolutos. Em uma situação difícil, aqueles que conhecem a situação sobreviverão, aqueles que quebrarem a situação sobreviverão e aqueles que tomarem conta da situação vencerão. Centrando-se nas dificuldades encontradas no primeiro semestre do ano, este documento "conhece claramente a situação"; Em seguida, o artigo foca na parte "quebrar a situação", analisa a "quebrar a situação" de cada dilema um a um, e procura a certeza e diferença de expectativa; Finalmente, com o objetivo de "assumir o controle do jogo", tentei dar oportunidades de investimento que pudessem ser surpreendentemente retas.
Capítulo 1 sob uma situação difícil, aqueles que conhecem a situação nascem
Sob o dilema: no primeiro semestre do ano, o grande jogo da operação macroeconômica encontrou várias dificuldades, como a contínua fermentação dos conflitos ultramarinos entre a Rússia e a Ucrânia, empurrando a inflação global, que pode empurrar o mundo para o abismo da "estagflação", e o risco de "crise alimentar" se espalhar; A inflação dos EUA continuou a exceder as expectativas, a "voz Eagle" do Federal Reserve foi alta e clara, a taxa de juros dos títulos dos EUA permaneceu alta e o risco do mercado de capitais foi acumulado e a confiança foi insuficiente; Na China, desde março, a epidemia varreu Jilin, Xangai, Pequim, Guangdong e outros lugares, resultando em uma queda súbita nas atividades sociais e econômicas e aumento da pressão descendente sobre a economia; O mercado imobiliário continua deprimido, o processo de crédito é "reviravoltas e voltas", e a voz para se proteger contra o risco de "recessão do balanço" está crescendo; As políticas da China estão adiantadas, mas sob várias restrições, os efeitos ainda precisam ser demonstrados.
Estudante que conhece a situação: em 29 de abril, a conferência de trabalho econômica central apontou que "a epidemia de pneumonia covid-19 e a crise ucraniana levaram a maiores riscos e desafios", enfatizando que "a epidemia deve ser evitada, a economia deve ser estabilizada e o desenvolvimento deve ser seguro"; Em 25 de maio, a conferência nacional de televisão e telefone sobre a estabilização do mercado econômico global apontou que "as dificuldades são maiores em alguns aspectos e até certo ponto do que quando a epidemia atingiu severamente em 2020", "o desenvolvimento é a base e chave para resolver todos os problemas da China, esforçar-se para garantir que a economia atinja um crescimento razoável e a taxa de desemprego caia o mais rápido possível no segundo trimestre, e manter o funcionamento econômico dentro de um intervalo razoável". Pode-se dizer que uma compreensão clara da situação e da situação é vital.
Capítulo 2 baseado em nossas próprias mãos, aqueles que quebrarem o jogo sobreviverão
Quando se trata de "quebrar o jogo", usamos o termo GO para simplesmente comparar a possibilidade de quebrar o jogo em todos os aspectos, ou seja, "mão nativa, mão vulgar e mão hábil". A chamada "mão própria" significa seguir a lei e manter o caminho certo; Mãos hábeis são inesperadas e ganham de surpresa; Mãos vulgares miram alto, o que é prejudicial a longo prazo. Com a situação inalterada há um século, a situação econômica e política fora da China tornou-se mais complexa. Para lidar com essas situações, alguns podem ser a "mão real vulgar" por trás da "mão inteligente falsa", como a "teoria da inflação temporária" lamentada pelo Federal Reserve e o aperto da inflação para trás; Para o caminho da China para o crescimento estável, pode-se dizer que "a melhor mão não é suficiente". Mãos nativas, vulgares e habilidosas não são absolutas. Diante de várias restrições duras, às vezes "própria" é a melhor escolha no momento, por exemplo, a atual política imobiliária é frouxa devido à cidade; A Europa cortou o fornecimento de energia da Rússia de uma forma "boba doce branco" e, por trás da troca aparentemente "vulgar", pode ser um último recurso; Se a política de estabilização do crescimento da China no segundo semestre do ano será capaz de fazer um "bom trabalho" sob as "preocupações internas e dificuldades externas" permanece por ver.
I. No estrangeiro: continua a ser difícil quebrar a situação e os riscos geográficos, de estagflação e de alimentos são retardados
1.1 A restrição da epidemia está temporariamente enfraquecida, e a prevenção e o controlo de vários países estão gradualmente a "deitar-se sem parar".
A ideia de prevenção e controle epidêmico na Europa e nos Estados Unidos e em outros países ultramarinos mudou para coexistir com o vírus. Os países abandonaram basicamente o controle rigoroso da epidemia na China, e alguns países já não impuseram quarentena de entrada. O número de casos infectados também diminuiu gradualmente após atingir um pico no final do ano passado, e a situação epidêmica geral estabilizou temporariamente. No entanto, o vírus ainda está mutando, e ainda há alguma incerteza se a prevenção da epidemia "deitada plana" pode continuar.
1.2 Restam restrições geopolíticas, o conflito entre a Rússia e a Ucrânia continua por muito tempo e a crise alimentar mundial se aproxima
Atualmente, o conflito está evoluindo gradualmente de "Blitzkrieg" para "guerra seesaw", e a situação de curto prazo não pode ser efetivamente aliviada. Várias rodadas de sanções impostas pelos países ocidentais à Rússia, bem como contra-medidas da Rússia, impulsionaram os preços globais da energia e dos alimentos, especialmente o problema alimentar. A contradição entre oferta e demanda global de alimentos tornou-se cada vez mais aguda e a crise alimentar global está iminente.
1.3 Restrições dos EUA ainda existem: a inflação é difícil de recuar, a pressão da Reserva Federal está aumentando, e ainda há variáveis nas relações China EUA. Felizmente, não há risco de recessão na economia dos EUA no curto prazo
1) a inflação está se tornando generalizada e firme. O atual aumento da inflação nos Estados Unidos "espalhou-se" para quase todas as categorias de vida. O atraso dos riscos geopolíticos aumentou consideravelmente a incerteza dos preços da energia e dos alimentos, levando as empresas a terem o incentivo para aumentar os preços. O lento reparo da cadeia de suprimentos e a recuperação contínua do consumo de serviços levaram a "febre alta" da inflação de bens e serviços básicos no curto prazo, o que levou a inflação global nos Estados Unidos a pairar em um nível alto.
2) estar alerta para o risco inesperado de aperto da Reserva Federal sob alta pressão de inflação. Sob a tríplice pressão do lento declínio da alta inflação, do quente e forte mercado de trabalho e das eleições de médio prazo nos Estados Unidos, considerando a possibilidade da epidemia e a deterioração do conflito entre Rússia e Ucrânia, é necessário estar vigilante contra o risco de que a Reserva Federal possa apertar mais do que o esperado no segundo semestre do ano.
3) antes das eleições intercalares dos EUA, ainda há incertezas nas relações China EUA e nas políticas da Reserva Federal. Os EUA realizarão eleições intercalares no segundo semestre do ano. A julgar pela situação atual, a situação enfrentada pelo Partido Democrata é relativamente desfavorável. Para acolher as próximas eleições, a administração Biden, por um lado, criou temas no conflito ucraniano russo e nas relações sino-americanas; Por outro lado, Biden começou a prestar atenção à inflação. Além da pressão inflacionária, o Federal Reserve também pode enfrentar pressão política da Casa Branca.
4) o crescimento econômico dos EUA está caindo passo a passo, mas não há risco de recessão no curto prazo. Em primeiro lugar, a probabilidade de investimento privado cairá gradualmente. Sob o aumento da taxa de juros, a demanda por imóveis será suprimida, o que aumentará a redução das despesas fiscais e, em conjunto, arrastará para baixo o crescimento econômico dos Estados Unidos; Em segundo lugar, o consumo de serviços dos residentes tem aumentado continuamente, e o consumo de bens duráveis também manteve uma certa resiliência, que tem um certo apoio ao crescimento econômico, e não há risco de recessão a curto prazo.
1.4 A Europa enfrenta grandes riscos crescentes: o risco de estagflação na Europa intensifica-se, e o Banco Central Europeu encontra-se num dilema no caminho do estreitamento
1) o conflito entre a Rússia e a Ucrânia piorou as perspectivas de inflação na Europa e aumentou o risco de estagflação. Como a Rússia é o maior fornecedor de petróleo e gás da Europa, as contínuas sanções contra a Rússia após o conflito levaram a um rápido aumento da inflação europeia. Em consequência, os rendimentos dos residentes europeus foram reduzidos e os lucros das empresas também foram afectados negativamente, o aumento dos preços das importações de energia agravou as suas contas comerciais e as perspectivas de crescimento económico tornaram-se ainda mais sombrias.
2) o Banco Central Europeu encontra-se num dilema no caminho do aperto. A curto prazo, como ainda existem variáveis no conflito entre a Rússia e a Ucrânia, espera-se que o nível de inflação europeu continue a subir, o que levou o Banco Central Europeu a adoptar políticas mais rigorosas de aperto; No entanto, por outro lado, as perspectivas económicas não são optimistas e alguns países têm uma forte pressão no reembolso da dívida, o que trouxe grande resistência ao Banco Central Europeu para aumentar as taxas de juro, o Banco Central Europeu enfrenta um dilema e o caminho do aperto encontra-se num dilema.
1.5 Existem riscos potenciais nos mercados emergentes: o crescimento económico abranda, mas a crise da dívida pode ser difícil de repetir
1) o crescimento económico dos mercados emergentes abrandará no segundo semestre do ano. Atualmente, os mercados emergentes estão enfrentando a dupla pressão do declínio da demanda externa e do aumento rápido e sustentado das taxas de juros em seus próprios países, e o impulso do crescimento econômico está significativamente enfraquecido. Considerando que o conflito e a epidemia entre Rússia e Ucrânia ainda não terminaram, a taxa de crescimento econômico no segundo semestre do ano irá abrandar ainda mais.
2) No entanto, a crise da dívida não eclodirá em grande escala. Com exceção da Argentina e da Turquia, a proporção da dívida externa na maioria dos países de mercados emergentes diminuiu gradualmente, e a reserva de reembolso da dívida externa é relativamente suficiente. Embora eles possam enfrentar uma pressão crescente de reembolso da dívida, a crise da dívida em grande escala pode ser difícil de repetir.
II. China: quebrar constantemente a situação, com base na mão original, e a mão pendente não está cheia, e ainda há tempo a ser esperado
2.1 A dificuldade da situação epidêmica é "quebrada" em termos de estabilidade; A epidemia da China está gradualmente sob controle, e o ácido nucleico normal é melhor do que o controle selado
1) situação epidêmica: no início de maio, a quarta rodada da situação epidêmica global terminou gradualmente. Este mês, a situação epidêmica na China estava basicamente sob controle, mas ainda recorrente em algumas áreas. Antes da vitória do XX Congresso Nacional, espera-se que o "zeramento dinâmico" continue. Assumimos que a epidemia será gradualmente controlada em junho e não haverá disseminação em larga escala no segundo semestre do ano.
2) ácido nucleico normalizado: otimizar medidas normalizadas de prevenção e controle se tornará uma importante linha epidêmica no segundo semestre do ano. Assume-se que a política normalizada de ácido nucleico será implementada nas cidades de primeiro e segundo escalão no segundo semestre do ano, e cada cidade realizará detecção diferenciada de ácido nucleico de acordo com a prevenção e controle de risco epidêmico real. O custo da detecção de ácido nucleico é de 333,2 bilhões de yuans, representando 1,65% da receita pública; Depois de reduzir a frequência de detecção, o custo da detecção de ácido nucleico caiu para 228,7 bilhões de yuans, representando 1,13% da receita pública; Se 20% das cidades adotarem a política de residentes pagando suas próprias despesas, o custo da detecção de ácido nucleico será reduzido ainda mais para 181,4 bilhões de yuans, representando 0,90% da receita pública.
2.2 as dificuldades do imobiliário, a estratégia "própria" ou a melhor escolha a curto prazo, e espera-se que o imobiliário seja gradualmente melhorado; No entanto, ainda é difícil ser uma "boa mão", e a diferença de expectativa pode ser fraca
Desde a reunião do Politburo 429, a flexibilização imobiliária entrou na terceira etapa, mas a situação atual ainda precisa ser continuamente aumentada em ambos os extremos da oferta e da demanda. Do lado da oferta, o progresso das fusões e aquisições é lento, o financiamento das empresas imobiliárias melhorou, mas o intervalo é insuficiente, e a pressão do fluxo de caixa ainda é grande. Estima-se que a taxa de crescimento anual do investimento imobiliário seja de 3%; Do lado da procura, a probabilidade da ronda actual de ritmo de recuperação imobiliária é um pequeno e constante aumento da alavancagem, prevendo-se que a taxa de crescimento das vendas imobiliárias seja de -10%. Em termos de espaço de alavancagem, após exclusão de empréstimos operacionais, o rácio de alavancagem dos residentes após ajuste do primeiro trimestre em 2022 é de 47,4%, teoricamente ainda há espaço para mais de 15 pontos percentuais; Em termos de alavancagem, o rácio de serviço da dívida do setor residente da China é de 9,2%, que quase duplicou nos últimos cinco anos. Horizontalmente, está atualmente no nível médio internacional. Se o erro for ajustado com base nas condições nacionais da China, o rácio de serviço da dívida da China aumentará de 9,2% para 12,9%, o que está próximo do nível crítico de 11% -13% na crise financeira e na crise da dívida europeia. Em termos de vontade de aumentar a alavancagem, a restrição ao raio de consumo dos Residentes causada pela epidemia tem diminuído gradualmente. A diferença entre a taxa de crescimento do adiantamento e a taxa de crescimento dos empréstimos hipotecários aponta para o fundo da vontade real dos residentes em comprar casas. Espera-se iniciar um ciclo de recuperação com duração de 1 a 2 anos em junho.
Em geral, sob a base geral de "habitação, habitação e não especulação" e as restrições da atual situação epidêmica, a "política local" que combina a "redução global das taxas de juros" com a flexibilização estrutural, relaxa gradualmente o lado da oferta e da procura com base nas políticas urbanas e expande-se para cidades de alta energia pode ser a melhor escolha para "imóveis estáveis" de curto prazo. Espera-se que os imóveis sejam gradualmente melhorados no futuro, mas a "mão inteligente" ainda é difícil. O fim do reembolso dos residentes só pode suportar um pequeno e constante aumento da alavancagem. A maneira de quebrar a situação é reduzir a taxa de adiantamento, prolongar a duração e proteger a renda principal, de modo a realizar 15%-20% do espaço de alavancagem dos potenciais residentes. No geral, esperamos que ainda haja grande pressão sobre as vendas imobiliárias durante o ano, o investimento imobiliário pode aumentar ligeiramente, e a possibilidade de exceder as expectativas é fraca.
2.3 dificuldades de consumo: a "mão original" faz esforços, e a "mão excelente" pode ser esperada; A eliminação da epidemia, o acúmulo de excesso de poupança e o excesso de peso dos títulos de consumo impulsionarão a previdência social em 0,2%
Primeiramente, as variáveis epidêmicas diminuíram gradualmente, e o excesso de economia dos departamentos residentes ou a atração da previdência social em 0,9 pontos percentuais; Em segundo lugar, o desenho da atual rodada do setor de títulos de consumo é mais razoável do que o de 2020. Estima-se que a atração global do consumo seja cerca de 7,5-8,0 vezes, 6,4 vezes maior do que a de 2020. Assumindo que 50 bilhões de yuans de títulos de consumo foram emitidos este ano, o consumo de residentes seria impulsionado em 400 bilhões de yuans e a taxa de crescimento zero da segurança social seria melhorada em 1,0 pontos percentuais. Sugere-se prestar atenção aos carros e restaurantes, mas eletrodomésticos e móveis podem estar sujeitos ao efeito de expulsão do período transversal, por isso é difícil ter uma melhoria sustentável nos fundamentos.
2.4 Dificuldades políticas: quebrar constantemente a situação, com base nas nossas próprias mãos, e ainda há tempo para que as nossas melhores mãos sejam cumpridas.
1) Quais são as ferramentas de incremento financeiro? O colapso financeiro pode se tornar um fator chave no segundo semestre do ano. As melhores mãos não estão cheias, mas ainda há tempo para vir. Afetados pela epidemia e pelo declínio do setor imobiliário, estimamos que a receita fiscal anual e os fundos governamentais podem ter uma lacuna incremental de 2,1 trilhões de yuans em comparação com o valor planejado. Neste contexto, prevê-se que sejam lançadas mais políticas de ajustamento contracíclico. Com base na complexidade do processo e na sustentabilidade da política, acreditamos que a possibilidade de usar a política no segundo semestre do ano é o estoque de títulos especiais e aprovação antecipada títulos especiais, títulos de ações e títulos gerais, com um capital incremental total de 2-3 trilhões de yuans. Além disso, a aceleração da regulação dos saldos fiscais e a promoção do retorno dos lucros do capital estatal também são políticas disponíveis.
2) em termos de política monetária, o banco central aderiu ao tom geral de "política monetária prudente para aumentar o apoio à economia real" e manteve "liquidez razoável e suficiente". Olhando para o segundo semestre do ano, acreditamos que a política monetária é estável e frouxa, os instrumentos estruturais de curto prazo passarão a ser a principal força, e espera-se também que reduza a taxa de juro dos empréstimos reduzindo a taxa de juro dos depósitos; Se a economia ainda estiver sob pressão, espera-se que a China também corte as reservas obrigatórias e a taxa de juros novamente quando as restrições grosseiras da Reserva Federal forem levantadas.
3) o crédito pode ser estabilizado? Existe risco de declínio do balanço nos setores residencial e corporativo? Os títulos especiais podem tornar-se uma variável importante que afeta a tendência das finanças sociais no segundo semestre do ano. Esperamos que, sob circunstâncias otimistas, o espaço de ações de títulos especiais e aprovação antecipada no segundo semestre do ano totalize cerca de 2,5 trilhões de yuans, e a taxa de crescimento do estoque de financiamento social medida a partir disso pode aumentar gradualmente, e espera-se que atinja cerca de 10,9% no quarto trimestre. Em uma situação pessimista, não há fundo incremental para títulos especiais no segundo semestre do ano, e outros pressupostos permanecem inalterados, portanto, estima-se que a taxa de crescimento do estoque de financiamento social atingiu cerca de 10,8% do pico em julho, e depois caiu para cerca de 10% no final do ano. Durante o ano, houve dois aumentos negativos nos empréstimos aos residentes, uma diminuição contínua em termos homólogos dos empréstimos a médio e longo prazo dos residentes e uma deterioração da estrutura dos empréstimos corporativos. Acreditamos que, no conjunto, existe um certo risco de "estabilização da alavancagem" na China. No entanto, do ponto de vista dos indicadores, este ainda é um risco ao nível do fluxo, que se reflete no rácio de serviço da dívida dos residentes e no rácio de serviço da dívida corporativa, sendo muito afetado pelo impacto a curto prazo da epidemia e pelo declínio faseado do setor imobiliário. Do ponto de vista de indicadores de ações, como o rácio de alavancagem, não atingiu o grau de recessão patrimonial. Com o apoio ativo das políticas e o controle adequado do impacto da epidemia, o risco global é controlável.
4) em termos de taxa de câmbio, acreditamos que ainda há pressão de depreciação sobre a taxa de câmbio RMB no curto prazo, e o intervalo de depreciação subsequente vai estreitar ou flutuar em ambas as direções. Em primeiro lugar, o processo de aumento das taxas de juro dos títulos de curto prazo dos EUA e a valorização do dólar dos EUA pode ainda não ter terminado, e ainda há pressão sobre a taxa de câmbio do RMB para se depreciar; Em segundo lugar, com a aceleração da retoma do trabalho e da produção depois que a situação epidêmica da China está sob controle, e a recuperação das exportações e reparos econômicos periódicos, a pressão da depreciação RMB será aliviada em certa medida; No futuro, a exportação descendente e fricção Sino-EUA podem arrastar para baixo a taxa de câmbio, mas a margem favorável da diferença da taxa de juros Sino-EUA e da diferença da taxa de crescimento Sino-estrangeira apoiará a taxa de câmbio. Além disso, a reserva da política cambial estável do banco central é suficiente. Por conseguinte, espera-se que a depreciação da taxa de câmbio do RMB diminua ou se torne uma flutuação bidirecional no segundo semestre do ano. No geral, espera-se que o intervalo de flutuação da taxa de câmbio esteja dentro do intervalo de 6,6-6,9.
5) outras políticas: manter a linha de fundo dos riscos financeiros e apoiar e orientar a economia da plataforma
Supervisão Financeira: manter os resultados do risco e prestar atenção à supervisão das companhias financeiras, à lei de estabilidade financeira, ao fundo de garantia da estabilidade financeira e aos riscos em áreas-chave. Economia de plataforma: transforme-se da retificação para supervisão normalizada e enfatize o apoio à economia de plataforma e guie seu desenvolvimento saudável a longo prazo.
2.5 "dentro" e "fora", a tenacidade ainda existe: a exportação pode manter um declínio na tenacidade
A demanda no exterior está diminuindo gradualmente e a tendência descendente das exportações é difícil de mudar. No entanto, a probabilidade de recessão econômica na Europa e nos Estados Unidos e outros países no segundo semestre do ano é pequena. Com o apoio dos preços das commodities sob alta inflação, a queda das exportações da China permanecerá resiliente; O impacto a curto prazo da transferência de pedidos para o Sudeste Asiático e outros países na China é limitado. Primeiro, o Sudeste Asiático é menor do que a China, e a indústria de manufatura de baixa qualidade é o principal substituto; Em segundo lugar, as actuais relações comerciais com a China podem ainda ser principalmente complementares; O papel dos Estados Unidos na abolição tarifária contra a China não deve ser superestimado
