Pontos-chave
Revisão e Perspectiva: a demanda substituindo a oferta tornou-se a principal contradição no segundo semestre do ano. Em nossa estratégia anual para 2022, propusemos que carvão, aço e alumínio permanecerão fracos em oferta e demanda em 2022, mas a perturbação marginal da energia para o fornecimento será enfraquecida, e o ritmo de liberação da oferta ainda dominará as oportunidades de investimento. Desde o início do ano, devido a vários fatores, a oferta de carvão, aço e alumínio ainda é limitada. No entanto, esta rodada de epidemia na China interrompeu o ritmo da demanda, e a recuperação da demanda pode dominar oportunidades de investimento no segundo semestre do ano.
Fornecimento: desde 2022q2, a oferta de aço / alumínio aumentou ou aumentou mês a mês, e a produção de carvão manteve um alto nível. 1) Carvão: em março, a produção média diária de carvão bruto atingiu um recorde (12,77 milhões de toneladas), atingindo uma “produção diária de mais de 12,6 milhões de toneladas”. Sob o pano de fundo de “liberar mais de 300 milhões de toneladas de capacidade dentro do ano”, a oferta subsequente de carvão bruto deve permanecer alta; 2) Aço: a produção média diária de aço bruto Q1 diminuiu para 2,7 milhões de toneladas (ano a ano -11%). Em abril, a Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma propôs ainda que “a produção anual de aço bruto diminuiu ano a ano”. Desde a produção de aço bruto diminuiu significativamente de janeiro a abril, a produção média diária de aço bruto Q1 deve aumentar mês a mês no segundo semestre do ano sob a expectativa de nenhum crescimento ano a ano; 3) Alumínio: em 2021, a capacidade de produção reduzida devido ao consumo de energia e eletricidade (representando 4,0% da produção anual) gradualmente se recuperou, mas o alto preço da energia tem tensionado a oferta no exterior. Em 2022q1, a importação líquida diminuiu cerca de 70%. Espera-se que a oferta da China (incluindo importação) decline em 0,9% em 2022.
Demanda: o imobiliário é um arrasto no desempenho da demanda, e o ritmo de “crescimento constante” após a epidemia é extremamente crítico. De acordo com nosso cálculo, a indústria da construção civil responde por 22%, 54% e 32% da distribuição de demanda downstream de carvão, aço e alumínio, respectivamente. Do ponto de vista de todo o ano, 1) carvão: China Power Council prevê que o poder da China aumentará em 5-6% ano a ano em 2022, e a demanda anual deve permanecer alta; 2) Aço: a margem da política imobiliária é solta, a emissão de títulos especiais é avançada e o foco é na infraestrutura. esperamos que a demanda de aço da China decline em 10 milhões de toneladas ano a ano em 2022; 3) Alumínio: alumínio para imóveis e automóveis recuperados no segundo semestre do ano, e a demanda anual de alumínio caiu 0,6%. Perspectiva da demanda a longo prazo: a demanda por aço atingiu um pico, e ainda há espaço para o carvão / alumínio subir. 1) Aço: referindo-se à experiência dos Estados Unidos e Japão, quando a habitação doméstica média excede um conjunto, atingirá o pico da construção habitacional. Em 2020, o consumo de aço bruto per capita da China será o mesmo dos Estados Unidos em 1973, indicando que a demanda de aço da China entrou na faixa de pico; 2) Carvão: em comparação com a experiência dos Estados Unidos e Japão, espera-se que o pico de consumo per capita de carvão da China atinja 2-3 anos após o pico de carbono; 3) Alumínio: em comparação com os Estados Unidos, o consumo per capita de alumínio da China deve atingir o pico em 2027 (um aumento de 29% em relação a 2020).
Sugestão de investimento (aço / carvão / metais não ferrosos mantêm “excesso de peso”): sob o nível de lucro atual, é otimista sobre a melhoria futura do lucro do aço, carvão e alumínio. Aço: a política de limitar a produção impulsiona o preço do minério de ferro para baixo, e o lucro bruto por tonelada de aço deve subir para uma alta histórica de 500700 yuan / ton. Recomenda-se que Maanshan Iron & Steel Company Limited(600808) / Hunan Valin Steel Co.Ltd(000932) / Xinyu Iron & Steel Co.Ltd(600782) / Baoshan Iron & Steel Co.Ltd(600019) / Sansteel Minguang Co.Ltd.Fujian(002110) / Liuzhou Iron&Steel Co.Ltd(601003) / Xinxing Ductile Iron Pipes Co.Ltd(000778) / Beijing Shougang Co.Ltd(000959) / Citic Pacific Special Steel Group Co.Ltd(000708) ; Carvão: o estoque é baixo, a política de limite de preços é implementada e o lucro da indústria permanece alto. Recomenda-se que Shanxi Coking Coal Energy Group Co.Ltd(000983) ; Alumínio: durante o ano, a oferta excedeu ligeiramente a demanda, e o lucro bruto por tonelada de alumínio foi de cerca de 3 Xj Electric Co.Ltd(000400) 0 yuans, mais fraco do que o mês anterior, mas ainda em uma alta histórica. Recomenda-se que Henan Shenhuo Coal&Power Co.Ltd(000933) / Henan Mingtai Al.Industrial Co.Ltd(601677) / Shandong Nanshan Aluminium Co.Ltd(600219) .
Análise de risco: o risco da regulação governamental dos preços das commodities a granel; “Crescimento estável” não puxou a procura como esperado.
