Principais pontos de investimento
Desde o início deste ano, os novos empréstimos do setor residente da China mostraram uma tendência fraca, enquanto os depósitos mantiveram um alto crescimento, e o setor residente mostrou sinais de "recessão do balanço". Então, quão alto é o rácio da dívida do setor residente da China? Há espaço para o setor residente alavancar? Este relatório analisa isto.
Os residentes ainda têm espaço para alavancar? O rácio de alavancagem do setor residente da China é moderado no mundo, muito menor do que o das economias desenvolvidas e significativamente menor do que o pico dos Estados Unidos e Japão durante a crise. Para as economias globais em estágios de desenvolvimento semelhantes, o rácio de alavancagem do setor residente da China é ligeiramente maior. Do ponto de vista do rácio incremental de alavancagem, a taxa de expansão da dívida do setor residente da China tem estado entre as mais altas do mundo nos últimos anos. Do ponto de vista da renda dos residentes, o rácio de renda da dívida dos residentes chineses excedeu o das economias desenvolvidas, como Japão, Estados Unidos e Alemanha, e o rácio de serviço da dívida dos residentes chineses também esteve em um nível médio alto. No entanto, de uma perspectiva global, o nível de dívida obviamente elevado dos residentes chineses tem suas próprias razões especiais. O banco central apontou que uma parte considerável da dívida do setor residente da China é dívida operacional auto-liquidante, que é semelhante à dívida corporativa em essência. Se o impacto da dívida operacional for excluído, o rácio de alavancagem dos residentes chineses está em um nível razoável no mundo, e o rácio de renda da dívida também está abaixo do nível médio no mundo. Portanto, do ponto de vista da comparação global, o setor residente da China ainda tem um certo espaço de dívida.
A alavancagem residente restringe o consumo? Embora, de fato, ainda haja espaço para os residentes chineses aumentarem a alavancagem, desde este ano, o rácio de alavancagem dos residentes parece estar mudando na direção oposta, e a dívida dos residentes diminuiu significativamente. Com o aprofundamento do impacto negativo da epidemia, a disposição dos moradores para financiar é fraca, o que, por sua vez, restringe a recuperação da economia. A recente debilidade dos empréstimos dos residentes, especialmente empréstimos de médio e longo prazo, e o aumento passivo dos depósitos são de fato semelhantes à "recessão dos balanços dos residentes" proposta pelo economista Koo chaoming. No entanto, sob um nível semelhante de alavancagem das famílias, a propensão ao consumo dos residentes chineses é muito inferior ao nível médio das principais economias globais. Isso significa que o rápido aumento do rácio de alavancagem dos moradores pode não ser a principal razão para restringir o consumo, e o impacto da epidemia pode não ser muito sustentável.
Tome o dia como um espelho: por que o balanço diminui? A fim de parar a expansão da espuma de ativos, a política monetária do Japão foi apertada rapidamente. Sob altas taxas de juros, os ativos dos residentes encolheram significativamente e seus passivos têm crescido. Com o colapso do mercado acionário e do mercado imobiliário, moradores e setores empresariais reduziram o investimento e o consumo, e o problema da contração da demanda tornou-se cada vez mais proeminente. Desde 1991, o Banco do Japão introduziu continuamente uma política monetária frouxa para estimular a procura interna, mas o efeito não é óbvio. A principal razão é que, sob a condição de insolvência, os agentes do mercado preferem reembolsar a dívida em vez de aumentar a dívida. A diminuição do mercado de crédito também dificulta a melhoria do investimento e do consumo. Portanto, na ausência de temas de financiamento, a política monetária solta falha. Embora os balanços das empresas e indivíduos tenham sido gradualmente reparados, a vontade de empréstimos ainda não é forte, e o setor da entidade formou uma "síndrome do conflito da dívida".
Repetir os erros do Japão? Não vai acontecer na China. Embora o balanço do setor residente da China mostre sinais de recessão, acreditamos que a probabilidade sairá em breve da neblina após o surto. Existem três razões principais: primeiro, o ajuste dos preços dos ativos não é excessivo e os danos aos ativos residentes são limitados; Em segundo lugar, a oferta de crédito dos bancos comerciais continua a ser suficiente e a taxa dos empréstimos não produtivos é relativamente controlável; Por último, há ainda muito espaço para as políticas monetárias e fiscais exercerem-se e darem margem de manobra, e várias medidas parecem ainda ser eficazes para estimular a economia. Tendo em conta as diferenças óbvias no nível de urbanização, o estágio de desenvolvimento econômico e o espaço de políticas de macrocontrole entre a China e o Japão, há pouco risco de que o balanço dos residentes chineses continue a declinar. No entanto, se for permitido desenvolver-se sem esforços para reverter, é provável que a economia deslize para fora da faixa de crescimento razoável. Acreditamos que a medida mais eficaz atualmente é o governo para aumentar a alavancagem.
Aviso de risco: as mudanças políticas e a recuperação econômica não são as esperadas.
