Sob a situação epidêmica, a macropolítica de estabilização do crescimento é forte
1. Política monetária frouxa ou integração social
(1) atualmente, a intensidade da política monetária é suficiente, mas as finanças sociais ainda não são satisfatórias, e M2 ainda precisa manter um nível alto: de acordo com o discurso de Yi Gang “melhorar adequadamente o rácio de alavancagem macro”, assumindo que o rácio de alavancagem da China retorna ao alto nível em 2020, a taxa de crescimento anual do estoque de finanças sociais será de cerca de 11% sob a suposição de 5,5% taxa de crescimento real e 3% de crescimento deflator. Portanto, o atual crescimento das finanças sociais da China ainda tem espaço para melhorar em cerca de 0,5% do nível desejado, e o crescimento do M2 ainda precisa ser mantido em um alto nível para alcançar uma ampla transmissão de crédito.
(2) como manter a taxa de crescimento do M2, tanto a oferta líquida de moeda de base quanto a redução da necessidade de reserva são escolhas: considerando que a vontade da economia real de expandir o crédito pode encolher após a epidemia, e o espaço para maior crescimento do multiplicador de moeda é limitado, a China pode tomar a manutenção do crescimento estável da moeda de base como a principal direção operacional. Haverá uma maturidade concentrada de 3,3 trilhões de MLF de julho a dezembro de 2022, quando a probabilidade de renovação é alta, e há também a possibilidade de redução e substituição da exigência de reserva.
(3) o ciclo de flexibilização pode terminar no segundo semestre do ano com a intenção de integração social ou a estabilidade das PMI na linha do boom: a estrutura do financiamento social atingindo o nível desejado depende do financiamento da dívida pública e dos empréstimos de médio e longo prazo de residentes e empresas, correspondendo à recuperação da demanda de investimento em infraestrutura, imobiliário e manufatura.
2. A política fiscal baseia-se na construção de infra-estruturas
Em 2022, a despesa fiscal mostra uma característica de front-end significativa, e a força fiscal está focada no investimento em infraestrutura. Resumindo as características históricas, constatamos que o ritmo da despesa fiscal de capital é basicamente o mesmo do financiamento líquido, mas há um atraso de cerca de um quarto com a formação de investimento efetivo. Atualmente, o financiamento líquido aumentou significativamente no segundo trimestre. O capital pode ser investido principalmente em projetos de infraestrutura no segundo trimestre e o investimento em infraestrutura pode estar concentrado no terceiro trimestre. Espera-se que o investimento em infraestrutura no terceiro trimestre aumente novamente.
Perspectivas de recuperação a médio e longo prazo: recuperação ordenada sob choques internos e externos
1. O ritmo de recuperação do consumo pode ser ligeiramente mais rápido do que o de 2020: de acordo com o ritmo de recuperação de choques semelhantes em 2020, considerando que o impacto da epidemia no crescimento global do consumo e taxa de consumo é inferior ao de 2020, o ritmo de recuperação em 2022 pode ser ligeiramente mais rápido do que o dos períodos anteriores. O ciclo de recuperação do consumo pode ser de cerca de um ano. O terceiro e quarto trimestres de 2022 será um período de subida e recuperação. Com a estabilização das expectativas do mercado, o consumo poderá estabilizar-se no primeiro semestre de 2023.
2. A dureza da exportação é derivada da competitividade de médio e longo prazo, e o momento é esperado para continuar: a exportação de equipamentos eletromecânicos dominados por máquinas elétricas, a exportação de equipamentos de transporte dominados por veículos e a exportação de metais comuns dominados pelo aço fornecem o principal apoio para a dureza da exportação da China. No futuro, a energia da cadeia produtiva dos computadores electrónicos e dos telemóveis diminuirá, podendo ainda estar sob pressão a médio prazo; A cadeia de produção do automóvel Meide não foi totalmente restaurada, e a competitividade da indústria automóvel da China continua a existir; Os países da ASEAN têm uma capacidade limitada de substituição da China. No geral, existem poucos fatores de impacto a curto prazo nas exportações da China e a competitividade a médio e longo prazo ainda existe, que se espera que continue a sua resiliência.
3. O investimento imobiliário pode subir a um ritmo moderado: com o atual afrouxamento de uma série de políticas, os empréstimos de médio e longo prazo entre residentes e empresas melhoraram ligeiramente em maio. Nos primeiros dez dias de junho, a área de transação de habitação comercial em 30 cidades de grande e médio porte aumentou significativamente. Tanto a aquisição de terrenos por empresas imobiliárias quanto a compra de imóveis por residentes apresentaram uma tendência de aquecimento marginal, ou refletiu que após o limite inferior da primeira taxa de juros hipotecária em maio e a “dupla queda” da LPR de cinco anos, a demanda de compra foi liberada pela primeira vez, as vendas recuperaram e o investimento das empresas imobiliárias melhorou. No entanto, considerando que os riscos das empresas imobiliárias não foram completamente esclarecidos, ainda existem muitos constrangimentos na capacidade de investimento e financiamento do lado da oferta, a disposição das empresas privadas para adquirir terrenos ainda não é forte, e a elasticidade de recuperação dos imóveis pode ser inferior à dos anos anteriores.
4. Espera-se que o impulso do investimento na indústria transformadora permaneça alto: de acordo com a análise do insumo-produto da indústria transformadora e da estrutura de impacto da epidemia, percebemos que o investimento na fabricação de matérias-primas é responsável por cerca de 30%, fabricação de equipamentos é responsável por cerca de 45%, e fabricação a jusante é responsável por cerca de 25%. O impulso de recuperação estrutural dos alcances médio e superior é restringido principalmente pela demanda por imóveis, investimentos em infraestrutura e demanda de exportação; O momento de recuperação da estrutura a jusante é principalmente restringido pela procura dos consumidores. Ao longo do ano, o investimento imobiliário pode melhorar no segundo semestre do ano, e a eficácia do investimento em infra-estruturas pode reflectir-se no terceiro trimestre. O dinamismo das exportações a médio e longo prazo é bom, e o consumo pode ser ligeiramente mais rápido do que o ritmo de recuperação em 2020; Espera-se que o impulso do investimento na indústria transformadora permaneça elevado no segundo semestre do ano.
5. O investimento em infraestrutura pode aumentar intensamente no terceiro trimestre: o mesmo que a análise da política fiscal.
6. Choque externo 1: aumento global do preço da energia: a restrição central na tendência futura do preço da energia do petróleo ainda é a restrição da oferta. Atualmente, a opec + não está disposta a aumentar a produção como um todo, e espera-se que o espaço para o aumento subsequente seja limitado. O lado da procura tem de considerar o ciclo de recuperação das principais economias, como os Estados Unidos, a China e a União Europeia. Atualmente, o Fed tem uma atitude dura em relação ao aumento das taxas de juros, mas Powell admite que “pouso suave é difícil”, e os Estados Unidos podem entrar na fase de contração marginal da demanda; Na União Europeia, o Banco Central Europeu também entrou gradualmente no ciclo de aumento das taxas de juros, mas ainda há demanda de apoio a curto prazo; No que diz respeito à China, a epidemia foi inicialmente controlada e ainda está em período de recuperação, prevendo-se uma forte recuperação da demanda no segundo semestre do ano. No geral, a demanda de petróleo ainda tem algum apoio, espera-se que o fosso entre produção e demanda continue, e o preço do petróleo ainda seja forte no curto prazo. Para a China, as pressões inflacionistas no setor industrial permanecem.
7. Choque externo 2: a deslocação do ciclo monetário entre a China e os Estados Unidos continua: atualmente, a taxa de inflação nos Estados Unidos permanece alta, enquanto a taxa de desemprego é basicamente plana com a baixa histórica. A forte demanda chinesa e a alta inflação aumentaram consideravelmente a expectativa do mercado de aumento da taxa de juros do Federal Reserve. Espera-se que a taxa de juros de 10 anos dos EUA seja semelhante à faixa operacional do final dos anos 1980, ou seja, digerir antecipadamente a expectativa de aumento da taxa de juros e continuar a flutuar em um nível elevado. No segundo semestre do ano, apesar da possibilidade de retirada gradual da política monetária da China, ainda é necessário manter a atual intensidade de flexibilização até que a economia melhore. Portanto, ainda há deslocamento no ciclo da política monetária dos EUA da China, e o hiato de taxas de juros entre a China e os Estados Unidos pode continuar a pender de cabeça para baixo até o final do ano, o que terá um impacto na eficácia da política monetária da China.
Perspectivas de recuperação do ano inteiro
No geral, há uma alta probabilidade de crescimento positivo no segundo trimestre, e espera-se alcançar uma taxa de crescimento de 5,5% em todo o ano. No entanto, considerando que a recuperação do consumo pode ser lenta, os três principais sub-itens do lado do investimento precisam manter a elasticidade de recuperação e continuar a fazer esforços.
Dica de risco: há risco de recorrência da epidemia, e a pressão de recuperação econômica ainda existe
