Evento: Os empréstimos do RMB aumentaram 679 bilhões de yuans em julho, um aumento de 404,2 bilhões de yuans a menos que no mesmo período do ano passado; o aumento da escala de financiamento social em julho foi de 756,1 bilhões de yuans, um aumento de 319,1 bilhões de yuans a menos que no mesmo período do ano passado; o M0 cresceu 13,9%, o M1 cresceu 6,7% e o M2 cresceu 12% em julho.
O crédito acabou de explodir no ponto de congelamento, não há dúvida de que a volatilidade dos dados financeiros deste ano é rara na história. Por exemplo, após abril, o novo crédito caiu novamente no ponto de congelamento em julho durante a baixa temporada – o novo crédito só aumentou em 679 bilhões de yuan, menos do que o esperado, enquanto você talvez não consiga imaginar que o novo crédito nos primeiros quatro meses deste ano, em julho, estabeleceu um novo recorde para o mesmo período.
Por trás dos altos e baixos, por um lado, estava a concentração do estímulo à estabilização do crescimento no primeiro semestre do ano e, por outro lado, refletia uma trajetória de transmissão de crédito excepcionalmente frágil, com o setor privado (especialmente o setor doméstico) pisando em gelo fino diante dos riscos imobiliários e da pressão epidêmica para alavancar. Olhando para o primeiro semestre do ano, fica claro que a expansão do crédito esfriou rapidamente no caso de uma recorrência da epidemia ou de um aumento dos riscos imobiliários. Olhando para trás, após a política inclinando-se para frente para forçar, a força do segundo semestre é duvidosa, o meio importante para estabilizar o crédito é fortalecer o canal de transmissão, um é controlar o risco imobiliário, em torno do bom uso da política de apoio imobiliário, o segundo é o controle da epidemia para ser mais flexível e eficiente, afinal, a confiança é mais importante do que o ouro.
Os empréstimos e financiamentos sociais do RMB em julho foram substancialmente inferiores ao esperado, com um declínio super-sazonal. O quarto mercado “taxa de juros zero” no ano para taxas de relançamento de contas é uma boa indicação de que a demanda de crédito foi novamente deprimida em julho. O fenômeno da correria das contas ainda existe, e os problemas estruturais do crédito não tiveram nenhuma melhoria significativa. Por outro lado, o impacto da redução do crédito fiscal agora diminuiu, mas a escala M2-M1 ainda está se expandindo em ritmo acelerado, e a diferença entre a M2 e a taxa de crescimento anual das finanças sociais aumentou novamente. Sob a influência do menor boom imobiliário e da questão da escassez de ativos, acreditamos que a atual flexibilização da liquidez irá persistir.
Os impulsos de crédito escorregaram de uma fase alta em julho. Em geral, as perspectivas de flexibilização futura do crédito são preocupantes em meio ao enfraquecimento do apoio à dívida do governo. novos empréstimos de RMB e financiamentos sociais em julho foram de RMB 679 bilhões e RMB 756,1 bilhões respectivamente, em comparação com as estimativas de consenso da Bloomberg de RMB 1,125 bilhões e RMB 1,350 bilhões respectivamente, significativamente abaixo das expectativas e de um declínio supersazonal. Este declínio arrastou os impulsos de crédito em 0,27 pontos percentuais depois de ter caído de seu estágio alto. Por um lado, mostrou um declínio na demanda de crédito e, por outro lado, indicou que o apoio do crédito ao crescimento econômico havia enfraquecido.
Novos empréstimos RMB: A estrutura de crédito ficou mais fraca novamente em julho, com a taxa de relançamento da nota no final de julho mostrando uma “taxa de juros zero” pela quarta vez no ano e a correria da nota novamente no final do mês, com a demanda efetiva ainda insuficiente. O negócio da empresa é um dos principais players do mercado financeiro global, e espera-se que continue a ser um dos mais importantes players do setor. Especificamente, os empréstimos de curto prazo a residentes e empresas apresentaram menos crescimento este mês, com a atração pelo crédito se baseando principalmente nas contas, uma repetição do declínio em abril deste ano.
Em termos de estrutura de crédito, a proporção de financiamento de contas aumentou acentuadamente em julho, e a divergência entre os empréstimos dos bancos às empresas e os empréstimos aos residentes se intensificou. Sob a influência da fraca demanda de crédito e de um maior volume de vencimentos de empréstimos de curto prazo, os bancos apressaram a emissão da nota mais significativamente em julho, com a proporção de novas notas subindo acentuadamente para 46% de 3% no mês anterior. O fenômeno dos empréstimos de curto e longo prazo, todos aumentando menos de ano para ano e as contas sendo um destaque.
Em termos de taxas de juros de mercado, em julho, mais uma vez houve uma corrida de final de mês para as contas. A taxa de transferência de notas foi relativamente estável no meio do mês, mas no final do mês houve novamente um forte movimento descendente como em fevereiro, abril e maio, sugerindo o ressurgimento do fenômeno da corrida de notas neste mês e a pressão da escassez de ativos sobre os bancos.
Finanças sociais: O crédito foi o maior entrave às finanças sociais neste mês, enquanto o efeito de bottoming-out da dívida governamental sobre as finanças sociais também enfraqueceu, com vários fatores arrastando a taxa de crescimento anual das finanças sociais em 0,1 pontos percentuais para 10,7%.
A diferença entre o calibre das instituições financeiras e os empréstimos do RMB sob o calibre das finanças sociais foi maior, e o apoio de empréstimos não bancários à economia real foi reforçado em julho. A diferença entre os dois calibres de crédito atingiu 270,2 bilhões de yuans neste mês, um aumento de 29,3 bilhões de yuans em relação ao ano anterior.
O apoio da dívida do governo às finanças sociais enfraqueceu, e a escala do aumento dos títulos do governo em julho caiu mais significativamente em relação ao ano anterior. Na primeira metade do impacto da emissão de dívida especial, atualmente é a janela de emissão de dívida especial, julho nova escala de dívida especial é de apenas 61,3 bilhões de yuan. De acordo com nossas estatísticas, o novo plano de dívida especial em agosto e setembro é de apenas 49 bilhões de yuan. Espera-se que o apoio da dívida governamental às finanças sociais continue a enfraquecer no terceiro trimestre, e o foco de atenção no futuro está principalmente em como usar o espaço dentro do limite especial da dívida.
O financiamento direto para as empresas permanece baixo ano após ano. Embora o financiamento não-financeiro das ações das empresas nacionais deste mês seja um aumento anual, mas sobreposto ao financiamento da dívida corporativa, o financiamento direto corporativo para o aumento anual de 185,8 bilhões de yuans, a situação do financiamento direto corporativo deste ano não é otimista.
Além disso, o número de novas contas não descontadas aumentou novamente em julho, e o número de empréstimos confiados e empréstimos fiduciários diminuiu novamente em julho, de modo que a intensidade da redução dos financiamentos não-padronizados enfraqueceu. Por outro lado, as novas contas não descontadas foram de -274,4 bilhões de yuans em julho, uma queda extra de 42,8 bilhões de yuans em relação ao ano anterior, o que mostra que os bancos estão cobrando contas mais fortemente, semelhante à situação em abril.
Este ano, o efeito de arrastamento dos imóveis sobre as finanças sociais é mais óbvio, a partir da situação atual de um dado financeiro quente e frio, se os dados de crédito podem ser mais fortes também depende da força do apoio político. Este ano, o montante de investimentos imobiliários e desenvolvimento concluído, os empréstimos imobiliários foram responsáveis por dados de investimento e financiamento significativamente menores, até 2019 como o período base, no primeiro semestre deste ano, o financiamento imobiliário (empréstimos de tabela + empréstimos fiduciários + títulos corporativos imobiliários) derrubou a taxa de crescimento do financiamento social de 1,17 pontos percentuais. A área de transações de habitação comercial está mais fraca este ano, e a área de transações na primeira semana de agosto viu outro declínio, e espera-se que o arrastamento das finanças sociais do setor imobiliário continue.
A diferença entre o M2 e a taxa de crescimento das finanças sociais aumentou novamente, e a tendência invertida indica que o problema do “açude” de fundos ainda existe, e espera-se que o DR007 seja difícil de retornar à faixa agradável em torno da flutuação da taxa política no curto prazo.
O impacto do reembolso de créditos fiscais enfraqueceu, com a atenção dada ao reembolso de créditos fiscais das grandes empresas no quarto trimestre. Desde 20 de julho, o montante total de restituições de créditos fiscais este ano atingiu mais de RMB 2 trilhões, mais de três vezes o tamanho das restituições anuais de impostos do ano passado. Em termos da escala geral deste ano, a escala de abatimentos fiscais reembolsados superou o acordo de política de 1,64 trilhão, e espera-se que a perturbação da liquidez proveniente dos abatimentos fiscais seja reduzida no segundo semestre do ano. Com base no anúncio da Administração Geral de Tributação em março, acreditamos que o futuro distúrbio à liquidez decorrente da restituição de créditos fiscais se concentrará principalmente na escala de restituições de créditos fiscais para grandes empresas de manufatura e outras indústrias que atendam aos requisitos após o quarto trimestre.
O impacto da redução do crédito fiscal diminuiu, mas a taxa de expansão da escala M2-M1 subiu novamente para 13,7%, e a diferença na taxa de crescimento das finanças M2-social aumentou para 1,8 pontos percentuais, com a escassez de ativos e o bloqueio de capital ainda sendo um problema sério. Sob a influência do baixo boom imobiliário e do problema de escassez de ativos, acreditamos que o fenômeno atual de liquidez excessivamente abundante persistirá, com um claro descompasso entre a demanda de crédito e a flexibilização das condições monetárias. Espera-se também que as taxas de financiamento sejam significativamente mais baixas do que as taxas das apólices.
Riscos: a política monetária excede as expectativas, a política fiscal excede as expectativas, a gravidade da prevenção de epidemias excede as expectativas
