Como as grandes províncias econômicas podem “assumir a liderança”? Este é provavelmente um dos maiores pontos de interesse no segundo semestre do ano, dada a diluição das metas de crescimento econômico nacional: como as “províncias com as condições” se esforçarão para cumprir suas metas de desenvolvimento econômico e social previstas sob a dupla pressão da epidemia e do setor imobiliário. Então, quais províncias têm condições e potencial para serem os principais pilares econômicos? (Figura 1)
O crédito e o financiamento são freqüentemente os principais indicadores da economia, e com os pulsos de crédito retornando ao ciclo ascendente no primeiro semestre do ano, espera-se que forneçam um bom suporte para o desenvolvimento econômico futuro. De uma perspectiva de finanças sociais regionais, combinando a proporção de empréstimos do RMB e pulsos de crédito em toda a região, as províncias e cidades com bons totais e boas estruturas são Pequim, Zhejiang, Sichuan e Jiangsu, que devem fornecer algum apoio ao crescimento econômico nacional.
No primeiro semestre deste ano, a situação das finanças sociais incrementais é boa, o ciclo de ascensão global, a atração da dívida do governo sobre as finanças sociais é mais proeminente.
Os impulsos de crédito estão em um ciclo ascendente, com o seu ponto mais baixo desde o terceiro trimestre de 2021. Com a política de crédito tomando posse, este indicador começou desde então a crescer e começou a mostrar mais crescimento ano a ano em junho deste ano. Mesmo levando em conta os dados mais fracos das finanças sociais em julho, o indicador de pulso de crédito aumentou 0,48 pontos percentuais em comparação com o mesmo período do ano passado (Gráfico 2).
A nova dívida do governo teve um forte impulso nas finanças sociais no primeiro semestre do ano, aumentando o estoque das finanças sociais em um total de 1,2 pontos percentuais no primeiro semestre, mas a estrutura das finanças sociais era pobre, com mais da metade das províncias e municípios vendo um aumento ano a ano em novos empréstimos do RMB. A participação dos novos empréstimos RMB nas finanças sociais diminuiu significativamente no primeiro semestre do ano, com a participação média dos empréstimos RMB em todas as províncias caindo 36,8 pontos percentuais para 59,3% em comparação com o mesmo período do ano passado, com 17 províncias e cidades experimentando aumentos anuais menores. A principal razão para a recuperação do índice de pulso de crédito foi a dívida do governo, a contribuição da dívida governamental para novas finanças sociais aumentou ainda mais para 67,3% no primeiro semestre do ano, com apenas três províncias e cidades mostrando um aumento ano a ano na dívida governamental, a saber, Tibete, Liaoning e Tianjin. Em geral, a estrutura das finanças sociais foi mais fraca no primeiro semestre do ano (Figuras 3 e 4).
A divergência na participação das novas finanças sociais entre regiões diminuiu no segundo trimestre devido ao arrastamento da epidemia, mas quando se leva em conta a situação do PIB entre regiões, a diferença na participação das finanças sociais entre regiões realmente aumentou, e a diferença nos extremos dos impulsos de crédito continuou a aumentar.
A interrupção da epidemia levou a um declínio significativo na participação das novas finanças sociais em Jiangsu, Zhejiang e Xangai, afetando o indicador de concentração de volta para baixo. Sob o impacto da epidemia, a participação do financiamento social em Jiangsu, Xangai, Pequim e Zhejiang diminuiu significativamente, em média 0,9 pontos percentuais, impulsionando um declínio adicional de 0,3 pontos percentuais no HHI, com a demanda de crédito parecendo ser mais equilibrada em toda a região (Gráfico 5).
Entretanto, dadas as diferenças no potencial de crescimento econômico entre regiões, a diferença entre regiões aumentou depois de atingir um nível inferior no final de 2021, usando o indicador de pulso de crédito para comparação. O diferencial de pulso de crédito aumentou ainda mais no segundo trimestre, com o HHI aumentando em quase 12,1 pontos percentuais. Xangai e Jiangsu viram um declínio no índice de pulso de crédito, ao contrário da participação das finanças sociais, enquanto Zhejiang e Pequim viram seus pulsos de crédito aumentar ainda mais. (Quadro 6)
Combinadas com a participação dos empréstimos e pulsos de crédito RMB em todo o país, as províncias e cidades com bons agregados e estruturas foram Pequim, Zhejiang, Sichuan e Jiangsu, que devem fornecer algum apoio ao crescimento econômico nacional.
Especificamente, Zhejiang e Pequim têm mais finanças sociais do que sua participação no volume econômico. De acordo com a relação do PIB para as finanças sociais em cada região, oito províncias e cidades tiveram um desvio de mais de um ponto percentual, com Zhejiang, Pequim, Jiangsu, Guangdong e Sichuan respondendo por mais finanças sociais, enquanto Liaoning, Henan e Inner Mongolia foram significativamente menores (Figura 7). Se compararmos o indicador de pulso de crédito, o problema da taxa de finanças sociais é ainda mais óbvio, com um total de oito províncias e cidades tendo um pulso de crédito maior do que o nível nacional, sendo Zhejiang e Pequim os mais óbvios (Quadro 8).
Combinado com a estrutura das finanças sociais em todo o mundo no primeiro semestre do ano, excluindo regiões que dependiam principalmente de mais dívidas governamentais para alcançar mais impulsos de crédito, Pequim, Zhejiang, Sichuan e Jiangsu tinham uma situação melhor e um maior potencial de crescimento das finanças sociais. O apoio da dívida do governo às finanças sociais se fortaleceu no primeiro semestre do ano, no entanto, os empréstimos do RMB se tornaram mais fracos em Xangai e Guangdong devido a fatores epidêmicos. Combinando os pulsos de crédito, o aumento extra de empréstimos RMB e a estrutura das finanças sociais em todo o mundo, as províncias e cidades com bom volume total e boa estrutura são Pequim, Zhejiang, Sichuan e Jiangsu, respectivamente, que devem formar algum apoio ao crescimento econômico nacional (Figura 9).
Além disso, também estamos preocupados com a forma como a política responderá à divergência de financiamento entre as regiões. Além do quadro geral, a coordenação regional é freqüentemente o foco da política. Por exemplo, a coordenação das economias dentro da área do euro é uma influência importante na retórica política do BCE, e tendemos a usar o diferencial entre os países europeus marginais e os títulos do governo alemão para medir a extensão dos desequilíbrios. Então como a divergência nas finanças sociais entre as regiões da China afeta a política do banco central?
Para uma perspectiva histórica, as concentrações regionais de crédito geralmente levam a um quarto do refinanciamento e redesconto, e a possibilidade de maiores operações de refinanciamento e redesconto é esperada para o segundo semestre do ano. Após a divergência das finanças sociais regionais, o banco central normalmente aumentará a operação da política monetária estrutural para apoiar o desenvolvimento de regiões e áreas fracas (Figura 10).
No nível específico, o banco central mencionou em sua coluna de política monetária para o segundo trimestre de 2021 que, em primeiro lugar, orientará os bancos de política para compensar as deficiências regionais e aumentar a proporção de novos empréstimos nas regiões relevantes; em segundo lugar, desempenhará o papel dos bancos comerciais nacionais como “front-runner” no apoio ao crédito; e em terceiro lugar, mobilizará as instituições financeiras corporativas locais para serem pró-ativas e proporcionar novos redescontos para as regiões relevantes. A terceira é mobilizar instituições financeiras locais de pessoas jurídicas para assumir um papel ativo no fornecimento de novos empréstimos de refinanciamento para regiões relevantes.
Riscos: A política monetária excede as expectativas, a propagação da epidemia excede as expectativas do mercado
