Divergência do mercado em relação às expectativas de aumento das taxas Fed
Em 17 de agosto, horário local, a Reserva Federal divulgou a ata de sua reunião de julho sobre as taxas de juros. A ata transmitiu a posição política do Fed e a declaração da reunião anterior é basicamente a mesma: por um lado, o Fed expressou novamente sua determinação em combater a inflação; por outro lado, a ata do Fed também admitiu que, a partir de alguns indicadores, a economia dos EUA mostrou sinais de enfraquecimento, mas também admitiu que o Fed pode ter aumentos “excessivos” das taxas de juros resultando na economia dos EUA O risco da economia dos EUA desacelerar além das expectativas. A ata da reunião era relativamente “tudo incluído” e não mostrava claramente uma postura dovish ou hawkish, portanto, após a ata, não houve nenhuma mudança significativa nas expectativas do mercado em relação às altas da taxa Fed: os dados da CME mostraram que em 19 de agosto, o mercado esperava que a probabilidade de uma alta de 50BP e 75BP na reunião da Fed em setembro fosse de 53% e 47%, respectivamente, em comparação com 12 de agosto. e 47%, em comparação com as probabilidades de 55% e 45% em 12 de agosto.
No geral, neste momento, o mercado espera que a probabilidade de uma caminhada de 50BP na reunião de setembro do Fed seja maior que a probabilidade de uma caminhada de 75BP, mas a diferença entre as duas probabilidades não é grande, refletindo que o mercado ainda está mais dividido sobre a extensão da reunião de setembro do Fed. A reunião de setembro do Fed será realizada em 21 de setembro, horário local, daqui a quase um mês, durante o qual o lançamento das novas folhas de pagamento não agrícolas dos EUA em agosto, os dados da inflação de agosto podem se tornar um fator importante que afeta a extensão da reunião de setembro do Fed para aumentar as taxas de juros. As tendências de médio prazo, combinadas com os Estados Unidos por 2 trimestres consecutivos de taxa anual do PIB negativo, o recente declínio contínuo dos preços internacionais do petróleo e os Estados Unidos continuaram a inverter os rendimentos do Tesouro de 10 anos e 2 anos, acreditamos que, para o equilíbrio do controle da inflação e estabilidade econômica, o Fed continuou a aumentar as taxas de juros com maior freqüência do que o esperado é menos provável, o Fed está atualmente no topo da tabela de preços, a posição futura virar pombas gradualmente é um evento provável.
Dados econômicos fracos na China em julho
O consumo enfraqueceu novamente em julho: em julho de 2022, o zero social foi de +2,7% y-o-y, mais do que o +5,3% esperado pelo mercado e -0,4 PCTS do mês anterior. excluindo fatores de preço, o zero social foi de fato -0,8% y-o-y em julho, registrando um valor negativo pelo quinto mês consecutivo. no início de agosto, o valor combinado do tráfego de passageiros do metrô em 18 cidades do país tornou-se positivo pela primeira vez desde março, registrando +18,6% y-o-y, com 18 cidades O número de cidades com tráfego positivo anual de metrô chegou a 15. Olhando para agosto, espera-se que os dados de consumo melhorem um pouco em comparação com julho, já que o cenário de consumo residencial continua a se recuperar, mas ao mesmo tempo, espera-se que a melhoria seja relativamente limitada, dados os muitos fatores que inibem o consumo, tais como a epidemia ainda não totalmente recuada, os danos aos balanços dos residentes e as expectativas futuras ainda fracas.
Pesado pelo investimento imobiliário, o investimento fixo começou a enfraquecer após 2 meses consecutivos de força: em julho de 2022, o investimento fixo foi de +3,5% ano a ano, -2,3 PCTS a partir de junho, dos quais: o investimento manufatureiro cresceu +7,5% em julho, -2,4 PCTS a partir de junho, impulsionando o movimento geral de aumento do investimento fixo em junho em 3,5 PCTS. sob a influência combinada da produção tradicional fora da estação, liberação insuficiente da demanda de mercado e baixa prosperidade das indústrias de alto consumo de energia, etc. Sob a influência combinada de uma série de fatores, o sentimento de fabricação diminuiu em julho, com as empresas de manufatura em um clima de espera e de visão e um enfraquecimento marginal das intenções de investimento; o investimento imobiliário cresceu -12,1% em julho, -2,4PCTS em comparação com junho, e depois de reduzir o declínio anual em maio, o declínio aumentou por dois meses consecutivos em junho e julho, levando a um declínio anual de 3,3PCTS no investimento fixo em julho. A magnitude do declínio se aprofundou em comparação com o mês anterior, enquanto o final da construção da área concluída diminuiu em comparação com o mês anterior (mas o declínio ainda é grande), mas o declínio na nova área de construção continuou a se aprofundar, os fundos de desenvolvimento imobiliário em vigor ainda é menor do que o mesmo período do ano passado. A indústria imobiliária continua a atingir o fundo; o investimento em infra-estrutura em julho foi de +11,5% ano a ano, -0,5PCTS em comparação com junho, mas ainda é a 3ª maior taxa de crescimento desde 2018, impulsionando o investimento sólido para cima em 3,6PCTS. A quota anual de dívida especial foi basicamente emitida. Espera-se que a empresa tenha uma certa taxa de redução no investimento em infra-estrutura se não tomar a iniciativa de emitir uma quota especial de dívida para infra-estrutura antes de 2023, mas considerando que há um certo atraso do financiamento ao financiamento do projeto, o investimento em infra-estrutura permanecerá um pouco resistente no segundo semestre do ano com base na grande quantidade de fundos já obtidos no primeiro semestre do ano, e a infra-estrutura ainda é um importante item de apoio ao investimento fixo. A taxa de crescimento do investimento em infra-estrutura e do investimento imobiliário em julho foi decrescente em relação ao mês anterior, com o investimento imobiliário puxando para baixo 3,3PCTS sobre a taxa de crescimento homóloga do investimento fixo em julho, que foi o principal entrave ao investimento fixo em julho.
A produção industrial foi marginalmente mais fraca em julho: em julho de 2022, o valor agregado industrial foi de +3,8% em relação ao mês anterior (as expectativas de mercado eram de +4,6%), -0,1PCTS de junho. 8 dos 17 sub-setores que publicaram suas taxas de crescimento de valor agregado para o mês tiveram taxas de crescimento ano a ano negativas, um aumento de 4 indústrias com taxas de crescimento negativas em relação ao mês anterior. Em todas as 17 indústrias, apenas 3 indústrias aumentaram ano a ano em comparação com o mês anterior, o resto das indústrias caíram ou caíram mais que o mês anterior, mostrando que o enfraquecimento marginal da produção industrial em julho tem uma natureza abrangente, refletindo o impacto abrangente de múltiplos fatores, tais como a produção tradicional fora de época, a falta de liberação da demanda de mercado e a baixa prosperidade das indústrias de alto consumo de energia. Olhando para o futuro, com a epidemia nacional estável desde o início de agosto e as pressões de custos nas indústrias downstream gradualmente diminuindo, espera-se que a produção industrial continue a manter alguma resiliência.
Liquidez do mercado ainda abundante, o banco central excedeu as expectativas de redução das taxas de juros para estabilizar a economia
Esta semana (15 de agosto a 19 de agosto), em termos de acordo de recompra reversa, com vencimento diário do acordo de recompra reversa 7D de 2 bilhões de yuan, o banco central colocou um acordo de recompra reversa 7D de 2 bilhões de yuan, com taxa de juros reduzida de 2,1% para 2,0%. Além disso, com 600 bilhões de yuan de MLF de 1 ano expirando, o banco central colocou um MLF de 400 bilhões de yuan de 1 ano, com taxa de juros reduzida de 2,85% no mês passado para 2,75%.
Em termos de taxas do mercado monetário, em 19 de agosto, DR007 e SHIBOR1W eram 1,44% e 1,51% respectivamente, acima de 9 e 10 BP respectivamente, a partir de 12 de agosto. As taxas do mercado monetário permaneceram significativamente mais baixas do que a taxa de recompra reversa de 2,1% e a liquidez do mercado era relativamente abundante. Na sexta-feira, os rendimentos do Tesouro chinês a 10 anos foram 15 BP inferiores aos da sexta-feira passada, enquanto os rendimentos do Tesouro americano a 10 anos foram 14 BP superiores aos da sexta-feira passada, aprofundando a inversão entre os rendimentos do Tesouro americano e chinês a 10 anos.
Na coluna do relatório de implementação da política monetária do banco central do segundo trimestre, o Banco Central enfatizou as pressões inflacionárias e disse “nenhuma inundação”, as restrições de liquidez externa e a realidade objetiva de que a liquidez da China é na verdade muito frouxa, o corte da taxa de juros do banco central esta semana excedeu as expectativas do mercado. Acreditamos que a razão direta do corte da taxa do Banco Central foi o fraco desempenho dos dados financeiros e econômicos em julho, especialmente o colapso dos dados financeiros, que se concentraram na atual demanda lenta. a redução da taxa MLF abriu ainda mais espaço para o corte do LPR em 22 de agosto, e espera-se que os LPRs de 1 ano e 5 anos sigam o exemplo, aumentando ainda mais o estímulo ao setor imobiliário.
Espera-se que o foco da política monetária mude para ferramentas estruturais na próxima fase
Atualmente, as taxas de juros do mercado monetário e as taxas de política estão seriamente invertidas, as taxas DR007 estão na faixa de 1,3%-1,5% desde agosto, mais de 50BP abaixo da taxa de política, as taxas de depósitos interbancários AAA a 1 ano também são significativamente inferiores às taxas MLF, refletindo que o mercado em geral não carece de liquidez, a principal restrição do crédito amplo não está no lado da oferta de fundos, mas na falta de disposição dos agentes do mercado para financiar. Ao mesmo tempo, com o spread inverso entre os EUA e a China, a flexibilização está enfrentando pressão de equilíbrio externo, e a necessidade e viabilidade de cortes sustentados nas taxas de juros são insuficientes. Em geral, acreditamos que este corte das taxas de juros não representa a abertura de uma nova rodada de flexibilização sustentada, e a eficácia e o custo do corte das taxas de juros é digno de atenção.
A reunião do Conselho de Estado em 18 de agosto propôs “implementar a implantação do Comitê Central do Partido e do Conselho de Estado, visando aumentar as políticas fiscal e monetária para apoiar a economia real, consolidar ainda mais os fundamentos da recuperação econômica e manter a economia funcionando em uma faixa razoável”, mais uma vez estabelecendo a combinação básica de políticas macro para estabilizar a economia. Em resposta à situação atual de ampla liquidez no mercado monetário, mas de crédito lento, a reunião propôs “melhorar o mecanismo de formação e transmissão de taxas de juros baseado no mercado, desempenhar um papel orientador na cotação das taxas de juros no mercado de empréstimos, apoiar a recuperação da demanda efetiva por crédito e promover a redução dos custos de financiamento abrangente para empresas e custos de crédito ao consumo pessoal”. Portanto, com base nas restrições de liquidez externa e na falta de disposição dos agentes do mercado interno para levantar fundos, embora uma nova rodada de flexibilização sustentada seja menos provável de se abrir, espera-se que a possibilidade de aperto de liquidez além das expectativas também seja baixa, e espera-se que o foco da política monetária mude para ferramentas estruturais na próxima fase.
