Desde maio de 2022, a taxa de câmbio do dólar de Hong Kong tem frequentemente atingido o compromisso de convertibilidade do lado fraco. Este artigo introduz o princípio de funcionamento do sistema de câmbio vinculado de Hong Kong, analisa as razões pelas quais o dólar de Hong Kong atingiu o Fraco Compromisso de Conversibilidade desta vez, e discute as questões fundamentais por trás dele que merecem atenção.
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I. O princípio de funcionamento do sistema de taxas de câmbio vinculado em Hong Kong. Hong Kong, China estabeleceu o sistema de taxas de câmbio vinculadas em 1983 e, após duas otimizações em 1998 e 2005, desenvolveu um acordo institucional que enquadra a taxa de câmbio do dólar de Hong Kong dentro da faixa de 7,75-7,85. Pode-se argumentar que as mudanças no tamanho da moeda base de Hong Kong são um subproduto da estabilização da taxa de câmbio do dólar de Hong Kong e que seus fluxos e estoques de moeda base devem ser totalmente suportados por reservas de divisas. No website da HKMA, o único objetivo da política monetária de Hong Kong é “manter a estabilidade da taxa de câmbio do dólar de Hong Kong”.
Após 2005, a mudança da taxa de câmbio do dólar de Hong Kong para o lado fraco da garantia ocorreu durante o ciclo de aumento das taxas de juros do Fed. O atual desencadeamento da garantia cambial do lado fraco do dólar de Hong Kong tem fortes semelhanças com 2018, na medida em que ambos ocorreram juntamente com um aumento significativo do diferencial de taxas de juros EUA-Hong Kong. A julgar pela experiência de 2018, o dólar de Hong Kong correndo no nível de garantia do lado fraco pode durar pelo menos até que o Fed termine seu aumento de taxas e a taxa Hibor subirá para pelo menos o nível da taxa alvo do Fed para esta rodada de aumentos de taxas. De acordo com as expectativas atuais refletidas nos futuros de taxas de juros CME, o Hibor pode subir acima de 3,5% no atual ciclo de alta das taxas Fed, com pelo menos 200bp de alta, excedendo significativamente a alta de cerca de 2,8% no ciclo de alta das taxas de 20182019.
C. O sistema de taxas de câmbio ligadas a Hong Kong vai perder terreno? É altamente improvável que o atual regime cambial ligado a Hong Kong venha a perder terreno. Primeiro, a julgar pela experiência de 2018, quando o saldo total do sistema bancário de Hong Kong cair abaixo de HK$100 bilhões, haverá um maior impulso ao movimento ascendente das taxas de juros do mercado, reduzindo assim a pressão sobre o dólar de Hong Kong para se depreciar. Em segundo lugar, em contraste com a situação em 19971998, quando o dólar de Hong Kong foi defendido, o tamanho da moeda base de Hong Kong e da M1 é muito maior do que naquela época, o que torna difícil para o capital internacional formar um ataque eficaz. Mais uma vez, o tamanho das reservas cambiais de Hong Kong, juntamente com o apoio do continente, é capaz de salvaguardar o funcionamento do sistema de taxas de câmbio vinculado. Atualmente, as reservas de divisas de Hong Kong são capazes de fornecer 1,75 vezes mais proteção para a moeda base, e Hong Kong e a China continental juntos representam quase 30% das reservas de divisas do mundo. O apoio do Continente é um forte suporte para o bom funcionamento da taxa de câmbio de Hong Kong. Finalmente, o status de Hong Kong como uma importante porta de entrada para a abertura financeira da China para o mundo exterior e a manutenção de seu status como um centro financeiro internacional requerem o apoio do sistema de taxas de câmbio interligadas.
Em quarto lugar, há questões reais que precisam ser respondidas. Primeiro, o impacto sobre a economia de Hong Kong. Este aumento nas taxas de juros do mercado de Hong Kong poderia desencadear um aumento nas taxas de empréstimo principais dos bancos em mais de 25bp. O PIB de Hong Kong tem crescido negativamente ano a ano por dois trimestres consecutivos até agora este ano, e os fundamentos econômicos são ainda mais fracos em comparação com setembro de 2018, quando os bancos de Hong Kong aumentaram suas taxas de empréstimo principais. Em segundo lugar, o status de Hong Kong como centro financeiro internacional enfrenta a concorrência de Cingapura, que tem superado o tamanho global da gestão de ativos de Hong Kong pela mesma métrica desde 2017. Entretanto, como o Secretário Geral apontou na conferência para celebrar o 25º aniversário do retorno de Hong Kong à Pátria, o “apoio de Hong Kong à Pátria e seus vínculos com o mundo” e a integração econômica e financeira mais estreita com a China e a China Continental inevitavelmente trarão novas oportunidades de desenvolvimento para os mercados financeiros de Hong Kong. Esta é a base mais sólida para fortalecer o status de Hong Kong como um centro financeiro internacional e a garantia mais forte para o sistema de taxas de câmbio interligadas de Hong Kong.
V. Riscos: Impacto da epidemia na economia de Hong Kong, saída maciça de capital internacional, tumulto no mercado imobiliário de Hong Kong.
